本報記者 周尚伃 見習記者 于宏

融資融券（以下簡稱“兩融”）業(yè)務是券商重要的主營業(yè)務之一，今年以來，證監(jiān)會多次表態(tài)對兩融業(yè)務加強監(jiān)管，堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規(guī)行為，保障兩融業(yè)務平穩(wěn)運行。從3月18日起，轉融券業(yè)務新規(guī)開始實施，正式由“T+0”變?yōu)椤癟+1”。

業(yè)內相關分析人士告訴記者，3月18日是轉融券“T+1”正式實施的第一天，具體數據最快在3月19日才會更新顯示，此后轉融券的存量將逐步了結。

中國銀河研究院策略分析師、團隊負責人楊超向《證券日報》記者表示，3月18日起，轉融券的實時可用機制由“T+0”調整為“T+1”，將有利于限制相關方式的繞道減持。此前，少數上市公司大股東、實際控制人利用其本身的信息優(yōu)勢、資源優(yōu)勢，通過各種繞道減持、套現，將個人利益置于公司利益之上，同時也損害了中小投資者的利益。

突出公平合理

堅決打擊繞道減持

轉融券業(yè)務是指中國證券金融股份有限公司（以下簡稱“中證金融”）向上市公司股東等出借人借入流通證券，再融出給券商，由券商提供給客戶供其賣出。

為貫徹“以投資者為本”的監(jiān)管理念，加強對限售股出借的監(jiān)管，1月28日，證監(jiān)會優(yōu)化融券機制，提出兩項舉措，一是全面暫停限售股出借；二是將轉融券市場化約定申報由實時可用調整為次日可用，對融券效率進行限制。第二項舉措自3月18日起正式實施。

證監(jiān)會表示，此次證監(jiān)會優(yōu)化融券機制，主要體現以下監(jiān)管意圖：一是突出公平合理，降低融券效率，制約機構在信息、工具運用方面的優(yōu)勢，給各類投資者更充足的時間消化市場信息，營造更加公平的市場秩序。二是突出從嚴監(jiān)管，階段性限制所有限售股出借，進一步加強對限售股融券監(jiān)管，同時，堅決打擊借融券之名行繞道減持、套現之實的違法違規(guī)行為。

為做好暫停轉融通借入證券實時可用技術準備工作，近日，《證券日報》記者從券商處獲悉，中證金融向部分券商下發(fā)《關于做好暫停轉融通借入證券實時可用業(yè)務通關測試工作的通知》，于3月16日進行了測試工作。據記者了解，多家券商已積極配合通關測試相關流程，并于上周末完成測試，確保3月18日起業(yè)務平穩(wěn)運行。

記者了解到，上述通關測試重點包括市場化轉融資申報/撤單、市場化轉融券約定借入和撤單、轉融券非約定借入和撤單、市場化轉融通證券出借、非約定申報轉融通證券出借、保證金交易，以及上述業(yè)務的清算等業(yè)務處理。

廣發(fā)證券相關負責人告訴記者，此次調整體現了證監(jiān)會按照“穩(wěn)妥推進、分步實施”的思路優(yōu)化融券機制；公司結合近期監(jiān)管提出的融券優(yōu)化機制和逆周期調節(jié)政策精神，積極落實，不斷優(yōu)化；長期來看，上述政策有助于提升融券業(yè)務的穩(wěn)健性和成熟性，有利于業(yè)務長遠健康發(fā)展。同時，針對本次融券機制優(yōu)化，東北證券積極配合中證金融及交易所完成制度優(yōu)化及系統(tǒng)改造工作。西部證券也積極參與中證金融、交易所、中國結算組織的各項系統(tǒng)端業(yè)務測試，已做好系統(tǒng)、流程、人員等各方面就緒工作。

在上述通關測試前，包括西南證券、國信證券、華安證券等多家券商已經發(fā)布了轉融券相關條款的修訂工作。例如，國信證券根據監(jiān)管規(guī)則變化和業(yè)務發(fā)展需要，對《轉融通證券出借委托代理協議》及《轉融通證券出借交易風險揭示書》部分條款進行了修訂，條款中多處“實時”的表述被刪除。

對此，薩摩耶云科技集團首席經濟學家鄭磊在接受《證券日報》記者采訪時表示，轉融券的實時可用機制由“T+0”變成“T+1”，沒有從本質上改變這種業(yè)務的屬性，只是在操作層面進行了優(yōu)化，有效減少了一些過度投機性的融券交易行為，有助于打造更加公平合理的市場秩序，限制在信息獲取、工具運用方面擁有突出優(yōu)勢的大型機構，更好保障市場上中小投資者的利益。

南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝也對記者表示，轉融券實時可用機制變?yōu)椤癟+1”的新規(guī)實施，能夠減緩市場的短期波動，降低即時交易壓力，打擊過度投機行為，讓投資者在融券賣出前需要更多時間進行決策，有助于穩(wěn)定市場情緒。同時，也能讓投資者減少趨勢交易，更加關注上市公司的基本面和長期價值，推動市場形成更加理性的投資氛圍，有助于價值投資新生態(tài)的形成。

旨在防止惡意做空

利好券商高質量發(fā)展

“優(yōu)化融券機制已成為目前監(jiān)管重點工作之一。”華福證券非銀首席分析師周穎婕表示，轉融券約定申報出借的證券從供融券投資者實時賣出改為次日可用，能夠給各類投資者充足時間消化市場信息，營造更加公平合理的市場環(huán)境。限制融券效率，一定程度上增加了部分投資者做空成本，有利于維護資本市場平穩(wěn)運行、穩(wěn)定投資者信心。

券商是參與轉融券業(yè)務、向投資者提供融券的中介主體，近期融券相關業(yè)務規(guī)則不斷優(yōu)化，從短期、長期分別來看，對券商業(yè)務發(fā)展有何影響？

從市場數據來看，自2月6日證監(jiān)會新聞發(fā)言人提到“依法暫停新增證券公司轉融券規(guī)模，存量逐步了結”后，轉融券和融券規(guī)模均穩(wěn)步下降。中證金融3月18日的最新數據顯示，截至3月15日，轉融券余額為601.46億元，較2月6日下降31.36%；融券余額為424.52億元，較2月6日下降28.8%。

方正證券金融首席分析師許旖珊表示：“暫停新增轉融券規(guī)模，旨在進一步呵護市場并防止惡意做空力量，打擊利用融券交易實施不當套利等違法違規(guī)行為，確保融券業(yè)務平穩(wěn)運行。”而在對券商的影響方面，據方正證券金融團隊此前測算，融券業(yè)務收入占證券行業(yè)營收不足1%，影響較為有限。許旖珊表示，制度公平性提升有望更好地服務居民財富保值增值，利好證券業(yè)長期高質量發(fā)展。

“融券業(yè)務改革對于改善市場多空結構、約束不當套利行為、提升市場公平性具有積極意義。”中信證券金融產業(yè)首席分析師田良也表示，對于券商而言，融券業(yè)務的階段性收緊可能導致券商融資融券利息收入小幅下滑。融券業(yè)務高度頭部集中，十大券商融券業(yè)務市場份額在90%左右。若改革后融券規(guī)模下降15%至20%，同時考慮利息支出同步下降的影響，對十大券商扣除其他業(yè)務收入后的營業(yè)收入的影響約在0.16%至0.22%左右。

“對券商而言，短期來看，近期的規(guī)則調整可能會影響融券業(yè)務的交易量，流失部分追求即時交易機會的投資者。長期來看，券商的融券業(yè)務策略將不斷優(yōu)化，同時需更加注重風險管理。未來，融券業(yè)務可能與自營交易、資產管理等其他金融業(yè)務進行深度融合，形成綜合性的金融服務方案，提升客戶的整體滿意度。”田利輝進一步補充道。