盡管美聯(lián)儲(chǔ)最青睞通脹指標(biāo)表現(xiàn)“平庸”，但已經(jīng)足以緩解市場(chǎng)對(duì)通脹偏離下行軌道的擔(dān)憂。

美國(guó)東部時(shí)間2月29日，美國(guó)商務(wù)部公布了1月核心PCE物價(jià)指數(shù)，整體符合預(yù)期。剔除了波動(dòng)較大的食品和能源部分的核心PCE物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)2.8%，為2021年3月以來(lái)最小增幅。但環(huán)比來(lái)看，1月核心PCE物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)0.4%，創(chuàng)下2023年2月以來(lái)最大增幅。

除了核心PCE，整體PCE也出現(xiàn)了環(huán)比增速反彈、同比增速繼續(xù)下降的趨勢(shì)。美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，高于2023年12月的0.1%。但同比漲幅從2023年12月的2.6%降至2.4%，創(chuàng)下2021年2月以來(lái)最低。

與此同時(shí)，美國(guó)1月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比下滑0.1%，是三個(gè)月來(lái)的首次下滑。而1月個(gè)人收入?yún)s意外環(huán)比增長(zhǎng)了1%，遠(yuǎn)高于0.3%的預(yù)期。

隨著最新通脹數(shù)據(jù)緩解了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)物價(jià)加速上漲的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)年中降息的預(yù)期進(jìn)一步得到鞏固，2月29日美債收益率走低，美元指數(shù)下跌后又反彈，納指自2021年11月以來(lái)首度創(chuàng)下收盤歷史新高。

美聯(lián)儲(chǔ)最青睞通脹指標(biāo)緩解擔(dān)憂

盡管最新通脹數(shù)據(jù)難言“驚艷”，但符合預(yù)期的表現(xiàn)已經(jīng)緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，1月PCE數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，名義和核心PCE物價(jià)指數(shù)均出現(xiàn)同比降溫，但環(huán)比上升，主要是來(lái)自于服務(wù)業(yè)通脹加速的影響。近日美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)有所上升，也反映出了美國(guó)經(jīng)濟(jì)有些許降溫，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月開(kāi)始降息形成了支持。

在“平庸”的表象背后，通脹數(shù)據(jù)喜憂參半。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在2024年1月美國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景下，核心PCE物價(jià)指數(shù)增速符合預(yù)期，釋放了積極信號(hào)，緩解了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹反彈的擔(dān)憂，也進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年中可能降息的預(yù)期。但核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增速下行、環(huán)比增速上升的特點(diǎn)也表明美國(guó)通脹問(wèn)題依然頑固，從年度對(duì)比看雖然處于下行通道，但月度變化卻存在反彈壓力。

官方層面，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克表示，最新的PCE物價(jià)指數(shù)顯示，通脹率重返美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的道路將是不平坦的。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展如他所料，美聯(lián)儲(chǔ)將在夏季開(kāi)始降息。

從中長(zhǎng)期看，美國(guó)通脹能順利回到2%的目標(biāo)嗎？王昕杰分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)仍然是將通脹控制在2%以內(nèi)，但是目前看難度較大，如果要將長(zhǎng)期平均通脹拉回2%，可能需要將政策利率維持在高位更久。從上世紀(jì)70年代的歷史教訓(xùn)當(dāng)中，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明白，過(guò)早結(jié)束緊縮周期沒(méi)有辦法有效限制通脹。

王有鑫認(rèn)為，通脹能否回到目標(biāo)取決于多個(gè)因素，包括全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、能源價(jià)格、勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)、緊縮政策持續(xù)時(shí)間等。整體看，目前美國(guó)通脹正朝著目標(biāo)水平回歸，但受美國(guó)服務(wù)消費(fèi)依然強(qiáng)勁、勞動(dòng)薪資保持較快增速、國(guó)際航運(yùn)運(yùn)輸效率下降推動(dòng)貿(mào)易品價(jià)格抬升等因素影響，物價(jià)走勢(shì)仍存在一定不確定性。因此美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上將保持謹(jǐn)慎策略，根據(jù)通脹和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化來(lái)調(diào)整貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的平穩(wěn)回歸。

美聯(lián)儲(chǔ)仍需觀察更多數(shù)據(jù)

最新的通脹數(shù)據(jù)再度表明，抗通脹之戰(zhàn)尚未到宣布勝利之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎行事、觀察更多數(shù)據(jù)。

美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上升0.4%，雖然符合預(yù)期，但卻是一年來(lái)最大的漲幅，支持政策制定者采取謹(jǐn)慎的降息策略。

許多機(jī)構(gòu)將1月通脹數(shù)據(jù)視為季節(jié)性因素影響下的異常值，所以美國(guó)通脹前景真正的考驗(yàn)是：通脹加速的狀況是否會(huì)延續(xù)到2月。

標(biāo)普全球評(píng)級(jí)首席美國(guó)分析師Satyam Panday表示，目前謹(jǐn)慎的做法是，在2月通脹數(shù)據(jù)出爐之前，不要做出任何強(qiáng)烈的判斷，1月通脹加速可能是由于季節(jié)性調(diào)整因素的干擾，但也不能排除是更頑固通脹的開(kāi)始。

眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員也表達(dá)了謹(jǐn)慎立場(chǎng)。美國(guó)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特表示，通脹正朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)靠攏，只要這種情況持續(xù)下去，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫但保持健康，她仍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息三次。

與此類似的是，美聯(lián)儲(chǔ)“三號(hào)人物”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年晚些時(shí)候降息，隨著通脹下降，經(jīng)濟(jì)更加平衡，美聯(lián)儲(chǔ)將把利率調(diào)回到更正常的水平，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)的降息舉措“并不存在緊迫感”。

此外，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比認(rèn)為，去年商品和勞動(dòng)力供應(yīng)的改善為今年美國(guó)通脹率的進(jìn)一步下降奠定了基礎(chǔ)，這是他仍然支持今年晚些時(shí)候降息的一個(gè)信號(hào)。

3月19—20日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行下一次政策會(huì)議，目前美聯(lián)儲(chǔ)官員已基本排除了3月降息的可能性，投資者傾向于認(rèn)為6月是最有可能開(kāi)始降息的窗口。

“中性”降息情境下股債匯市場(chǎng)如何演繹？

相對(duì)于今年年初，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期已經(jīng)變得相對(duì)中性，市場(chǎng)對(duì)降息次數(shù)的預(yù)期已經(jīng)從6次“腰斬”至3次，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息的時(shí)點(diǎn)也從3月延后至年中。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院美國(guó)副首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Pearce對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)1月份實(shí)際消費(fèi)者支出下降，物價(jià)環(huán)比上漲速度加快，但預(yù)計(jì)這兩種趨勢(shì)在今年都不會(huì)持續(xù)下去。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是通脹的方向，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增幅很有可能在3月份降至2.5%，這將為5月份的降息敞開(kāi)大門。

在Pearce看來(lái)，核心PCE物價(jià)指數(shù)的上升與之前公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)一致，但同比數(shù)據(jù)仍有逐漸下降的趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)暗示，他們不需要更好的通脹消息來(lái)降息，只要持續(xù)的好消息就可以了。由于通脹仍呈下行趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息的日子已經(jīng)越來(lái)越近。

“中性”降息情境下股債匯市場(chǎng)如何演繹？王有鑫分析稱，美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)中性的降息預(yù)期對(duì)股債匯市場(chǎng)產(chǎn)生了一定影響，但由于數(shù)據(jù)表現(xiàn)符合預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，降息預(yù)期和時(shí)點(diǎn)將得到更多數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。屆時(shí)，對(duì)于股市而言，降息預(yù)期有助于提升市場(chǎng)信心，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性條件，推動(dòng)股市上漲。對(duì)于債市和匯市而言，降息預(yù)期會(huì)推動(dòng)債券收益率下降，進(jìn)而推動(dòng)美元指數(shù)回落。當(dāng)然，這些影響都是相對(duì)短期的，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)還會(huì)受到其他因素影響，需要結(jié)合具體情形而定。

在王昕杰看來(lái)，相對(duì)于2023年年底，市場(chǎng)對(duì)于今年降息的時(shí)點(diǎn)和次數(shù)均降溫，開(kāi)始向美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)中性的降息預(yù)期傾斜。隨著市場(chǎng)重新定價(jià)降息預(yù)期，近期10年期美債收益率反彈，但美股并沒(méi)有下跌，特別是成長(zhǎng)股，這體現(xiàn)出市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒。

債市方面，王昕杰表示，在降息預(yù)期延后的背景下，10年期美債收益率穩(wěn)定在4%上方，主要源于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期的短期大漲。債券的性價(jià)比也重新體現(xiàn)，高評(píng)級(jí)政府債券出現(xiàn)非常合適的機(jī)會(huì)點(diǎn)，除了具有吸引力的到期收益率外，債券帶來(lái)的資本回報(bào)也具有吸引力。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)延后的背景下，近期美元表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁。王昕杰分析稱，美元除了受到美債收益率變化的影響外，更重要的是美國(guó)與其他國(guó)家的息差，還有各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的差距。短期美元將經(jīng)歷高位震蕩行情，但未來(lái)6—12個(gè)月，降息可能推動(dòng)美元進(jìn)一步下滑，反映美國(guó)和其他主要國(guó)家利差縮減的預(yù)期。