經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 5月6日，A股三大股指全線上漲，其中上證指數(shù)上漲1.16%，收于3140.72點；深圳成指上漲2%，收于9779.21點；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.98%，收于1895.21點。

“五一”勞動節(jié)期間，港股飆漲，香港恒生指數(shù)走出九連陽，香港股市的總市值增長超過4萬億港元。

外圍市場方面，美東時間5月1日，美聯(lián)儲在議息會議后發(fā)表的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）聲明指出，維持利率不變，即5.25%—5.50%，并宣布將于6月起放緩縮表步伐。

超預(yù)期的量化緊縮（QT）剎車或可緩解流動性壓力。美聯(lián)儲此前已暗示或結(jié)束量化緊縮，但市場不曾料到變化來得如此之快。此外，美國4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（17.5萬人）遠低于預(yù)期，創(chuàng)半年新低，失業(yè)率上升至3.9%，處于2022年1月以來的最高水平。芝加哥商品交易所集團（CME）的“美聯(lián)儲觀察（FedWatch）”工具顯示，美聯(lián)儲大概率在9月首次降息。

在國內(nèi)市場上，“4·30”中央政治局會議分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，對財政政策和貨幣政策、新質(zhì)生產(chǎn)力、擴大內(nèi)需、對外開放、防范化解風險等領(lǐng)域提出明確的政策導向，尤其是釋放了支持民企出海、壯大耐心資本、優(yōu)化增量住房等重要政策信號。

此前，中國央行與財政部就“完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制”相繼發(fā)聲，將通過國債等金融工具來優(yōu)化流動性管理，這一說法或觸及貨幣政策的基本理念，即在現(xiàn)代信用貨幣體系中，何為貨幣的“錨定物”？一時間，有關(guān)人民幣“換錨”之說甚囂塵上。

如果將財政部與央行的發(fā)聲，或者說一系列重磅政策以及流動性管理可能發(fā)生的變化視為人民幣的“幡”，那么，人民幣的“幡”已動。無論是人民幣的“幡”動還是“錨”動，資本市場的“心”（信心）似乎“動”了。

在政策風向、資金流向等因素相互交織下，如何共同繪制中國經(jīng)濟的未來路線圖？

一

資金是趨利的。其流向如何，不妨看看中國貸款市場的最新動態(tài)。

中國央行4月30日公布的2024年一季度金融機構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告（下稱“報告”）描摹了一張中國當前貸款市場的畫像。

從增速角度來看，2024年一季度末，綠色貸款余額為33.77萬億元，同比增長35.1%；工業(yè)、服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)的中長期貸款余額為23.43萬億元，同比增長23.6%；普惠小微貸款余額為33.41萬億元，同比增長20.3%；科技型中小企業(yè)貸款余額為2.7萬億元，同比增長20.4%。

在房地產(chǎn)貸款方面，2024年一季度末，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為13.76萬億元，同比增長1.7%；個人住房貸款余額為38.19萬億元，同比下降1.9%；房地產(chǎn)貸款余額53.52萬億元，同比下降1.1%。

報告顯示，2024年一季度末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額為247.05萬億元，同比增長9.6%，一季度增加9.46萬億元。分期限看，短期貸款及票據(jù)融資余額為55.52萬億元，同比增長6.7%；中長期貸款余額為105.97萬億元，同比增長14%。分用途看，固定資產(chǎn)貸款余額為69.99萬億元，同比增長12.5%，一季度增加4.06萬億元；經(jīng)營性貸款余額為68.94萬億元，同比增長12.7%，一季度增加4.57萬億元。

企事業(yè)單位的貸款余額顯著增長，尤其是中長期貸款，表明企業(yè)對未來發(fā)展持續(xù)投資的信心。固定資產(chǎn)和經(jīng)營性貸款的大幅增長反映了企業(yè)活動的活躍度。

在工業(yè)貸款方面，工業(yè)部門尤其是重工業(yè)和輕工業(yè)的中長期貸款均實現(xiàn)大幅增長，這可能反映了制造業(yè)升級和擴張的需求。在基礎(chǔ)設(shè)施和綠色貸款方面，一季度綠色貸款增加3.7萬億元，季度增量創(chuàng)歷史新高。這些貸款重點投向基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

在普惠金融方面，普惠小微貸款余額同比增長20.3%，農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款余額同比增長17.1%，助學貸款余額同比增長22.5%。小微企業(yè)和農(nóng)戶貸款的顯著增長表明了普惠金融政策的效果，這有助于支持底層經(jīng)濟和創(chuàng)業(yè)。

在科技和消費貸款方面，2024年一季度末，獲得貸款支持的科技型中小企業(yè)221.73萬家，獲貸率347.9%，比上年末高1.1個百分點。這表明貸款支持科創(chuàng)企業(yè)力度較大。

值得注意的是，房地產(chǎn)貸款的增速減緩，特別是個人住房貸款的下降，可能反映了市場的調(diào)整以及政府對遏制房地產(chǎn)泡沫的政策影響。住戶貸款的增速放緩，反映了消費市場存在不確定性，但經(jīng)營性貸款的增長則表明商業(yè)活動的活躍。

有市場人士分析，可能存在市場主體將住房按揭貸款轉(zhuǎn)為“經(jīng)營貸”的現(xiàn)象。

目前經(jīng)營性貸款的年化利率較低（2.8%），遠低于個人住房貸款利率。這種利率差異為借款人提供了將個人住房按揭貸款轉(zhuǎn)為經(jīng)營貸款的經(jīng)濟激勵，從而降低借款成本。

這意味著，在宏觀經(jīng)濟增長放緩的情況下，個體傾向于尋找某種方式減輕財務(wù)壓力。

報告顯示，中國正通過多元化信貸政策以支持經(jīng)濟的均衡發(fā)展，尤其是支持工業(yè)升級、服務(wù)業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、綠色經(jīng)濟以及科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。同時，普惠金融的推進幫助了小微企業(yè)和農(nóng)戶，這有助于縮小城鄉(xiāng)差距并推動社會經(jīng)濟的全面發(fā)展。

信貸市場如此，近期的二級市場表現(xiàn)如何呢？5月6日，北向資金凈買入93.16億元。

接下來，再看看微觀經(jīng)濟指標。在生產(chǎn)活動方面，4月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，連續(xù)兩個月保持在擴張區(qū)間，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)都顯示出市場需求正在恢復。然而，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的表現(xiàn)較為復雜，原材料價格上漲，出廠價格卻增長乏力，這表明上游成本壓力尚未完全傳遞到下游。

東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，在制造業(yè)景氣度“在線”但結(jié)構(gòu)性問題仍存的背景下，4月中央政治局會議對于產(chǎn)業(yè)的表述，不在“多”、更在“精”，例如與“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)的“因地制宜”“風險投資”等詞匯，都是對產(chǎn)業(yè)政策的后續(xù)發(fā)展作出進一步部署。

二

全球經(jīng)濟變幻莫測之際，人民幣的“幡”動，投資者“心”動否？

“4·30”中央政治局會議釋放積極政策信號。如會議強調(diào)，要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加強國家戰(zhàn)略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設(shè)未來產(chǎn)業(yè)，運用先進技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本。此外，要持續(xù)推動中小金融機構(gòu)改革化險，多措并舉促進資本市場健康發(fā)展。

在新質(zhì)生產(chǎn)力方面，包括戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)（如低空經(jīng)濟、生物制造等），將成為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。這些領(lǐng)域的發(fā)展預(yù)計將帶動相關(guān)行業(yè)和公司的成長。

在內(nèi)需方面，政策強調(diào)通過大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案來擴大內(nèi)需。這可能帶動消費電子、家電、汽車等行業(yè)的銷量，從而帶動相關(guān)企業(yè)的收入增長。

在房地產(chǎn)市場方面，政策重點在于去庫存和促進房地產(chǎn)市場的高質(zhì)量發(fā)展。相關(guān)的建筑材料、房地產(chǎn)服務(wù)和房地產(chǎn)開發(fā)公司可能會受益于政府的支持措施。

同時，綠色低碳政策的推進將繼續(xù)支持新能源、環(huán)保及相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，風電等清潔能源行業(yè)或?qū)⒗^續(xù)受益。

“4·30”中央政治局會議指出，面對紛繁復雜的國際國內(nèi)形勢，面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，面對人民群眾的新期待，必須繼續(xù)把改革推向前進。會議強調(diào)，進一步解放思想、解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力、解放和增強社會活力，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，統(tǒng)籌推進“五位一體”總體布局，協(xié)調(diào)推進“四個全面”戰(zhàn)略布局，以經(jīng)濟體制改革為牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發(fā)點和落腳點，更加注重系統(tǒng)集成，更加注重突出重點，更加注重改革實效，推動生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)力、上層建筑和經(jīng)濟基礎(chǔ)、國家治理和社會發(fā)展更好相適應(yīng)，為中國式現(xiàn)代化提供強大動力和制度保障。

會議決定今年7月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化問題。

對此，信達證券首席宏觀分析師解運亮認為，“以經(jīng)濟體制改革為牽引”表明二十屆三中全會的主要內(nèi)容將是經(jīng)濟體制改革，結(jié)合此前中央經(jīng)濟工作會議的提法，財稅體制改革和金融體制改革可能都是其中的重要內(nèi)容。 

業(yè)內(nèi)人士分析，在未來一段時間內(nèi)，經(jīng)濟體制改革將是改革的核心內(nèi)容，以推動中國式現(xiàn)代化的進程，同時確保政策的連貫性和實效性。這些改革旨在為中國經(jīng)濟提供新的增長動力，提升治理效率，以及更好地適應(yīng)國際環(huán)境和內(nèi)部發(fā)展需要。

從會議提及的“上層建筑和經(jīng)濟基礎(chǔ)”中，可見生產(chǎn)力的發(fā)展（經(jīng)濟基礎(chǔ)）和國家治理（上層建筑）構(gòu)成中國改革動力的主線。

生產(chǎn)力是推動社會發(fā)展和經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)力量，通過提高生產(chǎn)力，可以增強國際競爭力，實現(xiàn)從勞動密集型經(jīng)濟向技術(shù)密集型經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變。

從技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級來看，政策正在強調(diào)加快關(guān)鍵核心技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，特別是在半導體、人工智能、生物科技等領(lǐng)域，這些都是當前全球經(jīng)濟競爭的重要領(lǐng)域。

在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，中國正在著力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，減少對傳統(tǒng)高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)的依賴，同時發(fā)展服務(wù)業(yè)和消費導向的經(jīng)濟模式。

國家治理涵蓋了政治、法律、文化等多個方面，是支撐經(jīng)濟基礎(chǔ)發(fā)展的重要因素。良好的治理可以提供穩(wěn)定的社會環(huán)境，合理的資源分配，以及高效的政策執(zhí)行力。同時，通過提高決策過程的透明度和鼓勵公眾、企業(yè)以及其他社會團體的參與，可以提升政策的廣泛接受度和執(zhí)行效果。

回歸本源，聚焦資本，觀察一季度的資金流向（貸款投向），表明政策的引導作用明顯，預(yù)示未來資金或?qū)⒏嗔飨颦h(huán)保和可持續(xù)項目。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施及其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然是貸款的重要去向，這與政府推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和高質(zhì)量發(fā)展的目標一致。特別是在當前全球供應(yīng)鏈重組和國內(nèi)需求擴大的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)升級獲得了相應(yīng)的金融支持。

在經(jīng)濟體制改革的背景下，銀行的貸款策略將更傾向于支持科技型企業(yè)。

資本永不眠。有人說，也許資本嗅到了什么——以這波港股的飆升為例，其資金進入形成的動量主線仍是AI（人工智能）應(yīng)用、數(shù)字資產(chǎn)。