經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅 蔡越坤 洪小棠 這場突發(fā)的、史詩般的“情緒風(fēng)暴”還會發(fā)威嗎？國際金融市場巨震的余波是否會消停？

至少當8月8日晚間，美國勞工部公布的“當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)”數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場有所回暖之后，美股大漲；以及在周三（8月7日）日本央行出手安撫全球市場情緒之后，“肇事者”之一的日元跳水近300點，亞洲股市上漲。

目前的華爾街“恐慌指數(shù)”VIX（Volatility Index，即波動率指數(shù)）也告訴人們，經(jīng)歷一場教科書式調(diào)整的市場，在開啟數(shù)日“過山車”模式之后，暫且平靜下來。盡管此前聚集的風(fēng)暴警報可能尚未真正解除。

國際金融市場依舊敏感，以至于任何風(fēng)吹草動，其表現(xiàn)都會“一驚一乍”。

全球外匯策略聯(lián)席主管阿林達姆·桑迪利亞（Arindam Sandilya）表示，當日元在過去一個月內(nèi)大幅升值11%時，依賴低成本貨幣為高收益資產(chǎn)融資的投資者被打了個措手不及。投機者的日元套利交易已經(jīng)解除約50%到60%。

這個敏感且脆弱，但不失韌性的市場也讓分析師們有些舉棋不定：一會兒說全球股災(zāi)“震中”是日元——因日本央行加息導(dǎo)致套利交易大逆轉(zhuǎn)；一會兒又將“震中”指向美國市場，即美國經(jīng)濟衰退之憂，尤其是在就業(yè)市場數(shù)據(jù)令人失望之后；或二者兼具，加之中東沖突升級，以及科技股泡沫隱憂等疊加負效應(yīng)作用，遂引發(fā)大動蕩。

人們并不知道一場史詩級別的全球市場劇烈動蕩之打開與終結(jié)方式是什么。而真正的市場巨震余波或許是那頭“看不見的大象”，市場主體需要學(xué)會如何擺脫情緒桎梏，用長遠思維預(yù)測未來。

巨震

盡管無法估算，量化基金與日元套利交易規(guī)模的相對權(quán)重關(guān)系，但有跡可循的是——不妨復(fù)盤“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）是如何被情緒左右的。

誰也沒想到，日本央行“最后的轉(zhuǎn)向”與美聯(lián)儲“最后的遲疑”，引發(fā)的沖擊力如此之大。加之衰退擔憂與中東沖突升級，以及科技股泡沫的悲觀預(yù)期，各種因素疊加，給了全球金融市場強力一擊。

在全球市場經(jīng)歷“黑色星期五”之后，又迎來新一周的“黑色星期一”。

恐慌指數(shù)VIX不斷創(chuàng)出新高。8月2日，VIX為23.39，比前一個交易日的18.59大幅上漲了25.82%，比去年同期的15.92上漲了46.92%。8月5日盤中，VIX一度飆漲至56.92，漲幅達143.35%，收盤38.57（+64.90%）。這昭示市場對未來不確定性和波動的強烈擔憂。

全球股市“崩盤”、數(shù)次“熔斷”……這一幕并不陌生，頗似2022年3月的“股災(zāi)”式暴跌，或2008年10月的危機時刻。

8月5日，全球股市遭遇巨震，投資者直呼：“又一次見證了歷史！”

當日，日經(jīng)225指數(shù)兩度觸發(fā)熔斷機制，最終收于31458.42點，跌幅達12.40%。該跌幅已抹去日經(jīng)指數(shù)今年以來創(chuàng)造的所有漲幅，而這也是日經(jīng)指數(shù)有史以來創(chuàng)下的最大下跌幅度，超越1987年10月黑色星期一的紀錄。

此外，韓國股市綜合股價指數(shù)全天下跌8.77%，韓國科斯達克指數(shù)跌超11%。浦項制鐵（005490.KS）、LG化學(xué)（051910.KS）跌近12%，起亞汽車（002270.KS）跌超10%。

在中國臺灣股市方面，臺灣證交所加權(quán)股價指數(shù)收盤下跌8.4%，為歷史最大單日跌幅，收于19830.88點，跌至4月23日以來最低收盤水平。臺積電（2330.TW）收跌9.8%，創(chuàng)有史以來最大跌幅。

美股股指期貨亦出現(xiàn)集體下挫。納斯達克100指數(shù)期貨跌超5%，標普500指數(shù)期貨跌近3%。與此同時，美股夜盤交易科技股全線回調(diào)，英偉達博通暴跌超14%，AMD跌超12%，美光科技跌超10%，微軟跌超8%。

在歐洲股市方面，英國、德國、法國、意大利、西班牙等國家的主要股指均遭遇重挫。

受海外市場等多方面因素擾動，A股三大指數(shù)稍顯克制，但也集體收跌，跌幅均超1%，其中創(chuàng)業(yè)板指跌幅較大，當日下跌1.89%，兩市下跌個股超4700只。

這讓人想起1987年10月19日的“黑色星期一”，還有人隱約聞到了“金融危機”前兆的味道。

美股“科技七巨頭”全線重挫。當?shù)貢r間8月4日，馬斯克在回應(yīng)網(wǎng)絡(luò)上一篇關(guān)于“沃倫·巴菲特削減股票頭寸（包括其重倉股蘋果，減持幅度達50%）后增加了現(xiàn)金等價物和短期國債的儲備”的帖子時稱：美聯(lián)儲需要降低利率。他們還沒有這樣做（降息）是愚蠢的。

芝商所FedWatch（美聯(lián)儲觀察）工具顯示，美聯(lián)儲在9月降息25個基點的概率為93.3%。

不過，8月6日，日經(jīng)225指數(shù)強勁反彈，收于 34675.46點，漲幅10.23%。MSCI中國A50互通主連、恒生指數(shù)主連等均有所反彈。

8月7日，全球市場波瀾再起。美國股市因42億美元的國債拍賣表現(xiàn)不佳而大幅下跌，突顯出市場的脆弱性。投資者對未來利率上升和經(jīng)濟增長放緩的擔憂加劇，導(dǎo)致美股三大指數(shù)集體下挫。

8月8日，市場情緒有所恢復(fù)。道指大幅上漲1.76%，納指上漲超過2.87%，標普500指數(shù)也上漲2.3%。但歐洲股市漲跌不一，英國富時、德國DAX、法國CAC分別報收8144.97(-0.27%)、17680.40(+0.37%)、7247.45(-0.26%)。

8月9日，亞太主要股指收盤多數(shù)上漲，韓國綜合指數(shù)漲1.24%，收于2588.43點，8月5日至9日累計跌3.28%，近20個交易日下跌9.40%；日經(jīng)225指數(shù)漲0.56%，收于35025點，8月5日至9日累計跌2.46%，近20個交易日下跌17.05%。

此外，截至8月9日收盤，上證指數(shù)微漲0.27%，收于2862.19點；深證成指跌0.62%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.98%。然而，從成交量來看，A股全天成交5660.5億元，創(chuàng)2022年10月11日以來新低。

動向

8月8日晚間，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場有所回暖。美國8月3日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為23.3萬人，低于預(yù)期的24萬人，也低于前值的24.9萬人。

此數(shù)據(jù)顯示，首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)有所減少，這緩解了市場對美國勞動力市場可能降溫過快的擔憂。分析人士指出，這一數(shù)據(jù)的改善有助于穩(wěn)定市場情緒，特別是在近期美股波動較大的情況下，這無疑是一則重要的利好消息。受此影響，美股三大指數(shù)周四集體高開，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲1.76%，納斯達克綜合指數(shù)大漲超過2.87%，標準普爾500指數(shù)則上漲2.3%。

周三（8月7日），日本央行副行長內(nèi)田真一表示，在當前市場不穩(wěn)定的情況下，日本央行將不會上調(diào)利率。該表態(tài)降低了近期借貸成本上升的可能性。內(nèi)田真一在一次面向日本商界領(lǐng)袖的講話中強調(diào)，由于國內(nèi)外金融市場波動劇烈，維持當前的貨幣寬松政策是必要的。

安本副首席經(jīng)濟師盧克·巴塞洛繆（LukeBartholomew）表示，8月初市場急劇波動，股票市場遭遇拋售，日元顯著升值，美國利率預(yù)期大幅下降。近日，市場開始有所穩(wěn)定。其認為，主要是這些走勢之前夸大了全球經(jīng)濟前景的變化。

簡言之是“超調(diào)”。盧克·巴塞洛繆的邏輯是，疲軟的美國數(shù)據(jù)重燃人們對經(jīng)濟衰退的擔憂。美國勞動力市場報告全面走弱，失業(yè)率目前以歷史上經(jīng)濟衰退時期一致的方式上升。

然而，7月份美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）整體綜合指數(shù)從先前的48.8反彈至51.4，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）甚至更加堅挺，達到55。與此同時，盡管過去幾年大幅緊縮的信貸市場并未出現(xiàn)任何松動，高級信貸官員調(diào)查顯示信貸狀況趨于穩(wěn)定。

事實上，盧克·巴塞洛繆認為，美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）的經(jīng)濟衰退指標幾乎沒有發(fā)出任何衰退的跡象。總的來說，“雖然我們要非常謹慎地看待美國勞動市場的惡化，但我們并不認為經(jīng)濟會就此陷入衰退。”

第二個相關(guān)的驅(qū)動因素在于，市場認為美聯(lián)儲的政策在應(yīng)對疲軟的美國數(shù)據(jù)方面可能有所落后。如果美聯(lián)儲在8月中而不是一周之前召開會議，其很可能會作出降息的決定。但這并不意味著現(xiàn)在就有可能召開臨時會議宣布降息。事實上，此舉可能反而會造成市場恐慌，并加劇波動性。

在盧克·巴塞洛繆看來，波動的第三個驅(qū)動因素，在于日元套利交易的平倉活動。鑒于日本基本通脹問題的進展遠未達標，日本需要大幅收緊金融狀況的需要并不明顯。

值得一提的是，美國股市在周三（8月7日）因一場價值42億美元的國債拍賣結(jié)果不佳而大幅下滑，進一步突顯了市場的脆弱性。繼周一（8月5日）的大跌之后，股市再次回到了類似的低點。Nationwide的Mark Hackett指出，近期的市場事件展示了情緒在市場波動中所起的主導(dǎo)作用，特別是在市場情緒和倉位普遍樂觀的背景下。他表示，“股市依然脆弱”，分析人士認為，只有更多跡象表明市場已經(jīng)見底，才能重新激發(fā)多頭的信心。

這也昭示目前市場情緒仍然不穩(wěn)定，投資者對抄底的信心不足，以及對未來走勢的不確定性。進一步說明市場仍然處于高度敏感的狀態(tài)，情緒波動可能繼續(xù)主導(dǎo)短期市場動向。與此同時，一旦有利好消息，市場情緒又會立刻升溫，正如8月8日的美股市場大漲表現(xiàn)。

或許，“敏感+脆弱+不失韌性”是描述當前市場特點的一個恰當方式。諸如，當前市場對各種消息極度敏感，特別是與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、央行政策以及地緣政治相關(guān)的消息。正如8月8日，受利好消息的刺激后美股強勁上漲。這種敏感性反映投資者的情緒波動較大，他們往往會迅速對新的信息做出反應(yīng)，不論是積極的還是消極的。

盡管市場能夠?qū)孟⒆龀龇e極反應(yīng)，但整體環(huán)境仍然非常脆弱。例如，任何負面的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策變化或地緣政治緊張局勢的升級都可能迅速引發(fā)市場的劇烈波動。

同時，雖然存在敏感性和脆弱性，市場仍顯示出一定的韌性——如近期經(jīng)歷了多次下跌，但一旦出現(xiàn)利好消息，市場便能快速反彈。

因此，當前市場也許可以被描述為在敏感性、脆弱性與韌性之間的微妙平衡。這種狀態(tài)意味著市場參與者在面對不確定性時必須更加靈活，及時調(diào)整策略以應(yīng)對可能的快速變化。

一個不容小覷的現(xiàn)實是，那些追逐華爾街最熱門交易的、正面臨重大挑戰(zhàn)的量化基金可能會加大市場波動。

這些基金通常依賴于趨勢跟蹤策略，也就是在市場持續(xù)向某個方向移動時加大相應(yīng)的投資。例如，據(jù)外媒報道，今年上半年，許多量化基金都在以下幾種趨勢中大舉押注：一是增持股票——基金預(yù)期股市將繼續(xù)上漲；二是做空發(fā)達國家的政府債券——基金認為債券價格將繼續(xù)下跌（收益率上升）；三是預(yù)測日元會繼續(xù)貶值——基金預(yù)計日元兌其他貨幣將進一步走弱。

不過，在7月，市場趨勢突然逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致這些量化基金的策略“集體失靈”。股票市場出現(xiàn)波動，政府債券收益率意外下降（日元走強），這些變化都使得原本的押注出現(xiàn)巨額虧損。這種情況表明，市場的復(fù)雜性和波動性正在增加，依賴于歷史趨勢和模型預(yù)測的投資策略在面對突然的市場逆轉(zhuǎn)時可能會暴露出較大的風(fēng)險。

對于依賴趨勢的量化基金而言，可能需要重新評估模型的參數(shù)和假設(shè)，尤其是在市場波動性增加的情況下。

硬幣的另一面是，追逐華爾街最熱門交易的基金和機構(gòu)，特別是量化基金，同時在市場波動中扮演了重要角色。這些基金的操作可能會在市場條件發(fā)生突變時加劇波動，并通過放大市場情緒和加劇流動性風(fēng)險，進一步影響市場的穩(wěn)定性。因此，盡管這些基金在穩(wěn)定市場時可能貢獻流動性，但在極端市場環(huán)境下，它們也可能成為市場波動的放大器。

這些基金通常依賴于算法和模型，根據(jù)市場趨勢進行大規(guī)模的自動化交易。當市場趨勢突然逆轉(zhuǎn)時，例如股市下跌或利率突然變化，這些基金會迅速調(diào)整其倉位，從而可能引發(fā)大規(guī)模的買入或賣出。這種迅速且集中化的交易行為往往會加劇市場的短期波動。例如，當許多量化基金在同一時間平倉時，市場可能會經(jīng)歷劇烈的價格波動，甚至出現(xiàn)“踩踏”效應(yīng)。

應(yīng)對與趨勢

經(jīng)歷如此“過山車”般的行情走勢后，后市如何？投資者如何防御“看不見的大象”？

瑞銀稱，疲弱的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)令投資者不安，并擔心美聯(lián)儲可能要等待較長時間才會降息，美國經(jīng)濟面臨衰退的風(fēng)險。這些擔憂還為時過早。美國經(jīng)濟走向的是軟著陸，而不是收縮。美聯(lián)儲今年將降息100個基點，很可能從9月份降息50個基點開始，這樣美國經(jīng)濟就可以避免衰退，經(jīng)濟增長率仍能接近2%。

瑞銀表示，在美元兌日元匯率保持在150或以上的情況下，可能會看到日本股市在短期內(nèi)出現(xiàn)反彈。在另一種美元兌日元匯率保持在遠低于150的情況下，瑞銀認為，日本股市可能需要更長的時間才能恢復(fù)投資者信心。

瑞銀建議，日本投資者考慮以下策略：追求優(yōu)質(zhì)增長，專注于投資于競爭優(yōu)勢強、持續(xù)增長良好的公司。抓住人工智能的機會。利用另類資產(chǎn)進行多元化投資。長期投資者可以考慮投資對沖基金和私募股權(quán)，作為尋找新的回報來源，盡可能減少投資組合價值的波動。

盧克·巴塞洛繆表示，目前他們?nèi)灶A(yù)計美聯(lián)儲將在9月降息25個基點，并明確指出今年和明年將繼續(xù)采取進一步寬松的政策路徑。然而，如果再次出現(xiàn)疲弱的勞動力市場報告，或市場壓力未能緩解，美聯(lián)儲可能會加快降息節(jié)奏。此外，他還提到，預(yù)計英國央行和歐洲央行今年稍后也會延長其降息周期，但他認為，市場近期的定價可能高估了降息的速度和幅度。

基于前文提及的“日本需要大幅收緊金融狀況的需要并不明顯”，盧克·巴塞洛繆認為，盡管套利交易可能會進一步出現(xiàn)平倉活動，預(yù)計日本央行仍將進一步收緊政策，但政策言論現(xiàn)在可能會軟化，下一次升息可能會推遲到今年較后的時間。

全球股市起伏不定時，A股走勢該何去何從？

北京一家大型公募機構(gòu)投研人士認為，在外圍市場波動加大的背景下，全球資金再度回流至中國資產(chǎn)的概率提升。

該人士表示，考慮到外部風(fēng)險尚未完全出清，預(yù)計短期內(nèi)A股市場將繼續(xù)維持底部震蕩。但外部風(fēng)險暫不構(gòu)成主要矛盾，并且國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼信號增強，大盤底部支撐依舊堅實，市場企穩(wěn)的概率進一步提升，A股的配置思路也有望迎來轉(zhuǎn)折。從此前偏外部主導(dǎo)，逐漸回到國內(nèi)政策發(fā)力帶來的相關(guān)投資機會。

廣發(fā)證券認為，未來海外的資產(chǎn)回報下降，波動性系統(tǒng)性風(fēng)險上升，人民幣資產(chǎn)吸引力進一步增強，將有利于跨境資本的回流和人民幣的升值。從歷史經(jīng)驗來看，人民幣升值將對A股核心資產(chǎn)起到明顯的正反饋效應(yīng)。外圍股市暴跌對A股短期交易情緒形成擾動，但中期國內(nèi)的政策落地仍值得期待，且匯率走強則進一步打開貨幣政策空間。目前內(nèi)部重要機構(gòu)投資者通過ETF（交易型開放式指數(shù)基金）持續(xù)托底A股，預(yù)計指數(shù)下行空間有限。

至此，也許用“史詩般的‘情緒風(fēng)暴’”來形容這場全球市場的劇烈動蕩并不為過，盡管預(yù)知全球市場劇烈動蕩的開啟與終結(jié)極其困難，甚至在某種程度上是不可能的。市場動蕩通常由多種因素綜合作用引發(fā)，這些因素可能包括經(jīng)濟數(shù)據(jù)的突然惡化、重大地緣政治事件、政策變化、金融系統(tǒng)風(fēng)險暴露，包括流動性風(fēng)險等。動蕩的開啟和終結(jié)往往是多個復(fù)雜變量交織的結(jié)果。

很顯然，這些顯性或隱性的變量目前仍在，多重風(fēng)險因素猶存，超調(diào)市場難言真正企穩(wěn)。

而“看不見的大象”是指那些潛在的、難以預(yù)測但影響巨大的風(fēng)險因素。盡管投資者無法完全預(yù)知這些風(fēng)險的到來，但可以采取類似“分散投資”“保持流動性”“對沖風(fēng)險”“長期視角”，如專注于長期投資目標，避免在市場短期波動時作出情緒化決策，以及“關(guān)注宏觀經(jīng)濟和地緣政治動態(tài)”等措施——更好地防御那些“看不見的大象”，在市場動蕩中保持韌性和應(yīng)對能力。