梁小民/文 2008年的金融危機(jī)至今令人記憶猶新。但在這一年的春天，這次危機(jī)的先兆——美國(guó)摩根大通以每股2美元收購(gòu)美國(guó)投行貝爾斯登（BearStearns），幾乎沒引起什么人關(guān)注。許多人認(rèn)為這只是美國(guó)常見的收購(gòu)事件之一，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系并不大。沒想到這個(gè)小事很快演變?yōu)橐粓?chǎng)罕見的金融危機(jī)，而且禍及全世界和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。連我國(guó)也為應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)而推出刺激經(jīng)濟(jì)的“四萬億計(jì)劃”。

對(duì)于這場(chǎng)危機(jī)的起源與機(jī)制，經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍在研究與爭(zhēng)論之中，但有一點(diǎn)共識(shí)，這場(chǎng)金融危機(jī)的發(fā)生肯定與美國(guó)的中央銀行美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)。歷史上發(fā)生過無數(shù)次金融危機(jī)，原因各不相同，但肯定與中央銀行相關(guān)。無論起源是什么，金融危機(jī)總是一種金融和貨幣現(xiàn)象。金融體系的中心是中央銀行，可以稱中央銀行為“貨幣王者”。既然為“王”，那么貨幣與金融狀況無論好壞，中央銀行都脫不了干系。徐瑾女士的《貨幣王者》正是講述中央銀行與金融危機(jī)的這種交織關(guān)系的。

這本書中出現(xiàn)頻率最高的詞是“金融危機(jī)”。可以說，金融危機(jī)貫穿整個(gè)人類社會(huì)史。金融危機(jī)的出現(xiàn)與人類的貪婪相關(guān)，但使這種人性得以實(shí)現(xiàn)的原因還在于金融制度。因此，《貨幣王者》立足于金融制度的進(jìn)化，尤其是近300年中的變遷。金融制度的中心是中央銀行，因此作者在“緒論”中指出，“只有在金融危機(jī)與中央銀行兩根主線的交錯(cuò)編織下”才能理解金融制度的演變。全書分為6個(gè)部分。“歷史”分為3個(gè)部分：18世紀(jì)英格蘭銀行的誕生與成長(zhǎng)；19世紀(jì)英格蘭銀行作為中央銀行的探索；以及20世紀(jì)30年代大蕭條的影響。“現(xiàn)實(shí)”也分為3個(gè)部分：2008年金融危機(jī)及隨后的歐債危機(jī)；2020年新冠疫情的沖擊；以及中國(guó)的現(xiàn)狀分析與未來展望。

先回顧歷史。17世紀(jì)荷蘭是歐洲金融業(yè)的先驅(qū)。它不僅有發(fā)達(dá)的海上貿(mào)易，被稱為“海上馬車夫”，而且有甚為發(fā)達(dá)的金融業(yè)。甚至當(dāng)年荷蘭的“郁金香泡沫”也被作為歷史上三大金融投機(jī)案例之一。伴隨著17世紀(jì)的政治與經(jīng)濟(jì)巨變，出現(xiàn)了3種類型的金融創(chuàng)新：阿姆斯特丹的威瑟爾銀行開創(chuàng)了支票賬戶系統(tǒng)和直接轉(zhuǎn)賬過戶；斯德哥爾摩的瑞典銀行引入部分準(zhǔn)備金體系；以及英格蘭銀行為應(yīng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)融資之需，利用部分貨幣壟斷權(quán)，采用本票沒有利息的形式促進(jìn)付款。這些創(chuàng)新拉開了現(xiàn)代金融史的序幕。

1694年英法戰(zhàn)爭(zhēng)中英國(guó)急需資金，千余家商家以私人合股公司的方式組建英格蘭銀行，股本120萬英鎊，以8%的年息貸款給政府。還款由輪船、酒類等稅收和關(guān)稅作為擔(dān)保。英格蘭銀行獲得4000英鎊作為管理費(fèi)。國(guó)王授予其有期限的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，并永久性地免去每年繳納10萬英鎊的義務(wù)。于是英格蘭銀行登上了歷史舞臺(tái)。英格蘭銀行的建立限制了君王的野心，“讓國(guó)家的歸國(guó)家，國(guó)王的歸國(guó)王”，“由國(guó)家預(yù)算代替國(guó)王的荷包，由國(guó)債代替皇債”。在托利黨人支持的“南海泡沫”中，輝格黨人創(chuàng)立的英格蘭銀行經(jīng)受住了考驗(yàn)，他們的銀行券為各地所接受。以后英格蘭銀行的銀行券在相當(dāng)大程度上取代了金屬貨幣，作為現(xiàn)代意義上的紙幣開始流通。

19世紀(jì)是英國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮興旺的年代，隨之也發(fā)生了各種危機(jī)。英格蘭銀行的諸多金融創(chuàng)新使世界經(jīng)濟(jì)挺過1825年、1847年、1857年和1866年的危機(jī)。在這一過程中，英格蘭銀行也在探索從一家私人機(jī)構(gòu)到中央銀行之路。例如，1717年英鎊按黃金固定價(jià)格，這一年被認(rèn)為是金本位制元年。由于英鎊信譽(yù)好，最通行的國(guó)際付款方式不是黃金，而是英鎊的銀行本票。1833年，英格蘭銀行發(fā)行的銀行券成為全國(guó)唯一法定貨幣。1844年，英國(guó)國(guó)會(huì)通過《銀行特許條例》，英格蘭銀行獲得貨幣壟斷發(fā)行權(quán)，具備了現(xiàn)代中央銀行的職能。在征稅機(jī)構(gòu)、中央銀行、國(guó)債市場(chǎng)和議會(huì)組成的相互制衡的“四角關(guān)系”中，中央銀行管理國(guó)債發(fā)行、征收鑄幣稅，又衍生出匯率管理、最終貸款人的職能。

20世紀(jì)成為美國(guó)的世紀(jì)。從19世紀(jì)起，美國(guó)在迅速發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了1837年、1873年、1884年、1890年和1893年的危機(jī)，每次危機(jī)程度不同。于是1913年美國(guó)的中央銀行美聯(lián)儲(chǔ)成立。但美聯(lián)儲(chǔ)成立不到20年，美國(guó)就遇到了最嚴(yán)重的大蕭條。大蕭條使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策從胡佛的自由放任轉(zhuǎn)向羅斯福的國(guó)家干預(yù)。羅斯福新政中，除了著名的“三R”（復(fù)興、救濟(jì)和改革），還有金融業(yè)的改革。從金融進(jìn)化角度，大蕭條奠定了中央銀行的地位，使其不安于穩(wěn)定匯率與物價(jià)，而成為危機(jī)的最后拯救者，開始用貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)。

這本書對(duì)現(xiàn)代的介紹從2008年的金融危機(jī)開始。盡管1994年有墨西哥金融危機(jī)，1997年有亞洲金融危機(jī)，但美國(guó)的金融制度并沒有止步，次貸產(chǎn)品到2008年已遠(yuǎn)離房地產(chǎn)，其中代表CDS（信用違約掉期）杠桿效應(yīng)極大，作為一種“毀滅性武器”，已進(jìn)入更多領(lǐng)域。從“兩房”危機(jī)到雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，從花旗無奈“瘦身”到美林“下嫁”美銀，從美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）危機(jī)到白宮拯救汽車巨頭，次貸危機(jī)一步步演化為國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)金融危機(jī)表明，放任人的貪婪對(duì)世界是一場(chǎng)災(zāi)難，因此監(jiān)管者要跟上市場(chǎng)的腳步。最終奧巴馬的5000億美元刺激經(jīng)濟(jì)方案在3年后結(jié)束了這場(chǎng)災(zāi)難。但所留下的中央銀行如何保持金融穩(wěn)定的問題至今仍沒有令人滿意的答案。

當(dāng)美國(guó)金融危機(jī)如火如荼時(shí)，歐洲人隔海觀火，嘲笑美式市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，但短短3年后，歐洲的福利國(guó)家政策就將歐洲拖入債務(wù)狂潮。從2008年冰島的主權(quán)債務(wù)問題到希臘危機(jī)，再到葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙的問題暴露，歐債危機(jī)如同美國(guó)金融危機(jī)一樣震驚世界。歐洲債券也不能徹底解決歐元的困境。歐元區(qū)的問題在于有統(tǒng)一的貨幣與貨幣政策，卻沒有也不可能有統(tǒng)一的財(cái)政政策。這些問題是一種慢性病，危機(jī)只是一次激烈的爆發(fā)。長(zhǎng)期來看，歐洲面臨福利與效率方面的艱難選擇。這也是民主政治或稱“歐洲社會(huì)主義”的困境。從世界來看，美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后采用了日本20世紀(jì)90年代實(shí)行過的量化寬松的貨幣政策，的確對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起了一定作用。歐洲央行也步其后塵，走向國(guó)際最后貸款人。這些金融或債務(wù)危機(jī)也改變著中央銀行。這就要重新厘清中央銀行的功能與邊界。

回到中國(guó)，2008年的全球金融危機(jī)改變了世界，也提升了中國(guó)在世界的地位。中國(guó)的GDP按購(gòu)買力平價(jià)在2014年已超過美國(guó)，中國(guó)不可能置身世界危機(jī)之外。2009年中國(guó)“四萬億計(jì)劃”推出，2014年GDP增長(zhǎng)達(dá)到7.4%，但也加劇了地方債務(wù)，且使影子銀行系統(tǒng)橫生。從金融進(jìn)化史的角度看，應(yīng)該進(jìn)入新常態(tài)，這就是去杠桿化時(shí)代。為了避免金融危機(jī)，中國(guó)應(yīng)提防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過多的債務(wù)必然導(dǎo)致危機(jī)，歐洲就是一個(gè)教訓(xùn)。資本開放是未來的方向，但必須把握時(shí)機(jī)，還要采用漸進(jìn)式方法來實(shí)現(xiàn)。

2020年以后世界進(jìn)入后疫情時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)維持多年的兩位數(shù)高增長(zhǎng)已成為歷史，也不再“保八”，而是進(jìn)入“L形”增長(zhǎng)。“負(fù)利率”成為全球的趨勢(shì)，數(shù)字貨幣興起，中央銀行更是站在政策的第一線。我們面臨的挑戰(zhàn)：負(fù)利率是否開啟了潘多拉盒子？能否給赤字財(cái)政松綁？數(shù)字貨幣是對(duì)傳統(tǒng)貨幣的顛覆還是繼承？在挑戰(zhàn)之下，是否會(huì)無限量化寬松與財(cái)政赤字貨幣化？未來中國(guó)會(huì)如何？作者根據(jù)近年來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出了簡(jiǎn)單總結(jié)，但作者的許多看法、判斷還要由讀者自己去判斷。

從這本書中，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到一點(diǎn)，這就是中央銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用越來越重要。經(jīng)濟(jì)越來越復(fù)雜，金融也越來越復(fù)雜。金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融為一體，金融又起核心作用。從21世紀(jì)以來的事件中，我們可以看出這一點(diǎn)。尤其是在全球一體化的背景下，經(jīng)濟(jì)與金融也全球化。金融的作用日益明顯。這就需要一個(gè)穩(wěn)健而有力的中央銀行。中央銀行既要讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)與金融體系安全、穩(wěn)定，又要有利于促進(jìn)繁榮；既要鼓勵(lì)各種金融創(chuàng)新，又要善于監(jiān)管。這些都是說來容易，做起來難。讀這本書，你會(huì)對(duì)這些抽象的道理有更深的理解。

新時(shí)代的另一個(gè)與中央銀行相關(guān)的問題是，貨幣政策會(huì)越來越重要。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者蒙代爾曾證明，在開放體系下，貨幣政策比財(cái)政政策重要得多。這一點(diǎn)已得到實(shí)踐的證明。未來的局勢(shì)是，全球化已不可逆，只會(huì)越來越開放，新冠疫情造成各國(guó)暫時(shí)有限度封閉，但并沒有改變?nèi)蚧铀俚内厔?shì)。在這種情況下，各國(guó)都更加重視貨幣政策，這也是中央銀行地位不斷提高的一個(gè)原因。貨幣政策的影響不是一國(guó)的，而是國(guó)際的。這就使貨幣政策不是簡(jiǎn)單的緊縮或?qū)捤韶泿牛岣呋蚪档屠剩巧婕罢麄€(gè)國(guó)際金融體系與全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的安危。這些說起來都太宏觀了，但實(shí)際上與每個(gè)人休戚相關(guān)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪在大蕭條前說過的一句話“股價(jià)已立足于永恒的高地上”相當(dāng)有名，許多人都將其作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家無法正確預(yù)測(cè)未來的例子，我也引用過。但我是“二手引用”，并沒讀到原文。徐瑾女士找到了原文與出處，令我敬佩。不過百忙中也難免有疏漏。比如她在緒論中寫的“理性預(yù)期發(fā)明者羅伯特·盧卡斯”就不準(zhǔn)確。盧卡斯是理性預(yù)期理論的創(chuàng)建者，但并不是理性預(yù)期這個(gè)詞的發(fā)明者。這個(gè)詞是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·F.穆思在1960年的論文中提出，又在1961年的論文《理性預(yù)期與價(jià)格預(yù)期理論》中進(jìn)一步定義與運(yùn)用的。這個(gè)知識(shí)查一查《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》就可以找到。這個(gè)辭典應(yīng)該是專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)工作者必備、常查的。我這樣說，有點(diǎn)兒吹毛求疵了。我只是希望我愛讀的書好上加好，而且這點(diǎn)兒瑕疵完全不影響這本書的意義。

（本文節(jié)選自梁小民新書《讀書的三重境界》，有刪節(jié)，標(biāo)題為編輯后加）