余詩琪/文 8月16日，國內(nèi)頭部CDMO（醫(yī)藥外包合同研發(fā)生產(chǎn)）公司凱萊英開盤后股價閃崩，隨后封死跌停板，今天依舊跌勢不減，連續(xù)兩日已經(jīng)跌去16.07%，市值蒸發(fā)162.81億元。

主要原因被歸結(jié)為前一天高瓴資本的大幅減持。8月15日，凱萊英2021年的中報顯示，在剛剛解禁后的第二季度，高瓴資本減持了近50%的所持股份。

對于減持的原因，高瓴對經(jīng)觀大健康表示暫無法透露更多信息。但在雪球等多個股票投資平臺上，投資者對本次減持的認知普遍覺得很反常。因為高瓴資本去年為了拿下凱萊英的股份下了很大力氣，也多次對外表示要做長期支持者，現(xiàn)在一解禁就減持了半數(shù)籌碼，確實讓人生疑。

也有接近高瓴資本的從業(yè)人士對經(jīng)觀大健康分析道，也是因為凱萊英股價漲幅超出了高瓴的預(yù)期，所以選擇在高位套現(xiàn)。以今年二季度的340元股價中位值來計算，高瓴資本至少套現(xiàn)了7.5億元現(xiàn)金，從而回收了75%的投資本金。

凱萊英跟高瓴資本的緣分要追溯到去年2月，凱萊英發(fā)起了一次定增，擬募資約23.11億元，全部由高瓴資本認購。如果定增完成，高瓴將持有凱萊英5%以上的股份，成為公司第二大股東。公開資料顯示，高瓴資本還在簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議中承諾，將為凱萊英帶來累計不低于8億元的訂單。

但在2020年7月，傳出證監(jiān)會對再融資新規(guī)有所調(diào)整，雖然沒有下發(fā)明文規(guī)定，凱萊英還是對定增方案進行了修改，發(fā)行對象由高瓴資本變更為“不超過35名特定投資者”，發(fā)行價格變更為“競價方式”。凱萊英的股價此時已上漲至232元，接近高瓴資本第一次定增價格的一倍。

但高瓴資本卻異常堅持。2020年10月，凱萊英定增方案最終落定，發(fā)行對象共有9家，高瓴資本獲配接近一半的股份，仍為最大買家。本次定增最終發(fā)行價格為227.00元，比此前的價格溢價近100%。

可見高瓴資本對凱萊英的重視。高瓴資本創(chuàng)始人兼CEO張磊在自己的書中還特意提到這家公司，稱作為凱萊英的長期支持者，將繼續(xù)推動提升凱萊英服務(wù)創(chuàng)新藥公司的廣度和深度。

不過，拋開高瓴資本減持一事，凱萊英今年上半年的成績單也算不上優(yōu)秀。

半年報顯示，凱萊英實現(xiàn)營收17.6億元，同比增長39.04%；扣非歸母凈利潤為3.53億人民幣，同比增長27.29%。此前多家機構(gòu)曾預(yù)測，凱萊英2021年全年凈利潤增速將在31.99%到44.59%之間，上半年的表現(xiàn)顯然是低于預(yù)期的。

在具體業(yè)務(wù)上，凱萊英的增速低于直接競對——藥明康德。藥明康德在小分子CDMO業(yè)務(wù)上，上半年實現(xiàn)營收35.99億元，同比增長66.5%，無論是在體量還是增速上都優(yōu)于凱萊英。這兩家公司在行業(yè)里處于絕對領(lǐng)先者，兩家加起來的市占率超過50%。

且藥明康德還在不斷給小分子CDMO業(yè)務(wù)加碼。2020年藥明康德通過“A+H”兩個資本市場，募資超百億元，其首要用途就是為了建設(shè)旗下小分子CDMO項目，累計總投資金額超過70億元。

藥明康德的產(chǎn)能總是處在“滿負荷”狀態(tài)，該行業(yè)從某種角度上講，供小于求，產(chǎn)能就是訂單的保證，藥明康德70億元投在產(chǎn)能建設(shè)上，能換回來的訂單是可以想象的。

但小分子CDMO并不算是“朝陽產(chǎn)業(yè)”，凱萊英從去年開始把更多的資金放在了以大分子CDMO為主的新興業(yè)務(wù)上，試圖填平差距。在上文提到的定增方案中，有16.5億元是用于大分子CDMO產(chǎn)能建設(shè)。今年6月，凱萊英又啟動港股上市，在其列出的三項未來業(yè)務(wù)規(guī)劃中，兩項都重點提到了大分子CDMO業(yè)務(wù)。

大分子CDMO確實是個好行業(yè)，以生物藥物為主的大分子涵蓋了當下最熱門的ADC、PD-1、CAR-T等賽道，每個賽道都有若干家千億市值的公司。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，2022年全球大分子藥物市場將達3260億美元，全球10大暢銷藥中，生物藥將占據(jù)8個席位。這也使得處在產(chǎn)業(yè)鏈上游的大分子CDMO增速迅猛，近幾年都至少兩倍于小分子CDMO行業(yè)的增速。

且該賽道的市場格局并不穩(wěn)定，頭部公司為藥明生物，國內(nèi)市占率超過80%，全球位列第四，過去5年的營收復合增長率約65%。該行業(yè)是個資本密集型行業(yè)，國外市場相對成熟，并沒出現(xiàn)過一家企業(yè)占據(jù)如此多的市場份額。這對于凱萊英來說，的確是個機會。

今年中報中，凱萊英以大分子CDMO業(yè)務(wù)為主的新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)了1.44億元營收，同比增長超過100%，但在整個盤子里仍然是個小業(yè)務(wù)。該市場相對早期，具備大規(guī)模產(chǎn)能供應(yīng)能力的優(yōu)質(zhì)標的非常稀缺，依靠并購快速實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，可能不太現(xiàn)實。龍頭公司都只能通過自建擴充產(chǎn)能，按照行業(yè)目前的常規(guī)建造能力，一個符合標準的工廠需要6到7年。

從這個角度來講，高瓴減持凱萊英可能意義重大，因為它可能影響到整個CDMO的戰(zhàn)局走勢。到底是高瓴掙夠了，還是凱萊英新業(yè)務(wù)不如預(yù)期，挑戰(zhàn)過大，經(jīng)觀大健康將持續(xù)關(guān)注。

“A+H”兩個資本市場，募資超百億元，其首要用途就是為了建設(shè)旗下小分子CDMO項目，累計總投資金額超過70億元。