經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 余詩琪/文 自從發(fā)出私有化要約之后，新氧股價(jià)在最近的兩個(gè)交易日中連跌兩天了。

11月22日晚，新氧（SY.Nasdaq）發(fā)布公告稱收到公司董事會主席兼CEO金星發(fā)出的私有化要約，擬以每股美國存托股5.3美元的價(jià)格收購其金星及其聯(lián)屬公司（買方集團(tuán)）尚未擁有的新氧全部已發(fā)行股份。對于尋求私有化的原因，金星并沒有做出解釋，經(jīng)觀大健康記者與相關(guān)工作人員溝通，對方也表示沒辦法給到更多的信息。

根據(jù)公告，金星及其聯(lián)屬公司實(shí)際擁有約16.4%的已發(fā)行股份，按照5.3美元/股的價(jià)格計(jì)算，公司作價(jià)5.52億美元，收購剩余股份大約需要4.61億美元的資金。金星在公告中表示，這個(gè)價(jià)格給股東提供了一個(gè)非常有吸引力的機(jī)會，它較11月19日的收盤價(jià)溢價(jià)約22.7%，較過去30個(gè)交易日的成交量加權(quán)平均價(jià)溢價(jià)約21.8%。

但值得注意的是，該私有化價(jià)格較兩年前新氧上市時(shí)13.8美元/股的發(fā)行價(jià)，折損已達(dá)61.59%。在私有化要約發(fā)出后，新氧股價(jià)在兩天內(nèi)坐上了“過山車”，先是在22日大漲11.57%，又在23日下跌10.48%，24日微跌0.23%，最終收盤價(jià)比私有化要約發(fā)出前還低。

而這種股價(jià)變化也側(cè)面反映出投資者對此次私有化的態(tài)度差異，有投資人認(rèn)為以這么低的價(jià)格私有化會對中小投資者而言無異于“割韭菜”，也有投資者認(rèn)為私有化之后如果能回A股上市更利于新氧的發(fā)展。

但不論是持哪種觀點(diǎn)的投資者都普遍認(rèn)為股價(jià)低迷是金星提出私有化要約的主要原因。2019年5月，新氧頂著“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”的光環(huán)登陸美股，上市后短線一度觸及22.8美元的歷史高點(diǎn)，但在此后持續(xù)下跌，目前市值4.51億美元，較上市時(shí)已經(jīng)跌去近七成。

跌跌不休的股價(jià)跟新氧的業(yè)務(wù)表現(xiàn)分不開關(guān)系。2020年，新氧的營收增速跟凈利潤雙雙暴降，營收增速由2018年的138.03%降至2020年的12.45%，凈利潤更是暴跌96.71%。在今年前三季度，雖然相比于2020年已經(jīng)有所回暖，但僅1590萬的凈利潤與2019年同期的的1.07億元差距依然相當(dāng)明顯。

這其中不乏疫情的影響，更根本的原因或許是新氧的商業(yè)模式正在受到挑戰(zhàn)。新氧是通過構(gòu)建醫(yī)美內(nèi)容生態(tài)平臺，為用戶提供醫(yī)美信息咨詢和線上預(yù)約服務(wù)，為醫(yī)美機(jī)構(gòu)提供廣告投放和線上引流服務(wù)。其營收主要分為兩大塊，一是信息服務(wù)收入，即商家的入駐費(fèi)和投放的廣告費(fèi)；二是預(yù)訂服務(wù)，即用戶通過新氧平臺預(yù)訂醫(yī)美項(xiàng)目，新氧從中抽取約10%交易額的傭金。

這兩者中，信息服務(wù)是大頭，占比逐年上升，到2021年前三季度，信息服務(wù)已經(jīng)貢獻(xiàn)了10.08億元營收，占到總營收的81.3%。但信息服務(wù)以廣告收入為主，正面臨著嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代的到來。

今年6月，國家衛(wèi)健委、市場監(jiān)管局等八部門發(fā)布針對醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治的工作方案，規(guī)范醫(yī)療美容服務(wù)信息和醫(yī)療廣告行為，嚴(yán)厲打擊虛假醫(yī)療美容類廣告、信息以及不正當(dāng)競爭行為。8月，市場監(jiān)管總局就醫(yī)療美容廣告管理辦法等起草征求意見稿。11月，國家市場監(jiān)管總局正式發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，醫(yī)美廣告投放被納入重點(diǎn)監(jiān)管范圍。

對于以信息服務(wù)為主的新氧不可能不受到影響。10月，市場監(jiān)管總局曝光了醫(yī)美市場虛假宣傳的10宗案件，新氧被點(diǎn)名。

且廣告的本質(zhì)是流量生意，這意味著新氧需要源源不斷地獲取流量來維持平臺生態(tài)，所以營銷投放是其保持流量增長的最主要方式。過去幾年，新氧的市場、銷售和管理費(fèi)用翻了兩番，由2018年同期的2.90億元上升至今年前三季度的8.06億元。但從結(jié)果來看，這種“燒錢”換流量的路子現(xiàn)在很難保證高速增長。

新氧一再加大銷售費(fèi)用的投入，用戶數(shù)量卻一直在下滑。財(cái)報(bào)顯示，2021年第三季度，新氧月活用戶數(shù)為800萬，同比下滑8%，環(huán)比下滑20%；付費(fèi)購買預(yù)訂服務(wù)的用戶數(shù)為17.4萬，同比下滑31%，環(huán)比下滑29%。

增長放緩的直接后果就是圍繞在自己身上的爭議變多了。今年5月，被稱為“殺人鯨”的國際沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital針對新氧發(fā)布了做空報(bào)告，認(rèn)為新氧存在訂單造假和夸大廣告營收的情況。

當(dāng)時(shí)新氧回應(yīng)稱，Blue Orca Capital的報(bào)告對醫(yī)美行業(yè)線上社區(qū)平臺缺乏基本的理解，特別是平臺對醫(yī)美機(jī)構(gòu)提出的價(jià)值主張以及平臺與醫(yī)美機(jī)構(gòu)的合作模式。之后，新氧推出為期12個(gè)月的7000萬美元股票回購計(jì)劃，并表示對“稱職”的第三方咨詢機(jī)構(gòu)開放現(xiàn)金核查和盡職調(diào)查。經(jīng)觀大健康記者就股票回購計(jì)劃及第三方盡調(diào)的進(jìn)展與新氧相關(guān)工作人員溝通，對方表示暫時(shí)無法提供更多信息。

目前，新氧能否成功私有化尚且是個(gè)未知數(shù)。但“燒錢”換流量，保持高增長的老路子看上去不好走了。醫(yī)美是個(gè)大市場，但它同樣是個(gè)敏感的領(lǐng)域，一定會受到政府部門的強(qiáng)監(jiān)管。新氧毫無疑問是最大的交易平臺，私有化成功之后如何開啟新的增長曲線，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注。