皮海洲/文 近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》，明確表示，嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴(yán)防嚴(yán)查，并實(shí)行負(fù)面清單式管理。正是基于這一“意見”，正在排隊(duì)IPO的南航物流成了市場關(guān)注的一家“焦點(diǎn)公司”。

南航物流之所以被推到風(fēng)口之上，究其原因在于，去年4季度以來，IPO公司“先分紅后補(bǔ)血”的做法就一直受到市場的關(guān)注，多家公司甚至因?yàn)榇嬖凇跋确旨t后補(bǔ)血”的做法而終止了IPO進(jìn)程。而證監(jiān)會(huì)的上述“意見”也是對IPO公司“先分紅后補(bǔ)血”做法的一個(gè)明確的回應(yīng)。也即是對這類公司要“嚴(yán)防嚴(yán)查”，甚至還要實(shí)行“負(fù)面清單式管理”。

正是因?yàn)橛辛诉@一“意見”，市場的目光自然就聚焦到南航物流的頭上來了。因?yàn)樵谀壳芭抨?duì)的IPO公司中，南航物流是報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅金額最多的公司，累計(jì)以75.84億元的分紅金額高居IPO公司現(xiàn)金分紅的榜首。其現(xiàn)金分紅占預(yù)計(jì)募資的比例高達(dá)124.74%，在排隊(duì)的IPO公司中也是最高的。因此，該公司堪稱是IPO公司現(xiàn)金分紅的典型，在證監(jiān)會(huì)“意見”發(fā)布的背景下，該公司自然首當(dāng)其沖地受到市場的關(guān)注。該公司IPO的命運(yùn)如何牽扯著市場的神經(jīng)。

實(shí)際上，南航物流完全沒有必要到A股市場來IPO，尤其是在證監(jiān)會(huì)“意見”出臺(tái)的背景下，該公司應(yīng)主動(dòng)撤回IPO申請，不必在IPO市場上硬撐，畢竟該公司成功IPO的可能性甚微。

首先是該公司本身并不差錢，沒有上市的必要性。一方面是公司IPO前的分紅就達(dá)到了75.84億元，甚至超過了其擬募集的資金。招股書顯示，此次IPO，南航物流預(yù)計(jì)募資60.8億元，分別用于購置全貨機(jī)、信息化及數(shù)字化建設(shè)，分別預(yù)計(jì)使用募資56億元和4.8億元。現(xiàn)金分紅甚至遠(yuǎn)超過擬募資金額，這不僅表明公司不差錢，而且也表明公司募資缺少必要性。如果公司不分紅，其分紅金額完全可以滿足公司發(fā)展的需要。

另一方面，該公司差不多是一家無負(fù)債的公司。這實(shí)際上也是公司進(jìn)行巨額分紅的底氣。因?yàn)槟虾轿锪髻~面上現(xiàn)金很充裕，且有息負(fù)債壓力很小。截至2023年上半年年末，公司賬面上的貨幣資金為18.45億元，有息負(fù)債（短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債、應(yīng)付債券之和）僅0.28億元。因此，公司發(fā)展如果需要資金，公司完全可以通過一定比例負(fù)債的方式來解決，比如適量的銀行貸款。

也正因?yàn)槟虾轿锪鞑徊铄X的緣故，因此其IPO有“圈錢”嫌疑，是拿股市當(dāng)成了自己的提款機(jī)，正如投資者私下里議論的那樣，股市的錢不圈白不圈。實(shí)際上，對于這種“圈錢”行為，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)在“意見”里明確說“不”，表示：嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資。

其次，該公司在IPO前的大肆分紅，屬于證監(jiān)會(huì)“意見”提到的“嚴(yán)防嚴(yán)查”情形。據(jù)南航物流的招股書顯示，2020年至2022年及2023年上半年，南航物流歸母凈利潤分別為40.14億元、56.32億元、46.48億元和12.43億元，這三年半對應(yīng)的現(xiàn)金分紅金額分別為17.82億元、18.37億元、19.65億元和20億元，合計(jì)75.84億元。分紅占利潤的比例分別為44.39%、32.62%、42.28%、160.90%。總計(jì)分紅比例為48.81%，也即近一半的利潤被用于現(xiàn)金分紅。這顯然與“清倉式”分紅存在一定的區(qū)別，但對于一家尋求IPO上市的公司來說，如此高比例的分紅顯然是不合適的，而且2023年上半年的現(xiàn)金分紅有“清倉式”分紅的嫌疑，其分紅金額甚至超過了2023年上半年的歸母凈利潤。一邊分紅75.84億元，一邊擬募資60.8億元，這相當(dāng)于是變相使用募集資金來給老股東分紅，真正是在拿股市當(dāng)提款機(jī)，將投資者當(dāng)成了冤大頭。

其三，南航物流不符合《分拆規(guī)則》的監(jiān)管規(guī)定。招股書顯示，南航物流是A股上市公司南方航空的子公司。截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%的股份，為公司控股股東；南航集團(tuán)直接及間接持有南方航空66.52%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。由于南方航空是A股上市公司，故南航物流IPO也構(gòu)成南方航空的分拆上市。

但南航物流分拆上市并不符合《分拆規(guī)則》的規(guī)定。證監(jiān)會(huì)《上市公司分拆規(guī)則(試行)》第三條規(guī)定，上市公司分拆，應(yīng)當(dāng)滿足“最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利”的條件，畢竟在2020—2022年這三年間，南方航空分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-116.58億元、-126.3億元、-340.28億元，累計(jì)虧損583.16億元。

雖然南方航空將虧損歸結(jié)為經(jīng)營受到市場環(huán)境變化的影響，認(rèn)為導(dǎo)致該等情形出現(xiàn)的主要原因系短期內(nèi)市場需求下降的不可抗力因素，并非南方航空經(jīng)營不善等自身原因以及行業(yè)本身不具有可持續(xù)發(fā)展等市場環(huán)境因素。此外，南方航空還表示，目前的虧損狀態(tài)是暫時(shí)的、短期的，不具有持續(xù)性，隨著市場需求情況的逐漸好轉(zhuǎn)，對南方航空經(jīng)營造成的不利影響將逐步消除。

但南方航空的這種說法是蒼白的，改變不了其三年虧損的事實(shí)。既然南方航空認(rèn)為“目前的虧損狀態(tài)是暫時(shí)的、短期的，不具有持續(xù)性”，那么，南航物流上市大可等南方航空業(yè)績好轉(zhuǎn)了之后，在滿足分拆上市條件的情況下再來尋求上市也不遲，又何必要在目前不具備條件的情況下來“帶病闖關(guān)”呢？