經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭一真 美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾美國(guó)時(shí)間周四在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將利用平均通脹目標(biāo)而不是此前的對(duì)稱通脹目標(biāo)來(lái)管理貨幣政策決定。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)允許通脹“過(guò)熱”并超過(guò)2%的目標(biāo)，而不是像從前那樣只能允許通脹溫和低于2%。

這是2012年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策框架做過(guò)的最大一次調(diào)整，意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)都不會(huì)考慮加息，美聯(lián)儲(chǔ)將較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率 。

美聯(lián)儲(chǔ)話音剛落，大類資產(chǎn)聞風(fēng)躁動(dòng)。低利率環(huán)境繼續(xù)利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，28日，美國(guó)三大股指集體開(kāi)漲，美元指數(shù)持續(xù)走低，截至記者發(fā)稿時(shí)，收?qǐng)?bào)92。人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)重返“6”時(shí)代，離岸人民幣對(duì)美元匯率一度收復(fù)6.88元關(guān)口。黃金應(yīng)聲下跌，8月27日下跌超1%，28日開(kāi)盤(pán)收復(fù)失地。

對(duì)于投資者而言，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下宜保護(hù)購(gòu)買(mǎi)力。美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)期營(yíng)造低利率環(huán)境，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，持有現(xiàn)金及最安全的債券可能帶來(lái)負(fù)實(shí)際回報(bào)。為了保護(hù)購(gòu)買(mǎi)力，投資者應(yīng)持有最少量的現(xiàn)金，并努力尋找收益，譬如是下列資產(chǎn)，新興市場(chǎng)主權(quán)債、亞洲高收益?zhèn)貏e中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商高收益?zhèn)⑴上⒐善钡取?/p>

引入“平均通脹”

美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾計(jì)劃周四在杰克遜霍爾年會(huì)上就一年半以來(lái)對(duì)貨幣政策框架的評(píng)估結(jié)果發(fā)表講話。美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）同時(shí)宣布，一致批準(zhǔn)更新其《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，聲明闡述了其貨幣政策的方針，并作為政策行動(dòng)的基礎(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)的新政策圍繞通脹目標(biāo)和最大就業(yè)展開(kāi)。 在物價(jià)穩(wěn)定方面，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)調(diào)整了其實(shí)現(xiàn)2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)的策略，指出尋求實(shí)現(xiàn)平均通脹率為2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。為此，修訂后的聲明指出，在通脹持續(xù)低于2%的時(shí)期之后，適當(dāng)?shù)呢泿耪呖赡軙?huì)在一段時(shí)間內(nèi)以實(shí)現(xiàn)通脹在2%以上為目標(biāo)。

關(guān)于最大就業(yè)，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)強(qiáng)調(diào)，最大就業(yè)是一個(gè)具有廣泛基礎(chǔ)和包容性的目標(biāo)，并報(bào)告稱，其政策決策將根據(jù)其“對(duì)最大水平就業(yè)不足的評(píng)估”作出；此前為“對(duì)最大水平的偏離程度”。

2012年，該委員會(huì)首次通過(guò)了一項(xiàng)框架聲明。為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)于2018年11月宣布開(kāi)啟政策框架審視，考察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策策略、工具、以及溝通方式，是否足以完成國(guó)會(huì)賦予的保障物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重目標(biāo)。

達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭表示，通脹“溫和”高于目標(biāo)水平可能意味著其處于2.25%-2.50%之間。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德也認(rèn)為，如果想要保持1995年至2012年確立的價(jià)格水平路線，通脹可能需要在一段時(shí)間位于2.5%水平。

提高通脹目標(biāo)，實(shí)際上提供了貨幣進(jìn)一步寬松的空間。美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次議息會(huì)議上宣布維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在零至0.25%

中金公司表示，過(guò)去數(shù)年，美國(guó)通脹的偏弱，已經(jīng)導(dǎo)致市場(chǎng)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)低于2%這一水平。當(dāng)前美國(guó)國(guó)債隱含的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期（10年期）為1.6%。過(guò)去10年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)面臨兩個(gè)挑戰(zhàn)，一是通脹持續(xù)處于低位，削弱了美聯(lián)儲(chǔ)政策利率抬升的空間，也就限制了美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)衰退時(shí)的降息空間；二是通脹遲遲不能達(dá)到2%的目標(biāo)，也可能導(dǎo)致市場(chǎng)通脹預(yù)期不能被很好錨定，存在預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，我們依然維持貨幣政策未來(lái)一段時(shí)間維持中性變化的判斷，在未來(lái)一段貨幣政策中性變化的背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然可以享受低利率和流動(dòng)性環(huán)境的支撐而不用太擔(dān)心政策收緊、當(dāng)然期待更大規(guī)模和力度的刺激也不太現(xiàn)實(shí)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，這可能意味著低利率環(huán)境會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)一段時(shí)間，不過(guò)也需要看到，當(dāng)充裕的流動(dòng)性對(duì)價(jià)格形成較大上行壓力時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)通脹容忍度能有多高和多久兩個(gè)角度上也面臨考驗(yàn)。

大類資產(chǎn)躁動(dòng)

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室觀點(diǎn)認(rèn)為，在2015至2019年經(jīng)濟(jì)改善期間甚至加息，此塑造了美元獨(dú)特的避險(xiǎn)角色，在上個(gè)周期也是相對(duì)高收益的貨幣。新政策框架顯示美聯(lián)儲(chǔ)在重啟加息周期前，將更耐心等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，此不單意味美元的貶值空間加大，重塑美元獨(dú)特性的概率也下降了。

摩根士丹利資產(chǎn)管理公司資深投資經(jīng)理Jim Caron也持同樣的觀點(diǎn)，認(rèn)為這是美聯(lián)儲(chǔ)“給予市場(chǎng)的新禮物，將引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲的新階段，”因此他正在為自己的全球固收基金增配高收益?zhèn)渲幸舶▉?lái)自新興市場(chǎng)的此類債券。

此前，市場(chǎng)曾擔(dān)憂快速上漲的美股面臨二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)下，低利率的環(huán)境進(jìn)一步予以確認(rèn)，利好美國(guó)股市尤其是美國(guó)的科技龍頭公司。

中金公司認(rèn)為，美股持續(xù)上漲最主要的驅(qū)動(dòng)因素就是美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)動(dòng)蕩以來(lái)及時(shí)采取各種危機(jī)式的應(yīng)對(duì)措施，其資產(chǎn)負(fù)債表在短短三個(gè)月內(nèi)一度擴(kuò)張3萬(wàn)億美元，從2009年2014年三輪QE的擴(kuò)張規(guī)模才2.6萬(wàn)億美元左右。

同時(shí)，中金公司研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，單看市值占比，當(dāng)前龍頭FAAMNG占總體市場(chǎng)的比例已經(jīng)高達(dá)23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2000科技泡沫時(shí)16%的高點(diǎn)。但綜合考慮估值、收入等基本面情況，還遠(yuǎn)沒(méi)到科技泡沫的程度。以收入為例，當(dāng)前龍頭股收入占比為9%，遠(yuǎn)高于科技泡沫時(shí)的4%，當(dāng)前23%的市值占比是9%的收入占比的2.6倍左右，而科技泡沫時(shí)則高達(dá)4倍。