經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 9月28日，在由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院主辦，國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心（CIFER）承辦的清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，中金公司首席策略師繆延亮就中國(guó)實(shí)現(xiàn)引領(lǐng)式創(chuàng)新所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)發(fā)表了深刻見解。

繆延亮認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)引領(lǐng)式創(chuàng)新面臨新的機(jī)遇。一是在AI（Artificial Intelligence，即人工智能）時(shí)代，大國(guó)在創(chuàng)新過程中有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，比如有更豐富的應(yīng)用場(chǎng)景、更多樣的需求；二是政府資金的大力支持為創(chuàng)新活動(dòng)提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。

在機(jī)遇背后，挑戰(zhàn)也同樣不容忽視。

繆延亮稱，在2018年以前，AI領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資的募集資金規(guī)模達(dá)200多億元，但最近有所下降。這是因?yàn)楣蓹?quán)市場(chǎng)投資的“募投管退”環(huán)節(jié)都面臨一定挑戰(zhàn)：

在募資環(huán)節(jié)，民營(yíng)機(jī)構(gòu)和私人的出資比例下降。根據(jù)清科上半年的統(tǒng)計(jì)，政府和國(guó)資背景的LP（有限合伙人）占比超過80%。

在投資環(huán)節(jié)，國(guó)資背景的容錯(cuò)能力和高凈值人群有所不同。國(guó)資投資更偏好于硬科技和卡脖子技術(shù)，而在軟創(chuàng)新方面的投資相對(duì)不足。此外，不同階段的投資偏好也呈現(xiàn)出明顯差異。種子期的投資比例在最近幾年逐漸下降，占比不到10%，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的投資也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。相反，擴(kuò)張期和成熟期公司的投資越來越多，接近五成。這種投資偏好的變化，可能會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新鏈條的斷層，影響創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。

在管理環(huán)節(jié)，2023年底，全國(guó)的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了2086家，募資規(guī)模超過10萬億元。去年新成立的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金80%是縣、市級(jí)的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

在退出環(huán)節(jié)，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出環(huán)節(jié)主要靠IPO（首次公開募股），IPO退出環(huán)節(jié)占30%到50%；而發(fā)達(dá)國(guó)家的退出方式主要靠并購(gòu)，IPO占比不到10%。

應(yīng)對(duì)當(dāng)前股權(quán)市場(chǎng)投資面對(duì)的挑戰(zhàn)，繆延亮提出如下建議：

第一，更好地發(fā)揮政府的作用，發(fā)展和壯大耐心資本，擴(kuò)大長(zhǎng)錢，比如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、社保資金。但是長(zhǎng)錢要長(zhǎng)投，需要有一個(gè)制度環(huán)境，比如加長(zhǎng)考核周期，放寬投資限制，提高監(jiān)管的包容性等。這不是說政府投錢就是最好，政府可以不直接投資而是提供擔(dān)保，更能放大資金的杠桿效應(yīng)。

第二，暢通資本市場(chǎng)的退出機(jī)制。近日資本市場(chǎng)重現(xiàn)繁榮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出起到很重要的作用。在促進(jìn)IPO市場(chǎng)繁榮之外，可以鼓勵(lì)開展二級(jí)基金，比如S基金（Secondary Fund，指專門從投資者手中收購(gòu)另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品）。此外，還可以開展更多鼓勵(lì)并購(gòu)的措施。

最后則是加強(qiáng)投資者保護(hù)，加大反欺詐的懲罰力度。資本市場(chǎng)發(fā)展需要投資與融資并重，資本市場(chǎng)最本質(zhì)的問題還是需要讓投資者獲得回報(bào)。投資者獲得回報(bào)才能讓“募投管退”四個(gè)環(huán)節(jié)全部融會(huì)貫通，活躍起來。