經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭淯心 3月20日，第110屆全國糖酒商品交易會（以下簡稱“糖酒會”）在成都開幕。相比去年對疫情之后市場復蘇、酒企新品發(fā)布的關(guān)注，“控制價格”“渠道信心”是今年券商調(diào)研中的關(guān)鍵詞。

2023年，白酒經(jīng)銷商們頭疼的三個問題是銷量下滑、庫存高企、價格倒掛。利潤減少的經(jīng)銷商進貨動力不足。中國酒業(yè)協(xié)會報告也顯示，與2022年同期相比，2023年1月—5月，36%受訪經(jīng)銷商認為自身現(xiàn)金流壓力有所增加，48%受訪者認為自身庫存壓力有所增加，51.43%的受訪酒行業(yè)從業(yè)者認為2023年上半年市場遇冷。

情況在2023年下半年也并未好轉(zhuǎn)。今年春節(jié)前夕，一位河南經(jīng)銷商告訴記者，動銷并不理想，往年同時期庫存已經(jīng)銷售了一半，“但今年，倉庫滿到新拉回來的貨都沒有地方放”。

在糖酒會現(xiàn)場，上述經(jīng)銷商表示，今年沒有選擇代理新產(chǎn)品。去年這時，他新代理了兩家產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)。但正是其中一個產(chǎn)品的進貨價低于市場實際的銷售價格，他不愿意虧本銷售，貨只能在倉庫里越堆越多。

經(jīng)銷商的壓力也傳導給了上游廠商。記者在糖酒會現(xiàn)場遇到幾位中型酒企負責人，但他們這次來糖酒會的身份只是參觀者，而非參展商。其中一位負責人表示，“沒必要花錢辦展，招商情況不會理想。”

面對這種“不理想”，多家酒企發(fā)布了價格調(diào)配及市場投放政策。

方正證券所長助理、食品飲料首席分析師王澤華接受記者采訪時表示，近期茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）控量提價后，今世緣（603369.SH）開系、郎酒紅花郎、汾酒青花、水晶劍等核心單品均發(fā)布產(chǎn)品升級或提價政策，頭部企業(yè)挺價動作更為積極。以五糧液普五為例，當前批價已普遍提升至950元左右，團購價升至970元—980元，較節(jié)前低谷回升30元—40元，價盤崩塌的風險基本消除。

華泰證券食品飲料團隊在本次糖酒會調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后頭部酒企也已基本完成2024年第一季度的回款。

“從各地渠道反饋看，雖然春節(jié)后行業(yè)逐步進入淡季，但渠道信心及反饋相對較好，終端仍能正常周轉(zhuǎn)，尤其是300元以內(nèi)的大眾價格帶的產(chǎn)品需求仍在，老名酒開瓶率較好，庫存保持可控。”華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師歐陽予說。

而隨著主流單品的批價提升，在光大證券食品飲料行業(yè)首席分析師葉倩瑜看來，白酒板塊估值將進一步恢復。過去一年，白酒股股價繼續(xù)下跌。萬得數(shù)據(jù)顯示，2023年白酒上市公司總市值減少10.13%，蒸發(fā)近4384億元。

王澤華認為，經(jīng)過調(diào)整后，酒企的估值分位數(shù)處于歷史偏低水平，茅臺估值消化至26倍左右，五糧液估值在14倍至15倍之間，部分次高端和區(qū)域白酒的估值為10倍左右。整個行業(yè)向龍頭公司加速集中，龍頭公司業(yè)績持續(xù)增長將帶來估值回歸。

近期，水井坊（600779.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、金種子酒（600199.SH）等多家酒企，密集發(fā)布增持或回購計劃。華泰證券食品飲料團隊近期觀察認為，主要白酒企業(yè)分紅、增持、回購等動作頻繁，有望對估值形成支撐。

“酒企面臨著資本定價的重構(gòu)，在頭部酒企產(chǎn)品市場價格、業(yè)績表現(xiàn)逐步穩(wěn)定后，資本將用更長期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式定價。”歐陽予說。

在華創(chuàng)證券副總裁兼研究所所長董廣陽看來，在當前經(jīng)濟與行業(yè)周期雙重疊加的影響下，酒業(yè)發(fā)展仍處于放緩階段，馬太效應(yīng)將進一步加劇。