經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 首例國企可轉(zhuǎn)債違約后迎來了“轉(zhuǎn)機”。

8月19日，嶺南股份（002717.SZ ）開盤一字漲停，股價收于1.02元/股，總市值僅為17億元。消息面上，8月17日下午，嶺南股份公告稱，公司在8月16日接到中山市人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)園服務(wù)有限公司（下稱“中山人才服務(wù)公司”）的通知，其計劃收購部分嶺南轉(zhuǎn)債。根據(jù)iFinD企業(yè)庫相關(guān)資料，中山市人才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)園服務(wù)有限公司的控股股東為中山金融投資控股有限公司，實控人為中山市國資委。

8月14日，嶺南股份公告稱，截至8月13日，“嶺南轉(zhuǎn)債”剩余金額為4.90億元，公司現(xiàn)有貨幣資金無法償付“嶺南轉(zhuǎn)債”，“嶺南轉(zhuǎn)債”無法按期進行本息兌付。

此前，5月份，搜于特（002503.SZ）由于流動性不足無法兌付回售本息，該公司發(fā)行的“搜特退債”成為首只實質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。這猶如一聲驚雷，打破了可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)了三十多年的“零違約”神話。

嶺南轉(zhuǎn)債成為首個在正股退市前違約的轉(zhuǎn)債。民生證券指出，“嶺南轉(zhuǎn)債”違約影響將更為深遠，或?qū)⒅厮墚斚氯踬Y質(zhì)轉(zhuǎn)債的市場格局及后續(xù)定價模式，關(guān)系到后續(xù)中低價轉(zhuǎn)債的價格演繹邏輯。

中山市國資收購小額持有人

初步收購方案透露，此次中山人才服務(wù)公司收購的對象是，截至2024年8月14日收市的“嶺南轉(zhuǎn)債”持有人。

在收購額度方面，債券持有人所持有的嶺南轉(zhuǎn)債不高于1000張的，按照其持有的全部債券數(shù)量收購；持有債券數(shù)量超過1000張的，以1000張為限，部分收購。收購價格則是以嶺南轉(zhuǎn)債2024年8月9日（含當日）前連續(xù)20個交易日收盤均價上浮15%（即100.127元/張）。

據(jù)悉，中山人才服務(wù)公司本次擬收購價格為100.127元/張，低于轉(zhuǎn)債到期贖回價格107元，但是明顯高于嶺南轉(zhuǎn)債8月9日最后1個交易日的收盤價71.3720元，更明顯高于8月14日嶺南轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值66.4286元。

民生證券指出，此次中山市國資委下屬企業(yè)溢價收購已違約的嶺南轉(zhuǎn)債，與嶺南股份的國資背景有關(guān)。

兩年前，中山市國資收購了嶺南股份。嶺南股份公告指出，2022年9月14日，中山火炬華盈投資有限公司（下稱“華盈公司”）設(shè)立中山華盈產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“華盈產(chǎn)投”）出資3.02億元，收購嶺南股份5.02%股份，并通過簽訂《附條件生效股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》《股份表決權(quán)委托協(xié)議》和《附條件生效股份認購協(xié)議》，取得原實控人尹洪衛(wèi)委托的嶺南股份17.32%股份所對應(yīng)的表決權(quán)。目前該表決權(quán)對應(yīng)的股權(quán)已被全部質(zhì)押或凍結(jié)。

嶺南股份稱，自中山火炬區(qū)國資收購嶺南股份以來，為積極支持嶺南股份紓困，后續(xù)累計向嶺南股份提供了10億元借款及2.24億元融資擔保。

民生證券研報指出，根據(jù)公募基金季度報告，2024年第二季度，已無公募基金持有嶺南轉(zhuǎn)債。因此，可以合理預(yù)期嶺南轉(zhuǎn)債的最終持有人結(jié)構(gòu)中機構(gòu)投資者占比很低，本次小額兌付的受益人主要以個人投資者為主。

交易時間等尚在商議籌劃中

對于持有“嶺南轉(zhuǎn)債”的投資者來說，中山人才服務(wù)公司的介入可能被視為一種及時的援助。然而，嶺南股份在公告中指出，本次可轉(zhuǎn)債的收購的具體交易方案、交易時間等尚在商議籌劃中。

對于中山人才服務(wù)公司收購“嶺南轉(zhuǎn)債”事項，嶺南股份公告表示，本次重大事項能否按照預(yù)期順利開展存在重大不確定性。中山人才服務(wù)公司將按照有關(guān)法律法規(guī)及規(guī)范性文件的要求，根據(jù)重大事項的進展情況及時履行信息披露義務(wù)。

此外，中山人才服務(wù)公司后續(xù)將根據(jù)收購的債券向公司主張債權(quán)權(quán)利，沒有對上市公司進行重大資產(chǎn)重組或申請破產(chǎn)重整的計劃。

民生證券認為，從收購方角度來看，或相當于中山市國資委下屬企業(yè)按照本金承接了嶺南轉(zhuǎn)債對應(yīng)的債權(quán)關(guān)系，并對嶺南股份的債務(wù)進行展期。根據(jù)公告，新的債權(quán)人后續(xù)向公司主張債權(quán)權(quán)利，但沒有對上市公司進行重大資產(chǎn)重組或申請破產(chǎn)重整的計劃。這也意味著此舉或更類似于新債權(quán)人（中山市國資委下屬企業(yè)）傾向?qū)X南股份的債務(wù)進行了展期，而不是通過債轉(zhuǎn)股方式成為嶺南股份新股東。

華西證券研報指出，隨著嶺南小額兌付方案出爐，本次違約風波暫告段落。

華西證券認為，可以預(yù)見的是，本輪調(diào)整必然存在一定程度的流動性沖擊，轉(zhuǎn)債估值也進一步趨向極端，考慮到債市“收益荒”的核心邏輯暫無法撼動，轉(zhuǎn)債中長期維度的配置價值顯現(xiàn)，甚至短期內(nèi)也可能出現(xiàn)流動性回補行情。但對于存在凈值波動壓力的機構(gòu)而言，如要大幅加倉增配，不妨等待正股企穩(wěn)信號。一方面，轉(zhuǎn)債情緒徹底恢復(fù)最終還是取決于權(quán)益，甚至信用擔憂的平息，歷史回溯來看也是依靠權(quán)益行情恢復(fù)。另一方面，在預(yù)期大幅修復(fù)之前，市場也很難出現(xiàn)估值短期內(nèi)快速拔升，導(dǎo)致未能及時參與的情況。