經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者 周菊  從去年最低1.19美元/股瘋漲40倍最高達(dá)到近50美元/股，蔚來汽車在今年上演大反轉(zhuǎn)之后，卻突然在北京時間11月13日夜里遭國際知名做空機(jī)構(gòu)——香櫞沽空。香櫞在其做空報告中指出，基于各方面的分析，蔚來汽車的目標(biāo)價應(yīng)為25美元，即在被做空前的股價上“腰斬”。

在香櫞發(fā)布做空報告后，盤初一度漲超11％的蔚來汽車最終收跌7.35％，報44.56美元/股，結(jié)束了此前強(qiáng)勢的增長勢頭。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者就此份報告給蔚來汽車帶來的影響采訪蔚來汽車內(nèi)部人士，對方回復(fù)稱“我們不評論股價，還希望大家更關(guān)注我們基本面的發(fā)展”。

蔚來汽車被沽空似乎也影響到了在美上市的其它兩家新造車企業(yè)——小鵬汽車和理想汽車，兩者均在11月13日結(jié)束了此前較猛的增長勢頭轉(zhuǎn)而下跌。截至收盤，小鵬汽車跌6.13％，收報41.99美元/股；理想汽車跌1.83％，收報31.2美元/股。

蔚來汽車是國內(nèi)一家新造車企業(yè)，于2018年9月在美國紐交所上市。今年下半年以來，隨著融資到位和交付量增加，其股價持續(xù)大幅上漲。而香櫞是一家知名的國際空頭機(jī)構(gòu)，幾乎沒有失手的時候，此次其看空蔚來汽車股價的原因主要有三個方面，而研究的方法則主要是將蔚來汽車與美國電動車企業(yè)特斯拉做對比。

第一，香櫞認(rèn)為特斯拉Model Y在中國的低定價將沖擊蔚來ES6的表現(xiàn)。香櫞援引德意志銀行的分析稱，特斯拉可能會大幅降低上海工廠Model Y的價格，從48.8萬元人民幣（7.3萬美元）降至36萬-39萬人民幣（5.6萬-5.8萬美元）。而由于Model Y將成為蔚來EC6和ES6直接競爭對手，這可能會打擊蔚來的訂單增長勢頭。同時其指出，根據(jù)中國證券公司天風(fēng)證券的預(yù)測，中國制造的Model Y可能會以非常合理的27.5萬人民幣(約合4.1萬美元)的價格起價。基于此，其認(rèn)為中國豪華電動汽車的降價潮即將到來，可能引發(fā)激烈競爭。

第二，蔚來汽車相對估值是特斯拉兩倍，但蔚來汽車的銷量表現(xiàn)卻遠(yuǎn)不如特斯拉。香櫞指出，蔚來汽車和特斯拉的估值存在巨大脫節(jié)——目前蔚來估值是未來12個月銷售額的17至18倍，而特斯拉為9倍，雙方差距創(chuàng)下歷史新高，但10月特斯拉在華銷量卻是蔚來汽車的兩倍多。其還指出，特斯拉在美市占率接近50%，但蔚來在中國新能源汽車市場上的份額僅為3%。香櫞在報告的最后結(jié)論部分還提到，巴菲特投資的比亞迪今年也暴漲400%，但估值僅為銷售額的3倍，相比之下蔚來汽車高達(dá)17倍以上，意指蔚來估值并不合理。

第三，蔚來汽車的投資者中充斥大量投機(jī)者。香櫞表示，雖然特斯拉投資者包括知名投資基金B(yǎng)aillie Gifford，但現(xiàn)在押注蔚來的投機(jī)者更傾向于把股市當(dāng)成賭場，他們買的不是蔚來汽車的前景，而只是“NIO”這三個在屏幕上不斷閃爍的字母。香櫞認(rèn)為，對于蔚來投資者來說，現(xiàn)在已經(jīng)到了結(jié)束從蔚來汽車獲利尋找下一個顛覆性技術(shù)的時候。

有意思的是，兩年前，香櫞曾建議買入蔚來汽車，當(dāng)時蔚來汽車的股價僅為7美元/股。為何香櫞態(tài)度在兩年內(nèi)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)？香櫞在此次報告中指出，當(dāng)時建議買入蔚來股票是這家公司及其有魅力的領(lǐng)導(dǎo)者李斌引起了他們的興趣，但經(jīng)過艱難運(yùn)營，蔚來汽車的股價已經(jīng)無法用其在中國電動汽車市場的地位或近期表現(xiàn)來合理解釋。

數(shù)據(jù)顯示，今年10月，蔚來汽車交付產(chǎn)品5055輛，首次突破5000輛；1-10月，蔚來汽車1-10月的銷量為3.14萬輛，同比上漲111.4%，穩(wěn)居中國新造車企業(yè)銷量冠軍。而特斯拉的數(shù)據(jù)顯示，特斯拉10月份的銷量1.21萬輛，1-10月銷售約9.24萬輛，是蔚來汽車的三倍左右。

而在財務(wù)方面，特斯拉今年第三季度營收87.7億美元，同比增長39%；GAAP凈利潤3.31億美元，同比增長131%，有觀點預(yù)計特斯拉可能在2020迎來第一個盈利年。目前，蔚來汽車尚未公布第三季度財報，而其第二季度財報顯示，蔚來在該季度營收37.2億元，同比升146%；歸母凈虧損11.76億元，同比收窄63.6％。盡管虧損縮窄，但香櫞似乎對蔚來汽車的盈利性并不看好，“顯然，我們甚至不會討論NIO的盈利能力。”香櫞在報告中表示。

此次香櫞的做空報告將蔚來汽車與特斯拉放在了直接競爭對手的層面上，進(jìn)行了多方面的對比。但值得注意的是，蔚來汽車可能并不這么認(rèn)為。在近日蔚來汽車舉辦的新電池包發(fā)布會上，李斌指出，平均蔚來一輛車的銷售單價比特斯拉在中國貴15萬左右，其用戶和特斯拉用戶已經(jīng)不太是一類用戶，在品牌區(qū)間上已經(jīng)有顯著的區(qū)分，這番表態(tài)透露出李斌認(rèn)為蔚來的用戶群體略高于特斯拉的判斷。

而如果真的像香櫞所說，特斯拉繼續(xù)大幅降低其在中國產(chǎn)品的售價，其與蔚來汽車的平均售價差距可能會進(jìn)一步擴(kuò)大。