經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅  狂歡也好，驚厥也罷，動蕩庚子年收官之際，亦是資本內省激活之時。

“在這次大流行伊始，我們就知道需要用疫苗來終結疫情。”2020年‎12月18日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞在COVAX新聞發(fā)布會上表示。

他說，今天，我們很自豪地宣布，COVAX（COVID-19疫苗全球獲取）已確保獲得近20億劑幾種有希望的候選疫苗。

話音甫落，得益于疫苗利好消息的提振，國際金融市場普遍表現(xiàn)不俗；包括近期不同國家均傳來疫苗接種佳音，資本亦開始暢想2021的戰(zhàn)術、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置那些事。

不過，“憂”的是：隨著新冠疫情在歐美二次蔓延，多國均發(fā)現(xiàn)此前沒有的新冠病毒變種。英國衛(wèi)生大臣12月23日表示，該國又檢測到了另一種新冠病毒變異毒株，兩例病例均與南非到訪人士相關。本月18日，南非報告了這種新的變異病毒，并將其命名為“501.V2”。受此利空因素影響，歐洲股市一度暴跌。但資本仍抵不住源自2021投資前景的躁動。

此外，歐盟委員會主席表示，英國和歐盟最終達成了脫歐協(xié)議，有利于市場風險偏好改善。

這個時候，投向新一年新格局的資本目光亦開始有了新的期待——這是喜的一面。

“被壓抑的消費者需求釋放、場外現(xiàn)金水平高企以及合格的新冠疫苗快速接種，可能會使股市在2021年飆升。”貝萊德（BlackRock）美國基本面主動股票首席投資官托尼•德斯皮里托（TonyDeSpirito）在最近一份客戶報告表示。

托尼•德斯皮里托強調，經(jīng)濟迅速重新開放并恢復正常或將在明年年初為股市投資者帶來強勁的趨勢逆轉。

其實，早在11月中旬，當Moderna(MRNA.US)稱其三期試驗疫苗有效性為94.5%，有望于2021年在全球生產(chǎn)5億至10億劑的疫苗；包括全球有多家醫(yī)藥公司進入或者完成新冠疫苗的三期臨床，且有效率高時；資本就蠢蠢欲動——投資邏輯生變，一些聰明的資金開始調倉換股，重新配置資產(chǎn)。

以恒生指數(shù)為例，其長期處于低位，疫情被指是最大壓制因素。也因此，市場有觀點認為，疫苗幾乎是結束疫情的唯一希望；盡管其仍有待時間之驗證。

譚德塞說，那些前所未有的協(xié)議表示，所有參與COVAX的190個國家和經(jīng)濟體將能夠在明年上半年獲得疫苗，從而使其人口中的弱勢群體得到保護。 

“這是一個令人稱奇的消息，也是全球衛(wèi)生領域的一個里程碑。我要感謝并祝賀我們COVAX的所有合作伙伴，以及阿斯利康、強生和印度血清研究所迄今為止所做的努力。”譚德塞表示。

與此同時，海外疫情仍在蔓延，截至12月25日，全球累計確診逾7980例，死亡破174萬例；全球抗疫情勢依然異常嚴峻；包括不乏“中美經(jīng)貿摩擦演進具有不確定性、全球地緣政治沖突此消彼長”等利空因素加持。

且喜且憂的交易情緒下，資本就在好消息與壞消息之間搖擺，在戰(zhàn)術調整與戰(zhàn)略配置之選上，似舉棋不定；而不同的投資展望或預期卻見仁見智。

一

病毒變異利空消息下，疊加中美摩擦演進；國際金融市場的調整亦再度襲來。受其拖累，12月22日，A股亦放量跳水，Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金全天實際凈賣出35.86億。而在此之前，市場剛興起跨年度躁動行情。23日全球市場漲跌不一，但A股基本企穩(wěn)。

次日平安夜，美股三大股指齊漲，阿里巴巴（NYSE:BABA）大跌13.34%，報222.00美元，盤中一度跌17.5%。據(jù)新華社快訊，市場監(jiān)管總局依法對阿里巴巴集團涉嫌壟斷行為立案調查。25日，A股上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指亦分別收漲+0.99%、0.73%、+0.71%。

“這里我們認為本輪調整并不會重演3月和10月的調整行情，這里有兩個關鍵點和一個信號。”華泰期貨分析師蔡劭立認為，一是目前歐洲各國仍處于封城階段，有效的隔離措施將阻止感染病例再度激增；二是綜合目前各國政府和專家觀點來看，病毒變異并不會影響新冠疫苗效力。

而“貴金屬價格可以作為一個重要的信號點，參考3月和10月的波動行情來看，貴金屬對行情走勢具有一定的領先性，我們認為這種領先性是機構投資者的資產(chǎn)組合投資策略所造成的。”蔡劭立分析。

概之，蔡劭立認為，在新冠病毒變異消息的沖擊下，全球風險偏好回調疊加前期多頭止盈行為可能將加劇短期價格波動，這個期間貴金屬具備較高的逢低配置價值。

長期來看，“明年上半年我們仍維持樂觀，隨著疫苗逐漸推廣將帶來居民和企業(yè)消費的回升，此外全球大水漫灌疊加積極財政政策，將為全球經(jīng)濟注入新的增長動力，有望出現(xiàn)股、商共振上行的局面，本輪調整結束后將再度迎來風險資產(chǎn)配置的黃金坑。” 蔡劭立認為。

而從宏觀環(huán)境來看，IMI學術委員、交通銀行黨委副書記、行長劉珺表示，全球資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)“新常態(tài)”，具體而言：宏觀經(jīng)濟持續(xù)發(fā)生變化，面臨著醫(yī)療與公共衛(wèi)生的制約、刺激與救濟政策的疊加效應、世界經(jīng)濟體發(fā)展分化、傳統(tǒng)全球化的瓶頸以及可持續(xù)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

事實上，”需要在不確定性中尋找確定性。”中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明稱。他認為，“疫情”、“衰退”與“沖突”，構成了2020年全球經(jīng)濟形勢的三大關鍵詞。這三個關鍵詞，仍將在2021年繼續(xù)發(fā)酵。

張明解釋，2020年全球經(jīng)濟將會陷入自二戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，2021年能否實現(xiàn)V型反彈還面臨著一系列不確定性。

其邏輯在于：國際貨幣基金組織預測全球經(jīng)濟在2021年增速有望達到5.2%，也即實現(xiàn)V型反彈。但考慮到迄今為止新冠疫情仍在快速蔓延、中美經(jīng)貿摩擦演進具有不確定性、全球地緣政治沖突此消彼長等因素，2021年全球經(jīng)濟能否實現(xiàn)V型反彈，還面臨著較強的不確定性。

再者，全球范圍內各種類型沖突依然面臨復雜多變之形勢，甚至可能繼續(xù)加劇。

而回望疫情2020這一年, 英為財情相關報道認為，全球的央行成功應對了今年史無前例的疫情和封鎖之后，證明他們的確從2008-2009年的金融危機中汲取了教訓。這一次，他們采取了強有力的措施來防止市場停滯，創(chuàng)造資金穩(wěn)定市場，并間接為巨額赤字支出提供資金；但這是有代價的。

“臨近年底，央行們并沒有祭出什么驚天舉動，而是表現(xiàn)得十分低調。因為他們都在觀望，隨著疫苗的廣泛接種，經(jīng)濟復蘇的速度能有多快。”英為財情稱。

一頭是疫苗接種的落地，一頭是經(jīng)濟復蘇在提速，中間隔著——全球范圍內快速反彈的秋冬疫情；它們在賽跑，就看最后誰更勝一籌。

此時，你會看到多空消息交織之下，國際金融市場各類資產(chǎn)價格曲線的起伏不定——那是趨利資本“搖擺”或“出入”的痕跡；行至2020與2021交接處，又平添幾份不穩(wěn)定因素。

二

新舊更迭之際，聰明的資本已在重新布局——調整其資產(chǎn)組合權重，如降低互聯(lián)網(wǎng)板塊權重，提升光伏、裝配制造、新能源汽車等板塊權重。

展望2021年，張明認為，中國GDP年度增速有望達到8%之上。然而，這并非意味著中國經(jīng)濟增長的潛在增速再次上行，而是因為2020年的GDP基數(shù)較低。這就意味著，從季度增速來看，2021年中國GDP增速將會呈現(xiàn)出前高后低的特點。

全球固定收益而言，12月22日，全球資產(chǎn)管理公司富蘭克林·鄧普頓（FranklinTempleton）旗下投資經(jīng)理——西方資產(chǎn)投資總監(jiān)KenLeech表示，即使新冠疫情反復令經(jīng)濟活動更加審慎、全球經(jīng)濟仍面臨極大的下行風險，但市場正試圖朝向另一方向邁進。我們曾認為固定收益的所有主要風險在于對全球疫情的擔憂而出現(xiàn)嚴重超賣，但我們一直相信在政策支持下，加上經(jīng)濟正由蕭條轉向復蘇，最終將有利于固定收益類資產(chǎn)。

KenLeech對新興市場債券持樂觀態(tài)度，他認為其價值被嚴重低估。盡管新興市場國家面臨巨大的醫(yī)療及財政挑戰(zhàn)，但隨著全球經(jīng)濟復蘇的可能性不斷增加，將吸引更多投資者投資新興市場債券。

“疫苗進展的利好消息、當前經(jīng)濟推動力充足，加上各地政府有可能進一步推出財政援助，都將為固定收益的利差產(chǎn)品表現(xiàn)帶來支持。即使防止通縮并非易事，但美聯(lián)儲在這一方面的努力令人鼓舞。長期利率維持低企的承諾也令長期國債前景向好，并成為有利的投資組合資產(chǎn)。”KenLeech稱。

可持續(xù)投資與ESG方面，富蘭克林·鄧普頓旗下投資經(jīng)理——凱利投資環(huán)境、社會和公司治理投資主管MaryJane McQuillen預計具有穩(wěn)健可持續(xù)性特質的股票將于2021年繼續(xù)享有高回報，包括通過減少碳排放量應對氣候變化的公司。

MaryJane McQuillen認為，市場期望拜登政府將在聯(lián)邦政府層面支持可再生能源。其相信，隨著世界邁向低碳經(jīng)濟，加上太陽能和風能相對化石燃料越來越具價格競爭力，可再生能源有望能維持長期增長。減排以及提高能源效益的行動將會繼續(xù)支持電動汽車和其不斷發(fā)展的供應鏈。舉例來說，電動汽車包含越來越多的電子零件，這對電子連接器制造商的需求將會繼續(xù)增加。

全球股票來看，馬丁可利投資策略主管KimCatechis表示，在未來10年當中，我們將有可能看到世界上兩個最大的經(jīng)濟體之間更為涇渭分明的現(xiàn)象。而科技是這兩強相爭的核心。中國的反應將是努力盡快減少對西方的依賴，而美國則不太可能放棄其目前的激進立場。邁進2021年之際，以下是科技將成為全球兩強對峙關鍵所在的一些具體領域。

譬如，半導體：電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展幾乎完全取決于半導體這一被低估卻至關重要的組件，2019 年全球半導體市場總值為4,120億美元。鑒于美國在阻止中國公司獲取美國知識產(chǎn)權方面采取的行動，該產(chǎn)業(yè)的結構開始分崩離析。

機器人：鑒于中美之間的經(jīng)濟脫鉤將持續(xù)到2021年，隨著制造業(yè)基地從中國轉移到其他亞洲國家，甚至回到美國，大量投資將會投入到供應鏈重組，隨著這一過程的進行，各個產(chǎn)業(yè)不可避免地必須大規(guī)模地采用自動化科技。

醫(yī)療科技：Statista數(shù)據(jù)顯示，2019年全球遠程醫(yī)療市場產(chǎn)值大約為455億美元，預計到2026年將增長四倍，達到1,750億美元。醫(yī)學與科技之間的界線已經(jīng)變得模糊。在當前的地緣政治爭端中，健康和醫(yī)療科技正處于焦點位置。疫情只是加速了對醫(yī)療科技的關注，因為首個研制出安全有效疫苗的國家將明顯加強其外交手腕，并有能力影響其他國家應對疫情的能力。

量子計算：按產(chǎn)業(yè)劃分的企業(yè)量子計算規(guī)模仍然很小，但其使用范圍則相當廣泛，目前應用最多的幾個行業(yè)包括生命科學、汽車、制造業(yè)、土木工程以及石油和天然氣。在這一板塊的共識是在材料科學、化學、制藥和藥物等領域對量子運算的使用正在加速發(fā)展，它們將先運用于藥物傳遞（drugdelivery）而非藥物開發(fā)上。

聚焦國內，“科技創(chuàng)新”同樣被視為注重把握“新發(fā)展格局”的主線投資機會。正如中央經(jīng)濟工作會議定調2021年八項重點工作之首便是“強化國家戰(zhàn)略科技力量”。

而就資產(chǎn)配置視角解讀中央經(jīng)濟工作會議，招商證券宏觀經(jīng)濟分析師高明認為，2021年宏觀調控仍以支持性為主，方向傾斜于基于擴大內需與科技創(chuàng)新的新發(fā)展格局。金融市場與金融業(yè)的改革持續(xù)推進，主要風險也提出了應對方案。科技板塊仍受到高度重視，但也有兩項規(guī)制措施，短期內平臺經(jīng)濟等領域的反壟斷影響較大。消費板塊中長期看就業(yè)的恢復和收入分配改革的推進，短期則看限購取消和下鄉(xiāng)，另外應關注育種。周期板塊重點是新能源與環(huán)保、設備更新與技改投資、現(xiàn)代物流。房地產(chǎn)仍堅持不炒定位，同時推動租賃和舊改。

此外，“需求側改革的關鍵是打破既得利益，”高明分析，他認為，需求側改革的目標是與供給側結構性改革相互配合，實現(xiàn)“新發(fā)展格局”的構建；主要內容可以分為優(yōu)化分配格局、促進居民消費、激發(fā)有效投資三個相互連接的環(huán)節(jié)；是擴大內需戰(zhàn)略基點的進一步升級，而打破既得利益優(yōu)化分配格局是其中的關鍵。盡管需求側改革的目標和內容仍然從屬于新發(fā)展格局，但作為一個新的理念專門提出來，就表明長期以來抑制需求的因素已經(jīng)到了需要系統(tǒng)性應對的階段。

再換種視角，如果從資本開支看，哪些行業(yè)可能加速修復？國盛證券宏觀首席經(jīng)濟學家熊園認為，制造業(yè)投資復蘇可能超預期，醫(yī)藥、交運、紡織、造紙、電子、電氣設備等行業(yè)已在加速，化工、有色、鋼鐵的內生動力強，后續(xù)可能加速修復。

依據(jù)國盛證券宏觀的制造業(yè)投資分析框架，制造業(yè)投資的內生動力取決于投資意愿和投資能力，進而取決于企業(yè)盈利、產(chǎn)能利用率、庫存水平、負債率等方面。

“國內綜合來看，2021年可能是順周期經(jīng)濟動能繼續(xù)復蘇和信用風險釋放疊加的一年。”中國首席經(jīng)濟學家論壇理事李奇霖稱。

此時，全球市場也好，國內市場也罷；不管是戰(zhàn)術調整，還是戰(zhàn)略配置，敏銳的資本或者聰明的錢，其搖擺或波動的風險偏好總是因時因勢而變；即使投資預期如此，一切仍需時間去驗證——包括疫苗是否可以終結疫情。