經濟觀察網 許夢旖/文 10月8日，中國證監(jiān)會國際合作司披露了關于ShanH?Technology Limited（閃回科技有限公司，下稱“閃回科技”）境外發(fā)行上市備案通知書。由此，二手電子回收賽道頭部玩家之一的閃回科技，距離港股IPO更進了一步。

近年來，二手電子產品回收與交易行業(yè)發(fā)展迅速，但競爭也日益激烈。比如，在手機回收領域，主要公司就有萬物新生集團（NYSE:RERE）、轉轉集團、閑魚、找靚機、回收寶等。

閃回科技在過去幾年中也保持了較快的收入增長。9月17日，閃回科技二次遞表港交所，并披露了2024年上半年的最新業(yè)績。根據招股書信息，2021年至2024年上半年，閃回科技分別實現營收7.5億元、9.19億元、11.58億元、5.77億元，年均復合增長率約為26%。

業(yè)務依賴上游采購商

招股書信息顯示，創(chuàng)立至今，閃回科技共完成5輪融資，投資方包括小米集團、順為資本、同偉創(chuàng)業(yè)、深圳擔保、深智城產投、尚祐基金等。其中，創(chuàng)始人劉劍逸與CEO余海容合計持股占公司已發(fā)行股份的45.35%，雷軍旗下的順為資本及小米系公司則合計持有閃回科技10.73%股權，為該公司第二大股東。

此外，作為股東方，小米集團對閃回科技的支持也體現在業(yè)務層面。招股書顯示，2021年至2024年上半年，閃回科技銷售小米二手手機的收入分別為2.21億元、2.71億元、3.01億元和1.41億元，占其總收入的比例分別為29.6%、29.4%、26.0%和24.5%。

不過，作為二手電子回收賽道“前三把交椅”之一的閃回科技，其整體市場占有率并不算高。弗若斯特沙利文報告的數據顯示，按2023年手機回收市場GMV（交易總額）計，萬物新生市場份額為9.1%，排名第一；轉轉市場份額為8.4%，排名第二；閃回科技市占率為1.4%，排名第三。

另一方面，閃回科技在收入保持增長態(tài)勢的同時，毛利率有所波動。招股書顯示，2021年至2024年上半年，閃回科技的銷售毛利率分別為8.20%、6.06%、6.76%、4.49%，對此，閃回科技在招股書中公開表示，毛利率下滑的原因是二手手機采購成本及支付予上游采購合作伙伴門店前臺銷售人員的傭金成本增加。

實際上，閃回科技的成本增長與其業(yè)務構成密切相關。招股書顯示，作為二手手機回收服務提供商，閃回科技旗下擁有“閃回收”和“閃回有品”兩個品牌，前者是公司的線下回收業(yè)務品牌，后者則是二手電子產品銷售平臺。

2021年至2024年上半年，閃回科技的銷售成本分別為6.88億元、8.63億元、10.8億元和5.51億元。其中，閃回科技采購二手消費電子產品的成本分別占銷售成本的85.3%、86.1%、88.4%和87.6%。

對此，閃回科技在招股書中表示：“倘我們與該等上游采購合作伙伴的關系惡化，可能對我們的業(yè)務、經營業(yè)績及財務狀況造成重大不利影響。”

與此同時，閃回科技的應收款項一直居于高位。招股書顯示，2021年至2024年上半年，閃回科技的貿易及其他應收款項由3995.6萬元增長至8241萬元。

在招股書中，閃回科技解釋稱，公司依賴上游采購伙伴獲得二手消費電子產品的穩(wěn)定供應，但在和上游客戶合作過程中，上游客戶在回收手機時，給消費者提供促銷折扣需要閃回科技提前支付，而且不論線上線下，閃回科技都需要支付擔保金，這對公司的業(yè)務、經營業(yè)績以及財務狀況都有重大的不利影響。

另外，閃回科技在招股書中表示，本次IPO募集所得資金凈額將主要用于進一步加強與上游資源合作伙伴的策略合作以持續(xù)擴大交易服務涵蓋范圍和全國覆蓋范圍，并鞏固目前在中國線下以舊換新手機回收服務的市場地位；進一步增加技術和研發(fā)工作能力以持續(xù)增強業(yè)務產品和運營效率；加大營銷力度并開拓新的銷售渠道以穩(wěn)定增加銷量和利潤率。

對賭壓力沉重

弗若斯特沙利文報告顯示，閑置回收是回收手機的主要方式，其次為以舊換新。中國閑置回收的手機交易額由2019年約188億元增至2023年約487億元，且預計2028年將進一步增至約1329億元。

招股書顯示，閃回科技與小米、京東、華為、vivo和OPPO等企業(yè)都在業(yè)務層面上有所合作，與超過4.2萬家線下商家合作。自2023年11月起，閃回科技開始在香港提供線下以舊換新手機回收交易服務。

此次赴港上市，閃回科技還背負著沉重的對賭壓力。

數據顯示，2021年至2024年上半年，閃回科技的負債凈額分別約為2.351億元、3.332億元、6.224億元和6.618億元；資產負債率分別為301.67%、308.89%、366.73%、322.21%。對此，閃回科技在招股書中表示，主要是由于該公司授予投資者的優(yōu)先權產生的贖回義務賬面值變動令贖回負債由2021年12月31日的約3.07億元增加至2024年6月30日的7.514億元。

記者注意到，閃回科技與A輪、A1輪及C輪投資者均分別簽署了帶有贖回權的對賭協議。從條款上看，關于上市最后期限的要求，閃回科技均未能完成。

2023年12月29日，閃回科技獲得了800萬美元的D輪融資，投資方為安吉國融控股有限公司。在D輪投資者協議中，投資方要求閃回科技在2024年12月31日前完成合格IPO，否則閃回科技將面臨股權回購。

對此，閃回科技在招股書中對贖回負債注明稱：“當發(fā)生超出本集團及持有人控制范圍的事件時，本集團以現金購買其自身股份的合約責任會產生金融負債。”

就規(guī)模而言，已經上市的同賽道龍頭公司萬物新生已遠超閃回科技。相關財報數據顯示，2022年至2024年上半年，萬物新生的營業(yè)收入分別為98.7億元、129.7億元、74.28億元。

不過，二級市場似乎并不青睞于二手回收生意。截至10月9日收盤，萬物新生的股價已由2021年上市時的14美元/每股跌至2.72美元/每股，當前總市值為5.97億美元。