令人驚嘆。

投資界-并購(gòu)最前線獲悉，昨晚通威股份發(fā)布公告，擬不超過(guò)50億元向潤(rùn)陽(yáng)股份增資并取得其控股權(quán)。交易完成后，潤(rùn)陽(yáng)股份將成為公司控股子公司。至此，光伏史上最大并購(gòu)誕生。

如此一幕，業(yè)內(nèi)驚訝不僅因?yàn)?023年電池出貨量的“老大”吞并“老五”，為光伏行業(yè)醞釀已久的大整合拉開(kāi)序幕，頗具借鑒意義；另一方面，相較于潤(rùn)陽(yáng)股份謀求IPO時(shí)的最高400億元估值，如今的價(jià)格堪稱“打骨折”。

此次操刀的通威股份，我們并不陌生。現(xiàn)任董事會(huì)董事長(zhǎng)兼CEO劉舒琪，一位89年女生，此前她的身影也出現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)。

女掌門(mén)操刀

締造光伏史上最大并購(gòu)

我們先看交易細(xì)節(jié)：

根據(jù)《增資意向協(xié)議》，將先由江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份進(jìn)行現(xiàn)金增資10億元，以滿足潤(rùn)陽(yáng)股份生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要；

在完成對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份盡職調(diào)查以及審計(jì)、評(píng)估工作，并與各方達(dá)成正式增資具體方案后，通威股份將以自有或自籌資金向潤(rùn)陽(yáng)股份現(xiàn)金增資，同時(shí)現(xiàn)金收購(gòu)悅達(dá)集團(tuán)前述增資10億元取得的潤(rùn)陽(yáng)股份股權(quán)。

由此，通威股份將合計(jì)取得潤(rùn)陽(yáng)股份不低于51%的股權(quán)，交易總計(jì)金額不超過(guò)人民幣50億元。交易完成后，潤(rùn)陽(yáng)股份將成為通威股份控股子公司，締造光伏史最大一筆并購(gòu)案。

作為本次的收購(gòu)方，通威股份的故事向來(lái)為人津津樂(lè)道。1982年劉漢元夫婦成立通威，起初以以網(wǎng)箱養(yǎng)殖技術(shù)起家，后又做起魚(yú)飼料生意。2004年通威股份登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)商。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2006年。看到能源轉(zhuǎn)型的巨大前景，劉漢元帶領(lǐng)通威股份跨界光伏，以上游為切口，布局硅料和電池片，最終成為光伏兩大主要環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)。時(shí)至今日，通威股份市值超800億元。

印象深刻的一幕是2023年3月，通威股份第八屆董事會(huì)第九次會(huì)議上，董事長(zhǎng)謝毅將帥印交于實(shí)控人劉漢元之女劉舒琪，她同時(shí)兼任公司CEO。資料顯示，劉舒琪生于1989年，畢業(yè)于英國(guó)倫敦女王瑪麗大學(xué)本科。

上任一年，劉舒琪留給外界深刻印象。據(jù)公開(kāi)信息，她接連推進(jìn)公司企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、全球供應(yīng)鏈體系建設(shè)、光伏產(chǎn)品出海等相關(guān)布局。今年5月，更是拿下了千億光伏巨頭隆基綠能391億的純晶硅產(chǎn)品銷售合同。回看過(guò)去一年，恰遇行業(yè)波動(dòng)，劉舒琪接班之路談不上順?biāo)欤矎闹锌吹搅烁鄼C(jī)遇，“行業(yè)優(yōu)勝劣汰不可避免”，在她看來(lái)，這正是頭部企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，鞏固市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。

眼下，光伏行業(yè)風(fēng)起云涌。透過(guò)這筆收購(gòu)，或許可以看到通威股份的布局正如公告中解釋：進(jìn)一步鞏固公司在全球光伏產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，落實(shí)公司“打造世界級(jí)清潔能源運(yùn)營(yíng)商”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，基于潤(rùn)陽(yáng)股份自上游工業(yè)硅到終端光伏電站的完善產(chǎn)業(yè)布局，以及在美國(guó)、泰國(guó)、越南等海外區(qū)域的產(chǎn)能及市場(chǎng)積累。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年一季度，通威股份資產(chǎn)總額達(dá)到1797.24億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)709.65億元，“并不差錢”。

一家明星獨(dú)角獸打折賣身

此次賣身的潤(rùn)陽(yáng)股份，曾是一級(jí)市場(chǎng)明星獨(dú)角獸。

具體來(lái)看，潤(rùn)陽(yáng)股份專注于高效太陽(yáng)能產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，已成為電池片領(lǐng)域龍頭企業(yè)。本次收購(gòu)公告中也提到，2020年至2022 年，潤(rùn)陽(yáng)股份連續(xù)3年電池出貨排名全球前三， 2023 年電池出貨全球前五。

在此之前，潤(rùn)陽(yáng)股份一直寄希望于IPO2022年11月，潤(rùn)陽(yáng)股份正式申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO。其中計(jì)劃募資40億元，用于年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

彼時(shí)，招股書(shū)中揭開(kāi)潤(rùn)陽(yáng)股份背后一眾VC/PE：

2017年6月，江蘇鹽城國(guó)資悅達(dá)新能源向潤(rùn)陽(yáng)股份增資，后者總投資15億元的2GW高效電池項(xiàng)目，也由此落戶鹽城。

2018 年 9 月，主要由鹽城國(guó)資出資的鹽城元潤(rùn)，再次向潤(rùn)陽(yáng)股份增資；一年后，建湖宏創(chuàng)入股。梳理下來(lái)，潤(rùn)陽(yáng)股份早期成長(zhǎng)歷程中，離不開(kāi)鹽城國(guó)資的一路支持。

較為轟動(dòng)的是2020年9月，15名股東向潤(rùn)陽(yáng)股份投資3.2億元。這也是潤(rùn)陽(yáng)股份申報(bào)IPO前的最后一筆融資。

但上市遠(yuǎn)不如想象中順利。去年6月，潤(rùn)陽(yáng)股份獲得IPO批文。然而一年之后，由于公司未能在一年有效期內(nèi)發(fā)行，批文失效，IPO之路戛然而止。

剖析其中緣由，除了潤(rùn)陽(yáng)股份自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，這也是眼下一批光伏企業(yè)面臨的困境。光伏本就是周期性行業(yè)，前兩年光伏產(chǎn)業(yè)曾迎來(lái)一波爆發(fā)式增長(zhǎng)，并由此誕生了不少造富神話。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)新增光伏裝機(jī)量216.88GW，累計(jì)裝機(jī)量超過(guò)600GW，新增和累計(jì)裝機(jī)容量均為全球第一。但爆發(fā)的背后，更多壓力隨之而來(lái)，周期低谷下光伏企業(yè)們盈利水平也有了更多不確定性。

于是我們看到，今年已經(jīng)有多家光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)先后申請(qǐng)撤回或中止IPO計(jì)劃，中潤(rùn)光能、美晶新材、儒興科技、陸海新能……情況不容樂(lè)觀。

行業(yè)變化悄然發(fā)生。今年5月召開(kāi)的“光伏行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)”上指出，“光伏行業(yè)是市場(chǎng)化程度非常高的行業(yè)，更宜通過(guò)市場(chǎng)化的手段解決目前的行業(yè)困境。”其中還特別提到，鼓勵(lì)行業(yè)兼并重組，暢通市場(chǎng)退出機(jī)制。當(dāng)一些企業(yè)“撐不下去”，光伏行業(yè)并購(gòu)潮來(lái)了。

曾有媒體報(bào)道，潤(rùn)陽(yáng)股份估值一度高達(dá)400億元，對(duì)比此次收購(gòu)價(jià)格無(wú)疑是“打骨折”。但眼下，賣身或許最好的選擇。

IPO失敗后

大時(shí)代里的另一種選擇

某種程度上，這是IPO節(jié)奏收緊后的一些變化。

相似一幕是在去年9月，黑石集團(tuán)考慮收購(gòu)光伏設(shè)備制造商古瑞瓦特的消息傳出，為后者估值約15億美元。在此之前，古瑞瓦特已經(jīng)二度IPO遇挫，上市之路似乎遙遙無(wú)期。隨后圈內(nèi)流傳，黑石開(kāi)始尋求債務(wù)融資推進(jìn)收購(gòu)。

背后的邏輯如出一轍。起初，黑石曾出價(jià)10億美元，一度被光伏同行視為“誠(chéng)意不足”的表現(xiàn)要知道，早前古瑞瓦特估值已超130億元，近乎首次出價(jià)的兩倍，堪稱“腰斬”。

隨著IPO門(mén)檻升高，芯片行業(yè)也在上演類似一幕。去年7月，明星芯片公司納芯微曾宣布擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)昆騰微67.6%股權(quán)。后者估值約15億，此前同樣兩次沖刺IPO，但最終選擇撤單。令人意外的是，這筆交易已于上周正式終止，公告顯示，“商洽過(guò)程中外部市場(chǎng)環(huán)境變化”成為折戟原因。

“實(shí)際上，即使打折出售，能夠這樣順利完成的交易還是少數(shù)，成功案例也無(wú)法復(fù)制。”談起潤(rùn)陽(yáng)股份被收購(gòu)，一位VC朋友感嘆不易。

近期，他接觸到一家新能源企業(yè)，細(xì)分領(lǐng)域頭部，融資多輪，估值百億，此前因港股估值走低于是尋求并購(gòu)，與一家上市公司溝通幾輪下來(lái)，最終因?yàn)閯?chuàng)始人執(zhí)著IPO中止了交易。

背后原因不難理解離IPO只差臨門(mén)一腳，企業(yè)不甘于被出售，投資人也放不下豐厚紙面收益。但面臨回購(gòu)、對(duì)賭種種壓力，企業(yè)折價(jià)“賣身”自救，也是一種選擇。

“企業(yè)家和財(cái)務(wù)投資方能否擺平心態(tài)，是決定交易走向的關(guān)鍵性因素。”交流一圈下來(lái)，這是大多數(shù)人的感受。

但形勢(shì)比人強(qiáng)。“國(guó)九條后，我接觸過(guò)的幾家已盈利企業(yè)，實(shí)控人或多或少都有了出售公司的想法。”一位投行人士分析，這幾家公司IPO撤單后，都背負(fù)著一定的投資人回購(gòu)壓力，尋求并購(gòu)曲線救國(guó)。

而在證監(jiān)會(huì)發(fā)文鼓勵(lì)上市公司對(duì)擬上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組后，一些上市公司工作人員表示，公司正在為行業(yè)內(nèi)IPO撤單的企業(yè)拉清單，并咨詢其是否有被并購(gòu)意向，以跟隨行業(yè)并購(gòu)重組的步伐。

“沒(méi)有完美的并購(gòu)，只有合適的價(jià)格。”序幕正徐徐拉開(kāi)。