郭士英/文 郭士英/文

2024年會發(fā)生很多事，其中美聯(lián)儲降息將是最重要的宏觀事件之一。對于這件事對市場節(jié)奏的影響，之前是有些模糊不清的，主要是不知道全球市場是否會提前反映降息而連續(xù)上漲，還是真正等到政策落地才開始炒作持續(xù)降息帶來的利好效應(yīng)。

而現(xiàn)在，模糊的預(yù)期開始明確，就是因?yàn)椴坏蚬墒幸恢痹诔胺从辰迪⒄撸易罱拇笞谏唐肥袌鲆查_始集體走強(qiáng)，可以視為對幾個月后的利率變動的超前兌現(xiàn)。從一直走強(qiáng)的黃金、白銀，到最近轉(zhuǎn)強(qiáng)的有色和農(nóng)產(chǎn)品板塊，市場的樂觀情緒正在進(jìn)入擴(kuò)散階段。

筆者此前就指出：嚴(yán)重透支之后，六月的美聯(lián)儲降息可能會給市場帶來巨大的轉(zhuǎn)折，全球市場和世界經(jīng)濟(jì)很可能自此開始進(jìn)入不斷下降的低迷周期。原因當(dāng)然不限于貨幣政策變化本身，還有很多。所以這是全球金融市場的一個巨大冒險(xiǎn)，以一個不合常理的宏觀邏輯演繹2024年的重大轉(zhuǎn)折并試圖以此來影響和改變歷史的進(jìn)程。

此外，也正因如此，世界組織正在不斷下調(diào)世界各國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。

美聯(lián)儲自2022年3月的零利率開始，進(jìn)入快速加息周期并完成了11次加息，截至2023年7月的最后一次加息，累計(jì)加息幅度高達(dá)525個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率也從0%—0.25%上升至5.25%—5.50%，達(dá)到了22年來的最高水平并一直持續(xù)到了現(xiàn)在。歐元區(qū)利率基本也是保持了同步的加息節(jié)奏，歐洲央行月初發(fā)布公告稱主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機(jī)制利率將分別繼續(xù)維持在4.50%、4.75%和4.00%的高位不變。

如此高的利率水平下，全球主要股市卻屢創(chuàng)新高，而不斷惡化的地緣政治等不利因素也似乎難改樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。說實(shí)話，這其實(shí)是不正常的，更是一個未來市場也會持續(xù)反邏輯運(yùn)行的重大預(yù)兆。之所以現(xiàn)在會出現(xiàn)西方試圖主導(dǎo)節(jié)奏的情況，與美國疫情大放水后的美元走勢反而堅(jiān)挺有關(guān)，與俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后西方的團(tuán)結(jié)和北約的強(qiáng)勢有關(guān)，與美國為主的西方資本聯(lián)合驅(qū)動下的科技創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)有關(guān)，與同期歐美大陸之外的一些國家的經(jīng)濟(jì)問題和社會矛盾不斷涌現(xiàn)也有深刻關(guān)聯(lián)。總之，西方市場面對高利率表現(xiàn)出了出人預(yù)料的韌性，美國也因此擊潰了曾經(jīng)風(fēng)靡一時的衰退論，今后的局面更加值得高度警惕，最可怕的就是自滿自夸和忽視風(fēng)險(xiǎn)、拒絕進(jìn)化。

對比之下，國外加息后大通脹、股市也連續(xù)上漲，中國降息且持續(xù)寬松，通縮陰影卻揮之不去、A股也出現(xiàn)了不亞于中型股災(zāi)的崩跌，加之最近主要以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢定價的黑色系列商品的接連下挫，內(nèi)外的反差實(shí)在太大，個中原因和含義，值得思索和評估。結(jié)合以美元計(jì)價的全球經(jīng)濟(jì)排名中，中美經(jīng)濟(jì)差距的擴(kuò)大，有人說上半場的結(jié)果已經(jīng)很明朗，本來運(yùn)行良好的“東升西降”格局正在發(fā)生令人不安的重大變化。當(dāng)然，這一說法還有待繼續(xù)觀察，我們對中國經(jīng)濟(jì)總體良好的基本面和未來運(yùn)行保持必要信心。

許多事實(shí)和信號表明，國際大博弈正在激烈加碼，除了偶爾不切實(shí)際的幻想，有些東西已經(jīng)注定不可逆轉(zhuǎn)，甚至不排除未來隨時會發(fā)生影響全球格局的重大沖突的可能性。總之，當(dāng)前的境外市場和國內(nèi)部分經(jīng)濟(jì)人士顯得過于樂觀了，并沒有對當(dāng)前矛盾和潛在危機(jī)給出必要的警惕和計(jì)價，狂歡的金融場景與理性的時代感知其實(shí)很不協(xié)調(diào)。這是我們對表面繁榮保持警惕和懷疑市場會在不久后出現(xiàn)重大變化的根本原因。

轉(zhuǎn)折的原因或許另有它因，但美聯(lián)儲降息的節(jié)點(diǎn)無疑會成為最可能的變量。這與我們之前看到的央行貨幣政策變化的歷史表現(xiàn)也基本一致，即加息過程對應(yīng)著宏觀景氣和金融市場的不斷高漲而降息過程則恰恰對應(yīng)著宏觀景氣和金融市場的不斷走低。尤其是美聯(lián)儲的加息和降息周期，一般都是一個連續(xù)的跨年操作。而且，正如第一次不無爭議的加息之后，通脹形勢會繼續(xù)支持央行持續(xù)加息的政策操作一樣，第一次降息后的市場和經(jīng)濟(jì)形勢也會繼續(xù)為央行的降息操作提供持續(xù)的基本面支持。

動態(tài)來看，這一次美聯(lián)儲的降息空間也是比較大的。所以，大家都一致期待的美聯(lián)儲在6月降息，屆時并不會自然構(gòu)成市場的重大利好，也一定不會是一次孤立的降息行為，降息周期可持續(xù)的條件是市場和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷化，這是涉及中遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)景氣評估的核心要點(diǎn)。美國大選亂局和復(fù)雜的國際關(guān)系，似乎也都支持這一判斷。有人說，這是歐美資本收割全球的開始，必將是一個跨年度的腥風(fēng)血雨的大洗牌過程。這些看法和觀點(diǎn)是警告，提醒大家早思考、做準(zhǔn)備。尤其是，市場的拐點(diǎn)不一定就在6月，雖然我們?nèi)匀豢春谜麄€二季度的全球市場，至少認(rèn)為大宗商品的反彈態(tài)勢是大概率能夠得以強(qiáng)勢維持的。

市場有時候真的會為有準(zhǔn)備的人提供完美的交易機(jī)遇，只是恐怕有些人屆時會半信半疑。

日前發(fā)布的美國2月CPI同比3.2%，高于預(yù)期值和前值3.1%；核心CPI同比3.8%，高于預(yù)期值3.7%，低于前值3.9%。CPI和核心CPI環(huán)比均增長0.4%，其中CPI環(huán)比是過去6個月最高，核心CPI環(huán)比是過去10個月最高，且高于預(yù)期值0.3%。數(shù)據(jù)表明當(dāng)前美國通脹走勢仍然比較頑固。而且根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，3月美國物價數(shù)據(jù)也不容樂觀，CPI和核心CPI同比可能分別達(dá)到3.4%和3.8%左右。2月數(shù)據(jù)公布后，美股和美債收益率走高、黃金出現(xiàn)連漲數(shù)日的大跌，但是現(xiàn)在又繼續(xù)走強(qiáng)。市場對美聯(lián)儲降息的有關(guān)預(yù)期明顯降溫，其中對5月份降息的概率從25%降到了15%，而6月降息的概率也從90%降至80%。對于原來對全年降息幅度的預(yù)期也出現(xiàn)了一定程度的下調(diào)，其中2024年降息100bp的概率從60%降至40%。

不管怎么說，還是6月降息的概率最大，不排除這之前還有各種分析信息和政策說辭方面的擾動，但預(yù)計(jì)不會顯著影響歐美貨幣政策變化的真正時機(jī)。交易當(dāng)下的確定性是一個流行理念，對全球資本也有著廣泛的影響。這或許是樂觀者有擔(dān)當(dāng)?shù)姆e極力量，但也不得不說且行且珍惜。

日前比特幣的跌落和美股的高位震蕩以及貴金屬的暫時回調(diào)，可能是一個早期警示或市場測試，預(yù)計(jì)不久后多頭會繼續(xù)占優(yōu)并繼續(xù)以漲勢來鼓勵和培養(yǎng)接盤俠，以保證大限前的麻醉效果達(dá)到最佳。

古老的投資理念告訴我們，可以在并不很大的泡沫中繼續(xù)游泳，但在必然的退潮之前，要保證自己不是裸泳。