經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真 三個(gè)交易日重挫超過10%，納斯達(dá)克在上周觸及12074的高位之后驚現(xiàn)回調(diào)跡象。同樣，截至美國(guó)時(shí)間9月8日的三個(gè)交易日內(nèi)，道指和標(biāo)普500分別重挫超過5%和7%。引領(lǐng)本輪上漲的科技股紛紛回調(diào)，特斯拉暴跌21%，從502美元的高點(diǎn)跌至330美元，蘋果、亞馬遜、臉書跌幅超過4%。

股價(jià)不斷走上新高的美股令投資者擔(dān)憂，雖然此前美股二次探底的聲音不時(shí)被提及，但算上這次回調(diào)，納指較此前低點(diǎn)也回升了70%。這次美股進(jìn)入調(diào)整，會(huì)是虛驚一場(chǎng)，或者3月重現(xiàn)？

從經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪的多位投資經(jīng)理和分析師來看，目前美股像3月份那樣大幅回調(diào)的可能性不大，現(xiàn)在的科技股不是2000年的科技泡沫重現(xiàn)，美國(guó)龍頭科技股的估值仍在合理區(qū)間。

牛市未終結(jié)？

美國(guó)大型科技股連續(xù)三個(gè)交易日大幅下跌，隔夜蘋果股價(jià)下跌8.14美元，至112.82美元，跌幅6.7%。在過去的三個(gè)交易日里，這家科技巨頭股價(jià)下跌了14%，市值損失了約3200億美元。跌幅大的公司還包括亞馬遜、臉書和Zoom，這些公司的股價(jià)跌幅均超過4%。

上周五晚間，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)并沒有如預(yù)期將特斯拉在納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)中，許多投資者原本押注這將使該公司股價(jià)再次上漲。截至9月8日，特斯拉股價(jià)在9月份下跌了34%，但在2020年大約上漲了三倍。科技股的回調(diào)將納斯達(dá)克綜合指數(shù)拉入調(diào)整地帶。

這是美股自3月份以來的低點(diǎn)修復(fù)以來出現(xiàn)的最大一次回調(diào)。

紐約天驕基金公司總裁郭亞夫?qū)?jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，二次探底的概率是非常小的，相對(duì)于納指80%的最高漲幅回調(diào)10%，是正常的市場(chǎng)調(diào)整。未來會(huì)不會(huì)二次探底，要看疫情的發(fā)展、疫苗的研發(fā)、兩黨競(jìng)選、中美關(guān)系等不確定因素。現(xiàn)在確實(shí)看到一些基金風(fēng)格切換，資金從成長(zhǎng)股流入航空、酒店、博彩、餐飲等“疫情受害股”，但是從價(jià)量走勢(shì)來看，這些只是試探性地買入。

“ 這次適當(dāng)調(diào)整是應(yīng)該的。”美國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理、正態(tài)資本(Bell Curve Capital)創(chuàng)始人王璜鑫對(duì)記者表示。在9月3日這次調(diào)整之前，美國(guó)的龍頭股（蘋果、亞馬遜、谷歌、微軟、臉書) 及主題股(特斯拉、ZOOM) 增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超其他股票，代表大部分中小股的 Russell 2000 指數(shù)在近一個(gè)月來一直橫盤而標(biāo)普指數(shù)步步上升。現(xiàn)在的市場(chǎng)有各種預(yù)期工具，使得這次調(diào)整迅猛而似乎一步到位。估計(jì)不像三月份那樣一直在低位震蕩徘徊。再次探底的可能雖有，但結(jié)合美國(guó)的宏觀情況，可能性不大。

散戶蜂擁而至，或許是美股波動(dòng)性放大的一個(gè)重要原因。美國(guó)新興零售經(jīng)紀(jì)商Robinhood近期數(shù)據(jù)顯示，該公司6月份日均交易數(shù)為430萬筆，第二季度的日均交易數(shù)比前三個(gè)月翻了一番多。 雙線資本CEO、“新債王”岡拉克(Jeffrey Gundlach)表示，今年散戶投資者的大規(guī)模購買狂潮對(duì)美國(guó)股市來說是個(gè)不祥之兆。

但短期的超買和擁擠交易并不能否定美國(guó)龍頭科技股的上漲邏輯。中金公司研報(bào)認(rèn)為，不排除波動(dòng)可能仍會(huì)延續(xù)，但并非更大跌幅的開始。龍頭科技股上漲有基本面支撐，龍頭股市值占比雖然已經(jīng)很高，但由于其受疫情影響較小，其收入和盈利占比也更高，體現(xiàn)了更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。實(shí)際上，一些傳統(tǒng)板塊雖然價(jià)格漲幅不大，但因?yàn)橛軗p更嚴(yán)重，估值擴(kuò)張幅度反而更大，如能源、交融運(yùn)輸、汽車、消費(fèi)者服務(wù)等。

美股調(diào)整而非崩盤，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，此次調(diào)整并非因重大負(fù)面消息而起，其認(rèn)為是投資者獲利了結(jié)及科技板塊多頭所致，當(dāng)前很難確定股價(jià)支持點(diǎn)，但一般而言，板塊在上升周期中會(huì)回撤10%至12%，隨后在6個(gè)月內(nèi)反彈逾20%。如果此輪調(diào)整幅度為10%至12%，科技板塊12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率將下降至25倍。由于未來12個(gè)月板塊盈利增長(zhǎng)預(yù)期逾20%，估值不算便宜，但尚算合理。

但交銀國(guó)際研究主管洪灝認(rèn)為，美股早就脫離了地心引力，脫離了基本面。同時(shí)，值得注意的是，在美股三月歷史性暴跌之后的這一輪歷史性上漲中，不僅僅是散戶在瘋狂地加倉，機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)沖基金這些一般都被認(rèn)為是“聰明錢”的資金，在七月份之后不斷地通過杠桿的形式加倉買入。股市泡沫形成的三個(gè)要素：具有故事性的偉大愿景、流動(dòng)性和杠桿，這三個(gè)要素最近在美股演繹的淋漓盡致。

不是2000年重現(xiàn)

科技股的強(qiáng)勁漲勢(shì)讓投資者似曾相識(shí)，但是從估值、企業(yè)盈利能力等指標(biāo)綜合來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)下并不是另一個(gè)“科技股泡沫”重現(xiàn)。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper認(rèn)為主要有以下三個(gè)方面的原因，一是現(xiàn)在的利率環(huán)境與當(dāng)年不同，2000年3月，實(shí)際聯(lián)邦基金利率為6.17%；2020年8月實(shí)際聯(lián)邦基金利率為0.10%。第二，關(guān)鍵科技趨勢(shì)可能支持行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，這些趨勢(shì)包括“在家”趨勢(shì)、電子商務(wù)、人工智能、自動(dòng)化、金融科技。第三，抗擊新冠肺炎正在取得進(jìn)展，這不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)有利，而且更惠及整個(gè)股票市場(chǎng)。

王璜鑫認(rèn)為，美國(guó)蘋果、微軟等老科技股 顯現(xiàn)強(qiáng)大的盈利能力，而以特斯拉為首的新科技股顯現(xiàn)驚人的創(chuàng)新和開拓市場(chǎng)的能力。這種組合，加上相對(duì)寬松低稅少管的政稅，美國(guó)科技股及與科技高度融合的公司（亞馬遜) 應(yīng)該還有相當(dāng)大的發(fā)展空間。

“對(duì)美國(guó)股市的最大風(fēng)險(xiǎn)，來自于總統(tǒng)競(jìng)選中的黨爭(zhēng)帶來的不確定性因素”，王璜鑫表示，自從疫情爆發(fā)以來，美國(guó)經(jīng)歷了從“無所謂”到“恐慌”到“淡定”到又回到“無所謂但都帶口罩”這幾個(gè)階段，最關(guān)鍵是對(duì)新冠病毒逐漸有較深的的科學(xué)認(rèn)識(shí)。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊已經(jīng)過去，社會(huì)各層面漸漸復(fù)蘇。美股在疫情嚴(yán)重時(shí)反而高速地預(yù)期性地增長(zhǎng)，因此現(xiàn)在疫情漸緩，估計(jì)市場(chǎng)反而會(huì)進(jìn)入一段調(diào)整期，可能會(huì)持續(xù)到總統(tǒng)選舉日。

郭亞夫從宏觀與微觀角度分析當(dāng)下美股的估值合理性。宏觀上，當(dāng)前貨幣政策利多股市，Money Market Fund賬上有4萬多億美元。一方面，公司貸款成本非常低，提高了盈利，也可以利用融資回購股票，也推高盈利增長(zhǎng)，另一方面，零息使股市資產(chǎn)相對(duì)于其他資產(chǎn)的吸引力大增。微觀角度來看，2000年美國(guó)股市主要是網(wǎng)絡(luò)概念股，2000年3月份納斯達(dá)克估值高達(dá)175倍。美國(guó)納斯達(dá)克的指數(shù)也僅為25倍左右，現(xiàn)在的美國(guó)股市離當(dāng)時(shí)的泡沫情形還差得遠(yuǎn)。

美股的暴跌拖累A股，上證指數(shù)9月3日以來也持續(xù)下跌。不過，星石投資認(rèn)為，短期來看，美股走勢(shì)不確定性增加，可能從三個(gè)方向?qū)股產(chǎn)生一定的影響——北向資金流向、風(fēng)險(xiǎn)偏好、A股與美國(guó)科技龍頭相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈。但是，從中長(zhǎng)期來看，美股大幅波動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)行情的影響有限。隨著疫情得到控制，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)修復(fù)至準(zhǔn)常態(tài)水平，特別是內(nèi)循環(huán)下的基建投資、國(guó)內(nèi)消費(fèi)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要驅(qū)動(dòng)，這也是我們近期重點(diǎn)關(guān)注順周期的消費(fèi)、周期板塊的重要邏輯。另一方面，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，雖然美股確實(shí)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，然而在基本面的支撐下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也能走出獨(dú)立行情。