日前，多肽醫(yī)藥外包公司泰德醫(yī)藥向港交所提交招股書，擬赴港上市。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年銷售收入計(jì)，泰德醫(yī)藥是全球第三大多肽合約研究、開發(fā)及生產(chǎn)機(jī)構(gòu)（CRDMO），市場(chǎng)份額1.5%。

多肽代表一類獨(dú)特的藥物化合物，在分子結(jié)構(gòu)上處于小分子和蛋白質(zhì)之間。多肽可大致分為胰島素多肽及非胰島素多肽。自胰島素面世成為第一種多肽類藥物以來的很長(zhǎng)一段時(shí)間，胰島素一直是推動(dòng)多肽市場(chǎng)的主要?jiǎng)恿ΑｋS著近年來，非胰島素多肽類藥物GLP-1的興起與成熟，以司美格魯肽為代表的GLP-1藥物接替胰島素成為了拉動(dòng)多肽市場(chǎng)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力。

但關(guān)鍵是，泰德醫(yī)藥并沒能乘到GLP-1類藥物的東風(fēng)，其營(yíng)收于近三年增長(zhǎng)停滯，且凈利潤(rùn)與毛利率還呈下滑態(tài)勢(shì)。

此外，其業(yè)績(jī)主要來源核心子公司中肽生化曾是上市公司信邦制藥的子公司。泰德醫(yī)藥現(xiàn)任的控股股東徐琪及李湘曾將公司高賣給信邦制藥，后又將其低價(jià)買回。如今，徐琪及李湘莉又將泰德醫(yī)藥推向資本上市。

未能吃到GLP-1類藥物紅利

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)算，全球多肽藥物市場(chǎng)從2018年的607億美元增長(zhǎng)至2023年的895億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.1%，并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增長(zhǎng)至2032年的2612億沒有，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.6%。

其中，GLP-1類藥物的需求增長(zhǎng)是核心推動(dòng)因素。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)算，GLP-1類藥物于2023年占全球多肽市場(chǎng)份額的43.5%，預(yù)計(jì)2032年進(jìn)一步增長(zhǎng)至49.7%。

因此，這也拉動(dòng)了全球多肽CRDMO市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)算，該市場(chǎng)規(guī)模從2018年的16億美元增加至2023年的31億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.8%，預(yù)計(jì)2032年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至188億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為22.0%。

但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，泰德醫(yī)藥似乎并沒有吃到GLP-1類藥物帶來的增長(zhǎng)紅利。

據(jù)招股書，2021年至2023年，泰德醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為2.82億元、3.51億元和3.36億元，同比增長(zhǎng)為24.47%和-4.27%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8030萬元、5400萬元和4890萬元，同比下降48.70%和10.43%。

在行業(yè)整體以20%的增速增長(zhǎng)時(shí)，泰德醫(yī)藥2023年的營(yíng)收竟然還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

具體來看，泰德醫(yī)藥中國(guó)內(nèi)地收入從2022年1.01億元減少26.9%至2023年的7410萬元。

對(duì)此，泰德醫(yī)藥解釋為，多肽類管線研發(fā)較往年大幅度放緩。受近年醫(yī)療行業(yè)融資金額下降影響，迫使其客戶專注于商業(yè)化成功率較高的少數(shù)管線產(chǎn)品。

其實(shí)，這些反映一個(gè)問題。泰德醫(yī)藥掙的其實(shí)是行業(yè)紅利產(chǎn)生的泡沫，其本身無明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但當(dāng)整個(gè)行業(yè)受阻時(shí)，泰德醫(yī)藥反而被同行們遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩去。

如，對(duì)比其同行對(duì)手行業(yè)標(biāo)桿藥明康德。2023年，藥明康德寡核苷酸和多肽業(yè)務(wù)（TIDES業(yè)務(wù)）與泰德醫(yī)藥呈截然相反，呈繼續(xù)放量態(tài)勢(shì)。2023年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣34.1億元，同比增長(zhǎng)64.4%。截至 2023 年末，TIDES在手訂單同比顯著增長(zhǎng) 226%。

此外，泰德醫(yī)藥的客戶群窄，對(duì)單大客戶依賴程度高。

據(jù)招股書，2021年、2022年及2023年，泰德醫(yī)藥前五大客戶分別貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的36.5%、44.8%及48.3%。其中，最大客戶對(duì)泰德醫(yī)藥的營(yíng)收占比更是逐年增加，分別為12.2%、15.4%及20.9%。

只要客戶需求變動(dòng)，營(yíng)收便會(huì)迅速受影響。泰德醫(yī)藥2023年的營(yíng)收下滑便是受此影響。

據(jù)招股書，泰德醫(yī)藥每名客戶的平均收入從2022年的52.8萬元減少10.4%至2023年的47萬元。其中，主要減少原因是三名主要客戶的需求大幅減少。2022年至2023年，泰德醫(yī)藥該三名客戶的總收入貢獻(xiàn)減少3400萬元。

泰德醫(yī)藥的盈利能力也在持續(xù)減弱。據(jù)招股書，2021年、2022年和2023年，泰德醫(yī)藥毛利率分別為57.1%、57.3%、53.5%，凈利率分別為28.5%、15.4%、14.5%。

曾被上市公司信邦制藥賤賣

特別是，還未上市，泰德醫(yī)藥的估值已明顯被高估。

據(jù)招股書，截至最后實(shí)際可行日期，泰德醫(yī)藥注冊(cè)股本為1.25億元，包括1.25股每面值1元人民幣的非上市股份。經(jīng)過兩輪認(rèn)購(gòu)，泰德醫(yī)藥每股成本為22.5元/股。即，泰德醫(yī)藥上市前總市值為28.125億元。

而2023年，泰德醫(yī)藥凈利潤(rùn)已降至4890萬元。即，泰德醫(yī)藥的凈態(tài)市盈率為57.51。而與同行標(biāo)桿藥名康德對(duì)比，其市盈率僅12.84。

在此之前，泰德醫(yī)藥現(xiàn)任的控股股東徐琪及李湘曾將公司高賣給信邦制藥，后又將其低價(jià)買回。一來一回，泰德醫(yī)藥的估值提升。

泰德醫(yī)藥前身為中肽生化，泰德醫(yī)藥實(shí)控人李湘2001年8月創(chuàng)立。泰德醫(yī)藥另一實(shí)控人徐琪于20023年6月加入中肽生化。

2015年，信邦制藥為豐富業(yè)務(wù)，擬以20億元收購(gòu)了中肽生化。12月，信邦制藥完成收購(gòu)。中肽生化及其子公司由信邦制藥全資控股。

五年時(shí)間過去，到了2020年，信邦制藥確低價(jià)把中肽生化及其子公司又賣回給了徐琪和李湘。

當(dāng)時(shí)，信邦制藥表示，鑒于新冠疫情挑戰(zhàn)、多肽業(yè)務(wù)市場(chǎng)狀況和中肽生化需大量研發(fā)投入的原因，公司決定將中肽生化及其子公司剝離。

不過需要注意的是，信邦制藥對(duì)中肽生化及其子公司可以說是賤賣。

徐琪和李湘成立如今的泰德醫(yī)藥，再以7.5億元就將中肽生化及其子公司給買回了。

五年時(shí)間，一來一回，中肽生化及其子公司差額高達(dá)12.5億元。

到了現(xiàn)在，徐琪和李湘又想將泰德醫(yī)藥推向資本市場(chǎng)。

轉(zhuǎn)載來源：界面新聞 作者：李科文