經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 如何穿越跨周期前的“迷茫”？但見前一交易日震蕩下行，后一交易日反彈走高……

“擔(dān)心5%的GDP和11%左右的上游通脹（PPI）”，以及“能源危機全球范圍內(nèi)蔓延，全球滯漲風(fēng)險擔(dān)憂升溫。”市場如此詮釋10月12日的A股調(diào)整。這天，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3546.94點 (-1.25%)、14135.38點(-1.62%)、3138.26點(-1.81%)；歐美股市則全線走低。而隔夜美股亦是全面收跌，如道指（34496.06;-0.72%）、納指（14486.20;-0.64%）、標(biāo)普500(4361.19;-0.69%)。

次日，即10月13日，A股三大指數(shù)集體收漲，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報收3561.76點(+0.42%)、14353.08點(+1.54%)、3210.16點(+2.29%)。

細(xì)觀之，“上證綜指一上午都在跌、創(chuàng)業(yè)板漲幅也不大；但外媒報道中國央行最早可能在周五宣布將存款準(zhǔn)備金率或定向中期借貸便利（TMLF）下調(diào)50個基點，并于 10月25日生效的信息后，上證指數(shù)開始反攻，下午就集體大漲。”一位資深私募人士稱。

消息是否屬實，尚待觀望；但市場“指數(shù)午后拉升回暖”。當(dāng)日晚些時候，外媒更正澄清策略師對降準(zhǔn)時間和幅度的看法。

而眼下的現(xiàn)實是“油價高企”、“限電限產(chǎn)”、“歐美天然氣、動力煤等價格飆漲”等，這樣的字眼近日頻頻見諸報端；掐指算來，“氣候危機、債務(wù)危機、疫情、通脹、Taper”等諸多因素膠著的2021年已進入尾聲；站在辛丑年的最后一個季度回首與眺望，難免唏噓。

與其說當(dāng)下全球能源危機正在發(fā)酵，不如說前所未有的疊加危機正在挑戰(zhàn)市場及其主體的風(fēng)險承受力。值此宏觀政策跨周期（調(diào)節(jié)）前的2021年末季，投資者靠利好消息或政策又能走多遠(yuǎn)呢？各種力量在市場上的暗中角力卻從未間斷過。

一

此時，一場不動聲色的全球性能源危機正在裹挾資本市場……

諸如歐洲的“油荒”和“氣荒”、中國的“煤荒”；還有瘋漲的價格：全球天然氣價格上漲121.6%、全球煤炭價格上漲了317.24%、中國動力煤從去年的476漲至1500元。

“伴隨著能源危機愈演愈烈，俄羅斯等多個經(jīng)濟體開始考慮限制部分能源品的出口，全球資本市場波動也明顯放大。”開源證券報告指出。

自 9 月起，“恐慌指數(shù)”VIX 的整體中樞水平明顯抬升，標(biāo)普500、富時100等主要股指也紛紛由單邊上漲轉(zhuǎn)為寬幅震蕩、甚至下跌。

在開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉看來，本輪能源危機爆發(fā)的根源，在于疫情沖擊及采礦類企業(yè)資本開支意愿低企下，傳統(tǒng)能源品的產(chǎn)能彈性大幅下滑。2020年疫情爆發(fā)以后，天然氣、原油等傳統(tǒng)能源開采行業(yè)出現(xiàn)企業(yè)破產(chǎn)潮，產(chǎn)能一度跌至冰點。雖然隨后疫情減輕、需求端逐步回暖，但對改善自身現(xiàn)金流的極度渴望，以及全球主要經(jīng)濟體紛紛加快推進“碳中和”政策，使得這些傳統(tǒng)能源開采企業(yè)的資本開支持續(xù)低企。受此影響，無論是天然氣、原油，還是動力煤等，產(chǎn)能彈性都大幅下滑，供需缺口持續(xù)拉大。

至于本輪能源危機爆發(fā)的導(dǎo)火索，趙偉認(rèn)為是極端天氣嚴(yán)重拖累綠色能源發(fā)電，導(dǎo)致對傳統(tǒng)能源品的發(fā)電需求激增，后者供需缺口隨之急劇走擴。歐洲方面，年初以來，因為長時間出現(xiàn)超高壓天氣，海上風(fēng)速大幅下降，風(fēng)力發(fā)電量隨之驟降。與歐洲一樣，美國也遭遇了極端氣候干擾。年初至今，因拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)發(fā)酵，美國遭遇了百年未遇的干旱天氣，極度干旱地區(qū)占比一度高達 25%以上。受此拖累，美國水力發(fā)電大幅下滑。風(fēng)電、水電的缺位，使得美歐對火電的替代需求激增。需求大幅增長、疊加供給彈性嚴(yán)重受限，最終推動天然氣、動力煤及油價大漲，并反過來傳導(dǎo)到電力價格端。

據(jù)EIA（國際能源署）數(shù)據(jù)顯示，截至10月8日，IPE天然氣、動力煤價格分別漲至213便士/色姆、230美元/噸的歷史最高水平，較2020年同期的漲幅分別高達445%、299%。Brent、WTI原油價格也雙雙快速上漲至82.4、79.4美元/桶的歷史高位，分別較1年前上漲92.6%、90.1%。

趙偉分析，全球產(chǎn)業(yè)鏈高度融合下，歐美能源危機，也通過能源品價格上漲等通道，向全球加速蔓延。譬如，9月以來，巴西、印度等新興經(jīng)濟體，也被卷入歐美能源危機的“漩渦”中。與巴西相比，水電資源不豐富、對火電依賴度更高的印度，更是深受能源品漲價之苦。由于國際市場的動力煤價格漲幅過大，印度8成燃煤電廠因無力購買而遭遇“煤荒”，剩余煤炭庫存目前可供應(yīng)天數(shù)已不足7天。

與此同時，環(huán)保亦在與市場角力。

IEA解釋，現(xiàn)代經(jīng)濟依賴于可靠且負(fù)擔(dān)得起的電力輸送。與此同時，應(yīng)對氣候變化的需求正在推動全球電力系統(tǒng)的巨大變革。而煤炭供應(yīng)全球三分之一以上的發(fā)電量，并在鋼鐵等行業(yè)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。其預(yù)計2021 年二氧化碳排放量將強勁反彈。

“2020 年全球二氧化碳排放量下降了5.8%，即近 2 吉噸（GT）二氧化碳，這是有記錄以來的最大降幅，是全球金融危機后2009年降幅的近五倍。”IEA指出，原來2021年，隨著經(jīng)濟增長對煤炭、石油和天然氣的需求回升，全球與能源相關(guān)的二氧化碳排放量預(yù)計將在2021年回升并增長4.8%。將是自十多年前全球金融危機后碳密集型經(jīng)濟復(fù)蘇以來最大的單次增加。其數(shù)據(jù)顯示，2020年二氧化碳排放量為31.5GT,但2021年將反彈至33.0 GT。

換言之，就全球與能源相關(guān)的二氧化碳排放量走勢圖而言，2019?2020與2021年剛好走出了一個大“V”字。縱觀1990至2021年的數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，前十年的增速較平緩，如1990年為20.5GT，2000年是23.1 GT；而后十年中，2008年達到29.1GT，但2009年又降至28.7GT；再者是2020年的降幅。確切說是疫情效應(yīng)催生了目前的“V”型二氧化碳排放量圖。

《巴黎協(xié)定》的主要目標(biāo)之一是“把全球平均氣溫升幅控制在工業(yè)化前水平以上低于 2°C之內(nèi)，并努力將氣溫升幅限制在工業(yè)化前水平以上 1.5°C之內(nèi)”。根據(jù)最新研究，政府間氣候變化專門委員會(IPCC)得出結(jié)論，到本世紀(jì)中葉，必須將溫室氣體排放量減少到凈零，這樣才有可能將全球升溫幅度控制在 1.5°C 之內(nèi)。

一位專業(yè)人士分析，從這個角度來看，中國的碳中和目標(biāo)，將對全球升溫幅度控制在1.5°C之內(nèi)的國際進程做出重大貢獻。中國碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)，意味著需要快速大規(guī)模地推廣低碳能源。研究發(fā)現(xiàn)，低碳能源在一次能源消費總量中的占比，應(yīng)從2015年約6%增加到2035年的35-65%，以及2050年的70-85%，以達到 1.5°C的溫控目標(biāo)。

數(shù)據(jù)顯示，過去十年，全國全社會用電量增速有所波動，但總量持續(xù)增長，2019年突破7萬億千瓦時至7.2萬千瓦時。2018年我國單位GDP能耗是美國的2.2倍，日本的2.7倍，德國的3倍，英國的3.6倍，意大利的3.3倍，世界平均水平的1.5倍。“我國整體能效非常低，節(jié)能服務(wù)的空間巨大”

就此，巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟學(xué)家常健指出，由于環(huán)境政策與燃料和可再生能源短缺相互抵觸，中國的限電情況可能會持續(xù)到2022年第一季度。不過，巴克萊相信，住戶在冬季將得到優(yōu)先考慮，從而影響工廠產(chǎn)出。中國很可能會從供應(yīng)緊張的全球市場中增加進口燃料。

巴克萊認(rèn)為，由于中國需邁向其氣候目標(biāo)，導(dǎo)致供需失衡，因而造成電力短缺，包括：a,新冠疫情導(dǎo)致電力需求激增；b,急于實現(xiàn)能源控制目標(biāo)；c,煤炭短缺和可再生能源供應(yīng)不穩(wěn)。中國經(jīng)濟增長模式出乎意料地轉(zhuǎn)回出口制造業(yè)，帶動新冠疫情后的經(jīng)濟復(fù)蘇，促成電力短缺情況。其預(yù)計，冬季將持續(xù)寒冷，加上需要保證冬季奧運會的空氣質(zhì)量，能源密集型行業(yè)的限電情況將持續(xù)到2022年第一季度。

現(xiàn)在，政府或面臨兩難抉擇：一是更大幅度的經(jīng)濟放緩，另一是放松總體能源使用和提高效率的雙重目標(biāo)。巴克萊指出，以兩年平均增長率計算，如果4月份設(shè)定的能源生產(chǎn)目標(biāo)得以維持，那么2021年GDP增長或會降至6%，甚至4%（目前普遍預(yù)測為8.3%）。

而上游制造業(yè)里的能源密集型生產(chǎn)或已出現(xiàn)中斷，包括鋼鐵、水泥和化工行業(yè)，均受壓于脫碳目標(biāo)。下游制造業(yè)和出口部門也可能受到限電的影響。

巴克萊分析，在溫和的干預(yù)情況下，政府繼續(xù)限電，但放松“雙控”政策。其估計這將導(dǎo)致中國2021年第四季度至2022年第一季度的GDP增長減少50~100個基點。然而，在嚴(yán)重的干預(yù)情況下，政府將嚴(yán)格執(zhí)行“雙控”政策。巴克萊估計這將致使2021年年第四季度至2022年第一季度的GDP增長減少100~300個基點。

“中國在未來數(shù)月將繼續(xù)擴大天然氣進口，這可能加劇全球天然氣市場的供應(yīng)問題，并增加價格上漲的壓力。隨著中國對液化天然氣需求增加，澳大利亞、卡塔爾、馬來西亞、印度尼西亞及俄羅斯很可能會受惠。”巴克萊預(yù)計。

而據(jù)華西證券分析，今年7月份以來，為了緩解電廠壓力、有效保證電力供應(yīng)，內(nèi)蒙古、寧夏、廣西、廣東、湖南、安徽等省份紛紛開始進行電價調(diào)整，相關(guān)浮動范圍在5%-10%之間。就此，2021年10月8日，國常會做出相應(yīng)政策調(diào)整，將電價上下浮動范圍調(diào)整至 20%，正式打開 10%上浮關(guān)口。結(jié)合歷史漲幅，預(yù)計此輪電價上漲大致在10%-15%之間。

誠然，電價上漲會部分抬升工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本，進而帶動出廠價格上漲，PPI 或?qū)⒗^續(xù)維持高位。按照華西證券的物價驅(qū)動因素預(yù)測模型推斷，9月PPI或?qū)⑸?.7%，四季度繼續(xù)維持高位，年底或有小幅回落。

而電價上漲通過直接和間接兩渠道影響 CPI。華西證券的邏輯是：1)電價上漲通過直接和間接兩種渠道影響 CPI。根據(jù)測算，直接渠道的影響權(quán)重約為 5%，間接渠道的影響權(quán)重約為 1.8%。2)如果電價分別上漲 5%、10%、15%、20%對于CPI的拉動分別為0.34%、0.68%、1.02%、1.36%。結(jié)合電價漲幅（大概率在 10%-15% 之間），判斷此輪電價上漲對于 CPI 的拉動在 0.68%-1%之間。

如此，橫亙在管理層面前的難題又多出了一項；多重危機疊加作用之下，通脹因素變得越來越不容忽視。

二

此時乍起乍落、反復(fù)調(diào)整的市場在彷徨什么？得到什么，又可能錯過什么？

其實，自“碳達峰、碳中和”目標(biāo)提出以來，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型乃大勢所趨。這其中，作為新能源“雙子星”的風(fēng)電與光伏——在可再生能源的結(jié)構(gòu)中占重要地位。然而，就今年上半年來看，與光伏相比，風(fēng)電板塊的整體關(guān)注度相對較低。但趨勢而言，中國有望成為全球最大的海上風(fēng)電市場。

不過，9月16日，國家發(fā)展改革委發(fā)布的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》提出：完善指標(biāo)設(shè)置及分解落實機制，合理設(shè)置國家和地方能耗雙控指標(biāo)，優(yōu)化能耗雙控指標(biāo)分解落實。同時，鼓勵地方增加可再生能源消費。方案甫出，風(fēng)電板塊一度大漲；但目前走勢低迷。

不管怎樣，“全球能源危機之下，更加速了可再生能源的過渡進程，包括項目投資等。”一位國際能源投資機構(gòu)人士認(rèn)為。

IEA解釋，可再生能源，包括太陽能、風(fēng)能、水力、生物燃料等，是向碳密集度更低、更可持續(xù)的能源系統(tǒng)過渡的核心。據(jù)此，2019年，可再生能源供應(yīng)占2019年

全球發(fā)電量份額的23.2%。

“海上風(fēng)電仍是我們關(guān)注的重點。”挪威創(chuàng)新署/ 挪威王國駐華大使館商務(wù)處高級能源與環(huán)境官員、NEEC經(jīng)理屈蕾表示。據(jù)英國風(fēng)能協(xié)會9月29日的數(shù)據(jù)顯示，隨著中國的迅速追趕，中國有望趕超英國，成為世界上最大的海上風(fēng)電市場。譬如：英國有10.4萬千瓦的海上風(fēng)電裝機容量，中國有9.4萬千瓦，但中國的項目管道略大于英國，中國的管道容量為64.4萬千瓦，而英國的則是63.2萬千瓦。

就在9月初，全球風(fēng)能理事會發(fā)布了年度第三份《2021全球海上風(fēng)電報告》，該報告著眼于2020年全球海上風(fēng)電行業(yè)的增長，指出2020年全球海上風(fēng)電新增裝機6.1 GW，其中中國以3GW以上的海上風(fēng)電新增并網(wǎng)領(lǐng)先于其他國家。

以江蘇為例，其作為中國海上風(fēng)電發(fā)展中的佼佼者，近期出臺了《江蘇省 “十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃》，規(guī)劃建設(shè)海上風(fēng)電基地28個，規(guī)模909萬千瓦，總面積1444平方公里。此外，中國海上風(fēng)電主要開發(fā)商——三峽能源在江蘇如東H6海上風(fēng)電場完成了全部100臺風(fēng)機安裝，于此同時，中國石油巨頭中石油首次涉足海上風(fēng)電行業(yè)。

在挪威，一個旨在推進海上風(fēng)電并網(wǎng)技術(shù)和開發(fā)新解決方案的新項目已經(jīng)啟動。OceanGrid項目由Equinor牽頭，匯集了其他15家公司和研究機構(gòu)，將開發(fā)新的電纜設(shè)計、海底技術(shù)和浮動換流站，其工作重點是底部固定和浮動風(fēng)電場。

RenewableUK的一項新研究表明，目前全球海上風(fēng)電項目的管道總?cè)萘繛?13吉瓦。這包括全面運營、在建、已批準(zhǔn)或正在規(guī)劃的項目。

然而，眼下不爭事實的是，電力能源結(jié)構(gòu)中的可再生能源占比僅兩成多，火電仍是絕對主力，尤其是疫情、極端氣候影響之下，經(jīng)濟體對火電的需求更甚——這在當(dāng)下無疑是兩難，甚至是多難之選。

“風(fēng)、光電，肯定是電力轉(zhuǎn)型方向。中國投資大，是因為用電多；”上述私募人士說，“如果預(yù)計中的‘預(yù)期10年后人造太陽小有成果’能完成，電力能源結(jié)構(gòu)會有很大的改善。”

回到中國的“煤荒”問題上，值得一提是，近日，國務(wù)院常務(wù)會議對今冬明春電力和煤炭等能源供應(yīng)保障工作作了進一步部署。10月13日，國家發(fā)展改革委黨組成員、秘書長趙辰昕在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，完善和強化跨部門協(xié)調(diào)機制。全力推動煤炭增產(chǎn)增供。合理疏導(dǎo)燃煤發(fā)電成本。以切實保障人民群眾溫暖過冬。堅持“全國一盤棋”。在工作中，糾正有的地方“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或者“運動式”減碳，反對不作為、亂作為，嚴(yán)禁部分地區(qū)形成“資源先供本地”這樣的小循環(huán)和保護主義傾向，嚴(yán)禁地方擅自關(guān)停煤礦等。

趙辰昕亦坦言，今年以來，隨著疫情之后經(jīng)濟逐步恢復(fù)，全球能源需求都在大幅增加。我們看到各國公布的一些公開數(shù)據(jù)，今年上半年，美國煤炭消費量同比增長近30%；現(xiàn)在各個能源品種的價格都在大幅上漲。比如9月底英國的電價是去年同期的翻倍還要高，天然氣價格同比上漲了2.5倍以上。國際LNG價格創(chuàng)出歷史高位。10月11日，東北亞現(xiàn)貨LNG價格是35.2美元/百萬英熱單位，同比上漲5.4倍。10月8日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌恿γ簝r格244美元/噸，同比上漲3.2倍。

一邊是經(jīng)濟持續(xù)承壓，一邊是脫碳目標(biāo)，加之氣候危機，包括洪災(zāi)導(dǎo)致的運輸梗阻，以及全球撲面而來的高通脹之制約；管理層需要兼顧多種目標(biāo)，多頭并進方可。

誠如，趙辰昕所言：“我們將在保障國內(nèi)能源供應(yīng)的同時，確保如期實現(xiàn)碳達峰、碳中和的目標(biāo)。我們會同相關(guān)部門已經(jīng)在政策上做了大量的頂層設(shè)計工作，不斷構(gòu)建碳達峰、碳中和‘1+N’政策體系，推出扎扎實實的具體舉措。”

而當(dāng)下，“經(jīng)濟危機、氣候危機、能源危機疊加，世界或面臨一場系統(tǒng)性危機。”10月11日，財政部前副部長、CCG顧問朱光耀在一場研討會上警告稱，他認(rèn)為，這三個領(lǐng)域需要關(guān)注：世界經(jīng)濟走勢及可能的危機；氣候危機；歐洲暴發(fā)并蔓延至全球的能源危機。

危機疊加之下的市場亦在暗中較量、博弈。有時候，其表現(xiàn)可能也會左右政策。如果說，10月13日的外媒“降準(zhǔn)”分析暗合了市場對政策寬松的訴求，且用“集體上漲”予以反饋；那么，周五（10月15日）的市場會如期迎來利好消息么？

但對政策、宏觀環(huán)境察顏觀色的投資者似乎也有所保留。中國央行發(fā)布的2021年第三季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告顯示，傾向于“更多投資”的居民占25.1%，比上季減少0.4個百分點。傾向于“更多消費”的居民占24.1%，比上季減少1.0個百分點；傾向于“更多儲蓄”的居民占50.8%，比上季增加1.4個百分點。

接下來，全球資產(chǎn)管理公司DWS集團（DWS）預(yù)計到2023年，全球經(jīng)濟增長將恢復(fù)至疫情前水平，并對未來12個月的經(jīng)濟前景持審慎樂觀的態(tài)度。股票來看，DWS繼續(xù)看好亞洲市場，但同時中國的監(jiān)管壓力將導(dǎo)致股價在未來數(shù)月或出現(xiàn)持續(xù)波動。而“財政及貨幣政策支持將繼續(xù)利好全球股票市場。”