經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 周迪倫/文 白露之后,南方依舊暴雨頻頻。
一大早到了機(jī)場,劉墨余才發(fā)現(xiàn)自己的航班由于天氣原因又延誤了。他倒沒有因此影響心情:白露已過,秋分將至,在遼闊的北方,暑氣已經(jīng)下降,寒氣正在上升,再過兩周估計(jì)新疆北部就要下大雪了,但是在東南沿海地區(qū),暑熱依然不減,深圳前些天還在頻繁高溫警報(bào)呢,而且高溫警報(bào)和暴雨警報(bào)在交替出現(xiàn)。
他喜歡這樣的季節(jié)。
等到在機(jī)場貴賓室的沙發(fā)上落座之后,一時(shí)之間,劉墨余竟不知把注意力放于何處,忽然又想到當(dāng)前大熱的螞蟻科技集團(tuán)推進(jìn)“A+H”兩地上市的事情,交易所方面也是雷厲風(fēng)行,8月25日受理其科創(chuàng)板上市申請,9月18日即公告其首發(fā)過會(huì),整個(gè)過程僅用時(shí)25天。
由于最近實(shí)在太忙了,螞蟻集團(tuán)的上市材料他到現(xiàn)在還沒有看過。于是,他從背包里把IPAD掏了出來,接上沙發(fā)扶手下方的電源,登錄上交所官網(wǎng),把螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市的招股說明書調(diào)取了出來。
做為一家中型券商投資銀行總部的二級董事總經(jīng)理,出于職業(yè)性的敏感和一般性的好奇心,劉墨余的目光很快就落在了這張表格上:
這是螞蟻集團(tuán)最近的股東名單。
其中,杭州君瀚和杭州君澳合計(jì)持有發(fā)行人50.5177%的股份。同時(shí),杭州云鉑為杭州君瀚和杭州君澳的普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人,杭州君瀚和杭州君澳同受杭州云鉑控制。也因此,杭州君瀚和杭州君澳共同為螞蟻集團(tuán)控股股東。
至于杭州云鉑(杭州云鉑投資咨詢有限公司),其股權(quán)結(jié)構(gòu)則為:馬云持有杭州云鉑34%的股權(quán),井賢棟、胡曉明及蔣芳分別持有杭州云鉑22%的股權(quán)。
那么,馬云僅持有杭州云鉑34%的股份,又是如何成為螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人的呢?劉墨余注意到,答案也不復(fù)雜:
根據(jù)馬云、井賢棟、胡曉明及蔣芳于2020年8月21日簽署的《杭州云鉑章程》及《一致行動(dòng)協(xié)議》,股東會(huì)是杭州云鉑的最高權(quán)力機(jī)構(gòu),杭州君瀚及杭州君澳就其持有的螞蟻集團(tuán)股份行使表決權(quán)、杭州君瀚和杭州君澳向螞蟻集團(tuán)提名董事、監(jiān)事等股東提案權(quán)的行使以及杭州君瀚和杭州君澳增持或者減持其持有的螞蟻集團(tuán)股份,均應(yīng)由杭州云鉑股東會(huì)審議,并需要經(jīng)過有表決權(quán)的股東所持表決權(quán)的三分之二以上批準(zhǔn),因此馬云對于相關(guān)事項(xiàng)擁有否決權(quán),并且在杭州云鉑股東會(huì)未通過相關(guān)決議時(shí),其他股東應(yīng)按照馬云的決定投票,作出并簽署相關(guān)股東會(huì)決議;
基于上述安排,馬云能夠?qū)嶋H支配杭州云鉑股東會(huì)與行使螞蟻集團(tuán)股東權(quán)利相 關(guān)事項(xiàng)的表決結(jié)果,并通過杭州云鉑控制的杭州君瀚及杭州君澳間接控制發(fā)行人 50.5177%的股份,為發(fā)行人的實(shí)際控制人。根據(jù)相關(guān)章程及協(xié)議,在杭州云鉑股東會(huì)相關(guān)決議事項(xiàng)上,井賢棟、胡曉明及蔣芳為馬云的一致行動(dòng)人。
“也就是說,馬云因?yàn)樵诤贾菰沏K中的持股比例超過了三分之一,具體為34%,所以就擁有了實(shí)質(zhì)上的‘一票否決權(quán)’”。劉墨余對資本控制權(quán)的類似安排當(dāng)然也很熟悉,比如,類似的安排也曾出現(xiàn)在格力電器的混改方案中。
招股書信息同時(shí)顯示,杭州君瀚目前共有4名合伙人,普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人為杭州云鉑(委派代表:蔣芳),有限合伙人為杭州君潔、馬云及謝世煌。杭州君潔的普通合伙人為杭州云鉑,有限合伙人為5名自然人;
杭州君澳目前則共有26名合伙人,普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人為杭州云鉑(委派代表:蔣芳),有限合伙人為杭州君濟(jì)及24名自然人,杭州君濟(jì)的普通合伙人為杭州云鉑,有限合伙人為14名自然人(其中包括 5 名杭州君澳的有限合伙人)。
更具體地,杭州君瀚及杭州君澳各直接或間接合伙人穿透后的名單為:普通合伙人杭州云鉑,有限合伙人包括馬云、彭蕾、井賢棟、陸兆禧、邵曉鋒、戴珊、吳泳銘、童文紅、張勇、王帥、彭翼捷、胡曉明、王堅(jiān)、樊路遠(yuǎn)、俞思瑛、武衛(wèi)、金建杭、程立、曾鳴、蔣芳、劉振飛、張宇、吳敏芝、姜鵬、張建鋒、倪行軍、趙穎、曾松柏、蔡景現(xiàn)、方永新、孫利軍、鄭俊芳、俞永福、聞佳、吳澤明、謝世煌、王磊、蔣江偉、宋潔、韓歆毅等40人。
“這40個(gè)人就是螞蟻集團(tuán)的核心管理層了,也就是說,杭州君瀚和杭州君澳直接代表了管理層的利益。”同時(shí),劉墨余也清楚地意識(shí)到,以上的這種合伙決策結(jié)構(gòu)也把螞蟻集團(tuán)的管理層分為了三個(gè)等級:最上面的當(dāng)然是馬云,擁有一票否決權(quán);馬云之下,則是井賢棟、胡曉明、蔣芳等三人,他們和馬云一起參與杭州云鉑的決策;其他36人則為第三層級,分享利益,但不參與頂層決策。
其中,井賢棟是螞蟻集團(tuán)執(zhí)行董事長,胡曉明是螞蟻集團(tuán)執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官, 蔣芳則是阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人之一、螞蟻集團(tuán)非執(zhí)行董事。
“這三個(gè)人各持有杭州云鉑22%的等額股份,有利于螞蟻集團(tuán)在非常規(guī)情形下的公司治理。”看著眼前的這個(gè)名單,劉墨余心里泛起了四個(gè)字:“未雨綢繆”。
另外,劉墨余也注意到,在螞蟻集團(tuán)上市前的這張股東名單中,一共有32家股東,但包括杭州君瀚和杭州君澳在內(nèi),其中的“有限合伙”企業(yè)竟然高達(dá)19家,數(shù)量占比約60%。
劉墨余忽然來了興趣,想看看這些“有限合伙”企業(yè)背后的合伙人具體都是誰。他知道,螞蟻集團(tuán)作為資本市場過去多年來未有的、標(biāo)志性的大型IPO,賽道主流、體量龐大、超級熱門,能在其上市之前擠身而入成為股東,分享這一場十年難遇的資本盛宴,何其難得?!
于是,他打開手機(jī)上的企業(yè)信息查詢終端,試圖對這些“螞蟻股東”們做一些進(jìn)一步的探究。
比如,螞蟻集團(tuán)第5大股東,置付(上海)投資中心(有限合伙):
背后有15個(gè)股東,其中大股東為北京漢廣投資有限責(zé)任公司,持股比例達(dá)49.98%,認(rèn)繳出資額超過40億元;其二股東為上海祺澳投資中心(有限合伙),持股比例14.63%,認(rèn)繳出資額約為11.7億元;其三股東為上海眾付股權(quán)投資管理中心(有限合伙),持股比例8.61%,認(rèn)繳出資額約為6.9億元;
其他股東分別為:寧波梅山保稅港區(qū)啟珩股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限公司)、寧波梅山保稅港區(qū)中金澔金股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、居然之家金融控股有限公司、上海勁萊投資合伙企業(yè)(有限合伙)、青島四十人海盈伍號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、北京中金甲子叁號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、上海敏鹿投資合伙企業(yè)(有限合伙)、青島四十人海盈股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、青島四十人海盈貳號股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、黃蓉萍、李仲初、中金祺智(上海)股權(quán)投資管理有限公司。
在這15家股東中,北京漢廣引人注目,企業(yè)信息查詢終端顯示,這家公司的注冊資本只有50萬元,但它的法定代表人卻是一個(gè)讓劉墨余覺得有些眼熟的名字:居偉民。
劉墨余緊接著就發(fā)現(xiàn),北京漢廣的唯一股東竟然是中投海外直接投資有限責(zé)任公司!至于中投海外的母公司,說出來大家就很清楚了,正是大名鼎鼎的中投——中國投資有限責(zé)任公司。
當(dāng)然,由此,居偉民這個(gè)名字就有了非常清晰的指向——中投公司總經(jīng)理、中投海外法定代表人。
至于中投公司,其官網(wǎng)介紹如下:
中投公司成立于2007年9月29日,是依照《中華人民共和國公司法》設(shè)立的主權(quán)財(cái)富基金,組建宗旨是實(shí)現(xiàn)國家外匯資金多元化投資,在可接受風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化。公司總部設(shè)在北京,注冊資本金為2000億美元;
中投公司下設(shè)三個(gè)子公司,分別是中投國際有限責(zé)任公司、中投海外直接投資有限責(zé)任公司和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司;
中投公司的境外投資和管理業(yè)務(wù)分別由中投國際和中投海外承擔(dān)。中投國際和中投海外均堅(jiān)持市場化、商業(yè)化、專業(yè)化和國際化的運(yùn)作模式;
中投國際于2011年9月設(shè)立,承接了中投公司當(dāng)時(shí)所有的境外投資和管理業(yè)務(wù)。中投國際開展公開市場股票和債券投資,對沖基金、多資產(chǎn)和房地產(chǎn)投資,泛行業(yè)私募(含私募信用)基金委托投資、跟投和少數(shù)股權(quán)財(cái)務(wù)投資;
中投海外于2015年1月成立,是中投公司對外直接投資業(yè)務(wù)平臺(tái),開展直接投資和多雙邊基金管理;
中央?yún)R金根據(jù)國務(wù)院授權(quán),對國有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以出資額為限代表國家依法對國有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù),實(shí)現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值。中央?yún)R金不開展其他任何商業(yè)性經(jīng)營活動(dòng),不干預(yù)其控參股的國有重點(diǎn)金融企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng);
中投國際和中投海外開展的境外業(yè)務(wù)之間,以及與中央?yún)R金開展的境內(nèi)業(yè)務(wù)之間實(shí)行嚴(yán)格的“防火墻”措施。
同時(shí),中投公司官網(wǎng)“領(lǐng)導(dǎo)層及執(zhí)行委員會(huì)成員”名單顯示:彭純?yōu)辄h委書記、董事長兼首席執(zhí)行官,居偉民為黨委副書記、副董事長、總經(jīng)理兼首席投資官。
“也就是說,中投海外通過置付(上海),以40億元的投資額,持有螞蟻集團(tuán)約0.97%的股份。”劉墨余在心里大概算了一下。此外,他也認(rèn)為,由于中投海外在中投體系內(nèi)的業(yè)務(wù)身份是“對外直接投資業(yè)務(wù)平臺(tái)”,很可能意味著這筆投資將來會(huì)轉(zhuǎn)換為對螞蟻集團(tuán)的H股持股。
不過,對中投海外的這筆投資動(dòng)作,他還是稍有不解,覺得有點(diǎn)兒“繞”,于是就到中投公司的官網(wǎng)看了下,發(fā)現(xiàn)中投的2019年年度報(bào)告還沒有出來,但其2018年年度報(bào)告中顯示,以美元計(jì),“2018年中投公司境外投資凈收益率為-2.35%”。
劉墨余會(huì)心一笑。
至于置付(上海)投資中心(有限合伙)的其它股東,劉墨余也大概查詢了一下,在股權(quán)穿透之后,背后的重要投資者包括:上海綠地股權(quán)投資管理有限公司(認(rèn)繳出資額35億元)、中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司(認(rèn)繳出資額15億元)、華寶投資有限公司、劉廣霞、陳協(xié)文、徐建軍、林丹虹、汪建國、王旭寧、黃鑫、巨人投資有限公司、陸永青、張真、陸昕、王育蓮、王忠軍、鄒文龍、新希望投資集團(tuán)有限公司、吳光明、周少明、陳德軍、喻會(huì)蛟、彭曉林、方洪波(認(rèn)繳出資額1億元)、盧宗俊、倪秀芳、馮玉良、馬瑞敏、戚金興、施永宏、張丹鳳……
看到“方洪波”這個(gè)名字的時(shí)候,劉墨余不僅又是微微一笑:“方洪波”是上海云鋒新呈投資中心(有限合伙)的合伙人之一,認(rèn)繳出資額1億元;而云鋒新呈則是上海眾付股權(quán)投資管理中心(有限合伙)的合伙人之一;上海眾付股權(quán)投資則是置付(上海)投資中心(有限合伙)的合伙人之一;當(dāng)然,置付(上海)則是螞蟻集團(tuán)的第五大股東。
也就是說,做為螞蟻集團(tuán)股東的“方洪波”,隱藏在“四重幕布”后面。
此前,根據(jù)深圳證券交易所官網(wǎng)披露的“上市公司董事、監(jiān)事、高級管理人員及相關(guān)人員持有本公司股份變動(dòng)情況”所顯示的信息,美的集團(tuán)的“董事、高管”方洪波于9月2日通過大宗交易減持了美的集團(tuán)2000萬股,成交均價(jià)68.12元,當(dāng)日結(jié)存股數(shù)為11699.04萬股。以此計(jì)算,美的集團(tuán)董事長兼總裁方洪波當(dāng)日套現(xiàn)逾13.6億元。
隨后,美的集團(tuán)方面對此的回應(yīng)則是:減持是“因方總個(gè)人資產(chǎn)配置需要”。
“現(xiàn)在看來,這個(gè)解釋還是是挺靠譜兒的。”劉墨余心想,至少在邏輯上可以說是和認(rèn)購螞蟻集團(tuán)股份有關(guān)系,也確實(shí)是個(gè)人資產(chǎn)配置。
在置付(上海)背后的投資人中,除了方洪波、王忠軍這些知名企業(yè)家之外,兩個(gè)女人的名字也多次出現(xiàn)在標(biāo)志性的資本運(yùn)作案例中,她們是王育蓮和劉廣霞。王育蓮是知名企業(yè)家虞鋒的母親,虞鋒則與馬云一同創(chuàng)立了云峰基金。劉廣霞則是知名企業(yè)家朱保國的妻子,朱保國則是上市公司麗珠集團(tuán)的董事長。
很快,劉墨余就發(fā)現(xiàn),這32家“螞蟻股東”,尤其是其中的“有限合伙”性質(zhì)的股東,其背后的投資人互相“勾連共通”。當(dāng)然,這種情況也很正常,本身也是“有限合伙”這種企業(yè)“融投資優(yōu)勢”的體現(xiàn)之一,無可厚非。比如方洪波,他既可以“藏身”于置付(上海)背后多重幕布之后,也可以“穿透”數(shù)重幕布而瞬間“位移”至前臺(tái)——上海云鋒新呈投資中心(有限合伙)也正是螞蟻集團(tuán)的第14大直接股東。
當(dāng)然,類似的情況也同樣出現(xiàn)在王育蓮、劉廣霞等不少投資人身上。
劉墨余還在螞蟻集團(tuán)第10大股東北京京管投資中心(有限合伙)的背后投資人中發(fā)現(xiàn)了中科院的身影——企業(yè)信息查詢終端顯示,京管投資的大股東是上海天岑瑜憬投資中心(有限合伙),中國科學(xué)院控股有限公司即是天岑瑜憬的投資人之一。中國科學(xué)院控股有限公司是中國科學(xué)院的全資子公司。
如此這般一番查閱下來,劉墨余得出了一個(gè)結(jié)論:螞蟻集團(tuán)的股東名單,及名單穿透后的投資人,大概可以分為三類——第一類是內(nèi)部利益人(核心管理層),第二類是創(chuàng)始人的朋友圈(親朋故舊),第三類則是外部資源人及合作伙伴(全國社保、中投、CCTV、中國郵政、國壽、人保、太保、新華保險(xiǎn)、券商直投等)。
這當(dāng)然也很正常,但劉墨余心中也還是稍有遺憾:他想在螞蟻集團(tuán)上市前的投資者中發(fā)現(xiàn)央行的影子,但看來是要失望了——不僅沒有央行的影子,似乎連中國銀聯(lián)的影子也沒有。
接下來,他把關(guān)注重點(diǎn)放在了螞蟻集團(tuán)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)上。
招股書信息顯示,螞蟻集團(tuán)合并財(cái)務(wù)報(bào)表之主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:
至于螞蟻集團(tuán)的收入來源,則可以分為三大塊:數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他。其營業(yè)收入按產(chǎn)品及服務(wù)類別如下:
劉墨余特別關(guān)注的,則是其數(shù)字金融科技平臺(tái)收入之具體構(gòu)成,上半年來自該平臺(tái)的收入占螞蟻集團(tuán)全部營業(yè)收入的比例高達(dá)63.39%,是螞蟻集團(tuán)的主要營收來源:
顯然,在數(shù)字金融科技平臺(tái)的收入構(gòu)成中,上半年來自微貸科技平臺(tái)的收入占比近四成(39.41%)。也就是說,微貸科技平臺(tái)是螞蟻集團(tuán)數(shù)字金融科技平臺(tái)的主要收入來源。
此外,招股書披露,數(shù)字金融科技平臺(tái)促成的相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模情況如下:
也就是說,微貸科技平臺(tái)促成的信貸余額從2017年的6475億元,在兩年半的時(shí)間里,迅速增長至今年上半年的逾2.15萬億元的規(guī)模。
2020年1-6月,微貸科技平臺(tái)收入同比增長59.48%至285.86億元;2019 年度,微貸科技平臺(tái)收入同比增長86.81%至418.85億元;2018年度,微貸科技平臺(tái)收入同比增長38.51%至224.21億元。
招股書對這種超常規(guī)增長給出的解釋是:為公司平臺(tái)促成的信貸余額增長所致,主要驅(qū)動(dòng)因素包括單個(gè)用戶消費(fèi)信貸余額提高和消費(fèi)信貸用戶數(shù)量增長帶來的消費(fèi)信貸余額增長、以及小微經(jīng)營者信貸用戶數(shù)量增長帶來的小微經(jīng)營者信貸余額增長。
“賺著網(wǎng)絡(luò)小貸的錢,享受著科技股的估值。”劉墨余不禁自言自語:“這個(gè)以支付寶體系為核心的螞蟻帝國,邊界到底能有多大呢?”
想到這里,劉墨余已稍感疲憊,眼睛也有些不舒服。恰好這時(shí)服務(wù)人員過來告訴他,可以登機(jī)了。
……
天空是另外一個(gè)世界。
對劉墨余這樣的人來說,由于經(jīng)常出差,他和天空的關(guān)系早就“不一般了”。每次出差飛行,他都會(huì)選擇一個(gè)靠窗的座位,即便是在深夜,也不例外——這是他的一個(gè)習(xí)慣,也是一個(gè)小小的堅(jiān)持。
坐在靠窗的位置,天空就變成了一個(gè)巨大的立體舞臺(tái)。舞臺(tái)上表演的主角當(dāng)然是云,各種各樣的云。在大多數(shù)情況下,劉墨余都會(huì)覺得,自己是置身于這龐大飛行器中的唯一看客,沒有了電話、郵件的騷擾,只有窗外漫天的云卷云舒,最合適神游物外、身心俱弛。
上周從沈陽飛廣州,正是傍晚的時(shí)候,他就目睹了一場壯美的落日秀:
在極遠(yuǎn)的天邊,剛開始是一大片不規(guī)則的類條塊狀的灰云,仿佛長河中的連綿浮木,更像是上帝之手以如椽之筆在天空中信手涂抹的殘墨,無邊無際橫亙在夕陽下方。
隨著時(shí)間的流逝,落日緩緩靠近這一大片浮木,在視覺中這輪落日也明顯變大了起來,陽光的強(qiáng)度也開始大幅收斂,而變成了一種遙遙可直視的溫暖光源。然后,攸忽之間,落日與浮木相黏連,原本灰色浮木的黃色鑲邊突然變成了艷紅色,浮木們的中心卻在相形之下愈發(fā)暗淡而呈灰黑色了。
接著,落日在視覺中又開始明顯變小了起來,并且逐漸墜入灰黑色浮木群之中,同時(shí),落日的顏色在這個(gè)過程中竟然也從橙黃的溫暖色調(diào)迅速變化為深紅色,“愈小且愈紅”。
及至這輪紅日全部沒入浮木之下,大自然才終于呈現(xiàn)出本場演出的高潮:落日變成了暗紅色,邊緣也開始模糊,成了一個(gè)扁圓形的紅色火球,你能感受到它“元?dú)?rdquo;仍在,但對周圍的一切已不再有現(xiàn)實(shí)的威脅;此時(shí),灰黑色浮木們各自的中心則變得越來越小,也更加“黑暗”,但其邊緣部分卻在擴(kuò)大勢力范圍,而且愈加“暗紅”,像極了爐底將要熄滅的炭火。
最后,落日終于支撐不住,驀然墜入火爐深處。而在這一瞬間,暗紅色“炭火”仿佛受到某種激發(fā),乍然散發(fā)出巨大的能量,給遠(yuǎn)處、近處的浮云都披上了一層斑斕絢爛的霓裳!
然后,暮色從四下里升起,夜晚就真正降臨了。
在大約一個(gè)半小時(shí)的時(shí)間里,劉墨余目睹了本場“落日下山”的全部過程,心情激動(dòng)難抑——大美無言,有甚于此乎?!
正這么胡思亂想著,抬眼向窗外看去,劉墨余卻發(fā)現(xiàn)了另一番景象:這架波音787此時(shí)正在高空中平穩(wěn)飛行,它的下方是一片無邊無際的灰白色致密云層,它的上方,也是一片無邊無際的灰白色致密云層。
也就是說,此時(shí)的他,正親身感受到“天外有天”。當(dāng)然,置身“兩天之間”的情況也并不多,于是,他拿出手機(jī),把這個(gè)窗外景象錄了下來。在劉墨余的手機(jī)里,保存著不少這樣的“天上時(shí)刻”,其中他印象最深的一個(gè)短視頻,是某次飛機(jī)在深夜從一大團(tuán)雷雨云旁邊經(jīng)過時(shí)拍下的:
本來,飛機(jī)周圍是黑乎乎一片,什么都看不見,但忽然間有閃電從機(jī)艙外不遠(yuǎn)處的雷雨云中竄出,似銀蛇狂舞。伴隨隆隆雷聲,雷雨云團(tuán)的大致輪廓也在閃電的炸痕中呈現(xiàn)出來,像極了被神秘之物定身而焚的數(shù)簇棉花團(tuán),那是冥冥中某種不被控制的力量。
盡管上方有云層遮擋,下方也有云層遮擋,但如果從舷窗自然望出去,視線卻是沒有遮擋的——這是一個(gè)平行視角,它的遠(yuǎn)方空無一物。
“大分化”,沒來由地,劉墨余的腦海中浮現(xiàn)出了這三個(gè)字。是的,從2019年初到現(xiàn)在的A股市場,正像此時(shí)的窗外景象,被云層分割出三個(gè)空間,或者,叫“多重宇宙”也可以。
其中的“上層空間”,當(dāng)然是以創(chuàng)業(yè)板為代表的科技股群體。
根據(jù)廣發(fā)證券的追蹤分析:A股當(dāng)前總體滾動(dòng)PE約為23.16倍,PB約為1.93倍;A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)后的滾動(dòng)PE約為42.47倍,PB約為2.62倍;創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前滾動(dòng)PE約為174.2倍,PB約為5.5倍;中小板當(dāng)前滾動(dòng)PE約為61.15倍,PB約為3.39倍;在剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后,創(chuàng)業(yè)板滾動(dòng)PE約為78.27倍,中小板滾動(dòng)PE約為44.99倍;
如果從大類行業(yè)估值水平來看,周期類股票的滾動(dòng)PE約為39.79倍,資源類股票的滾動(dòng)PE約為40.02倍,中游制造類股票的滾動(dòng)PE約為38.91倍,大消費(fèi)類股票的滾動(dòng)PE約為37.96倍,可選消費(fèi)類股票的滾動(dòng)PE約為21.32倍,必需消費(fèi)類股票的滾動(dòng)PE約為47.72倍,信息消費(fèi)類股票的滾動(dòng)PE約為190.73倍,金融服務(wù)類股票的滾動(dòng)PE約為9.16倍,TMT類股票的滾動(dòng)PE約為190.73倍;
如果進(jìn)一步觀察細(xì)分行業(yè)估值水平,從PE角度來看的話,在申萬一級行業(yè)中,采掘、有色金屬、電子、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)估值高于歷史均值。其中,化工、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、交通運(yùn)輸、休閑服務(wù)等行業(yè)估值高于歷史90分位數(shù);農(nóng)林牧漁、傳媒、房地產(chǎn)、通信等行業(yè)估值低于歷史10分位數(shù);
如果從PB角度來看的話,在申萬一級行業(yè)中,農(nóng)林牧漁、化工、電子、家用電器、食品飲料、輕工制造、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、休閑服務(wù)、建筑材料等行業(yè)估值高于歷史均值。其中,采掘、建筑裝飾、銀行行業(yè)估值低于歷史10分位數(shù);
如果從PE、PB偏離度的角度來考察的話,估值最便宜的行業(yè)是房地產(chǎn)、建筑裝飾、銀行、采掘、商業(yè)貿(mào)易,估值最高的行業(yè)則是電子。
劉墨余知道,最近兩個(gè)月市場整體在盤整下跌,相對而言,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌幅度更為明顯,當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板滾動(dòng)市盈率174倍,當(dāng)然很高,但在兩個(gè)多月前,這個(gè)數(shù)字曾接近過240,殊為夸張。
以前劉墨余聽張一帆說過,A股市場整體的市盈率擺蕩區(qū)間大概在20-70倍,20倍是大底,70倍是大頂。
“以此觀之,即便在剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司之后,創(chuàng)業(yè)板的當(dāng)前滾動(dòng)市盈率依然高達(dá)78倍,豈不是大頂?”劉墨余自言自語,此時(shí),他開始想念老朋友張一帆了。
當(dāng)然,他也知道,市場估值這個(gè)東西,受貨幣環(huán)境、市場情緒、投資潮流等諸多因素影響,有時(shí)候是很隨意的,無法刻舟求劍。比如螞蟻集團(tuán)吧,根據(jù)其招股說明書,截至2020年6月30日,其總資產(chǎn)約為3159億元,所有者權(quán)益約為2149億元,上半年凈利潤為219.23億元,市場普遍推測其上市之后市值可達(dá)1.5萬億元。
同樣根據(jù)其招股說明書,2017年度螞蟻集團(tuán)的凈利潤為82.05億,2018年度其凈利潤為21.56億,2019年度其凈利潤為180.72億,2019年上半年其未審計(jì)之凈利潤為18.92億。
顯然,如果以2019年的凈利潤為計(jì)算基礎(chǔ),螞蟻集團(tuán)1.5萬億元的市值所對應(yīng)的靜態(tài)市盈率高達(dá)83倍。
如果以2019年下半年凈利潤及2020年上半年凈利潤之和381.03億元為計(jì)算基礎(chǔ),那么螞蟻集團(tuán)1.5萬億元的市值所對應(yīng)的滾動(dòng)市盈率約為39.37倍,近40倍。
如果初略假設(shè)其2020年全年凈利潤為400億元,那么1.5萬億元的市值所對應(yīng)的市盈率為37.5倍。如果假設(shè)其全年凈利潤為500億元,那么1.5萬億元的市值所對應(yīng)的市盈率則為30倍。
可以簡單和阿里巴巴做一個(gè)對比。阿里巴巴當(dāng)前市值為7400億美元,以當(dāng)前匯率計(jì),約合5萬億元人民幣,其滾動(dòng)市盈率為33.3倍。至于另一家平臺(tái)型寡頭企業(yè)騰訊控股,當(dāng)前市值為50700港幣,以當(dāng)前匯率計(jì),約合4.43萬億元人民幣,其滾動(dòng)市盈率為44.46倍。
如此這般稍一盤算,對于螞蟻集團(tuán)上市后的總市值,劉墨余也有了自己的初步結(jié)論:總市值1萬億左右,是比較理性的;總市值如果突破了1.5萬億,泡沫就比較明顯了。
當(dāng)然,對于這種標(biāo)桿性的熱門IPO項(xiàng)目,劉墨余覺得,二級市場的投資者當(dāng)然很難獲利,因?yàn)橐呀?jīng)被“過度包裝”了。
“記得當(dāng)年中石油IPO的投資者已經(jīng)不多了,記得當(dāng)年阿里巴巴第一次登陸港股的投資者就更少了。”窗外云層依舊,劉墨余抬頭向外看了一眼,心中涌起不少感慨:“投資者只習(xí)慣向前看,很少向后看,過去還沒有成為歷史,在新一代人的視野中就已經(jīng)煙消云散、不復(fù)存在了,真是白云蒼狗啊。”
2007年底,中石油頭頂“亞洲最賺錢公司”桂冠,進(jìn)行A股IPO,首日最高價(jià)48.62元/每股,一年之內(nèi)即跌破10元/每股,此后踏上漫漫熊途,股價(jià)再無反轉(zhuǎn);阿里巴巴也幾乎是在同一時(shí)間登陸港股,做為超級熱門的投資標(biāo)的,發(fā)行凍結(jié)資金超過4500億港元,上市后迅速?zèng)_高至41.8港元/每股,市盈率超過300倍,但在一年之后,股價(jià)就暴跌至4.3港元/每股,走勢比中石油更為慘烈,一地雞毛之后,最終以“私有化”告一段落。
對了,“天上浮云如白衣,斯須改變?nèi)缟n狗”,這句子本來就出自杜甫的《可嘆》呢。想到這里,劉墨余竟生出一絲釋然來:投資潮流亦如T臺(tái)時(shí)尚,風(fēng)水輪流轉(zhuǎn),復(fù)古也新潮。
如果說以創(chuàng)業(yè)板為代表的技術(shù)股屬于“上層空間”,那么,“下層空間”則當(dāng)然是以銀行地產(chǎn)為代表的傳統(tǒng)價(jià)值股群體。
以銀行股為例,從中證銀行指數(shù)的表現(xiàn)來看,從2015年夏天到現(xiàn)在,指數(shù)一直在一個(gè)大箱體中波動(dòng),整體上沒有明顯的趨勢性行情:2015年6月,指數(shù)最高點(diǎn)是7396點(diǎn);2018年2月,指數(shù)最高點(diǎn)是7693點(diǎn);2018年7月,指數(shù)最低點(diǎn)是5383點(diǎn);2018年12月,指數(shù)最低點(diǎn)是5440點(diǎn);當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)位則是6238點(diǎn)。
也就是說,過去五年多來,中證銀行指數(shù)的運(yùn)動(dòng)箱體上沿是7700點(diǎn)左右,下沿是5400點(diǎn)左右,當(dāng)前的指數(shù)點(diǎn)位大概位于這個(gè)波動(dòng)箱體的中間偏下位置。
如果考慮到早在2007年10月份,中證銀行指數(shù)就已經(jīng)創(chuàng)出8512點(diǎn)的峰值,就可以想象銀行股投資者在過去十幾年間的整體處境了:難。
當(dāng)然,由于銀行股群體是一個(gè)高分紅群體,對投資者而言,其實(shí)際的投資回報(bào)率會(huì)比中證銀行指數(shù)的表現(xiàn)要好一些,但也好不到哪里去。
比如民生銀行吧,當(dāng)前總市值2408億,2019年度凈利潤538億,2020年上半年?duì)I業(yè)利潤約332億,凈利潤284.53億,每股凈資產(chǎn)10.45元,當(dāng)前股價(jià)每股5.5元,當(dāng)前市凈率0.53倍,動(dòng)態(tài)市盈率4.23倍。
“也就是說,如果有一個(gè)人,從民生銀行貸款2400億,轉(zhuǎn)身用這筆貸款把民生銀行的股權(quán)全部買了下來,短短四年之后,他就可以用民生銀行的凈利潤把2400億貸款還清,從而白得了一個(gè)民生銀行。”想到這里,劉墨余不僅啞然失笑。
但是,在二級市場上,民生銀行的股價(jià)為什么就是漲不動(dòng)呢?自2014年底民生銀行前復(fù)權(quán)價(jià)格創(chuàng)出8.14元新高之后,就一路盤跌至當(dāng)前的5.5元,這個(gè)過程已經(jīng)持續(xù)5年半的時(shí)間了。
“市場到底在擔(dān)心什么呢?壞賬失控?經(jīng)濟(jì)崩潰?世界末日?”對這個(gè)問題,劉墨余盡管也沒有明確的答案,但他的直覺告訴他,二級市場的當(dāng)前定價(jià)是有問題的,或者說,二級市場對民生銀行進(jìn)行了“錯(cuò)誤定價(jià)”,這是一種“合成謬誤”。
和民生銀行類似的,還有不少銀行,比如中信銀行:當(dāng)前總市值2535億,2019年度凈利潤480.15億,2020年上半年經(jīng)營利潤約307.51億,凈利潤255.41億,每股凈資產(chǎn)9.25元,當(dāng)前股價(jià)每股5.18元,當(dāng)前市凈率0.56倍,動(dòng)態(tài)市盈率4.96 倍。
再比如光大銀行:當(dāng)前總市值1979億,2019年度凈利潤373.54億,2020年上半年利潤總額約220.38億,凈利潤183.63億,每股凈資產(chǎn)6.2元,當(dāng)前股價(jià)每股3.77元,當(dāng)前市凈率0.61倍,動(dòng)態(tài)市盈率5.39倍。
在劉墨余看來,它們顯然都被“錯(cuò)誤定價(jià)”了。
當(dāng)然,銀行股內(nèi)部也存在明顯的分化,典型的比如招商銀行和寧波銀行。這兩家銀行長時(shí)間以來都是銀行股中的異類,享受著遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的估值水平:
招商銀行的當(dāng)前總市值為9833億,2019年度凈利潤928.67億,2020年上半年凈利潤497.88億,每股凈資產(chǎn)23.73元,當(dāng)前股價(jià)每股38.99元,當(dāng)前市凈率1.64倍,動(dòng)態(tài)市盈率9.88倍。
寧波銀行的當(dāng)前總市值為2060億,2019年度凈利潤137.14億,2020年上半年凈利潤78.43億,每股凈資產(chǎn)16.99元,當(dāng)前股價(jià)每股34.29元,當(dāng)前市凈率2.02倍,動(dòng)態(tài)市盈率13.13倍。
很清楚,上半年凈利潤不到80億的寧波銀行,其市值已經(jīng)超過了上半年凈利潤高達(dá)184億元的光大銀行!這當(dāng)然得歸因于二級市場給予寧波銀行的高估值——寧波銀行的估值水平甚至明顯高出招商銀行。
“寧波銀行市值超越光大銀行”的這一事實(shí),讓劉墨余再度陷入沉思。在他的印象里,多年前當(dāng)招商銀行市值超越交通銀行的時(shí)候,他的心理也是頗受震動(dòng)的:工農(nóng)中建交“五大行”的說法已經(jīng)被接受很多年了,突然之間,“五大行”就變成了工農(nóng)中建招,心理上肯定是有些不習(xí)慣的。
但事實(shí)上,從市值的角度講,真正的“五大行”現(xiàn)在已經(jīng)變成了“工、建、農(nóng)、招、中”,招商銀行已經(jīng)把中國銀行都甩在身后了。第六大行是郵儲(chǔ)銀行,第七大行才是交通銀行。或者說,現(xiàn)在連“四大行”的說法也不成立了,過去的四大行“工農(nóng)中建”已經(jīng)變成了現(xiàn)在的四大行“工建農(nóng)招”。而且,興業(yè)銀行的總市值現(xiàn)在也已經(jīng)十分逼近交通銀行了。
更具體地,單從今年上半年的凈利潤來看,招商銀行是498億元,交通銀行則僅有365億元。也就是說,當(dāng)年招商銀行憑借“估值優(yōu)勢”在總市值上完成對交通銀行的“逆襲”,如果還不能令人信服的話,現(xiàn)在來看顯然說服力已經(jīng)足夠了——在估值這件事兒上,市場是正確的。
劉墨余此時(shí)忽然覺得自己有些透不過氣來:如果市場的估值邏輯是對的,意味著民生銀行、中信銀行、光大銀行這些低市凈率銀行股在二級市場的股價(jià)表現(xiàn)還將繼續(xù)低迷下去。
他扭頭無意識(shí)地望向窗外,發(fā)現(xiàn)那兩片堅(jiān)實(shí)的灰白色致密云層正齊齊向自己擠壓過來……
……
飛機(jī)終于落地深圳寶安機(jī)場,打開手機(jī)之后,劉墨余就看到了張一帆發(fā)來的微信:他已經(jīng)在到達(dá)廳出口處等著了。
兩人早已經(jīng)提前約好,如果下午劉墨余沒什么重要安排的話,張一帆就開車直接帶他去深圳東涌浴場——以東涌浴場為起點(diǎn),在這個(gè)周六的下午,他們兩人將嘗試“穿越東西涌”。
東西涌海岸線號稱深圳最美海岸線,位于深圳市龍崗區(qū)大鵬半島,也是戶外愛好者最經(jīng)典的入門級徒步線路。這條線路屏山傍海、水碧天藍(lán)、石奇灣美,沿途有懸崖、沙灘、島嶼、礁石、海蝕巖、洞、橋、柱等,地貌變化多端,部分山路較陡峭,也并非旅游開發(fā)路線,所以沿途保護(hù)措施較少,屬于“野穿線”,有一定危險(xiǎn)性。
網(wǎng)上的信息顯示,東西涌海岸線全長約4公里,徒步里程6公里,從東涌穿越到西涌大約需要四個(gè)小時(shí)。
老友重逢,開心之情自不必說。劉墨余也就聽從張一帆的安排,兩人驅(qū)車從寶安機(jī)場直奔大鵬東涌。時(shí)值正午,一路暢通。
期間不經(jīng)意中又聊到當(dāng)前的股票市場,劉墨余把自己的困惑說了出來,想聽聽張一帆對“市場分化”的看法。哪知張一帆聽后卻是哈哈大笑:“你說你一個(gè)券商投行部的副總,老關(guān)心二級市場干嘛呀?你又不能炒股票!二級市場的事兒,有我這種人關(guān)心就行了。不過,你既然有興趣,哥就給你說道說道。”
張一帆似乎突然來了激情:“哥先給你個(gè)PICTURE,其實(shí)從2008年底以來,到目前為止,盡管中間也有一些小的曲折,但全球股票市場一直都處于一輪超級貨幣寬松潮當(dāng)中,這是一個(gè)大的PICTURE。有了這個(gè)PICTURE,市場當(dāng)中的很多東西都容易理解了,比如,你所說的大分化。”
“從A股市場來看,似乎科技股群體和傳統(tǒng)價(jià)值股群體出現(xiàn)了嚴(yán)重的走勢分化,但如果你把過去十年納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)和咱們上證指數(shù)過去十年的表現(xiàn)做一個(gè)疊加,你就會(huì)發(fā)現(xiàn),那才叫‘大分化’!”張一帆說。
劉墨余在手機(jī)上把納斯達(dá)克和上證指數(shù)的走勢圖調(diào)了出來,發(fā)現(xiàn):納斯達(dá)克指數(shù)從2009年3月初的最低點(diǎn)1266點(diǎn)開始上漲,到了2020年9月2日創(chuàng)出歷史新高12074點(diǎn),期間漲幅超過8.5倍;上證指數(shù)從2008年10月底的最低點(diǎn)1665點(diǎn)開始上漲,到2015年6月創(chuàng)出期間最高點(diǎn)5178點(diǎn),期間漲幅最高僅為2.1倍。
當(dāng)然,如果從當(dāng)前點(diǎn)位看,上證指數(shù)僅有3338點(diǎn),相較于2008年10月底的最低點(diǎn)1665點(diǎn),12年時(shí)間,漲幅剛好大約1倍。
這么一比較,納斯達(dá)克和上證指數(shù)的表現(xiàn)之差距,竟何止泥淵!
“真沒想到差別會(huì)這么大。”劉墨余看了一眼正在駕車的張一帆,說。
“你可以再看看這兩個(gè)指數(shù)在今年這次新冠疫情期間的表現(xiàn)。”張一帆貌似在專心駕車,不動(dòng)聲色。
劉墨余簡單看了一下:上證指數(shù)在3月19日創(chuàng)出階段性低點(diǎn)2647點(diǎn),在7月13日創(chuàng)出階段性高點(diǎn)3459點(diǎn),上漲幅度為30.68%;納斯達(dá)克指數(shù)在3月23日創(chuàng)出階段性低點(diǎn)6631點(diǎn),在9月2日創(chuàng)出高點(diǎn)12074點(diǎn),上漲幅度為82.08%!
“2008年那次由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī),幾乎重創(chuàng)了資本主義世界的所有重要金融機(jī)構(gòu),也對全球宏觀治理造成了沖擊和挑戰(zhàn),而且最近幾年來,隨著特朗普總統(tǒng)‘美國優(yōu)先’政策的實(shí)施推進(jìn),全球的政經(jīng)格局進(jìn)一步加速分化,全球宏觀治理架構(gòu)正在迎來戰(zhàn)后70余年所未見之分化、重組,這才是當(dāng)今世界真正的‘大分化’呀。”張一帆有些感嘆。
“扯遠(yuǎn)了,這和A股市場的分化有啥關(guān)系?”劉墨余有些疑惑。
“當(dāng)然有關(guān)系。”張一帆順著自己的思路說了下去:“我記得創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2012年底的低點(diǎn)是585點(diǎn),兩年半之后就創(chuàng)出了4038點(diǎn)的新高,然后一路跌至2018年10月中旬的1185點(diǎn),再然后又是一輪大牛市,兩個(gè)多月前的高點(diǎn)是2896點(diǎn)。也就是說,在過去不到兩年的時(shí)間里,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為144%!很顯然,在貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情的雙重壓力下,創(chuàng)業(yè)板在頑強(qiáng)向上挺進(jìn)。即便從新冠疫情爆發(fā)后的低點(diǎn),即3月24日的1818點(diǎn),到7月13日的2896點(diǎn),創(chuàng)業(yè)板的期間漲幅也接近60%。”
“我的意思是,從中美貿(mào)易戰(zhàn)到現(xiàn)在,創(chuàng)業(yè)板的整體表現(xiàn)并不必納斯達(dá)克的表現(xiàn)差,甚至要比納斯達(dá)克的表現(xiàn)還要好。”張一帆說。
“你到底要說什么?”劉墨余似乎更加疑惑了。
“別急,先聽我說。”張一帆依然不緊不慢:“中國過去幾十年的經(jīng)濟(jì)崛起,從公司產(chǎn)業(yè)的角度看,是一個(gè)明顯的國產(chǎn)替代的過程。從收音機(jī)、電視機(jī)、洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)、高鐵動(dòng)車、挖掘機(jī),到金融服務(wù)業(yè)、會(huì)計(jì)咨詢業(yè),網(wǎng)絡(luò)零售業(yè),再到電腦、手機(jī),再到現(xiàn)在的北斗系統(tǒng)等等,莫不如此。當(dāng)某個(gè)行業(yè)正在進(jìn)行國產(chǎn)替代的時(shí)候,這個(gè)行業(yè)的相關(guān)股票容易產(chǎn)生大牛市。比如1996-1997年的四川長虹、2006-2007年的招商銀行、2016-2017年的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,也包括正在進(jìn)行中的2019-2020的國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)鏈等等。”
“我的意思是,一旦某個(gè)行業(yè)的國產(chǎn)替代過程已經(jīng)基本完成,那么,這個(gè)行業(yè)整體上的牛市也就結(jié)束了,剩下的過程就是行業(yè)重新整合,行業(yè)巨頭打掃戰(zhàn)場并最終形成寡頭壟斷的過程了。也就是說,在國產(chǎn)替代過程的上半場,整個(gè)行業(yè)都會(huì)處在牛市氛圍,雞犬升天。但在國產(chǎn)替代過程的下半場,整個(gè)行業(yè)雞犬升天型的牛市就不存在了,僅有的牛市屬于少數(shù)行業(yè)贏家。”
說到這里,張一帆忽然咧嘴一笑:“就好像你提到的銀行股,中國銀行業(yè)面對外資銀行業(yè)的戰(zhàn)爭早就結(jié)束了,那場戰(zhàn)役大致發(fā)生在2005-2009年間,在戰(zhàn)役的上半段,銀行股雞犬升天,也可以看做是全行業(yè)的戰(zhàn)爭動(dòng)員,在戰(zhàn)役的后半段,隨著國際金融危機(jī)的爆發(fā),戰(zhàn)役的結(jié)果已經(jīng)很清楚了,全行業(yè)的牛市也就不在了。”
“當(dāng)然,在全行業(yè)的驅(qū)逐戰(zhàn)役結(jié)束之后,行業(yè)內(nèi)部依然會(huì)有局部戰(zhàn)斗,行業(yè)內(nèi)部格局依然會(huì)發(fā)生變動(dòng),但其中的機(jī)會(huì)大概就只屬于極少數(shù)挑戰(zhàn)者了,因?yàn)檫@和企業(yè)家能力有關(guān),而企業(yè)家能力是很稀缺的。”張一帆又補(bǔ)充了這么一句。
聽張一帆這么隨意地,甚至略帶玩笑似地一通“亂說”,劉墨余的內(nèi)心卻受到了極大的震動(dòng)。
“你是說,芯片戰(zhàn)爭才剛剛開始,芯片概念股會(huì)繼續(xù)走牛,科技股牛市也將持續(xù),銀行地產(chǎn)鋼鐵煤炭類股票依然沒有機(jī)會(huì)抬頭?!”劉墨余轉(zhuǎn)頭看著張一帆,心中實(shí)在難以接受他的結(jié)論。但他也清楚,張一帆的邏輯不無道理,甚至是很有道理。
張一帆也轉(zhuǎn)過頭,和劉墨余碰個(gè)一個(gè)眼神,臉上的表情卻分明是一臉鄙夷:“如果你可以買股票,你肯定也是個(gè)煙蒂投資者!”
“不要老想著上一場戰(zhàn)役,那場戰(zhàn)役早就結(jié)束了。”張一帆有些感慨:“一個(gè)時(shí)代有一個(gè)時(shí)代的特征和使命,但每一個(gè)當(dāng)下的時(shí)代,它的使命都是進(jìn)攻,面向未來,發(fā)起攻擊。所以,一個(gè)向后看的投資者是一個(gè)待在上一場戰(zhàn)役中的殘兵,是沒有前途的,他必須學(xué)會(huì)向前看,面向未來,獲得新生。”
“舉個(gè)簡單的例子,你可以看看A股市場上目前的大市值公司都是哪些,前十大市值公司里肯定沒有一家新經(jīng)濟(jì)公司,前二十大市值公司里估計(jì)可能有一兩家新經(jīng)濟(jì)公司,但排名肯定也比較靠后。在接下來這個(gè)十年里,這種情況一定會(huì)改變,在A股的前十大市值公司中,新經(jīng)濟(jì)公司至少應(yīng)該占到五家以上,才算比較正常。”
張一帆顯然認(rèn)為,從市值角度看,A股上市公司還待在“舊秩序”當(dāng)中,這種情況必須被沖擊、被革命、被洗禮。
劉墨余打開手機(jī)上的客戶端掃了一眼:A股前十大市值公司依次是貴州茅臺(tái)、工商銀行、建設(shè)銀行、中國平安、中國人壽、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、中國銀行、五糧液、中國石油,其中除了“兩瓶酒一桶油”,其它就全都是金融企業(yè)了,果然沒有一家新經(jīng)濟(jì)公司。
他又往下看了一眼,接下來的十家大市值公司依次是:海天味業(yè)、美的集團(tuán)、中國石化、恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代、長江電力、中芯國際、中國中免、郵儲(chǔ)銀行、中信證券。其中,中信證券的當(dāng)前市值為3994億元,也就是說,4000億元左右的總市值是進(jìn)入A股前20強(qiáng)的門檻。
當(dāng)然,看起來,這十家公司的產(chǎn)業(yè)類型就比較豐富了,但真正稱得上新經(jīng)濟(jì)公司的,似乎也沒有。恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代、中芯國際這三家公司看起來肯定都不“舊”,但也都屬于制造業(yè),恒瑞是醫(yī)藥制造業(yè)(化學(xué)制劑),寧德是電氣機(jī)械和器材制造業(yè)(電源設(shè)備),中芯則是計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(電子元件)。
而且,恒瑞醫(yī)藥當(dāng)前的動(dòng)態(tài)PE是88.7倍,寧德時(shí)代的當(dāng)前的動(dòng)態(tài)PE是119倍,中芯國際的當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE是160倍。劉墨余覺得,從投資的角度看,這樣的估值水平太離譜了,不可能長期持續(xù)。
“運(yùn)營基礎(chǔ)在中國內(nèi)地,但在海外市場上市的‘流浪’公司,尤其是創(chuàng)新型流浪公司,你能說出來多少家?”張一帆忽然有此一問。
劉墨余想了想,發(fā)現(xiàn)除了阿里巴巴和騰訊控股兩個(gè)巨無霸,加上早早海外上市的幾家門戶網(wǎng)站,再加上京東、美團(tuán)、拼多多,剩下的好像就沒太多印象了。于是就在手機(jī)上又翻了幾下,所謂的“流浪公司”的情況基本上就清楚了。以市值為標(biāo)準(zhǔn),重要的“流浪股”大概如下:
港股方面:1,騰訊控股,當(dāng)前市值50300億港元;2,美團(tuán)點(diǎn)評,當(dāng)前市值14200億港元;3,阿里健康,當(dāng)前市值2580億港元;4,平安好醫(yī)生,1224億港元……;
美股方面:1,阿里巴巴,當(dāng)前市值7500億美元;2,京東,當(dāng)前市值1164億美元;3,拼多多,當(dāng)前市值970美元;4,網(wǎng)易,當(dāng)前市值650美元;5,貝殼,當(dāng)前市值649億美元;6,好未來,當(dāng)前市值455億美元;7,百度,當(dāng)前市值430億美元;8,騰訊音樂,當(dāng)前市值265億美元;9,蔚來,當(dāng)前市值260億美元;10,跟誰學(xué),當(dāng)前市值251億美元;11,新東方,當(dāng)前市值245億美元;12,百濟(jì)神州,當(dāng)前市值237億美元;13,攜程,當(dāng)前市值176億美元;14,愛奇藝,當(dāng)前市值168億美元;15,嗶哩嗶哩,當(dāng)前市值154億美元……。
“這些流浪股里面,市值在4000億元人民幣以上的大概有七八家,而且其中還有大量的平臺(tái)型公司,這類公司在A股市場上是比較稀缺的。如果這些流浪公司全部回到A股市場,A股市場才算是基本反映了中國經(jīng)濟(jì)的全貌。”
說到這里,張一帆的表情變得嚴(yán)肅起來:“加上剛剛過會(huì)科創(chuàng)板的螞蟻集團(tuán)和正在沖刺科創(chuàng)板的京東數(shù)科,再加上還沒有公開上市的華為和字節(jié)跳動(dòng),大家對中國公司和中國經(jīng)濟(jì)的整體印象就會(huì)大為改觀,對‘大國崛起’的感受也會(huì)更加生動(dòng)、直接。”
劉墨余微微點(diǎn)頭,表示認(rèn)同。同時(shí)他也從車載導(dǎo)航上注意到,他們現(xiàn)在離東涌越來越近了。
“你對當(dāng)前的二級市場到底怎么看?市場走勢難道還會(huì)繼續(xù)分化?”劉墨余覺得,張一帆雖然一路說了那么多,但多多少少都有“好友相聚、放飛嗨聊”的玩笑成分在,雖然也是有邏輯有道理,但也難以十分當(dāng)真,所以有此一問。
看到劉墨余認(rèn)真的表情,張一帆也不自覺地認(rèn)真了起來,他稍微整理了一下思路,試圖做一個(gè)系統(tǒng)性地表達(dá):
其一,美元指數(shù)在3月20日前后開始了一波調(diào)整下跌,到目前為止,在6個(gè)月的時(shí)間里,從103點(diǎn)左右跌到了93點(diǎn),這個(gè)調(diào)整幅度是比較劇烈的;
其二,與此相應(yīng)地,從3月19日到5月27日,離岸人民幣對美元匯率經(jīng)過兩個(gè)多月的整固之后,從5月27日的7.1967一路升至日前的6.7423,也是單邊劇烈上升;
其三,與此兩者相應(yīng)地,是境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的大幅攀升:從3月末到6月末,僅僅在3個(gè)月的時(shí)間內(nèi),境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的股票余額就暴增了約5700億元,持有的債券余額也大增了2525億元左右;
央行副行長陳雨露在十多天前也曾公開透露,截止到7月末,境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)的人民幣金融資產(chǎn)余額已增加到7.74萬億元,同比增長37%;
這種情況,用比較官方的話語表達(dá),就是“當(dāng)前更多的外資和外資機(jī)構(gòu)正有序進(jìn)入我國金融市場,呈現(xiàn)百花齊放的新格局”。
“你可以看看央行官網(wǎng)上這個(gè)數(shù)據(jù)更新了沒有。”張一帆示意劉墨余可以查一下,“應(yīng)該也就是這幾天了。”
但劉墨余用手機(jī)打開央行官網(wǎng),點(diǎn)開相應(yīng)的“統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)”,發(fā)現(xiàn)還沒有更新,具體如下:
張一帆則繼續(xù)他的“PICTURE”:
其四,上面這幾件事兒有一個(gè)共同的大背景:中國抗擊新冠疫情所取得的巨大成就,增加了“中國資產(chǎn)”的安全性和可信度,并對全球宏觀資本流動(dòng)造成了非常明顯的現(xiàn)實(shí)影響;而且,他覺得,“這種影響很可能會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期趨勢”;
其五,A股市場上,在過去兩個(gè)多月的時(shí)間里,市場整體陷入了一輪盤整,其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)板指數(shù)調(diào)整得稍微深一些;
更具體地,A股市場在“盤整”過程中,表現(xiàn)出了三個(gè)特點(diǎn):
1,機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股籌碼松動(dòng):貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)、長春高新、恒瑞醫(yī)藥、恒順醋業(yè)等,都出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)出逃的跡象,其中海天味業(yè)和長春高新最為明顯,貴州茅臺(tái)也初露跡象;
2,創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股炒作降溫:天山生物、豫金剛石、長方集團(tuán)等少數(shù)流通市值小、價(jià)格低、基本面差的創(chuàng)業(yè)板股票,在被市場“爆炒”之后,都被交易所要求停牌核查,并對其交易進(jìn)行持續(xù)重點(diǎn)監(jiān)控;
3,順周期品種有抬頭跡象:9月18日,周五,大金融大周期品種發(fā)力,打破市場悶局,尤以保險(xiǎn)、證券、煤炭、地產(chǎn)等,放量上攻,表現(xiàn)突出。
“從指數(shù)上看,大盤價(jià)值、周期100、上證50、中證100、HS300等,已經(jīng)結(jié)束調(diào)整,正在重拾升勢。”不知何時(shí),車窗外開始下起小雨,張一帆啟動(dòng)雨刮掃了兩下,接著說:“你肯定也看到前幾天的新聞了,近期創(chuàng)業(yè)板成交額屢超滬市,但卻是放量下跌,兩相比較之下,情況還是比較清楚的,交易重心正在重歸價(jià)值。”
“當(dāng)然,這只是從市場內(nèi)部觀察。”張一帆繼續(xù)補(bǔ)充道:“如果從市場外部來看的話,經(jīng)濟(jì)在正常復(fù)蘇,通脹預(yù)期也在反彈,流動(dòng)性合理充裕,這些宏觀條件也都利好大金融及順周期類股票。”
劉墨余看了一眼張一帆,接了一句:“或者也可以這樣說,不管是從累計(jì)漲幅、監(jiān)管動(dòng)作,還是從板塊估值、市場情緒來看的話,都表明創(chuàng)業(yè)板需要繼續(xù)休整?”
張一帆并沒有直接回應(yīng)這個(gè)問題,而是說:“在我的經(jīng)驗(yàn)中,過去這一年多的A股市場表現(xiàn),和2009-2010年很像,市場內(nèi)部的主要矛盾并不是成長股和價(jià)值股對資金的爭奪,沒有這么簡單。市場最典型的特征是主題投資盛行,只要有可以炒作的主題,相關(guān)股票就容易有突出表現(xiàn)。”
“貴州茅臺(tái)就是一個(gè)非常典型的例子,它是成長股投資嗎?兩萬多億市值,A股第一大公司,顯然不是;它是價(jià)值股投資嗎?上半年凈利潤只有226億,相比之下,民生銀行上半年凈利潤是284億,但民生的市值只有2400億元。”張一帆的語氣頓了一頓:“所以,只有從主題投資的角度,才能理解茅臺(tái)的上漲邏輯:主題炒作。”
兩人就這樣邊開車邊聊,忽然發(fā)現(xiàn)已經(jīng)到了東涌海濱浴場附近,于是隨便就近導(dǎo)了個(gè)露天停車場,把車停了下來。
“放眼全市場,我只看到四個(gè)字:主題投資。”張一帆一邊鎖車,一邊微笑著看著劉墨余:“你覺得,銀行股有被主題炒作的可能性嗎?!”
劉墨余哈哈大笑:“白酒股可以主題炒作,炒消費(fèi)升級,銀行股為什么就一定不可以呢?比如,可以炒人民幣升值嘛!”
張一帆笑了笑:“還是趕緊找個(gè)地兒先填飽肚子吧。”
說完,他探頭看了看遠(yuǎn)處的天空:陣雨已經(jīng)結(jié)束,風(fēng)爽氣清,行云如流水。
等待他們的,將是一場艱難跋涉……
(完)
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