經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

暴跌！醞釀了一個周末的“壞消息”在周一（9月21日）被市場用極端方式演繹。

全球市場幾乎哀鴻遍野，無論是主要的金融股指，還是股指期貨，包括商品市場均難逃劫數(shù)，競相“比慘”；惟獨(dú)恐慌指數(shù)VIX當(dāng)天上漲7.55%，盤中一度擴(kuò)大至20%。

原因在于：歐洲疫情反彈疊加相關(guān)監(jiān)管文件顯示多家國際大行卷入疑似非法交易，以及美國最高法院大法官魯斯•巴德爾•金斯伯格去世后，政治上的不確定性在加劇……

加之，此前美聯(lián)儲維持利率不變；有觀點(diǎn)稱其議息會議讓人失望。

中國方面，中國央行9月21日報1年期、5年期以上的貸款市場報價利率（LPR）分別為3.85%，4.65%，連續(xù)半年維持不變。

當(dāng)天，歐洲股市全線下挫，德國DAX30?英國富時100?歐洲斯托50?意大利富時MIB分別收跌4.45%、3.38%、3.74%、3.75%；美國三大股指均悉數(shù)下跌，道指盤中跌幅一度超900點(diǎn)；現(xiàn)貨黃金、白銀等價格走勢全面下行。

較早收盤的A股方面，上證指數(shù)、深證成指等小幅下挫。

這似曾相識的一幕，容易讓人想起今年3月那次因美元流動性枯竭而導(dǎo)致的拋售踩踏；盡管二者的動因可能不同。

又仿佛如出一轍，此次被諸多不利因素困擾的投資者開始拋售股票。在CFRA首席市場策略師薩姆•斯托瓦爾(Sam Stovall)看來，投資者之所以如此緊張，必然是形勢發(fā)生了變化。歐洲疫情急劇反彈，政府新一輪強(qiáng)制關(guān)閉或封鎖措施提上議事日程，昭示經(jīng)濟(jì)堪憂。英國科學(xué)家甚至警告，若不采取行動，英國在10月中旬每天可能會出現(xiàn)近5萬例新冠病毒病例。

不過，市場也許是一時反應(yīng)過度，之后美國股指有所修復(fù)。當(dāng)天尾盤道指跌幅收窄至510點(diǎn)內(nèi)，納指收跌0.13%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.16%。有別于9月3日的那次踩踏，科技股回升，奈飛漲3.7%，蘋果漲3.03%，特拉斯?jié)q1.64%。

21日，與字節(jié)跳動對TikTok之合作形成原則性共識的甲骨文、沃爾瑪則分別收漲1.84%、1.32%。

但疫情進(jìn)展令人震驚。截至當(dāng)日，全球Covid-19確診病例逾3129萬，死亡達(dá)96萬。

9月18日，世衛(wèi)組織總干事譚德塞指出，COVID-19已經(jīng)證明，全世界都可悲地準(zhǔn)備不足。“現(xiàn)在對各國來說是關(guān)鍵時刻，我們請各國領(lǐng)導(dǎo)人采取有針對性的措施，我們知道這些措施能夠遏制疫情蔓延并確保衛(wèi)生系統(tǒng)和工作人員得到保護(hù)。”

一邊是世衛(wèi)組織在鼓與呼，一邊是疫情仍在全球迅速蔓延。本以為疫情得以穩(wěn)定的歐洲，沒料到8月中下旬的假期結(jié)束后，第二波疫情強(qiáng)勢反彈。

而疫情先發(fā)先控的中國，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸企穩(wěn)。

“股市結(jié)構(gòu)性機(jī)會正在回歸。”國壽安保基金認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比市場中性預(yù)期略高，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力初現(xiàn)修復(fù)。一是工業(yè)增加值顯著好于前期，很多周期性行業(yè)已經(jīng)開始起速且趨勢上看還在修復(fù)。二是消費(fèi)數(shù)據(jù)終回正，可選消費(fèi)在前期被抑制后進(jìn)一步加速修復(fù)。三是投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，尤其是代表經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的制造業(yè)投資也開始快速反彈。“結(jié)構(gòu)性過熱”繼續(xù)驗(yàn)證，而且內(nèi)生性的數(shù)據(jù)也有改善，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在延續(xù)。

“繼續(xù)對新興市場亞洲股票，特別是對中國A股感到樂觀，因?yàn)檫@地區(qū)展示了控制新冠肺炎疫情的能力并經(jīng)歷了適度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示。

二

其實(shí)，市場并非都是壞消息。

比如，相關(guān)疫情方面，9月21日，據(jù)英國《衛(wèi)報》報道，一個由156個國家組成的聯(lián)盟達(dá)成了一項(xiàng)“里程碑式”的協(xié)議，以使任何新的冠狀病毒疫苗能夠在全球范圍內(nèi)迅速和公平地分發(fā)給參與國3%的人口，以保護(hù)脆弱的醫(yī)療系統(tǒng)、前線醫(yī)療工作者和那些在社會護(hù)理環(huán)境中的人。

國內(nèi)債市方面，21日的國債指數(shù)、企債指數(shù)均錄得漲幅。其中，13附息國債05?11海航02的漲幅分別為2.04%； 3.72%。

就此的投資策略，國壽安保基金認(rèn)為，考慮到一輪大幅回調(diào)后市場對基本面、供給面和資金面的擔(dān)憂已經(jīng)基本反映在價格中，疊加美國大選結(jié)束前中美關(guān)系仍將面臨復(fù)雜局面、風(fēng)險資產(chǎn)波動加大，債券市場調(diào)整后交易價值有所上升，市場焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向9月高頻數(shù)據(jù)的變化以及央行后續(xù)操作。在央行尚未傳遞進(jìn)一步緊貨幣信號的基礎(chǔ)上，當(dāng)前中短端利率大幅上行的風(fēng)險可控。疊加進(jìn)入旺季后基本面數(shù)據(jù)在同比高基數(shù)下反而容易出現(xiàn)預(yù)期差，9月中下旬仍有博弈交易性機(jī)會的空間。

此外，有別于股市，匯市方面，人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢。9 月以來，人民幣匯率(指人民幣兌美元雙邊匯率)加速升值，中間價和交易價已先后升破 6.80 比 1，重回 6.70 時代。

非常時期，市場包括相關(guān)方面可能樂見人民幣升值，其或有助人民幣的國際化。

不過，中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，8月份，銀行代客涉外外幣收付順差157億美元，銀行代客即遠(yuǎn)期結(jié)售匯(含期權(quán))順差 30 億美元，后者小于前者127 億美元，較上月負(fù)缺口增加了52%。在 2016年二季度至2020年二季度17個觀察期中，前述偏離方向?qū)H收支口徑的跨境資本流動方向給出了 13 次正確的信號。這意味著，當(dāng)期銀行跨境外幣收付順差并未完全轉(zhuǎn)為結(jié)售匯順差，顯示跨境資本流動面臨凈流出的壓力。

實(shí)際上，“我們稍加留意就可以找到資本外流的佐證。隨著中國金融市場開放穩(wěn)步擴(kuò)大，跨境資本雙向有序流動的格局正在逐步形成。例如，市場通常只關(guān)注陸股通北上資金的進(jìn)出，而忽視了港股通南下資金也在同時發(fā)生。”管濤稱。

他指出，根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前7個月，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用中，凈增加境外貸款和有價證券及投資合計626 億美元，同比增長101% 。盡管，根據(jù)中債登和上清所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年前8個月，境外機(jī)構(gòu)凈增持境內(nèi)人民幣債券 5503 億元人民幣，同比增長 58%，約合 784 億美元，同比增長54%。

那么，匯率與市場的關(guān)聯(lián)性又如何？

在華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家牛播坤看來，2015 年“8·11”匯改以后，離岸人民幣波動率放大，匯率對于國內(nèi)股市的影響也逐漸增強(qiáng)。離岸人民幣1個月期權(quán)波動率、滬深300 指數(shù)權(quán)益風(fēng)險溢價(ERP)之間的聯(lián)動關(guān)系越來越強(qiáng)就是明證，這意味著匯率波動放大的時候，A 股相對國內(nèi)長債利率的風(fēng)險溢價也會相應(yīng)上升，反之亦然。

而不可否認(rèn)的是，如果說，在9月3日那次因獲利盤出逃（投資者對沖尾部風(fēng)險）的美股暴跌之前，A股的大概率表現(xiàn)是：既不會大幅跟漲，也不會盲從跟跌；那么，這之后，則難言外盤不會拖累A股。事實(shí)上，當(dāng)時，A僅在次日未跟隨美股大幅調(diào)整，以及除18日走勢向好之外，受外盤影響，9月以來的A股表現(xiàn)相對低迷。畢竟，“多樣化投資組合”的尾部對沖之策可能是投資者在不確定時期的不二之選；但近期的A股有所反彈。

這正如，不經(jīng)意間，近日的全球市場似乎在同頻共振，以為流入的資本可能也在流出。包括全球債務(wù)升級壓力下，央行的貨幣政策近期可能亦有所趨同。

野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，近日我們對此前的政策預(yù)期(降準(zhǔn)50個基點(diǎn)、下調(diào)1年期MLF和7天逆回購利率10個基點(diǎn))進(jìn)行了調(diào)整，現(xiàn)在預(yù)計2020年底前將不會再降準(zhǔn)降息。我們相信央行仍需通過MLF等渠道注入流動性，但考慮到大規(guī)模政府債券發(fā)行任務(wù)，政府債券收益率或依然高企且波動性相對較大。隨著外部挑戰(zhàn)日益增多，中央或?qū)⒄咧c(diǎn)放在“內(nèi)循環(huán)”，包括進(jìn)口替代(或自給自足)和擴(kuò)大內(nèi)需。

至于股票市場的投資策略，國壽安保基金分析，A股市場反彈，其中科創(chuàng)板反彈最明顯，其次是創(chuàng)業(yè)板和主板。整體上看，市場有所反彈在于，一方面微觀市場流動性如期改善，公募基金發(fā)行恢復(fù)常態(tài)，雖然缺乏爆款基金但市場微觀流動性底部確認(rèn)，另一方面進(jìn)入美國大選膠著期，相關(guān)政策難有進(jìn)一步超預(yù)期因素。

因此，“市場將回歸震蕩，一方面下行風(fēng)險基本可控，前期悲觀預(yù)期演繹非常充分，進(jìn)一步惡化的概率非常有限，另一方面流動性環(huán)境修復(fù)但難以再度轉(zhuǎn)為持續(xù)資金流入，市場風(fēng)險偏好未顯著放大，市場還是會進(jìn)一步追求業(yè)績確定性和景氣度向上的板塊。”國壽安保稱。

首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副院長林采宜認(rèn)為，“秋冬季節(jié)的第二波疫情及其嚴(yán)重程度；美國及其發(fā)達(dá)國家和中國的科技脫鉤會不會進(jìn)一步升級；美元指數(shù)是否會持續(xù)走弱并因此迫使人民幣匯率繼續(xù)升值？人民幣升值對出口企業(yè)會帶來多大的影響”等是影響經(jīng)濟(jì)增速的三大不確定性因素。

不管怎樣，“全球風(fēng)險資產(chǎn)可能會經(jīng)歷短期波動。”趙耀庭稱，他認(rèn)為，過去120年來表現(xiàn)最好的投資組合，是在民主黨和共和黨政府執(zhí)政期間一直保持全面投資的投資組合。盡管經(jīng)歷了兩次世界大戰(zhàn)和金融危機(jī)，美國股市在過去120年中仍持續(xù)上漲。

趙耀庭分析，選舉結(jié)果出現(xiàn)爭議的初期會給美元和風(fēng)險資產(chǎn)帶來下行壓力，但是美聯(lián)儲可能會采取一些特殊行動，例如暫時將政策利率降低至0以下，或宣布大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃以穩(wěn)定資本市場。

不過，這對亞太地區(qū)市場的流入帶來正面影響。他預(yù)計隨著選舉影響消除，以及投資者重新關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長，加上2021年可能的新冠肺炎疫苗等基本因素出現(xiàn)，新興市場國家的股票將從目前水平上升直至年底；并繼續(xù)看好中國A股。