經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤 老牌信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司（下稱“聯(lián)合資信”）發(fā)現(xiàn)，債券市場(chǎng)上的投資人多次向其反映：需要從評(píng)級(jí)報(bào)告中了解發(fā)行人的ESG信息。一些銀行向聯(lián)合資信尋求在ESG評(píng)級(jí)方面的技術(shù)咨詢。

ESG，即環(huán)境、社會(huì)和治理（Environmental，Socialand Governance），正受到資本市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。ESG因素被越來(lái)越多的銀行、基金等機(jī)構(gòu)納入投研流程。機(jī)構(gòu)對(duì)于將ESG因素與信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估相結(jié)合的呼聲也越來(lái)越高。

4月10日，中國(guó)人民銀行等七部門發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導(dǎo)意見》提到，不斷提高環(huán)境信息披露和評(píng)估質(zhì)量；研究完善金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南；鼓勵(lì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立健全針對(duì)綠色金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)體系，支持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將ESG因素納入信用評(píng)級(jí)方法與模型。

國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在監(jiān)管的政策鼓勵(lì)下，正逐步將ESG因素納入信用評(píng)級(jí)方法與模型。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪聯(lián)合資信、東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司（下稱“東方金誠(chéng)”）、中證鵬元資信評(píng)估有限公司（下稱“鵬元資信”）等多家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲悉，目前在國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)體系中，整體上都納入了ESG因素。

聯(lián)合資信ESG團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人王妍表示，公司于2020年開始做ESG相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備。目前，聯(lián)合資信在ESG領(lǐng)域配備了30余人的研究團(tuán)隊(duì)，有累計(jì)300多位分析師依據(jù)新的信用評(píng)級(jí)方法，在評(píng)級(jí)工作中全面開展企業(yè)的ESG分析。

加碼ESG

隨著可持續(xù)發(fā)展理念的推廣普及，ESG因子逐步“深入”資本市場(chǎng)。

東方證券研究所統(tǒng)計(jì)，2023年，綠色債券發(fā)行規(guī)模為1.12萬(wàn)億元，與2022年基本持平。在基金產(chǎn)品方面，截至2023第三季度末，ESG投資基金的規(guī)模大致為5150億元。在ESG理財(cái)產(chǎn)品方面，2022年下半年以來(lái)，ESG理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行火熱，單月平均發(fā)行數(shù)量在10只以上；2023年發(fā)行125只，較2022年的130只微幅下滑，整體熱度仍高。

聯(lián)合資信發(fā)現(xiàn)，已有投資人將ESG因素全面納入投資的各個(gè)環(huán)節(jié)中，建立了貫穿投前、投中、投后的全流程ESG投資制度。

例如，在投前階段，投資人會(huì)構(gòu)建ESG基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和輿情信息庫(kù)，結(jié)合自研的可持續(xù)評(píng)價(jià)體系與行業(yè)研究員的研究結(jié)論，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行綜合的可持續(xù)投資評(píng)價(jià)；在投中階段，投資決策人員將參考被投企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)得分，進(jìn)一步識(shí)別出被投公司在特定可持續(xù)議題下存在的風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)展機(jī)遇；在投后階段，投資人會(huì)進(jìn)行詳盡的回測(cè)討論，優(yōu)化可持續(xù)投資模型。

東方金誠(chéng)表示，ESG指標(biāo)是衡量受評(píng)主體非財(cái)務(wù)行為責(zé)任的一系列指標(biāo)，覆蓋環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理多個(gè)層面，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力均產(chǎn)生十分關(guān)鍵的作用。如部分違約企業(yè)存在嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題，是導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)暴露的主要原因之一，而公司治理問(wèn)題無(wú)法完全體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)指標(biāo)中。

近年來(lái)，國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)逐步認(rèn)識(shí)到ESG信息在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造上發(fā)揮的作用，對(duì)公司ESG信息披露關(guān)注度不斷提高。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)推出ESG評(píng)估產(chǎn)品。國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也有相應(yīng)的ESG成果。

聯(lián)合資信介紹，公司可為客戶提供ESG評(píng)級(jí)、數(shù)據(jù)、技術(shù)支持等服務(wù)。2024年以來(lái)，聯(lián)合資信首次發(fā)布金融、能源、材料、基建、消費(fèi)等16個(gè)主要行業(yè)的中國(guó)上市公司ESG行業(yè)報(bào)告，介紹了行業(yè)運(yùn)行發(fā)展情況、行業(yè)ESG相關(guān)政策和行業(yè)ESG評(píng)級(jí)要素與信息披露情況，對(duì)行業(yè)ESG級(jí)別分布與重點(diǎn)指標(biāo)表現(xiàn)進(jìn)行分析，衡量行業(yè)ESG綜合表現(xiàn)，展望行業(yè)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)其他信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也早已部署ESG評(píng)級(jí)的相關(guān)業(yè)務(wù)。

東方金誠(chéng)透露，自2018年開展ESG研究以來(lái)，東方金誠(chéng)開發(fā)了兼顧國(guó)際準(zhǔn)則與中國(guó)國(guó)情的ESG評(píng)級(jí)方法體系，建立了覆蓋2015年至今的全部A股上市公司ESG信息數(shù)據(jù)庫(kù)。公司依托ESG數(shù)據(jù)庫(kù)、自主研發(fā)的數(shù)字化評(píng)級(jí)體系以及評(píng)級(jí)領(lǐng)域的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)范的ESG盡調(diào)流程，獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)價(jià)企業(yè)的ESG表現(xiàn)，揭示企業(yè)的ESG風(fēng)險(xiǎn)，為投資機(jī)構(gòu)投資分析、企業(yè)內(nèi)控管理提供ESG分析報(bào)告。

2021年12月，中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司發(fā)布了《信用評(píng)級(jí)原理概要》。相較于傳統(tǒng)ESG評(píng)級(jí)側(cè)重評(píng)估企業(yè)ESG的做法，該公司更專注環(huán)境、社會(huì)、治理中可能對(duì)評(píng)級(jí)主體信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響的因素。

2022年8月，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司修訂評(píng)級(jí)方法及模型，將可持續(xù)發(fā)展理念融入評(píng)級(jí)框架，完善ESG評(píng)估規(guī)則。

2019年以來(lái)，國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪評(píng)級(jí)、標(biāo)普評(píng)級(jí)和惠譽(yù)評(píng)級(jí)均陸續(xù)將ESG因素納入信用評(píng)級(jí)框架。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)ESG及可持續(xù)金融董事韋志遠(yuǎn)介紹，惠譽(yù)評(píng)級(jí)在2019年推出ESG相關(guān)度評(píng)分時(shí)，公開了106個(gè)不同行業(yè)、每個(gè)行業(yè)14個(gè)或15個(gè)重要子評(píng)分因素；對(duì)每一個(gè)發(fā)行主體和債務(wù)工具的打分結(jié)果，分別清晰羅列在每一份評(píng)級(jí)報(bào)告中。

韋志遠(yuǎn)表示，ESG理念在被主要金融市場(chǎng)和全球投資機(jī)構(gòu)所接受后，大量的ESG產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)應(yīng)運(yùn)而生，雖然最初的投資重點(diǎn)是股票，但是規(guī)模更大的固定收益市場(chǎng)對(duì)于ESG投資興趣漸趨濃厚，包括所有的資產(chǎn)類別：金融和非金融企業(yè)、公共融資、項(xiàng)目融資、結(jié)構(gòu)性融資。而在最初階段，實(shí)踐者主要從風(fēng)險(xiǎn)管理和吸引留存客戶的角度，來(lái)探索ESG投資的財(cái)務(wù)價(jià)值和做法，其中ESG問(wèn)題對(duì)于信用評(píng)級(jí)影響的透明度也越來(lái)越引起投資者的關(guān)注。

數(shù)據(jù)質(zhì)量較低等問(wèn)題待解

當(dāng)下，債券市場(chǎng)的ESG評(píng)級(jí)處于緩慢起步階段，存在ESG相關(guān)數(shù)據(jù)質(zhì)量較低等問(wèn)題。

鵬元資信技術(shù)政策委員會(huì)主任肖上賢表示，目前，國(guó)內(nèi)債券發(fā)行人大多不披露ESG相關(guān)信息，這給評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)建ESG評(píng)估模型帶來(lái)了困難。因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于ESG因素的考量普遍采用較容易獲得數(shù)據(jù)的通用指標(biāo)，同一套ESG評(píng)估體系能夠適用于各行業(yè)。

2023年，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)聯(lián)合撰寫的《中國(guó)ESG實(shí)踐白皮書——基于發(fā)債企業(yè)和上市公司的觀察》披露，2018年至2021年，公募債券發(fā)行人ESG相關(guān)報(bào)告的披露比例在15%～16.5%之間。

這個(gè)比例并不樂(lè)觀。肖上賢認(rèn)為，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建設(shè)ESG體系面臨的主要挑戰(zhàn)是：第一，將ESG因素納入信用評(píng)級(jí)的第一步是甄別出對(duì)信用評(píng)級(jí)中有影響的ESG因素。然而影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的ESG因素眾多，且具有行業(yè)特性，要從眾多ESG因素中精準(zhǔn)地識(shí)別出ESG信用因素并非易事；第二，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的ESG信息披露不充分，獲取ESG信息有難度，進(jìn)而影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的判斷。

在聯(lián)合資信看來(lái)，ESG相關(guān)數(shù)據(jù)質(zhì)量較低，是ESG評(píng)級(jí)面臨的最大問(wèn)題。目前，國(guó)內(nèi)ESG報(bào)告的披露處于半強(qiáng)制階段，僅對(duì)部分上市公司、中央國(guó)有企業(yè)提出了強(qiáng)制披露要求，并且披露內(nèi)容缺乏統(tǒng)一規(guī)范。這導(dǎo)致部分企業(yè)缺乏ESG披露意識(shí)或在披露ESG信息時(shí)隱藏對(duì)企業(yè)不利的信息，信息披露不夠全面。由于ESG報(bào)告是進(jìn)行企業(yè)ESG評(píng)級(jí)的重要依據(jù)，ESG報(bào)告的缺乏和不規(guī)范給ESG評(píng)級(jí)帶來(lái)極大影響，阻礙ESG評(píng)級(jí)行業(yè)的客觀化、國(guó)際化發(fā)展。

聯(lián)合資信認(rèn)為，評(píng)級(jí)技術(shù)的多元化是一種正常的生態(tài)，但考慮到應(yīng)用場(chǎng)景的一致，這種多元化或者差異性應(yīng)當(dāng)在有限的范圍內(nèi)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)建的評(píng)級(jí)體系缺乏統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)級(jí)結(jié)果的可信性、可用性、權(quán)威性等受到質(zhì)疑，評(píng)級(jí)結(jié)果的準(zhǔn)確性有待考究和驗(yàn)證。這是ESG評(píng)級(jí)面臨的第二個(gè)問(wèn)題，需逐步規(guī)范評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。第三個(gè)問(wèn)題是ESG相關(guān)建設(shè)在短期內(nèi)效益不明確，還會(huì)增加經(jīng)營(yíng)成本。因此，部分企業(yè)不愿推進(jìn)或者仍在觀望，需要調(diào)動(dòng)參與者的積極性。

ESG助力評(píng)級(jí)體系逐步完善

如何調(diào)動(dòng)企業(yè)的積極性，平衡短期和長(zhǎng)期的利益，是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在ESG評(píng)級(jí)體系建設(shè)方面面臨的考驗(yàn)。

聯(lián)合資信認(rèn)為，當(dāng)前處于ESG發(fā)展的初期階段，仍需依靠剛性政策來(lái)推動(dòng)企業(yè)來(lái)完成ESG的前期投入。一方面通過(guò)資本市場(chǎng)管理提高企業(yè)ESG信息披露的要求，另一方面可通過(guò)促進(jìn)ESG評(píng)級(jí)實(shí)踐與應(yīng)用發(fā)展，提高企業(yè)對(duì)ESG評(píng)級(jí)表現(xiàn)的重視程度，如助力降低企業(yè)融資成本（可參照香港對(duì)于綠色債券的財(cái)政補(bǔ)貼），將ESG納入資本市場(chǎng)投資端的決策考量、金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)端風(fēng)險(xiǎn)控制、供應(yīng)鏈全流程管理等過(guò)程。

東方金誠(chéng)預(yù)計(jì)，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)ESG的評(píng)估體系將不斷優(yōu)化升級(jí)，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)將更加流程化和系統(tǒng)化。此外，評(píng)級(jí)行業(yè)及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在受評(píng)主體ESG信息獲取方面將加大力度。ESG評(píng)價(jià)體系重要性的提升要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)受評(píng)主體在ESG方面的盡調(diào)更加完善，以降低信息壁壘，體現(xiàn)ESG因素在企業(yè)信用評(píng)估過(guò)程中的重要意義。

肖上賢認(rèn)為，在國(guó)際上，衡量可持續(xù)發(fā)展能力的ESG因素近年來(lái)已被廣泛納入投資決策與信用評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)ESG方面理論研究、培養(yǎng)“ESG+信用評(píng)級(jí)”復(fù)合型人才。目前，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍采用統(tǒng)一的評(píng)估模型對(duì)各行業(yè)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，未來(lái)有待進(jìn)一步拓展為針對(duì)不同行業(yè)設(shè)定不同的ESG評(píng)估指標(biāo)或模型。此外，在信息披露方面，希望監(jiān)管部門能夠盡快出臺(tái)ESG信息披露指引，引導(dǎo)上市公司和發(fā)債企業(yè)披露更為詳細(xì)的ESG相關(guān)信息。

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