經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  “我們認(rèn)為財(cái)政政策存在更多的不確定性，但相信下半年貨幣政策不會(huì)有有大幅收緊的可能。”在花旗銀行7月6日舉行的“2021下半年中國經(jīng)濟(jì)宏觀展望”線上媒體溝通會(huì)上，花旗銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛分析并展望下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)及政策取向。

花旗對(duì) 2021 年的中國GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為8.8%，但對(duì)驅(qū)動(dòng)因素有所調(diào)整。“我們預(yù)計(jì)，二季度中國GDP增速為8.2%，三季度同比增速將降至6%，四季度將同比下降至5.1%，這一軌跡既反映了基數(shù)上升，也反映了放緩的勢(shì)頭。部分反映了目前情況的變化，盡管我們認(rèn)為下半年的增長(zhǎng)勢(shì)頭將減弱，我們?nèi)匀惶岣吡藢?duì)出口、工業(yè)生產(chǎn)和房地產(chǎn)投資的全年預(yù)期。花旗認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力將是消費(fèi)的追趕、服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇和制造業(yè)投資。”劉利剛表示。

“我們認(rèn)為今年下半年央行加息的可能性不大，同時(shí)央行也不愿意看到今年下半年中國的利息水平進(jìn)一步上升。”劉利剛對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，今年下半年中國貨幣政策總的態(tài)勢(shì)是“易松難緊”。 

GDP增長(zhǎng)為 8.8%

劉利剛表示，驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)測(cè)8.8%增速的主要原因，有幾個(gè)方面：消費(fèi)在今年整年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)應(yīng)該在6個(gè)百分點(diǎn)左右，投資領(lǐng)域也是提振中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方面，制造業(yè)投資在提速，去年中國制造業(yè)投資的增速還是在負(fù)值，今年我們預(yù)測(cè)有正9.5%的增速。同時(shí)房地產(chǎn)投資上半年超過預(yù)期，房地產(chǎn)投資全年對(duì)中國投資的貢獻(xiàn)和GDP的貢獻(xiàn)也比去年大。

劉利剛表示，從上半年貿(mào)易數(shù)據(jù)看到，中國出口在外需非常強(qiáng)勁的情況下，還是保持比較強(qiáng)的勢(shì)頭。以前預(yù)期的全年5.6%的出口增速，現(xiàn)在調(diào)整到全年同比12%的增速。支持中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇最重要的是消費(fèi)，另外就是企業(yè)投資的提振。同時(shí)外需也是支持我們比較樂觀的8.8%增速預(yù)測(cè)的一個(gè)重要原因。

他同時(shí)認(rèn)為，有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響預(yù)測(cè)：新冠病毒變異降低疫苗的有效性；消費(fèi)低于我們調(diào)整后的預(yù)測(cè)；過于倉促的貨幣政策退出。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的的通貨膨脹走向，劉利剛表示，根據(jù)花旗的分析，PPI通脹正在見頂，盡管下半年可能繼續(xù)走高，而CPI通脹在豬肉深周期下可能仍將保持溫和。PPI-CPI差距拉大，正在侵蝕中下游行業(yè)特別是中小企業(yè)的利潤(rùn)，并可能持續(xù)下去。我們認(rèn)為，要解決這個(gè)問題最好是通過發(fā)改委的針對(duì)性措施，而不是通過央行的政策轉(zhuǎn)變。

下半年貨幣政策“易松難緊”

劉利剛認(rèn)為，今年下半年央行加息的可能性不大，同時(shí)央行也不愿意看到今年下半年中國的利息水平進(jìn)一步上升。

從中國財(cái)政政策執(zhí)行的角度看，劉利剛認(rèn)為預(yù)算外的財(cái)政政策的執(zhí)行速度是比較慢的，比如地方專項(xiàng)債的發(fā)行超過25%，地方融資平臺(tái)在上半年發(fā)債總量是去年的30%。這樣的情況下，很可能因?yàn)閷?duì)信貸需求的降低，引起M2的增速和社會(huì)融資總量的增速在今年下半年快速下滑。下滑的結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)一種貨幣政策更加收緊的狀況。

從另外一個(gè)角度，花旗的一些研究也表明，看無拋補(bǔ)均衡利率（Uncovered Interest Rate Parity Condition），中國一年期的國債利息已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)所決定的利息。從另一個(gè)角度也證明了，中國現(xiàn)在的貨幣政策，利息水平是過高了。

“同時(shí)再看一些中小企業(yè)面臨的比較高的貸款利息水平，他們同時(shí)也有融資難融資貴的問題。”劉利剛表示，這種情況下也表明央行很難使市場(chǎng)利息進(jìn)一步上升。花旗中國貨幣市場(chǎng)條件的指數(shù)也表明貨幣政策條件是從去年5月份之后在逐漸收緊。在這樣一種情況下，貨幣政策在今年下半年比較難收緊。有一些指標(biāo)，比如M2的增速、社融總量的增速下降過快的情況下，稍微放松一下，通過公開市場(chǎng)操作，向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性。這樣的一些放松政策也是可以期盼的。

劉利剛認(rèn)為，在現(xiàn)在中國整個(gè)社會(huì)的債務(wù)水平已經(jīng)很高，在這種情況下，貨幣政策的收緊可能會(huì)造成一些高負(fù)債的國企、民企出現(xiàn)違約狀況。同時(shí)也會(huì)影響中國今年下半年的金融穩(wěn)定。所以劉利剛認(rèn)為今年下半年中國貨幣政策總的態(tài)勢(shì)“易松難緊”。

人民幣升值壓力不斷加大

“我們預(yù)計(jì)下半年人民幣升值壓力仍然不斷加大，認(rèn)為人民幣會(huì)振蕩升值到6.3。”同時(shí)，劉利剛也表示這樣的看法要和外部環(huán)境放在一起看，如果美聯(lián)儲(chǔ)政策正常化速度過快，人民幣與美元收益率收窄，它也會(huì)抑制人民幣升值的預(yù)期。

但是中長(zhǎng)期來看，花旗看好人民幣逐漸的升值。劉利剛解釋稱，原因在于中國資本市場(chǎng)已經(jīng)完全向海外機(jī)構(gòu)投資人開放，同時(shí)中國資本市場(chǎng)已經(jīng)完全加入了全球的資本市場(chǎng)指數(shù)。再加上現(xiàn)在海外機(jī)構(gòu)投資人嚴(yán)重低配置人民幣資產(chǎn)，今后要把人民幣資產(chǎn)在其的資產(chǎn)組合里提到一個(gè)正常的水平，那么中國在今后還會(huì)擴(kuò)大資本流入的規(guī)模，同時(shí)，再加上中國在岸利息和主要的西方國家的利息水平的利差非常大。

“如果海外機(jī)構(gòu)投資人把人民幣資產(chǎn)配置在他的資產(chǎn)組合里面，放到一個(gè)相對(duì)正常的水平，比如說和中國的資本市場(chǎng)總量大致相當(dāng)或者跟中國GDP占全球的總量大致相當(dāng)?shù)脑挘敲丛诮窈笪覀儗⒖吹降馁Y本流入還是比較大。這就是為什么我們看好中長(zhǎng)期人民幣進(jìn)一步升值的重要理由。”劉利剛表示。

劉利剛認(rèn)為，更重要的是，中國的人民幣資產(chǎn)跟新興市場(chǎng)國家的資產(chǎn)價(jià)格并沒有很高的相關(guān)性，所以說，某種程度上，配人民幣資產(chǎn)也是一個(gè)抗周期的投資方式。