經(jīng)濟(jì)觀察報 社論 本文作者為西班牙IE商學(xué)院教授Gayle Allard。

美國目前正面臨一個嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題：其國債增長速度超過收入，而且沒有明確的還款計劃，這可能對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。事實上，今年美國的財政赤字預(yù)計將超過GDP的7%（約1.9萬億美元）。這一數(shù)字不僅巨大，而且?guī)缀跏堑诙蟀l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體赤字/GDP比率的兩倍。

然而，這并不是美國政府債務(wù)問題的唯一警訊。2024年，美國的赤字和債務(wù)狀況依然令人擔(dān)憂：

• 美國的公共債務(wù)在和平時期達(dá)到了歷史最高水平（34.62萬億美元），如果當(dāng)前趨勢持續(xù)下去，毫無下降跡象。
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• 美國公共債務(wù)的年利息支付超過1萬億美元。
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• 美國國債每100天增加1萬億美元，每年約增加3.6萬億美元。作為對比，西班牙今年的整個經(jīng)濟(jì)規(guī)模約為1.7萬億美元。這是所有發(fā)達(dá)國家中增長速度最快的。
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• 國際貨幣基金組織（IMF）通常將關(guān)注點放在發(fā)展中國家，但現(xiàn)在敦促美國“緊急”解決其不斷增加的財政負(fù)擔(dān)，并預(yù)測到2032年債務(wù)/GDP比率將達(dá)到140%，目前為120.7%。
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這些事實令人擔(dān)憂。全球最大且可能最具活力的經(jīng)濟(jì)體美國是否會陷入債務(wù)危機(jī)？如果是這樣，為什么沒有任何一位總統(tǒng)候選人或政黨有計劃來減少債務(wù)？如果沒有人逆轉(zhuǎn)這一趨勢，這將如何影響世界？

對于像美國這樣GDP全球最大且在全球債券和貨幣市場中占據(jù)主導(dǎo)地位的國家，其債務(wù)是否成為問題并沒有簡單的答案。如果債務(wù)是以該國自身的貨幣計價的（如美國所有的債務(wù)），而且該國的債券有強勁的需求（對美國來說確實如此），那么債務(wù)風(fēng)險會較小。通常，經(jīng)濟(jì)學(xué)家會查看債務(wù)/名義GDP比率，例如IMF提到的比率。在這一指標(biāo)上，許多發(fā)達(dá)國家的債務(wù)/GDP比率高于美國（日本、意大利、希臘和西班牙）。沒有明確的上限超過哪個債務(wù)會進(jìn)入危機(jī)模式，但自金融危機(jī)和疫情以來，超過100% GDP的數(shù)字已變得相對普遍。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家還會查看利率以確定債務(wù)是否是一個問題。快速增長和低利率使債務(wù)可持續(xù)，但當(dāng)前者下降而后者上升時，問題就會出現(xiàn)。曾有一群激進(jìn)派稱為市場貨幣主義者，他們認(rèn)為只要政府支出成功促進(jìn)增長，擁有強勢貨幣的國家（如美國）就永不必?fù)?dān)心其債務(wù)。然而，自從利率攀升到2001年以來的最高水平，他們就變得安靜了。

在靜態(tài)比較中，美國的債務(wù)看起來仍相對安全。問題在于債務(wù)的動態(tài)變化。債務(wù)/GDP比率現(xiàn)在可能在“可接受”的范圍內(nèi)，但比率中的分子和分母都在不斷變化。快速的美國增長率幫助緩解了債務(wù)的增加。然而，未來增長放緩，加上債務(wù)的快速上升，將會產(chǎn)生相反的效果。如前所述，美國的債務(wù)/GDP比率在發(fā)達(dá)國家中增長最快。

另一個動態(tài)變化是美國的利率。在2009-2022年超低利率時期，債務(wù)成為嚴(yán)重問題的可能性被忽視。諾貝爾獎獲得者保羅·克魯格曼將GDP增長和利率之間的關(guān)系比作雪：如果GDP增長高于利率，債務(wù)就會“融化”；但如果低于利率，它就會“滾雪球”。在最近一個季度，美國名義GDP增長為5.37%，而債務(wù)的平均利率從2022年1月的1.56%攀升至3.27%（10年期國債為4.35%）。增長仍高于利率，但差距在縮小，而增長趨勢看起來在下降。雪球階段可能不遠(yuǎn)了。

而且沒有跡象表明美國有計劃控制局面。自20世紀(jì)70年代中期以來，美國的財政赤字一直是一個慢性問題，除了在比爾·克林頓總統(tǒng)任期內(nèi)的短暫中斷（1998-2001年）。自金融危機(jī)、特朗普稅改和疫情以來，赤字越來越大。

全球投資者可能會得出結(jié)論，美國債務(wù)已成為一個無法解決的政治問題。

更糟糕的是，赤字在快速增長的情況下依然存在。一個健康的政府預(yù)算應(yīng)在經(jīng)濟(jì)快速增長時顯示盈余，而在經(jīng)濟(jì)困難時顯示赤字（這意味著債務(wù)應(yīng)只在“壞”年增加）。除了疫情衰退外，自2018年以來，美國的增長速度一直快于其“理想”速度。這應(yīng)推動其預(yù)算走向盈余，但相反，美國的赤字和債務(wù)變得越來越大。

這是如何發(fā)生的？不久前，美國政治版圖上還有財政保守派。但里根革命和隨后跟隨他的茶黨激進(jìn)派發(fā)誓永不加稅，只削減支出，使共和黨在稅收問題上毫不動搖。美國稅收占GDP的比例在發(fā)達(dá)國家中是最低的之一，并且還在繼續(xù)下降。如果稅收下降而支出繼續(xù)上升，由于軍事沖突、養(yǎng)老金和老年醫(yī)療保健支出的增加、綠色轉(zhuǎn)型的投資以及利息支付本身，赤字將呈指數(shù)增長。拜登總統(tǒng)提議對高收入者加稅以幫助縮小差距，但他有新的支出計劃，而候選人唐納德·特朗普希望繼續(xù)減稅。

如果目前的趨勢持續(xù)，債務(wù)繼續(xù)上升，而國會視而不見，這對世界意味著什么？

美國債務(wù)違約的可能性極低。美國憲法在第十四修正案的一條鮮為人知的內(nèi)戰(zhàn)后條款中似乎禁止政府債務(wù)違約。即使是一個激進(jìn)的國會也不太可能在一次又一次的債務(wù)上限對峙中冒著不支付的風(fēng)險。

但是，一個國家不必違約，全球債券市場就會恐慌，尤其是如果這個國家是美國。如果利息支付繼續(xù)飆升，而無法達(dá)成控制不斷上升的債務(wù)的協(xié)議，全球投資者可能會得出結(jié)論，美國債務(wù)已成為一個無法解決的政治問題。如果發(fā)生這種情況，美國債券的買家要么選擇其他非美國資產(chǎn)（可能性較小），要么要求更高的利率以繼續(xù)愿意購買美國債券（很可能）。隨著信心減弱，美國利率將飆升，美國股市將遭受打擊，短期融資市場將受到限制。債務(wù)支付將飆升。這將引發(fā)一個惡性“末日循環(huán)”——更高的利率、更多的風(fēng)險、降低增長同時進(jìn)一步推高利率和債務(wù)——這將影響美國和世界其他地區(qū)的增長和財富，并使債務(wù)負(fù)擔(dān)更重。如果發(fā)生資金從美元撤離，美國貨幣將貶值，加劇這一循環(huán)。美元貶值將推高美國通脹，迫使其央行以更高的利率作出反應(yīng)，可能暫時加強美元，但會引發(fā)全球范圍內(nèi)的加息，進(jìn)一步減少美國和全球的增長。

最終，對美國最長期的不利影響將是世界對其經(jīng)濟(jì)作為“避風(fēng)港”的信任打擊。幾十年來，美國國債一直被視為全球最安全的金融資產(chǎn)，美元是全球的儲備貨幣。如果這種信任喪失，影響也可能持續(xù)幾十年，使美國失去以全球最低利率借款的特權(quán)。

但這里描述的一系列事件也會對其他國家和全球貿(mào)易與資本流動產(chǎn)生影響，可能會令許多歡呼“萬能美元”衰落的人感到驚訝。美元的主導(dǎo)地位使國際交易比在有許多競爭參考貨幣的世界中更簡單、更便宜。對多種貨幣價值變化的對沖成本將上升，使貿(mào)易和投資更昂貴。兩者都將受挫，推動世界進(jìn)一步走向分裂的貨幣和投資市場，侵蝕全球化。

短期內(nèi)，沒有簡單的替代美元或美國國債的選擇。隨著時間的推移，市場將逐漸轉(zhuǎn)向一些替代品：歐元？人民幣？加密貨幣？最終的金磚國家貨幣？沒有明顯或立即可行的選擇，過渡可能會艱難且代價高昂。到某個時候，世界將學(xué)會適應(yīng)多樣性、更高的利率和交易成本，可能會減少全球化和增長。

這一切不一定會發(fā)生。11月選舉后的新一屆美國國會可能會決定接受其明顯緊迫的任務(wù)，解決債務(wù)問題。這可能嗎？在國家不確定其總統(tǒng)候選人是誰的情況下，這個問題無法回答。

有一個光明的前景。全球經(jīng)濟(jì)和金融部門的工作機(jī)會將激增，因為需要越來越多的專家來評估和對沖風(fēng)險，并在一個截然不同的世界中比較貨幣、貿(mào)易和投資選擇。