財(cái)聯(lián)社2月5日訊（編輯 劉晨）一月債牛行情加速演繹，昨日，10年國(guó)債收益率短暫向下突破了2.4%，而這場(chǎng)行情的背后是市場(chǎng)行為的趨同現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)普遍拉長(zhǎng)配置債券久期長(zhǎng)度，滾隔夜加杠桿現(xiàn)象突出。債市擁擠度上升的過程中，不少機(jī)構(gòu)似乎對(duì)基本面修復(fù)的感應(yīng)鈍化。

債牛行情順暢，不少機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)為凈買入

一月的債市，被業(yè)內(nèi)人士戲稱自己的職業(yè)生涯快要到盡頭了，10年國(guó)債收益率在一個(gè)月內(nèi)累計(jì)下行了13bp。資產(chǎn)荒和流動(dòng)性寬松的大背景下，交易盤與配置盤同心協(xié)力，目標(biāo)一致的買債。上半月本著寧可定錯(cuò)不可放過的原則博弈降息預(yù)期，下半月在股弱債強(qiáng)的蹺蹺板效應(yīng)中絲滑下行。

德邦證券固收首席徐亮統(tǒng)計(jì)，從月度變化來(lái)看，大行、股份行、城商行、外資行、保險(xiǎn)、其他產(chǎn)品類、其他等7類機(jī)構(gòu)行為變化不大，農(nóng)商行從凈賣出2085億元變?yōu)閮糍I入1684億元，券商由凈賣出3343億元下降到凈賣出810億元，基金由凈買入5531億元下降到凈買入1320億元，理財(cái)從凈賣出814億元變?yōu)閮糍I入362億元，貨基由凈買入2158億元下降到凈買入1106億元。

資料來(lái)源：德邦證券，財(cái)聯(lián)社整理

周度買賣行為，從上周來(lái)看，利率債方面，股份行和城商行賣，大行基金保險(xiǎn)主力買入。國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉測(cè)算，股份行凈減持899億元，城商行凈減持872億元，大行凈增持339億元，基金凈增持378億元，保險(xiǎn)凈增持242億元。超長(zhǎng)債方面，基金凈買入超長(zhǎng)國(guó)債27億元，增持力度環(huán)比減弱。保險(xiǎn)凈買入超長(zhǎng)國(guó)債77億元，凈買入超長(zhǎng)地方債69億元，增持力度均環(huán)比上升。

廣發(fā)證券固收首席劉郁稱，年初大行配置壓力仍存，搶配趨勢(shì)延續(xù)，分券種看，配置重點(diǎn)在利率債和存單。浙商證券固收首席覃漢表示，基金將增量倉(cāng)位向中短端轉(zhuǎn)移，券商對(duì)利率債整體減持為主，兩者的交易結(jié)構(gòu)偏弱，因此，從市場(chǎng)交易情緒來(lái)看，當(dāng)前交易盤的進(jìn)攻性并不強(qiáng)。

銀行間杠桿率上升，債市對(duì)基本面鈍化

財(cái)聯(lián)社從1月數(shù)據(jù)觀察到，機(jī)構(gòu)的配置久期多數(shù)走升，農(nóng)商行邊際加權(quán)期限上升至10.96年，保險(xiǎn)邊際加權(quán)期限回落至12.38年，理財(cái)邊際加權(quán)期限上升至4.68年，基金邊際加權(quán)期限上升至2.76年。

機(jī)構(gòu)間行為趨同、久期增加，整體杠桿率也有所攀升。根據(jù)劉郁的數(shù)據(jù)來(lái)看，跨月后銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交額回升至7萬(wàn)多億元，銀行間杠桿水平一度反彈至110%+，交易所杠桿率中樞穩(wěn)定在121%附近，周內(nèi)窄幅波動(dòng)。

財(cái)聯(lián)社根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，截至上周五，R001和DR001的利差水平在59.8bp左右，R007和DR007的利差水平在61.3bp，仍處于近三年85%分位數(shù)左右的水平，資金分層現(xiàn)象依然突出。

國(guó)金證券趙偉團(tuán)隊(duì)指出，機(jī)構(gòu)滾隔夜加杠桿現(xiàn)象仍然突出、隔夜質(zhì)押回購(gòu)成交占比一度回升至90%左右。去年10月起，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)措施正有序推進(jìn)，依次包括萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目落地、地產(chǎn)“三大工程”加速布局、重大項(xiàng)目積極部署等。伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)項(xiàng)目落地實(shí)施等，建筑業(yè)PMI已連續(xù)處于50%以上的高景氣區(qū)間。機(jī)構(gòu)交易“擁擠”下，對(duì)基本面變化也有所鈍化；穩(wěn)增長(zhǎng)“三級(jí)火箭”逐步落地過程中的經(jīng)濟(jì)修復(fù)也使得債市利空因素在累積。