經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 黃一帆 2020年，疫情的沖擊讓家居行業(yè)龍頭美凱龍（601828.SH）過的并不輕松。但今年3月1日，美凱龍也迎來了今年最大一單的民企公司債，有30億元的發(fā)行規(guī)模。

在此前1月底美凱龍發(fā)布的業(yè)績快報中，美凱龍預(yù)計2020年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤17.11億元-19.71億元，同比下降 56.0%-61.8%。公司表示，主要原因是疫情所導(dǎo)致的營收減少和項目前期品牌咨詢委托管理服務(wù)以及建造施工業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度有所延緩。

紅星美凱龍控股集團(tuán)（以下簡稱紅星控股）的發(fā)債資料顯示，2020年9月末，紅星控股的受限資產(chǎn)賬面價值合計為 1047.68億元，占其總資產(chǎn)的41.07%，占凈資產(chǎn)的比例為151.84%。

3月9日，據(jù)上交所披露，紅星控股公開發(fā)行2021年公司債券（第一期）票面利率為7.00%，品種二未發(fā)行，總發(fā)行規(guī)模不超過32.99億元。據(jù)悉，本期債券募集資金擬全部用于償還公司債券。

與此同時，近一年來，美凱龍通過非公開發(fā)行股票和發(fā)債來防止即將到來的償還債務(wù)致使企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。與此同時，為降低整體負(fù)債，據(jù)媒體報道，紅星控股內(nèi)部也在籌劃將上市體系外的，從事房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)的上海紅星美凱龍房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司（即紅星地產(chǎn)）旗下商管板塊謀劃港股上市。

在3月1日，證監(jiān)會發(fā)審委通過了美凱龍擬募資37.01億元的非公開發(fā)行，此前監(jiān)管要求美凱龍說明公司的貨幣資金問題，并要求保薦機構(gòu)和申報會計師針對截至9月30日美凱龍貨幣資金和理財產(chǎn)品是否存在被實際控制人、控股股東及其關(guān)聯(lián)方實質(zhì)占用或者提供質(zhì)押擔(dān)保的情形進(jìn)行專項核查。

記者聯(lián)系美凱龍方面，工作人員表示領(lǐng)導(dǎo)都出去了無法進(jìn)行回復(fù)。截至發(fā)稿，記者并未就降低負(fù)債水平等提問獲得回復(fù)。

賬上62億貨幣資金余額

去年9月，公司發(fā)布非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募資不超過37.01億投入包括天貓“家裝同城站”項目、3D設(shè)計云平臺建設(shè)、新一代家裝平臺系統(tǒng)建設(shè)、家居商場建設(shè)項目以及償還公司有息負(fù)債。其中，擬用于償還有息債務(wù)資金為11.1億元。

3月11日，美凱龍對發(fā)審委此前非公開發(fā)行股票申請文件審核意見函作出回復(fù)。

此前，在審核意見函中，監(jiān)管指出，截至2020年9月30日申請人貨幣資金余額為62.20億元，保薦機構(gòu)和會計師對其中部分銀行賬戶進(jìn)行了函證。中介機構(gòu)回復(fù)稱“未發(fā)現(xiàn)已回函賬戶存在因為關(guān)聯(lián)方、大股東提供擔(dān)保等與關(guān)聯(lián)方、大股東相關(guān)的原因而受限的情形;根據(jù)公司的確認(rèn)，公司不存在貨幣資金和銀行理財產(chǎn)品變相被關(guān)聯(lián)方、大股東占用的情形”。

因此，監(jiān)管要求請保薦機構(gòu)和申報會計師針對截至2020年9月30日貨幣資金和理財產(chǎn)品是否存在被實際控制人、控股股東及其關(guān)聯(lián)方實質(zhì)占用或者提供質(zhì)押擔(dān)保的情形進(jìn)行專項核查。請保薦機構(gòu)、申報會計師說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

根據(jù)美凱龍方面回復(fù)，截至2020年9月30日，公司貨幣資金余額為62.20億元，銀行理財產(chǎn)品余額為270萬元，其中受限部分均為貨幣資金。

據(jù)顯示，受限部分由五部分組成，包括借款擔(dān)保等保證金及質(zhì)押存單4.05億元，集團(tuán)財務(wù)公司存放于央行的存款保證金1.38億元，套期保值保證金 5240萬元以及訴訟凍結(jié)款項3546.36萬元以及農(nóng)民工工資保證金1852.61萬元。

負(fù)債與融資

根據(jù)美凱龍三季報顯示，受疫情影響，2020年前三季度，美凱龍營收為95.27億元，同比下降19.42%，凈利潤則同比下降了五成，經(jīng)營現(xiàn)金流為20.85億元，同比下降28.73%。此外，公司可交易性金融資產(chǎn)期末余額為15.78億元，同比增長576.10%，公司表示主要增加了短期投資。

由于三季報未披露詳細(xì)的債務(wù)數(shù)字，在美凱龍半年報中可以看到美凱龍更為全面的財務(wù)狀況。

根據(jù)美凱龍半年報披露，截止到2020年6月底，不加上短期借款，美凱龍一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債余額為131.35億，其中主要為即將到期的長期借款和應(yīng)付債券，此外，公司短期借款余額為35.43億元，目前美凱龍賬上有62億現(xiàn)金。

此外，盡管在半年報和三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流為正，分別為10.66億元和20.85億元。但根據(jù)wind統(tǒng)計的美凱龍企業(yè)自由現(xiàn)金流量，三季度美凱龍流出43.79億元。

此外，據(jù)wind統(tǒng)計，從美凱龍的現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)來看，半年報美凱龍的現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為0.71。

除前述提到的獲批37億美凱龍定增外，根據(jù)wind統(tǒng)計，美凱龍另有五只債券自2020年起息，分別為5億元的中期票據(jù)、3只共計15億的一般公司債和5億元的超短融。

控股股東的境況

此外，作為美凱龍的控股股東，紅星控股在今年也面對疫情做了新布局。

去年上半年，紅星控股實現(xiàn)營業(yè)收入99.08億元，同比下降21.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.75億元，同比下降56.78%。

從紅星集團(tuán)的經(jīng)營情況來看，美凱龍股份作為公司最核心的子公司，其家居建材商場業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)強勢業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)收入主要包括自營家居商場的租賃及管理收入和委托經(jīng)營管理家居商場的委托經(jīng)營管理收入。家居建材商場業(yè)務(wù)的兩大板塊營業(yè)收入占比合計42.03%，毛利潤占比合計60.73%，為公司的主要收入和利潤來源。

截至2020年9月末，紅星集團(tuán)包含長期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（有息部分）、應(yīng)付債券、短期借款、長期應(yīng)付款（有息部分）、其他非流動負(fù)債（有息部分）和其他流動負(fù)債（有息部分）在內(nèi)的有息負(fù)債為909.80億元，占負(fù)債總額比例為48.89%，有息負(fù)債占負(fù)債總額的比例較高。較2019年末有息負(fù)債余額842.16億元增加了67.64億元，增加金額占2019年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)655.96億元的10.31%。

紅星集團(tuán)的發(fā)債報告顯示，截至2019年末，公司有息債務(wù)余額 842.16億元，其中短期借款59.43億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（有息部分）232.72億元。

而根據(jù)披露，2019年末，紅星控股的賬上貨幣資金有177.25億元。

一位浙江從事審計方面人士告訴記者，從上述數(shù)據(jù)來看，公司面臨一定的靜態(tài)償債壓力。

此外，紅星控股的融資來看，發(fā)債期限明顯變短，所發(fā)行公司債的期限由5年、7年縮短為3年、5年，發(fā)債利率從2016年到今年初在5.3%-7.0%之間。

業(yè)內(nèi)人士指出，紅星美凱龍旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模較大，且重資產(chǎn)比例也不低。在行業(yè)下行，疊加新冠肺炎疫情的影響下，需進(jìn)一步提升開發(fā)運營能力，也要進(jìn)行資產(chǎn)的梳理騰挪。

一位房地產(chǎn)人士表示，對于紅星的感覺是主要是家居，對于其地產(chǎn)業(yè)務(wù)并不是太了解。

大公國際此前的一份報告指出，紅星控股下的紅星地產(chǎn)較多土地儲備位于三線及以下城市，開發(fā)周期較長，由于部分三、四線城市存在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱、人口外流以及房地產(chǎn)供過于求等現(xiàn)象，若公司不能準(zhǔn)確進(jìn)行市場定位以及把握開發(fā)節(jié)奏，則會面臨一定去化風(fēng)險，因此紅星地產(chǎn)如何準(zhǔn)確定位是很關(guān)鍵的。

不過，紅星控股方面除已有上市平臺外，也正在進(jìn)行多元融資計劃。

3月11日，據(jù)媒體報道，紅星美凱龍旗下商管板塊上海愛琴海商業(yè)集團(tuán)股份有限公司近期正籌備赴港上市，估值預(yù)期約在120-150億元左右。

資料顯示，愛琴海集團(tuán)是紅星美凱龍集團(tuán)旗下進(jìn)行城市綜合體及商業(yè)購物中心籌建、招商、運營的管理平臺，商業(yè)管理總面積近1900萬平方米，目前愛琴海集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋全國，已經(jīng)進(jìn)入北京、上海、天津、重慶、常州、成都、蘇州、慈溪、昆明、福州、蘭州、唐山、大同等100余個城市。

在愛琴海集團(tuán)創(chuàng)立之初計劃：在2020年開設(shè)100個愛琴海購物中心。而根據(jù)紅星控股的發(fā)債報告披露內(nèi)容，截至2020年9月末，愛琴海已開業(yè)22家愛琴海商場，另有80家商場計劃開業(yè)。