經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳博 四年1500天，中國(guó)恒大集團(tuán)（03333.HK，以下簡(jiǎn)稱“恒大”）最終還是未能實(shí)現(xiàn)回A。

11月8日，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)房地產(chǎn)(集團(tuán))股份有限公司（000029.SZ，以下簡(jiǎn)稱“深深房A”）宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，股票于11月9日復(fù)牌。

深深房A在公告中表示，交易終止后，原簽訂的《關(guān)于重組上市的合作協(xié)議》及補(bǔ)充協(xié)議解除。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深深房A承諾自本次終止籌劃重大資產(chǎn)重組公告披露之日起，至少 2 個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。

同一時(shí)間，恒大也宣告于11月8日決議終止與深深房A的重組計(jì)劃。這樣的結(jié)局，距離恒大最近一次延續(xù)的重組上市期限還有兩個(gè)多月。

對(duì)于未來(lái)是否還會(huì)尋求在A股上市的機(jī)會(huì)，恒大并沒(méi)有給出答案。實(shí)際上，A股大門(mén)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)并未徹底關(guān)閉；魯能地產(chǎn)借殼廣宇發(fā)展、電建地產(chǎn)借殼南國(guó)置業(yè)均在2016年以后放行。

恒大與深深房A重組要追溯回四年前。2016年10月，恒大旗下公司凱德置業(yè)和恒大地產(chǎn)與深深房A及控股股東深投控簽訂了一份《關(guān)于重組上市的合作協(xié)議》，通過(guò)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)恒大地產(chǎn)100%，恒大地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)A股上市。

從2016年9月14日起，深深房A因籌劃涉及重大事項(xiàng)停牌至今。

深深房A在公告中將終止緣由歸結(jié)為：基于目前市場(chǎng)環(huán)境等原因，現(xiàn)階段繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。

在2018、2019年兩年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上，從恒大的公開(kāi)表態(tài)來(lái)看，對(duì)于回A一事，他們始終抱著樂(lè)觀態(tài)度，宣稱國(guó)家機(jī)構(gòu)全力支持，不久的將來(lái)將會(huì)完成。

恒大集團(tuán)董事局副主席兼總裁夏海鈞將恒大回A與IPO做了一個(gè)對(duì)比，“這是兩個(gè)完全不同的概念。”他說(shuō)，恒大不像IPO的企業(yè)，要發(fā)行新股進(jìn)行市場(chǎng)融資。而是通過(guò)深深房進(jìn)行國(guó)企混改，實(shí)現(xiàn)借殼上市，這是符合國(guó)家改革大方向。因此，恒大回A在法律與運(yùn)營(yíng)層面上都沒(méi)有任何問(wèn)題，只是基于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)比較波動(dòng)，他們?cè)诘却线m的時(shí)機(jī)完成重組上市。

此前一位參與恒大戰(zhàn)投的公司高管向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)提到，恒大的重組取決于決策層。重組的所有手續(xù)早已辦妥，只剩最后一關(guān)，重組就能完成。但“所差的那一點(diǎn)”，受行業(yè)、經(jīng)濟(jì)、政策等各種因素影響。

在A股市場(chǎng)上，之前與恒大一同排隊(duì)的涉房企業(yè)，還包括萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)、富力地產(chǎn)、同策房產(chǎn)咨詢、金輝集團(tuán)、首創(chuàng)置業(yè)等。

恒大告敗并非孤例，四個(gè)月前，富力地產(chǎn)（02777.HK）也終止審查；自3月份撤回A股上市申請(qǐng)之后，10月29日，歷經(jīng)7年長(zhǎng)跑，金輝控股（9993.HK）在港交所成功敲鐘上市。

自2014年以來(lái)，A股資本市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的門(mén)檻和要求愈發(fā)嚴(yán)苛，房企的回A之路變得異常艱難。哪怕2017年6月，當(dāng)萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)趨于白熱化，恒大將其耗資362.73億元買(mǎi)入的15.53億股萬(wàn)科A股，以292億元虧本價(jià)出售給深圳地鐵集團(tuán)，以此獲得深圳國(guó)資房企深深房“殼資源”，如今依然也無(wú)法依靠借殼上市來(lái)突破回A這個(gè)“口子”。

在與深深房A簽署協(xié)議之后，不到一年時(shí)間，恒大旗下全資附屬公司凱隆置業(yè)及恒大地產(chǎn)還接連三次大手筆增資擴(kuò)股，前后引入26批戰(zhàn)略投資者，融資規(guī)模達(dá)到1300億元，合計(jì)占恒大地產(chǎn)總股權(quán)的36.54%。

恒大地產(chǎn)與這些戰(zhàn)略投資者均簽了對(duì)賭協(xié)議，這部分股權(quán)的退出將由恒大兜底——第1輪與第2輪以2020年1月30日之前為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，如果恒大地產(chǎn)與深深房A的重組上市未能完成，而且并非由相關(guān)投資者造成的話，戰(zhàn)略投資者將有權(quán)要求凱隆置業(yè)以原有投資成本回購(gòu)股權(quán)；或者由凱隆置業(yè)向戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓部分恒大地產(chǎn)股份作為補(bǔ)償，轉(zhuǎn)讓比例為戰(zhàn)略投資者簽訂補(bǔ)償協(xié)議時(shí)所持股份的50%；第3輪則以2021年1月31日作為回購(gòu)時(shí)間點(diǎn)，今年1月，恒大再次將第1輪與第2輪的時(shí)間期限也延至2021年1月31日。

上述公司高管曾向經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露，當(dāng)年恒大是主動(dòng)找他們?nèi)牍傻模瑥囊?guī)模上對(duì)比，他們公司跟恒大完全不是一個(gè)量級(jí)。但那個(gè)時(shí)候恒大急需資金重組，其他戰(zhàn)投又都在等著他們公司的決策，如果他們公司不入股，其他戰(zhàn)投大概率也不會(huì)入股。因此，彼時(shí)夏海鈞一個(gè)月內(nèi)三次上門(mén)，其他高管也輪番親自到他們公司，最多一次，恒大出動(dòng)了8、9個(gè)副總裁，“會(huì)議室都坐不下了。”

歷經(jīng)一波三折，而今恒大的回A還是被劃上句號(hào)。伴隨重組的終止，上述1300億元的戰(zhàn)投如何解決也成為當(dāng)下恒大的一大挑戰(zhàn)。一個(gè)多月前，回A結(jié)果尚未正式披露，恒大已經(jīng)開(kāi)始著手解決問(wèn)題。9月29日，恒大地產(chǎn)與其中的863億元戰(zhàn)投簽訂補(bǔ)充協(xié)議，戰(zhàn)投方同意轉(zhuǎn)為普通股權(quán)長(zhǎng)期持有，且股權(quán)比例保持不變。

在11月8日的公告中，恒大進(jìn)一步透露了1300億元戰(zhàn)投的最新進(jìn)展，除863億已轉(zhuǎn)為普通股外，357億元亦已商談完畢，即將延長(zhǎng)補(bǔ)充協(xié)議轉(zhuǎn)股；另有50億元由于涉及其自身大股東的資產(chǎn)重組，正在商談；剩余30億元戰(zhàn)投的本金恒大已支付，即將回購(gòu)。

這意味著，此前恒大在求助信上提到的“須在2021年1月31日前償還戰(zhàn)略投資者1300億元本金并支付137億分紅”這一危機(jī)將暫時(shí)緩解。短期內(nèi)，很大程度上，1300億元權(quán)益中僅30億元轉(zhuǎn)為負(fù)債。