經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明  11月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版貸款市場報價利率(LPR)報價：1年期品種報3.85%，5年期以上品種報4.65%。自5月后，兩款貸款市場報價利率均連續(xù)七個月保持不變。

在央行本月月中的中期借貸便利（MLF）操作，基本已經(jīng)預(yù)示了本月報價保持不動。11月16日，央行展了一年期8000 億元中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率為 2.95%，與前值保持一致。

除了LPR報價的參考基礎(chǔ)——MLF利率未發(fā)生變化，分析人士認(rèn)為，LPR報價利率的“按兵不動”與銀行負(fù)債端流動性以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇有關(guān)。

LPR下調(diào)動力不足

LPR改革之后，形成了“MLF利率—LPR—貸款實際利率”的軌道。自去年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整，兩者的利率點差固定在90個基點。11月未發(fā)生變化，已經(jīng)預(yù)示了本月LPR將大概率保持不降。

（逆回購、MLF利率與LPR 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行）

10 月份以來，同業(yè)存單發(fā)行利率持續(xù)走高。東方金誠首席宏觀分析師王青分析，11月19日，1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率升至3.29%，創(chuàng)年內(nèi)新高，意味著中期市場利率仍保持較快上升勢頭。這將對沖銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下調(diào)帶來的影響，近期銀行平均邊際資金成本存在一定上行壓力，報價行下調(diào)11月LPR報價加點的動力不足。

在王青看來，5月以來，LPR報價已連續(xù)七個月保持不動，根本原因在于這段時間宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“V型反轉(zhuǎn)”。

“整體上看，本月LPR報價未降符合市場預(yù)期，與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況基本適應(yīng)。”中國民生銀行首席研究員溫彬稱，今年下半年以來，我國經(jīng)濟(jì)社會逐漸從疫情沖擊中恢復(fù)，此前國家統(tǒng)計局公布的10月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，生產(chǎn)、需求沿著復(fù)蘇路徑加快改善，全年經(jīng)濟(jì)可以實現(xiàn)正增長。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，適度寬松的貨幣政策邊際收緊，更加側(cè)重于精準(zhǔn)導(dǎo)向。

溫彬認(rèn)為，近期，相比于其他主要經(jīng)濟(jì)體，我國央行貨幣政策操作相對謹(jǐn)慎，10月廣義貨幣M2同比增長10.5%，漲幅較9月回落0.4個百分點；而三季度社會融資規(guī)模新增8.75萬億元，低于一季度和二季度的11.11萬億和9.76萬億元。總體來看，央行貨幣政策逐漸回歸常態(tài)，保持流動性合理充裕促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的同時，避免了“大水漫灌”推升資產(chǎn)價格，預(yù)示著LPR將大概率保持不變。

貨幣政策進(jìn)入“觀察期”

隨著近期債券市場收益率的上行，部分投資者出現(xiàn)了對于LPR加息的預(yù)期。光大證券固收分析師張旭認(rèn)為，近期LPR加息的概率較低，且隨著LPR改革潛力的繼續(xù)釋放，下一階段1年期LPR以及貸款實際利率還有進(jìn)一步降低的可能。

11 月 6 日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上，央行副行長劉國強(qiáng)指出：當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，央行的政策利率和貸款市場報價利率（LPR）均保持穩(wěn)定，企業(yè)貸款利率持續(xù)下行，并處于歷史較低水平。隨著 LPR 改革，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步順暢，1.5 萬億讓利目標(biāo)今年可以完成，為“六穩(wěn)”、“六保”工作提供了有力支持。下一階段，人民銀行將堅持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，精準(zhǔn)導(dǎo)向，構(gòu)建金融支持實體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，繼續(xù)強(qiáng)化對實體經(jīng)濟(jì)的金融支持。

“短期貨幣政策邊際收緊，長期仍將深化 LPR 改革。”東吳證券分析師李勇表示。在我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢良好以及LPR保持穩(wěn)定的背景下，預(yù)計未來我國貨幣政策將邊際收緊，短期政策利率不再有下調(diào)動力。

李勇同時表示，有關(guān)部門也強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在不確定因素，出口、投資、消費(fèi)仍未達(dá)到正常速度，為支持經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，不會出現(xiàn)“政策懸崖”，短期政策利率上調(diào)的概率較小。因此預(yù)計短期政策利率將繼續(xù)保持穩(wěn)定，但從長期來看，央行將繼續(xù)深化 LPR 改革，利率走勢下行仍是未來大勢。

對于年底前的資金價格，王青認(rèn)為，年底前1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定，未來企業(yè)貸款利率和居民房貸利率走勢有可能進(jìn)一步分化。

企業(yè)利率方面，王青分析，今年前兩個季度，企業(yè)一般貸款利率較上年同期明顯下行，主要是受LPR報價下調(diào)30個基點帶動。5月之后LPR報價持續(xù)走平，下半年企業(yè)一般貸款利率下行則主要靠金融對實體經(jīng)濟(jì)減負(fù)1.5萬億驅(qū)動，即企業(yè)貸款利率定價中的“加點”部分會有明顯壓縮。

王青認(rèn)為，當(dāng)前監(jiān)管層正在強(qiáng)化對房地產(chǎn)金融的宏觀審慎管理，若房價延續(xù)較快上漲勢頭，主要針對房貸的5年期LPR報價有可能單獨(dú)上調(diào)，意味著未來企業(yè)貸款利率和居民房貸利率走勢分化有可能加劇。這符合監(jiān)管層引導(dǎo)金融資源重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)，防范化解房地產(chǎn)泡沫等系統(tǒng)性金融風(fēng)險的結(jié)構(gòu)性貨幣政策目標(biāo)。