經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 胡群/文 7月6日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)第五十三次會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要圍繞建立現(xiàn)代中央銀行制度，完善金融監(jiān)管體系，深化金融機(jī)構(gòu)改革，優(yōu)化金融組織結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，健全金融風(fēng)險(xiǎn)防控處置機(jī)制，發(fā)展普惠金融、綠色金融、數(shù)字金融，建設(shè)中國(guó)特色資本市場(chǎng)，促進(jìn)金融、科技、產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)等重大課題，加大研究力度，增強(qiáng)政策儲(chǔ)備。

目前，科技已經(jīng)廣泛應(yīng)用于金融生態(tài)中，包括零售信貸、保險(xiǎn)、擔(dān)保甚至資本市場(chǎng)等。“加快推動(dòng)對(duì)科技金融、綠色金融等領(lǐng)域的支持力度，健全金融支持科技創(chuàng)新體系，服務(wù)科技創(chuàng)新發(fā)展。”7月5日，中國(guó)銀行研究院發(fā)布的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告(2021年第3季度)》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，消費(fèi)保持溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)，恢復(fù)情況不及預(yù)期，年底或難以恢復(fù)至疫前水平。

消費(fèi)不及預(yù)期

1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)25.7%，兩年平均增長(zhǎng)4.3%，增速與2019年同期水平(8.1%)仍有較大差距。《報(bào)告》顯示，雖然新能源汽車銷售情況良好，但汽車銷量不斷走低。房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)火熱，帶動(dòng)家具、家電、建材等住房相關(guān)消費(fèi) 表現(xiàn)較好，上半年其月度兩年平均增速均持續(xù)回升。而由于疫情局部反復(fù)仍對(duì)國(guó)內(nèi)出行、住宿以及部分地區(qū)接觸式、服務(wù)類線下消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。以旅游出行為例，2021年以來(lái)已經(jīng)歷了四個(gè)主要假期(春節(jié)、清明節(jié)、“五一”、端午節(jié))，文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，僅“五一”期間旅游出游人次恢復(fù)至疫情前水平，其他假期均不及2019年同期。四個(gè)假期的旅游收入與2019年同期水平差距較大。

“疫情前限額以下消費(fèi)（根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局定義，限額以上單位消費(fèi)品零售是指年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2000萬(wàn)元及以上批發(fā)業(yè)企業(yè)、500 萬(wàn)元及以上零售企業(yè)、200萬(wàn)元及以上住宿餐飲業(yè)企業(yè)的消費(fèi)零售；限額以下消費(fèi)則與小微企業(yè)和居民零售消費(fèi)相關(guān)。）是拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的主力，2019年限額以下消費(fèi)增速高于消費(fèi)整體增速4.5個(gè)百分點(diǎn)，限額以上消費(fèi)增速低于整體消費(fèi)增速4.1個(gè)百分點(diǎn)。”《報(bào)告》分析認(rèn)為，消費(fèi)總體回升動(dòng)力不足與就業(yè)和居民收入恢復(fù)較慢，以及疫情對(duì)居民收入產(chǎn)生非對(duì)稱性沖擊導(dǎo)致收入差距擴(kuò)大等原因有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年第一季度，全國(guó)人均可支配收入中工資性收入累計(jì)同比增速連續(xù)16個(gè)季度慢于財(cái)產(chǎn)凈收入，2021年第一季度兩者增速差距為4.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2017年中旬以來(lái)的高點(diǎn)。農(nóng)民工外出勞動(dòng)人數(shù)仍低于2019年同期水平，一季度其收入的兩年平均增速為2.4%(2019 年為 7%)。

對(duì)于中低收入群體而言，可支配收入中大部分為工資性收入，財(cái)產(chǎn)性收入占比較低。來(lái)自中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副理事長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦領(lǐng)銜的課題組成果顯示，我國(guó)60%的中等收入群體以工資性收入為主（工資性收入比重≥50%），僅有14%左右的中等收入群體以經(jīng)營(yíng)性收入為主（經(jīng)營(yíng)性收入比重≥50%）；僅有3%左右的中等收入群體以財(cái)產(chǎn)性收入為主（財(cái)產(chǎn)性收入比重≥50%）。

來(lái)自人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，雖然二季度收入感受指數(shù)略有下降，但傾向于“更多消費(fèi)”的居民略有上升。人民銀行發(fā)布的《2021年第二季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，本季收入感受指數(shù)為51.2%，比上季下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。本季就業(yè)感受指數(shù)為44.0%，比上季上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。傾向于“更多消費(fèi)”的居民占25.1%，比上季上升2.8個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占49.4%，比上季上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多投資”的居民占25.5%，比上季下降3.1個(gè)百分點(diǎn)。

不良率上行

“過(guò)去5年中國(guó)消費(fèi)信貸不良資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，目前逾期余額已接近萬(wàn)億，其中不良余額約3700億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年年均增速約為14%。”麥肯錫的報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)到2025年將超過(guò)7000億元。隨著試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，不良資產(chǎn)處置AMC市場(chǎng)將快速發(fā)展，大量產(chǎn)業(yè)鏈延伸機(jī)會(huì)也會(huì)隨之涌現(xiàn)。

2020年上市銀行年報(bào)顯示，多家銀行信用卡及消費(fèi)貸不良率有所抬頭。央行發(fā)布《2020年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，在我國(guó)消費(fèi)貸款快速擴(kuò)張過(guò)程中，部分金融機(jī)構(gòu)忽視了消費(fèi)金融背后所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，客戶資質(zhì)下沉明顯，多頭共債和過(guò)度授信問(wèn)題突出。2020年以來(lái)，部分銀行信用卡、消費(fèi)貸不良率已顯現(xiàn)上升苗頭。

中國(guó)人民銀行發(fā)布的2021年第一季度支付業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，信用卡逾期半年未償信貸總額892.20 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 6.39%，占信用卡應(yīng)償信貸余額的1.12%。

當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)處置不良資產(chǎn)的手法相對(duì)單一，僅以清收、核銷和ABS 模式進(jìn)行操作，但苦于ABS規(guī)模較小，無(wú)法有效解決個(gè)貸不良余額過(guò)高的問(wèn)題。麥肯錫認(rèn)為，受銀行利潤(rùn)率下滑疊加不良貸款余額增速加快、居民負(fù)債比持續(xù)增加等因素影響，消費(fèi)信貸市場(chǎng)未來(lái)充滿不確定性，全面升級(jí)端到端風(fēng)控能力成為銀行未來(lái)5年制勝消費(fèi)信貸市場(chǎng)的關(guān)鍵。

競(jìng)爭(zhēng)格局正被打破

“2020年是中國(guó)消費(fèi)信貸市場(chǎng)轉(zhuǎn)折之年。”6月23日，麥肯錫發(fā)布報(bào)告《各擅勝場(chǎng)——打造六大能力，抓住未來(lái)5年消費(fèi)金融增長(zhǎng)機(jī)遇》指出，一方面，中國(guó)率先走出疫情陰霾，消費(fèi)者信 心逐步恢復(fù)，消費(fèi)支出數(shù)據(jù)也日趨向好。另一方面，消費(fèi)金融監(jiān)管趨嚴(yán)，針對(duì)網(wǎng)絡(luò)小貸公司、商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)、持牌消金公司以及征信數(shù)據(jù)等方面的監(jiān)管政策頻出，行業(yè)正告別過(guò)去的高速增長(zhǎng)，并在短期迎來(lái)一段調(diào)整期，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)逐漸過(guò)渡至可持續(xù)的規(guī)范化經(jīng)營(yíng)。

銀行信用卡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已從增量轉(zhuǎn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段。2020年我國(guó)信用卡在用發(fā)卡量增速明顯放緩，全年增長(zhǎng)約3200萬(wàn)張，遠(yuǎn)低于2016-2018年的年均增長(zhǎng)一億張的水平。麥肯錫的報(bào)告顯示，目前，國(guó)內(nèi)信用卡消費(fèi)信貸占整體銀行零售貸款業(yè)務(wù)約54%，近年來(lái)受市場(chǎng)漸趨飽和、在線貸款搶奪客戶等影響下，增速略為下滑；銀行無(wú)抵押消費(fèi)貸款目前占比約達(dá)33%，在銀行持續(xù)投入更多資源建立數(shù)據(jù)風(fēng)控體系及提升自主新客獲取能力下，有望成為未來(lái)銀行零售業(yè)務(wù)增量的新引擎，預(yù)估下一個(gè)五年銀行無(wú)抵押消費(fèi)貸款增速 仍將維持兩位數(shù)的成長(zhǎng)，高于整體零售貸款業(yè)務(wù)的增速，到2025年無(wú)抵押消費(fèi)貸款余額占比可望與信用卡消費(fèi)信貸余額并駕齊驅(qū)。

消費(fèi)金融公司“為傳統(tǒng)商業(yè)銀行服務(wù)覆蓋不到的長(zhǎng)尾客群提供了方便快捷的消費(fèi)貸款服務(wù)，尤其是在家裝、教育、旅游、3C產(chǎn)品等大額消費(fèi)領(lǐng)域促進(jìn)了消費(fèi)增長(zhǎng)，有效地拉動(dòng)了內(nèi)需”。中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告2020》顯示，年輕群體消費(fèi)需求較為旺盛，但收入普遍不高，使得這一群體天然成為消費(fèi)金融服務(wù)的主要對(duì)象。

持牌消金公司年均余額規(guī)模增速達(dá)30%，隨著螞蟻消金、小米消費(fèi)金融等機(jī)構(gòu)的闖入，新的千億級(jí)頭部玩家即將涌現(xiàn)。麥肯錫預(yù)計(jì)未來(lái)5年消金市場(chǎng)將以30%的年均增速成長(zhǎng)，2025年信貸余額規(guī)模達(dá)約2.3萬(wàn)億元。

“這是一場(chǎng)全面的較量，無(wú)論是在戰(zhàn)略布局上，還是在科技實(shí)力、科技人才、組織架構(gòu)等方面都對(duì)持牌消費(fèi)金融公司提出很高的要求。”馬上消費(fèi)金融人士表示，隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等新一代技術(shù)的進(jìn)步，包括持牌消費(fèi)金融公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)都在加大科技投入，大量引進(jìn)科技人才、加大資金投入、與科技公司達(dá)成深度合作等，加強(qiáng)內(nèi)生性創(chuàng)造。

互聯(lián)網(wǎng)小貸行業(yè)將進(jìn)入新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整期，市場(chǎng)集中度顯著提升，市場(chǎng)玩家數(shù)量或?qū)⒋蠓鶞p少，長(zhǎng)尾玩家會(huì)加速退出或完成整合。麥肯錫預(yù)計(jì)到2025年，體量在千億至萬(wàn)億級(jí)的大中型網(wǎng)絡(luò)小貸公司將成為市場(chǎng)主角，市占率超過(guò)九成，大量不符合最低注冊(cè)資本要求、資金實(shí)力較弱的小型網(wǎng)絡(luò)小貸公司或?qū)氐淄顺鲂刨J市場(chǎng)，預(yù)計(jì)此類玩家數(shù)量會(huì)從現(xiàn)在的200多家大幅收縮，存活下來(lái)的玩家將深耕下沉客戶。

“由于監(jiān)管不確定性減輕以及公司輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型超預(yù)期帶來(lái)估值修復(fù)，我們上調(diào)（360數(shù)科）目標(biāo)價(jià)38%至55.3美元，對(duì)應(yīng)11.0x/9.3x 2021e/22e市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí),較當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)28%的上漲空間。”6月21日，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，頭部助貸平臺(tái)在放貸流程中的價(jià)值被逐漸認(rèn)可。

截至2021年一季度末，360數(shù)科累計(jì)連接105家金融機(jī)構(gòu)和1.69億用戶；幫助金融機(jī)構(gòu)為3270萬(wàn)用戶提供授信服務(wù)，同比增長(zhǎng)25.1%；為2100萬(wàn)用戶提供借款便利，同比增長(zhǎng)24.9%。單季促成交易金額741.49億元，較2020年同期增長(zhǎng)40.4%。自2019年起， 360數(shù)科持續(xù)推行輕資本業(yè)務(wù)模式，并在今年一季度大幅提升輕資本模式業(yè)務(wù)占比，促使了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁以及盈利能力的大幅提升，營(yíng)收為9.94億元，而去年第四季度為6.81億元，去年同期為3.04億元。

建銀國(guó)際在對(duì)360數(shù)科的證券研究報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)2021-2022 年新增助貸規(guī)模增長(zhǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30%以上，主要得益于：(1)通過(guò)與頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)合作，高效獲客； (2)風(fēng)險(xiǎn)管理能力優(yōu)異。2021年消費(fèi)復(fù)蘇將帶動(dòng)放貸規(guī)模快速擴(kuò)大。建銀國(guó)際的盈利模型預(yù)計(jì)，公司2020-2022年非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則利潤(rùn)將以29%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。輕資本模式有望推動(dòng)新增助貸撮合規(guī)模增長(zhǎng)30%以上，穩(wěn)定的費(fèi)率和信貸成本的改善將成為盈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因。

6月22日，樂(lè)信與華為在深圳簽署云云協(xié)同合作協(xié)議，樂(lè)信成為華為移動(dòng)服務(wù)（HMS）生態(tài)在金融科技領(lǐng)域的重要合作伙伴。雙方將基于華為HMS生態(tài)、公有云、大數(shù)據(jù)、5G、AI等優(yōu)勢(shì)技術(shù)，以及樂(lè)信多年深耕的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品搭建及運(yùn)營(yíng)能力、金融科技能力，在會(huì)員服務(wù)、聯(lián)合營(yíng)銷、金融科技產(chǎn)品搭建、先享后付等領(lǐng)域開(kāi)展全面合作，為億萬(wàn)用戶打造優(yōu)質(zhì)消費(fèi)體驗(yàn)，助力消費(fèi)升級(jí)。

6月14日，摩根士丹利發(fā)布研報(bào)，調(diào)整樂(lè)信增持評(píng)級(jí)。大摩指出，隨著監(jiān)管明朗、經(jīng)濟(jì)向好，未來(lái)樂(lè)信等平臺(tái)的估值還將進(jìn)一步提升。

財(cái)報(bào)顯示，2021年1季度，樂(lè)信用戶數(shù)增長(zhǎng)1400萬(wàn)，連續(xù)7個(gè)季度增長(zhǎng)破千萬(wàn)；總用戶達(dá)1.32億，同比大幅增長(zhǎng)56.5%；授信用戶3030萬(wàn)，同比增長(zhǎng)46.5%。