張奧平/文 2020年8月24日，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板首批18家企業(yè)即將上市，資本市場全面注冊制改革由增量市場科創(chuàng)板、新三板精選層正式邁向了存量市場。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，將吸引更多優(yōu)秀企業(yè)在中國資本市場融資發(fā)展；將優(yōu)化投資者結構，提升投資者資產(chǎn)配置效率；也將在中國資本全面注冊制改革進程中起到承上啟下的作用。

一、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是存量市場改革的第一步，將起到全面注冊制改革承上啟下的關鍵作用

伴隨著2019年7月22日，科創(chuàng)板開市，中國資本市場注冊制改革邁出了第一步。注冊制是成熟資本市場（如美股、港股）中所運用的核心制度。其相關制度安排，對優(yōu)秀企業(yè)上市融資及上市后再融資發(fā)展的吸引性更強、發(fā)展條件更優(yōu)，也可以使得市場投資者實現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化。伴隨著科創(chuàng)板注冊制的平穩(wěn)運行，注冊制在資本市場中發(fā)揮的效果已逐步體現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是存量市場注冊制改革的第一步，不會是最后一步，中國資本市場必然會迎來全面的注冊制改革。伴隨著創(chuàng)業(yè)板市場在注冊制下的發(fā)展，未來創(chuàng)業(yè)板也將在存量市場改革中起到示范效應。

二、對企業(yè)通過注冊制方式上市而言，創(chuàng)業(yè)板補齊了科創(chuàng)板行業(yè)缺口，行業(yè)范圍得到擴寬

在行業(yè)定位上，注冊制改革后的創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。而此前運行注冊制的科創(chuàng)板主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新型企業(yè)，突出硬科技特色。可以看到，未來將會有更多非“硬科技”行業(yè)的企業(yè)實現(xiàn)在注冊制下的創(chuàng)業(yè)板上市融資發(fā)展，這也是對科創(chuàng)板行業(yè)缺口的一個補充。數(shù)據(jù)上看，截至8月20日，深交所已受理365家企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請。按證監(jiān)會行業(yè)分類劃分，創(chuàng)業(yè)板申報企業(yè)廣泛分布于52個行業(yè)，其中189家新申報企業(yè)涉及40個行業(yè)。申報企業(yè)還涉及文化藝術、新聞出版、批發(fā)零售等新模式、新業(yè)態(tài)產(chǎn)業(yè)。

三、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革將帶來上市公司價值分化，投資者結構將進一步優(yōu)化

參考海外運行注冊制的成熟資本市場，未來創(chuàng)業(yè)板也將與美股、港股一樣，形成上市公司價值的分化。少數(shù)的行業(yè)頭部公司將享受高估值溢價，占據(jù)市場內主要的交易份額與市值；而剩下大多數(shù)的非行業(yè)龍頭、無基本面支撐的上市公司，則會逐漸喪失估值溢價以及流動性，甚至會被退市。此外，注冊制下的創(chuàng)業(yè)板，上市前五日不限漲跌幅，漲跌幅限制改為20%。這一變化將加大個股的短期波動，并且也會影響到創(chuàng)業(yè)板整體市場的波動。所以，風險承受能力較低、不具備專業(yè)投資判斷能力的投資者數(shù)量將逐步減少，市場投資者結構將呈現(xiàn)專業(yè)機構化。

（作者系如是資本董事總經(jīng)理、如是金融研究院副院長）