本報(bào)記者 冷翠華

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的二季度保險(xiǎn)資管行業(yè)投資信心指數(shù)調(diào)查顯示，二季度資管行業(yè)的宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)、固定收益投資信心指數(shù)以及權(quán)益投資信心指數(shù)較一季度全面上漲。其中，2023年第四季度、2024年第一季度和第二季度的固定收益投資信心指數(shù)分別為45.54、53.33、59.07，即固定收益投資信心指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)季度上漲。

固定收益資產(chǎn)的重要類型——債券的配置價(jià)值如何？近日，《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司了解到，在他們看來，二季度債券仍有較高的配置價(jià)值，尤其是長(zhǎng)久期利率債。

無風(fēng)險(xiǎn)利率或繼續(xù)下降

當(dāng)前，險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置普遍面臨低利率的挑戰(zhàn)，如何優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升投資收益率是重要課題。

對(duì)此，大家資產(chǎn)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，受人口老齡化、地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等因素影響，我國(guó)利率水平有所下行，但應(yīng)當(dāng)看到我國(guó)仍然具備制度優(yōu)勢(shì)、人才紅利、城鎮(zhèn)化空間等保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件，能夠維持正常的利率曲線形態(tài)。同時(shí)，監(jiān)管政策引導(dǎo)保險(xiǎn)行業(yè)降成本，提升了長(zhǎng)久期利率債配置價(jià)值，其仍然是保險(xiǎn)資金拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期、更好匹配負(fù)債的重要工具。

在光大永明資產(chǎn)看來，險(xiǎn)資目前主要面臨三大挑戰(zhàn)：一是資產(chǎn)收益率較低，難以覆蓋負(fù)債成本；二是利率仍處在下行通道，資產(chǎn)到期后，再配置壓力較大；三是低利率情況下市場(chǎng)波動(dòng)可能性增加，帶來一定估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，預(yù)計(jì)二季度超長(zhǎng)期國(guó)債和地方債供給逐步釋放，會(huì)緩解一季度的配置壓力。隨著長(zhǎng)期債券供給增加，長(zhǎng)債收益率可能存在回調(diào)壓力，市場(chǎng)調(diào)整后可能迎來更好的配置時(shí)機(jī)。

昆侖健康相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尤其是壽險(xiǎn)公司有剛性負(fù)債成本，且一直存在資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。在利率持續(xù)下行的情況下，拉長(zhǎng)債券久期成為最優(yōu)選擇，但資產(chǎn)端久期長(zhǎng)于負(fù)債端也可能導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前利率處于歷史低位，雖然長(zhǎng)期利率中樞呈下降趨勢(shì)，但短期若出現(xiàn)供給沖擊、政策發(fā)力、基本面企穩(wěn)改善、利率回調(diào)等因素，也會(huì)面臨債券估值風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期維度看，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間的宏觀環(huán)境仍將呈低利率、低增長(zhǎng)、低通脹特點(diǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率可能進(jìn)一步下行，利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)可控。

仍將擇機(jī)增配債券

債券配置是險(xiǎn)資進(jìn)行大類資產(chǎn)配置的重要板塊，且近年來險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)持續(xù)加大債券配置力度。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，險(xiǎn)資的債券配置余額約12.57萬億元，占比首次突破45%，創(chuàng)最近10年新高。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，今年一季度，整體來看，險(xiǎn)資仍在加大債券配置力度。而從二季度的債券配置機(jī)會(huì)看，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)普遍看好長(zhǎng)久期利率債的配置價(jià)值，并表示將繼續(xù)擇機(jī)加大配置力度。

分券種看，大家資產(chǎn)表示，將在信用風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，挖掘優(yōu)質(zhì)信用債、類固收品種的配置和交易機(jī)會(huì)。當(dāng)前中高等級(jí)信用債稅后收益率覆蓋保險(xiǎn)負(fù)債成本有一定困難，且在流動(dòng)性方面相比利率債有欠缺，需要綜合考慮債市走向、業(yè)務(wù)現(xiàn)金流、收益目標(biāo)要求等，合理管理信用債頭寸。同時(shí)，在股市情緒恢復(fù)的背景下，適當(dāng)關(guān)注轉(zhuǎn)債的交易機(jī)會(huì)。此外，還可積極挖掘優(yōu)先股、REITs、金融產(chǎn)品等優(yōu)質(zhì)類固收資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)。

同時(shí)，大家資產(chǎn)表示，在配置不同券種時(shí)，要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化以及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)。從貨幣政策來看，當(dāng)前貨幣政策更注重精準(zhǔn)有效和寬信用效果，預(yù)計(jì)資金面將保持平穩(wěn)。這意味著在配置債券時(shí)，需要關(guān)注貨幣政策的微調(diào)以及市場(chǎng)流動(dòng)性的變化，以合理控制風(fēng)險(xiǎn)。

光大永明資產(chǎn)表示，會(huì)擇機(jī)增配合適的債券品種，增強(qiáng)息差安全墊。分券種來看，目前利率債和地方債供給相對(duì)有限，預(yù)計(jì)二季度供給將有所增加，市場(chǎng)調(diào)整可能存在較好的配置機(jī)會(huì)；“二永債”（商業(yè)銀行二級(jí)資本債和永續(xù)債）目前相對(duì)普通信用債利差不明顯，但是流動(dòng)性較好，如果后續(xù)總損失吸收能力（TLAC）非資本債券發(fā)行增加，那么預(yù)計(jì)“二永債”仍有較好的配置機(jī)會(huì)。

昆侖健康相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，從不同債券品種的配置價(jià)值看，當(dāng)前利率債曲線極度平坦，10年期國(guó)債多在2.25%至2.40%區(qū)間震蕩，未來要打破這個(gè)區(qū)間，需要有超預(yù)期因素出現(xiàn)。如果利率出現(xiàn)回調(diào)，長(zhǎng)期債券和超長(zhǎng)期債券都是不錯(cuò)的配置機(jī)會(huì)。

從金融債來看，受市場(chǎng)交易和機(jī)構(gòu)行為驅(qū)動(dòng)，利差極端位置下，資本利得損失風(fēng)險(xiǎn)上升，性價(jià)比不高。可抓住“二永債”波段交易機(jī)會(huì)，逢高介入。同時(shí)，關(guān)注保險(xiǎn)次級(jí)有票息個(gè)券，因其相對(duì)抗跌且具有利差空間。

此外，上述昆侖健康相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，若因?yàn)檩浨閿_動(dòng)帶來估值調(diào)整壓力，央企國(guó)企地產(chǎn)債主體與普通信用債拉開利差空間，可關(guān)注其配置價(jià)值。