劉勝軍｜凱恩斯急了：當(dāng)務(wù)之急是阻斷經(jīng)濟(jì)“負(fù)反饋循環(huán)”

劉勝軍2024-03-04 12:00

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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

文/ 劉勝軍

筆者在“從3000到2800: 邏輯重構(gòu)下的A股” 中指出，穩(wěn)股市的關(guān)鍵在于“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”，其他方法難以奏效。

如何穩(wěn)經(jīng)濟(jì)？這是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的“初心”。幸運(yùn)的是，從1929年大危機(jī)和大蕭條，到日本失去的30年，再到2008年次貸危機(jī)，我們已經(jīng)有很多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可以借鑒。

動(dòng)物精神與凱恩斯主義

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)開創(chuàng)者凱恩斯在《通論》中提出一個(gè)概念：動(dòng)物精神（Animal spirits）。與古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對“理性的經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)相反，凱恩斯認(rèn)為，人類的經(jīng)濟(jì)決策，并不是由基本理性與知識而決定，這些決策“只能被視為是動(dòng)物本能使然”，來自人們“不由自主的行為沖動(dòng)”。

明斯基（Hyman Minsky，1919-1996）在“動(dòng)物精神”的基礎(chǔ)上，提出了“金融不穩(wěn)定假說”，認(rèn)為動(dòng)物精神會驅(qū)使債務(wù)周期從“套期融資”走向“投機(jī)融資”、“龐氏融資”，最終以“明斯基時(shí)刻”爆發(fā)危機(jī)結(jié)束。2008年次貸危機(jī)，讓明斯基名聲大噪，“雷曼時(shí)刻”成為經(jīng)典的“明斯基時(shí)刻”。

“動(dòng)物精神”并不復(fù)雜，其實(shí)就是人的情緒。情緒并不一定總是理智的。最典型的就是“羊群效應(yīng)”（Herd mentality）：即人們受到多數(shù)人的一致思想或行動(dòng)影響。想一想吧，當(dāng)大多數(shù)都恐慌的時(shí)候，你會不恐慌嗎？當(dāng)大多數(shù)人都樂觀興奮的時(shí)候，你會不莫名激動(dòng)嗎？從眾心理是一種動(dòng)物本能，是“心理舒適區(qū)”的體現(xiàn)。

因此，雖然大家都知道巴菲特那句著名的賺錢法門“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，但很少有人能做到這一點(diǎn)。要克服動(dòng)物精神本能，需要極強(qiáng)的自我控制能力和堅(jiān)定信念。這是逆人性的，談何容易？

動(dòng)物精神，會導(dǎo)致企業(yè)、個(gè)人在恐懼和貪婪之間徘徊。這種恐懼和貪婪，會放大經(jīng)濟(jì)周期和金融周期，導(dǎo)致過度的投機(jī)或過度的蕭條。

在貪婪階段，大家都很樂觀，更愿意消費(fèi)和投資，經(jīng)濟(jì)和金融表現(xiàn)就會更好，人們會掙到更多錢。掙到更多錢，就會更加樂觀和貪婪。這就是經(jīng)濟(jì)的“正反饋循環(huán)”。

反之，在恐懼階段，大家都捂緊錢包、現(xiàn)金為王，這樣一來經(jīng)濟(jì)就會更加糟糕，于是人們收入下降、財(cái)富縮水。沒錢了，人們就更加保守。這就是經(jīng)濟(jì)的“負(fù)反饋循環(huán)”。

如果政府不加干預(yù)，市場就會在動(dòng)物精神驅(qū)動(dòng)下“大起大落”。最為典型的就是1929年大危機(jī)和30年代的大蕭條。20世紀(jì)20年代，美國出現(xiàn)了虛假繁榮（也被稱為柯立芝繁榮）和投機(jī)熱潮，“誰想發(fā)財(cái)，就買股票”成為口頭禪，人們都被繁榮沖昏了頭腦，政府也未能保持清醒。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什說得精辟：

? 危機(jī)到來所用的時(shí)間比你以為的久得多，然后它發(fā)生的速度又比你以為的快得多。

在1929年大危機(jī)爆發(fā)后，美國政府采取了“無為”的態(tài)度，任由動(dòng)物精神主導(dǎo)市場，結(jié)果釀成了空前的大蕭條。當(dāng)時(shí)，人們對市場經(jīng)濟(jì)普遍失去了信心，甚至憧憬蘇聯(lián)式計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的美好。

痛定思痛，凱恩斯于1936年出版了劃時(shí)代的《就業(yè)、利息與貨幣通論》，“凱恩斯主義”應(yīng)運(yùn)而生。

古典經(jīng)濟(jì)主義主張自由放任態(tài)度，認(rèn)為失衡都是暫時(shí)的，“就長期而言”市場總會自我調(diào)節(jié)，政府沒必要干預(yù)。凱恩斯認(rèn)為這種想法是很天真的，人民會因?yàn)榻?jīng)濟(jì)蕭條及失業(yè)而受苦，進(jìn)而導(dǎo)致政治極化——希特勒就是這種背景下于1933年成功上臺執(zhí)政的。凱恩斯說了一句名言：

? 如果從長期上來看，那我們就都是死人了。（In the long run, we are all dead）。

民不聊生的大蕭條

凱恩斯認(rèn)為生產(chǎn)和就業(yè)的水平?jīng)Q定于總需求的水平。在經(jīng)濟(jì)蕭條期間，問題的關(guān)鍵在于“需求不足”。此時(shí)動(dòng)物精神導(dǎo)致“市場失靈”，解決有效需求不足，不能靠市場經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)，而必須靠國家的干預(yù)。換言之，當(dāng)需求不足時(shí)，政府要?jiǎng)?chuàng)造需求。這種政府干預(yù)，可以縮短動(dòng)物精神導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)周期的痛苦，在一定程度上“熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”。

當(dāng)下正是凱恩斯主張干預(yù)的經(jīng)典時(shí)刻

當(dāng)下的中國經(jīng)濟(jì)，正是急需政府出手，阻斷負(fù)反饋循環(huán)之時(shí)：

——當(dāng)優(yōu)秀的企業(yè)看到身邊的企業(yè)陷入困境之時(shí)，即使有能力投資也會選擇自保，推遲投資計(jì)劃；

——當(dāng)消費(fèi)者看到樓市、股市下跌、就業(yè)不穩(wěn)等跡象時(shí)，即使有錢，也會捂緊口袋。

——企業(yè)和消費(fèi)者的悲觀，會加劇經(jīng)濟(jì)下行，而經(jīng)濟(jì)下行會進(jìn)一步強(qiáng)化市場的悲觀預(yù)期，步入“負(fù)反饋循環(huán)”通道。

為什么說中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的主要問題是需求不足？

1、產(chǎn)能利用率下滑。疫情退出后，供給側(cè)（企業(yè)產(chǎn)能）修復(fù)相對容易，而需求側(cè)（消費(fèi)）則受到疤痕效應(yīng)的影響很明顯。

2、供求決定價(jià)格。CPI和PPI的下滑，是供給大于需求的體現(xiàn)。對經(jīng)濟(jì)增長而言，溫和的通脹最有利，通縮和高通脹一樣危險(xiǎn)。

警惕通縮風(fēng)險(xiǎn)

PPI的下降，會引發(fā)債務(wù)通縮效應(yīng)（debt deflation）。歐文·費(fèi)雪認(rèn)為，由于通貨緊縮，使債務(wù)的實(shí)際值上升，導(dǎo)致人們拖欠其消費(fèi)貸款和按揭貸款。由于違約和按揭品價(jià)值的下降，銀行資產(chǎn)又縮水，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量資不抵債、進(jìn)而減少放貸，導(dǎo)致社會支出也減少，經(jīng)濟(jì)衰退。

PPI走勢

3、2023年前三季度住戶存款增加14.42萬億元。居民存款的顯著增長，從一個(gè)側(cè)面反映出“市場失靈”——降息也難以刺激需求。

4、雖然消費(fèi)對2023年貢獻(xiàn)率高達(dá)82.5%，但消費(fèi)信心指數(shù)卻一路下滑，顯示居民消費(fèi)意愿較低。

5、受地緣政治影響，外部需求也不能抱有過高期待。

出口同比增速

該出手時(shí)就出手！

政府應(yīng)果斷出擊，聚焦消費(fèi)和房地產(chǎn)這兩個(gè)痛點(diǎn)，阻斷負(fù)反饋循環(huán)，避免悲觀情緒的蔓延。但是，在基建投資嚴(yán)重下滑的今天，政府創(chuàng)造需求不應(yīng)繼續(xù)沿襲“鐵公機(jī)”的固有模式，而應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，大力提振消費(fèi)。

不穩(wěn)定消費(fèi)，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，企業(yè)就會虧損，更加不愿意投資，負(fù)反饋循環(huán)加劇。