“行業(yè)供給不斷恢復(fù)，但較‘雙減’前的供給仍有較大發(fā)展空間。”

日前，浙商證券發(fā)布了一份教育行業(yè)三季度業(yè)績(jī)前瞻的研報(bào)，并給出上述觀點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)提到，義務(wù)教育階段的非學(xué)科培訓(xùn)供給增加，但有效供給具備門檻。

“雙減”后，學(xué)科類培訓(xùn)供給大幅壓縮，具備轉(zhuǎn)型能力的機(jī)構(gòu)基本都瞄準(zhǔn)了非學(xué)科方向，因?yàn)閮烧吆诵挠脩舻闹睾隙纫约敖處煛⒔淌摇⑸吹膹?fù)用性較高，教培機(jī)構(gòu)過往累積的部分經(jīng)驗(yàn)可復(fù)制，轉(zhuǎn)型成本相對(duì)可控。

原東方優(yōu)播CEO朱宇在“雙減”后選擇去大涼山支教，后在新東方支持下再次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦優(yōu)編程。目前以素質(zhì)教育為主的教育新業(yè)務(wù)已成為新東方業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力之一。

好未來(lái)的素質(zhì)教育由“學(xué)而思素養(yǎng)”和“學(xué)而思網(wǎng)校”兩大品牌提供，構(gòu)成該公司學(xué)習(xí)服務(wù)的主要收入來(lái)源。

作業(yè)幫目前的素質(zhì)教育業(yè)務(wù)主要是編程、體育和寫字課。猿輔導(dǎo)則主推素質(zhì)教育品牌猿編程，近年來(lái)頻繁出現(xiàn)在服貿(mào)會(huì)、教育裝備展等展覽現(xiàn)場(chǎng)。

網(wǎng)易有道也有人文、編程、圍棋、閱讀、思維等素養(yǎng)課。線上起家的高途還在涉足線下，推出包括編程、籃球在內(nèi)的素養(yǎng)課。此外，還有華南區(qū)的頭部機(jī)構(gòu)卓越教育、思考樂教育以及上海的昂立教育均推出相關(guān)產(chǎn)品。

當(dāng)前，K9非學(xué)科已進(jìn)入常態(tài)化審批階段，根據(jù)全國(guó)校外教育培訓(xùn)監(jiān)管與服務(wù)綜合平臺(tái)，截至2024年8月底，義務(wù)教育階段線下非學(xué)科營(yíng)利性牌照的數(shù)量較2024年1月增長(zhǎng)13%。

“非學(xué)科培訓(xùn)牌照中以興趣類為主，具備提升學(xué)習(xí)能力和效率的素養(yǎng)培訓(xùn)供給依然有限。”浙商證券指出。

其中，上市公司主要轉(zhuǎn)型的核心素養(yǎng)類（思維+人文+科學(xué)+戲劇/口才）課程占比僅約5%左右，對(duì)應(yīng)2024年7月的機(jī)構(gòu)數(shù)量，浙商證券估計(jì)僅為4600個(gè)左右（注：根據(jù)K9線下非學(xué)科營(yíng)利性機(jī)構(gòu)數(shù)量9.3萬(wàn)個(gè)*核心素養(yǎng)類占比5%計(jì)算得出），遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于2021年之前約12.4萬(wàn)個(gè)K9學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量。

圖片來(lái)源：浙商證券

展望K12三季度，收入端暑期和秋季招生延續(xù)較高景氣度，盈利能力受各公司節(jié)奏影響表現(xiàn)分化。浙商證券認(rèn)為，后續(xù)利潤(rùn)率的釋放節(jié)奏與新門店爬坡密切相關(guān)，不同門店利用率下，利潤(rùn)率分化明顯。

對(duì)比高途、卓越教育、思考樂教育最新財(cái)報(bào)，三者的合同負(fù)債增速明顯快于收入增速，反映下個(gè)季度收入增長(zhǎng)或進(jìn)一步加快，驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于高投入、門店快速擴(kuò)張等帶動(dòng)，但能否實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同步提升將會(huì)導(dǎo)致后續(xù)分化。

新東方、好未來(lái)的合同負(fù)債增速與二季度收入增速較為接近，非學(xué)科為新東方和好未來(lái)重要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，暑期K9非學(xué)科預(yù)計(jì)保持50%以上的增長(zhǎng)。

學(xué)大教育、昂立教育合同負(fù)債增速略慢于收入增速，其中學(xué)大教育受季節(jié)性影響因素（高中一對(duì)一培訓(xùn)會(huì)在高考前集中進(jìn)行消課）和擴(kuò)張節(jié)奏影響（新門店在暑期產(chǎn)生現(xiàn)金收款），在新門店帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)三季度學(xué)大教育現(xiàn)金收入增速快于收入。

在素質(zhì)教育的大賽道里，主要包含啟蒙素養(yǎng)、語(yǔ)言素養(yǎng)、科創(chuàng)教育、藝術(shù)教育、體育教育和游學(xué)研學(xué)等幾大細(xì)分賽道。對(duì)于新殺入的玩家而言，不可避免地要面臨該領(lǐng)域“老玩家”的圍剿之困。

例如啟蒙素養(yǎng)賽道里的主要玩家包括斑馬、火花思維等，科創(chuàng)教育賽道里有核桃編程、編程貓、童程童美、小碼王等，藝術(shù)教育賽道則包括美術(shù)寶、畫啦啦等在線教育和大批傳統(tǒng)線下藝術(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

大量機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育賽道，會(huì)在一定程度上加劇該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。但從本質(zhì)上看，機(jī)構(gòu)要比拼的還是內(nèi)容研發(fā)能力以及品牌塑造能力。

不同于以往的“燒錢”打法，教培巨頭們和行業(yè)中小機(jī)構(gòu)的廣告營(yíng)銷、培訓(xùn)時(shí)間和培訓(xùn)內(nèi)容都大大受限，獲客難度進(jìn)一步增加，擴(kuò)張速度放緩。

億歐智庫(kù)曾發(fā)文稱，教育行業(yè)的估值邏輯也將迎來(lái)巨變一一由過去的增長(zhǎng)邏輯轉(zhuǎn)換為盈利邏輯。對(duì)于素質(zhì)教育機(jī)構(gòu)而言也是如此，其需要更加注重經(jīng)驗(yàn)效率，通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、拓展新市場(chǎng)，追求利潤(rùn)上的富盈。

K12之外，研報(bào)還分析了職業(yè)教育板塊。其中，公考行業(yè)的景氣度溫和上漲，浙商證券預(yù)計(jì)2025年國(guó)考及省考招錄人數(shù)同比持平，報(bào)名人數(shù)及參培人次增速為0%-5%。

圖源：浙商證券 注：國(guó)考/省考人數(shù)統(tǒng)計(jì)參考中公華圖官網(wǎng)，報(bào)名人數(shù)較實(shí)際人數(shù)偏低

2021年后，伴隨頭部公司市場(chǎng)占有率及名師的釋放，中小機(jī)構(gòu)快速涌現(xiàn)，除傳統(tǒng)的線下區(qū)域性品牌，亦多見于抖音、小紅書、微信視頻號(hào)等渠道，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

今年是公考行業(yè)重要的觀察窗口。根據(jù)“公考三巨頭”粉筆、中公教育、華圖教育最新發(fā)布的半年度業(yè)績(jī)，維持多年的行業(yè)格局被打破，行業(yè)位次發(fā)生了明顯變化——互聯(lián)網(wǎng)起家的粉筆收入超越中公，首次成為公考行業(yè)第一，中公收入規(guī)模退至第三。

在推出首個(gè)職教行業(yè)的垂直大模型后，粉筆稱，AI大模型對(duì)業(yè)務(wù)起到明顯的降本增效作用。但大模型研發(fā)成本不低，在推出相關(guān)應(yīng)用時(shí)，該公司也選擇了收費(fèi)模式。比如，粉筆系統(tǒng)班價(jià)格已由980元提升至1280元，漲價(jià)約三成。

浙商證券預(yù)計(jì)，粉筆下半年中等價(jià)位的大班產(chǎn)品增長(zhǎng)依然承壓，小班課有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。行業(yè)龍頭經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)態(tài)，在市場(chǎng)分散化及客戶付費(fèi)水平邊際下移情況下，頭部公司謀求產(chǎn)品力提升及降低經(jīng)營(yíng)杠桿，總體增長(zhǎng)求穩(wěn)或求利潤(rùn)率而非求快。

來(lái)源：界面新聞 作者：查沁君