經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 A股上市公司半年報(bào)披露接近尾聲，證券公司半年報(bào)次第出爐。整體來(lái)看，受一級(jí)市場(chǎng)低迷、二級(jí)市場(chǎng)行情震蕩的影響，證券公司的業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，43家A股上市券商的上半年業(yè)績(jī)均已披露完畢，合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為2350.23億元，同比下降12.69%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為639.61億元，同比下降21.92%。

其中，有32家券商的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙下滑。營(yíng)收規(guī)模超百億元的券商僅有6家，同比減少4家；凈利潤(rùn)不足10億元的券商多達(dá)26家，同比增加3家。

對(duì)券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，上一個(gè)業(yè)績(jī)慘淡上半年，是在2022年。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在彼時(shí)的42家上市券商中，僅有4家營(yíng)收和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，有2家券商的凈利潤(rùn)虧損約1億元。

在目前已披露半年報(bào)的券商中，僅天風(fēng)證券（601162.SH）凈利潤(rùn)虧損3.24億元。多數(shù)頭部券商在此輪行業(yè)周期中展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，業(yè)績(jī)下滑幅度相對(duì)較小。然而，諸如海通證券（600837.SH）等少數(shù)頭部券商因?yàn)闃I(yè)績(jī)大幅縮水，使得行業(yè)營(yíng)收規(guī)模前十券商“洗牌”。

此外，雖然東興證券（601198.SH）、首創(chuàng)證券（601136.SH）等7家中小券商的業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，但部分中小券商難以抵御市場(chǎng)的波動(dòng)和行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，券商行業(yè)分化的趨勢(shì)更加明顯。

業(yè)績(jī)分化顯著

在上半年?duì)I收規(guī)模居于前十的A股上市券商中，“前三甲”中信證券（600030.SH）、華泰證券（601688.SH）、中國(guó)銀河（601881.SH）的營(yíng)收同比降幅在5.10%以?xún)?nèi)。

在上半年?duì)I收規(guī)模前十的券商中，凈利潤(rùn)下滑幅度明顯大于營(yíng)收下滑幅度，僅招商證券的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.44%，廣發(fā)證券（000776.SZ）和中信證券的凈利潤(rùn)同比下滑幅度較小，有4家券商的凈利潤(rùn)下滑超三成，行業(yè)盈利能力普遍下滑。

上半年上市券商營(yíng)收規(guī)模前十排名

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理

分季度來(lái)看，大部分頭部券商的業(yè)績(jī)?cè)诙径扔兴嘏瑺I(yíng)收、凈利潤(rùn)的同比降幅有所收窄。

其中，一季度營(yíng)收規(guī)模排名第四的華泰證券二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.36億元，環(huán)比增長(zhǎng)85.68%，重回營(yíng)收規(guī)模行業(yè)第二，主要由于其二季度利息凈收入增速轉(zhuǎn)正，并且投資凈收入降幅環(huán)比收窄。

浙商證券研報(bào)指出，華泰證券二季度投資凈收入同比增長(zhǎng)88%，環(huán)比增長(zhǎng)24%，判斷投資表現(xiàn)得益于把握了債市的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。截至6月底，其交易性金融資產(chǎn)中，債券規(guī)模較2023年末增長(zhǎng)7%。

有3家券商的業(yè)績(jī)與行業(yè)頭部的相對(duì)穩(wěn)健的趨勢(shì)有別，分別是海通證券（600837.SH）、中信建投（601066.SH）和中金公司（601995.SH）。

若以上半年的凈利潤(rùn)從高到低排列，海通證券僅能排在第十六位。上半年其各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的下滑。其中交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)收為0.32億元，同比降幅達(dá)到98.6%，投行業(yè)務(wù)營(yíng)收為9.69億元，同比下降54.8%。此外，海外業(yè)務(wù)仍然在拖累海通證券的業(yè)績(jī)，上半年，海通國(guó)際控股有限公司實(shí)現(xiàn)收入-16.97億港元，凈利潤(rùn)-28.73億港元。

證券行業(yè)的頭部效應(yīng)日趨明顯。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年?duì)I收規(guī)模前十的券商總營(yíng)收合計(jì)達(dá)到1413.33億元，其余33家券商營(yíng)收合計(jì)為936.39億元。

與頭部券商相比，中小券商的業(yè)績(jī)下跌更為明顯。除海通證券這一特例外，上半年凈利潤(rùn)不超過(guò)10億元的中小券商有28家，其中12家凈利潤(rùn)同比降幅超過(guò)15%。

上半年凈利潤(rùn)降幅較大的中小券商分別為天風(fēng)證券、華西證券（002926.SZ）、國(guó)聯(lián)證券（601456.SH），分別同比下滑158.71%、92.46%、85.39%。此外，凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)兩成的中小券商還有14家。

投行收入大跌

2024年以來(lái)，受資本市場(chǎng)環(huán)境變化的影響，券商在投行業(yè)務(wù)等方面普遍承受了較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，在43家上市券商的五大主要營(yíng)收來(lái)源中，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）、利息凈收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)凈收入均出現(xiàn)不同程度的下滑。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice 經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理

上半年，券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入下滑最明顯，43家上市券商合計(jì)為140.03億元，同比下滑41.07%。其中，34家券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入均出現(xiàn)下滑，降幅超三成的有25家，中信證券、中信建投、海通證券等券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入均出現(xiàn)“腰斬”。

投行業(yè)務(wù)承壓主要來(lái)源于股權(quán)融資市場(chǎng)趨冷。中信證券在半年報(bào)中稱(chēng)，上半年，A股發(fā)行規(guī)模為人民幣1510.84億元，同比下降74.67%。按主承銷(xiāo)商承銷(xiāo)份額計(jì)算，A股承銷(xiāo)規(guī)模前十的證券公司的市場(chǎng)份額合計(jì)為77.62%，同比增加2.21%。

這也意味著，在投行業(yè)務(wù)承壓的同時(shí)，項(xiàng)目資源也在更多地向頭部券商聚集。但從頭部券商的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，資源不是單純地向“券商一哥”靠攏，而是形成了新的分流趨勢(shì)。

據(jù)中信證券半年報(bào)，其上半年完成A股主承銷(xiāo)規(guī)模人民幣318.96億元（現(xiàn)金類(lèi)及資產(chǎn)類(lèi)），市場(chǎng)份額為18.44%，排名市場(chǎng)第一，但該份額同比下滑5.53%。并且，其IPO主承銷(xiāo)規(guī)模從2023年的市場(chǎng)第一名下滑至第二名。

從上半年的IPO市場(chǎng)來(lái)看，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的IPO項(xiàng)目密集失效，導(dǎo)致中信證券的撤否率高企。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，中信證券保薦的擬IPO企業(yè)共有63家，其中僅有2個(gè)北交所項(xiàng)目，而其上半年的IPO項(xiàng)目撤否率高達(dá)69.09%。

除中信證券外，根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，上半年IPO項(xiàng)目撤否率超過(guò)50%有40家券商，保薦數(shù)量在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的中信建投、中金公司、海通證券等均在其中。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上半年A股主承銷(xiāo)規(guī)模的市場(chǎng)份額占比明顯增長(zhǎng)的是中國(guó)銀河，超過(guò)了光大證券、海通證券以及申萬(wàn)宏源。中國(guó)銀河的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長(zhǎng)42.16%，實(shí)現(xiàn)了逆市增長(zhǎng)。這主要由于其在報(bào)告期內(nèi)完成2單上市公司收購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目、3單新三板推薦掛牌項(xiàng)目等，并且債券承銷(xiāo)規(guī)模同比增長(zhǎng)22.1%。中國(guó)銀河內(nèi)部人士曾對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)透露，由于此前與其它頭部券商相比投行人才略顯短缺，目前公司在補(bǔ)充專(zhuān)業(yè)人員。

8月16日，司法部會(huì)同財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)起草了《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（下稱(chēng)《規(guī)定》）。其中明確要求：證券公司等中介機(jī)構(gòu)不得以IPO結(jié)果掛鉤。這將會(huì)對(duì)券商的投行業(yè)務(wù)收入帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。

何以突圍？

投資業(yè)務(wù)是近兩年券商業(yè)績(jī)分化的“勝負(fù)手”。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，上半年，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）是43家上市券商的主要營(yíng)收來(lái)源，與經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)的普遍下滑相比，該部分業(yè)務(wù)的同比變動(dòng)分化更為明顯。其中，14家券商該業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，而18家券商該業(yè)務(wù)收入降幅超兩成。

整體來(lái)看，在業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定或保持增長(zhǎng)的券商中，在公允價(jià)值變動(dòng)凈收益或投資凈收益方面增幅明顯。比如中國(guó)銀河的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增長(zhǎng)103.96%；中信證券的公允價(jià)值變動(dòng)凈收益同比增長(zhǎng)79.09%。東興證券和紅塔證券（601236.SH）此前在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是“投資業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)”。

而部分業(yè)績(jī)大幅下滑的券商，比如海通證券和華西證券，此前也在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露，大幅下滑的原因主要是投行收入和報(bào)告期內(nèi)公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資收益相比去年同期減少。

在投資業(yè)務(wù)方面，增配固收、其他權(quán)益工具投資對(duì)提升券商業(yè)績(jī)穩(wěn)定性有重要影響。

中信證券財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人張皓在8月29日的中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)中固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比較高，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)中又以服務(wù)客戶(hù)、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理等持有的客需型資產(chǎn)為主。因此，雖然權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)的變動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生一定影響，但公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變動(dòng)幅度并不一定與市場(chǎng)指數(shù)的漲跌幅一致。

東興證券非銀首席分析師劉嘉瑋稱(chēng)，面對(duì)股債市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，自營(yíng)業(yè)務(wù)盲目擴(kuò)量并不可取，穩(wěn)定性亦是業(yè)務(wù)能力優(yōu)劣的重要考量。目前自營(yíng)資產(chǎn)配置更為均衡、配置能力強(qiáng)、風(fēng)控體系相對(duì)健全，同時(shí)有能力深耕場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)、擁有諸多風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的部分頭部券商業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，已具備一定的抗周期屬性。

此外，資管業(yè)務(wù)也是不少券商實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)“突圍”的重要因素，整體來(lái)看，資管業(yè)務(wù)成為券商半年報(bào)的一大亮點(diǎn)，有25家上市券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入正增長(zhǎng)。

其中，財(cái)達(dá)證券的資管手續(xù)費(fèi)凈收入為1.41億元，同比增長(zhǎng)近兩倍；首創(chuàng)證券的資管手續(xù)費(fèi)凈收入為5.32億元，同比增長(zhǎng)165.62%；國(guó)信證券的資管手續(xù)費(fèi)凈收入為3.95億元，同比增長(zhǎng)94.35%。

上半年資管業(yè)務(wù)的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，與各家券商拓展銀行代銷(xiāo)渠道、發(fā)展機(jī)構(gòu)客戶(hù)等密切關(guān)聯(lián)。例如，國(guó)信證券稱(chēng)，上半年抓住企業(yè)客戶(hù)理財(cái)模式轉(zhuǎn)型契機(jī)，推動(dòng)企業(yè)客戶(hù)數(shù)量快速增長(zhǎng)。首創(chuàng)證券稱(chēng)，繼續(xù)深化及拓寬與國(guó)有大行、股份制銀行、地方性商業(yè)銀行、優(yōu)秀第三方基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的代銷(xiāo)合作，以及央國(guó)企、上市公司、金融機(jī)構(gòu)等直投類(lèi)客戶(hù)合作。

瑞銀證券非銀金融行業(yè)分析師曹海峰認(rèn)為，中國(guó)證券行業(yè)有非常強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能，行業(yè)2023年到2030年的收入復(fù)合年均增長(zhǎng)率將達(dá)到10%。財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、衍生品等業(yè)務(wù)比較強(qiáng)的券商在未來(lái)有內(nèi)生性增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。