經(jīng)濟觀察報 記者 蔡越坤 洪小棠 “想從股票上賺錢，先要學(xué)會輸。”

熱播劇《繁花》里的這句臺詞，在2024開年的A股市場下了咒語。

2024年開年，大盤上演跌跌不休的走勢，年初至1月19日收盤，上證指數(shù)下跌4.8%，深圳成指跌幅超7.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達9.3%。1月18日，上證指數(shù)更是一度跌破2800點至2760.98點，創(chuàng)2020年5月以來新低。

作為一名擁有清華經(jīng)管MBA學(xué)歷的私募基金經(jīng)理，許熙苦等A股行情翻轉(zhuǎn)，如果用一個字來形容當(dāng)下的心態(tài)，許熙形容為“熬”。

2023年至2024年1月份，許熙管理的私募基金虧損已經(jīng)有“十幾個點”。她安慰自己，市場那么熊，好在客戶屬于成熟理性類型，盡管2023年沒賺錢，對比行業(yè)面虧損并不算多，大多數(shù)客戶表示理解，不用跟客戶做過多解釋。

不僅私募基金，公募基金的日子也不好過。據(jù)統(tǒng)計，2023年主動權(quán)益類基金（已剔除2023年成立的次新基金）的賺錢效應(yīng)欠佳，全年平均回報率為-12.01%；被動指數(shù)基金全年收益整體亦不盡如人意，平均回報率為-8.62%。

在近期發(fā)布的2023年四季報中，部分基金經(jīng)理誠懇地向投資者致歉。而2024年初至今的連跌行情，讓基金公司們承受著越來越大的壓力。

北京一家大型基金公司投研人士坦言，在這樣的環(huán)境下，個人投資者很少有批量贖回的現(xiàn)象，但機構(gòu)投資者有預(yù)警線及止損線等限制，市場接連下行，導(dǎo)致基金凈值跌破一定比例，機構(gòu)就會進行贖回操作，所以這幾天應(yīng)對機構(gòu)贖回而進行的賣出調(diào)倉操作比較多。

這位投研人士自嘲，自己本來是做投資的，現(xiàn)在變成了情緒管理師，需要安撫渠道、同事和朋友，甚至回家還要安撫父母。

1月17日，一張廣為傳播的微信聊天截圖顯示，一位投顧告知客戶，其200萬元買入的雪球產(chǎn)品本金和票息全部歸零，4倍杠桿的雪球產(chǎn)品爆倉。客戶“湯總”只回復(fù)了一個“嗯”字。是淡定，還是無奈，人們不得而知。但是投資者們對于跌市下雪球產(chǎn)品的風(fēng)險傳導(dǎo)憂慮重重。

不少散戶坦言，眼看著股票賬戶資產(chǎn)不斷縮水，新入場的投資者懊悔“走錯路了”，堅持許久的人直呼“熬不住了”，越跌越買的人，甚至模糊了對投資的“信仰”。

許熙還抱有期望。她不敢空倉，擔(dān)心一旦行情反彈會錯過牛市行情；但在A股震蕩下跌的行情中，倉位也不能太高。從2023年開始，其管理的基金從幾乎滿倉的狀態(tài)一直降低至目前的六七成倉位。部分個股標(biāo)的在價格比較低的時候，她就增持一些，暫時觀望。

2023年，A股政策面上的一個顯著特點是政策利好頻出，包括監(jiān)管支持提升保險資金配置意愿、權(quán)益基金政策引導(dǎo)，以及下調(diào)融資保證金比例、規(guī)范二級市場減持行為等，以穩(wěn)定和提振A股投資者低迷的信心。2024年，投資者是否可以等來一輪牛市？

成交低迷 基金經(jīng)理深感無力

2024開年股市的慘淡開局，讓眾多基金經(jīng)理們處于無奈與忍耐之中。

1月17日，上證指數(shù)更是一路跌去60點，收于2833.62點，創(chuàng)出2020年6月以來的新低，三大股指均跌超2%。

在1月17日這天，北京的個人投資者曹女士所持有的某光伏龍頭股，賬面虧損已經(jīng)接近20%。她2023年下半年買入該股，調(diào)侃自己“抄底抄在半山腰”，而她周圍不少炒股的朋友也類似，2023年買入的股票多處于虧損狀態(tài)。

不僅很多股民虧損，不少基金經(jīng)理也未能幸免。1月17日，華南一家私募投資經(jīng)理如此感慨，“沒想到，2024年開年不久就遇到了這么慘的一天。今天持倉個股跌停了18只，其中跌幅小于兩個點的個股都是幸運的。”

北京一家公募機構(gòu)基金經(jīng)理坦言，自己前段時間到處奔波來安撫渠道，這件事剛剛告一段落，“今天的凈值可能又要被捅破了”。

當(dāng)下該如何操作？一位管理數(shù)十億規(guī)模的基金經(jīng)理對記者坦言，這個時間點不會降倉位或者調(diào)倉，但自己持有的資產(chǎn)估值也很低，就看之后的市場怎么走吧。

一位私募機構(gòu)創(chuàng)始人也流露出“無力感”——沒什么辦法，現(xiàn)在砍倉可能會“殺死自己”，但是全部配置銀行股又沒有太大意義。之前，他的持倉已經(jīng)從大市值個股轉(zhuǎn)到“小票”上，對于現(xiàn)在的市場，他只能忍耐。他已經(jīng)“躺平”，靜待市場反轉(zhuǎn)。

一位自從去年開始管理基金的“新手”基金經(jīng)理，也處于非常焦慮的狀態(tài)，自稱“已經(jīng)快抑郁了”。他擔(dān)心的是，如果關(guān)注的賽道和市場一直沒有反彈，那自己的職業(yè)生涯起步會非常慘，甚至自己會被“優(yōu)化”掉。

讓前述北京公募機構(gòu)的基金經(jīng)理心里踏實一些的是，雖然看著自己的持倉個股下跌很心痛，好在這段時間產(chǎn)品的負債端相對穩(wěn)定，沒有遭遇大量贖回。其相信，當(dāng)前市場處于底部區(qū)域，很多資產(chǎn)估值相當(dāng)便宜，進一步回調(diào)空間有限。

與基金經(jīng)理們情緒相對應(yīng)的是A股低迷的成交額。

9000億元、8000億元、7000億元……從2023年上半年開始，A股市場累計成交額一路震蕩萎縮。2024年截至1月19日，A股市場14個交易日中有9個交易日累計成交額低于7000億元，相較2023年上半年高點回落超30%。

記者根據(jù)Wind統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從2023年7月份開始，A股市場累計成交額轉(zhuǎn)跌。2023年上半年，A股有部分交易日累計成交額曾連續(xù)突破萬億元，7月份開始，大多數(shù)交易日的累計成交額在7000億元至9000億元間徘徊，突破萬億的交易日為個位數(shù)。

成交額下跌的背后，是A股主要股指的持續(xù)下行。自2021年2月18日見頂后，兩年多以來，A股進入漫長的下跌通道。回顧2023年全年，A股主要股指大多數(shù)收跌。其中，滬指全年下跌3.7%，收在3000點下方；深證成指累計下跌13.54%；創(chuàng)業(yè)板指下跌19.41%，跌幅居首；上證50、滬深300指數(shù)年線3連陰；北證50指數(shù)第四季度大幅走高，全年上漲14.92%。

公募基金整體賺錢效應(yīng)不佳的背景下，在最新披露的2023年四季報中，基金經(jīng)理們紛紛向投資者致歉。

建信中小盤先鋒股票基金經(jīng)理周智碩在《建信潛力新藍籌股票型證券投資基金2023年第4季度報告》中表示：回頭來看，既有看錯的錯誤，也有看對但是應(yīng)對失當(dāng)?shù)腻e誤，既辜負了持有人的信任，也給持有人帶來了損失，在此，作為基金經(jīng)理，誠懇地對持有人表示歉意。立足當(dāng)下，如何能給持有人挽回損失，或者盡可能避免持有人的損失更大，是當(dāng)務(wù)之急。

平安匠心優(yōu)選基金經(jīng)理張淼在《平安匠心優(yōu)選混合型證券投資基金2023年第4季度報告》中提到：雖然投資組合在2023年四季度跑贏滬深300指數(shù)，但依然沒有實現(xiàn)正收益，對投資者深表歉意。

華寶收益增長混合基金經(jīng)理毛文博在《華寶收益增長混合型證券投資基金2023年第4季度報告》中坦言：“雖然做出了努力，但整個四季度以來，組合還是出現(xiàn)了比較大的下跌。對此我們心情很沉重，也感到很抱歉。”

基金經(jīng)理們的日子也愈發(fā)難過。基金經(jīng)理本是財務(wù)相對優(yōu)越的一個群體，但是許熙發(fā)現(xiàn)，從2023年開始，身邊的基金經(jīng)理朋友們在消費時明顯變得三思而行，現(xiàn)在想買房子不太敢出手，想買輛車也會考慮是不是等性價比更高的車型出來……

許熙向記者表示，前幾年A股市場行情好，部分基金經(jīng)理年入千萬屬于常態(tài)，還出現(xiàn)一些基金經(jīng)理炫富事件。而2023年，在市場下跌中，很多基金經(jīng)理的收入大幅下滑成為事實。

“反復(fù)”的北向資金

北向資金的流動一直擾動著A股市場投資者的情緒。

截至1月19日，Wind數(shù)據(jù)顯示，進入2024年，北向資金仍然呈現(xiàn)凈流出的趨勢，年初至今累計流出314.58億元。近3個月，北向資金累計流出671.07億元；近6個月，累計流出1729.96億元。

德邦證券表示，當(dāng)前資金面癥結(jié)主要在北向資金：市場較為關(guān)注的北向資金2023年11月流出邊際減少，2023年12月流出規(guī)模擴大。北向資金2023年11月凈流出17.77億元，較2023年10月凈流出447.87億元大幅減少。北向資金流出反復(fù)，尚待反轉(zhuǎn)流入。

對于北向資金的變化，瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊曾發(fā)表評論表示，自陸股通開通以來，可以將北向資金凈流入劃分為四個階段。第一，開通后至2015年底：由于A股市場波動較大，北向資金呈現(xiàn)大幅波動。第二，2016年初至2017年中：在中國經(jīng)濟企穩(wěn)反彈的背景下，北向資金呈穩(wěn)定凈流入（日均凈流入量4億元）。第三，2017年中至2021年末：MSCI納入A股推動北向資金呈趨勢性流入（日均凈流入量13億元）。第四，2022年初至今：受疫情反復(fù)和地緣政治風(fēng)險擾動，北向資金凈流入的節(jié)奏一度偏離長期趨勢，直到防疫政策優(yōu)化后，2023年一季度北向資金的大幅凈流入使累計凈流入額修正至長期趨勢。不過，2023年8月以來，北向資金凈流出導(dǎo)致累計凈流入量再度低于長期趨勢線。與此同時，A股市場的下跌觸發(fā)部分海外投資者的風(fēng)險管理措施，從而導(dǎo)致北向資金進一步流出。

不過，從2023年全年來看，北向資金全年仍呈凈買入的狀態(tài)，累計凈買入437億元，相比2022年減少463億元，是自陸股通開通以來連續(xù)10年加倉A股。

從2023年下半年開始，北上資金為何會凈流出？長城證券分析表示，第一，外資傳統(tǒng)偏好行業(yè)整體表現(xiàn)偏弱，新的優(yōu)勢行業(yè)全球競爭力偏弱。第二，中國市場全年整體表現(xiàn)不佳，拖累外資配置熱情。2023年中國市場相對于全球的超額收益為2016年以來第二低，且已經(jīng)連續(xù)三年呈現(xiàn)負超額收益。連續(xù)低迷的市場表現(xiàn)疊加近期較為疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可能是拖累外資持續(xù)買入的原因之一。第三，美元匯率以及美債收益率高企壓制外資流入。第四，地緣政治擾動持續(xù)影響外資確定性。

一位北京地區(qū)基金公司人士觀察發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前的行情下，內(nèi)、外資投資者情緒比較低迷，同時，美債收益率高企促使外資配置熱情不高，這會造成外資存在進一步流出的趨勢。

投資者靜待時機

回望2023年，許熙堅守“低位策略”。在她看來，這一輪A股下跌，大部分個股估值進一步調(diào)低，但公司自身業(yè)績出問題的并不多。很多龍頭股業(yè)績還不錯，但是股價也無理由下跌，所以只是其估值被打低了。一些大白馬股前幾年被炒得估值太高，2023年下跌屬于正常回調(diào)。

許熙觀察發(fā)現(xiàn)，此輪下跌行情中，部分小市值股票本身流動性比較差，在資金面并不充足的當(dāng)下，有限的資金去抱團熱門股票，這些小市值股票不被關(guān)注，所以股價一直陰跌。

近期，市場非常關(guān)注2024年初是否會降息或降準(zhǔn)，尤其在等待央行的“信號”。

2024年1月15日，央行開展890億元公開市場逆回購操作和9950億元中期借貸便利（MLF）操作，利率分別維持1.8%和2.5%不變。因為1月份有7790億元中期借貸便利到期，此次9950億元的加量續(xù)作，讓市場對于降準(zhǔn)降息的預(yù)期落空。

一位南方地區(qū)的私募基金經(jīng)理就在低迷的市場中，等待宏觀經(jīng)濟的利好信號，以及央行進一步降息的消息，以待加倉。在其看來，股票資產(chǎn)風(fēng)險較高，眼下會先配置部分固定收益?zhèn)热缯f相對穩(wěn)健的城投債。

1月18日，市場午后強勢V型反彈，滬指2800點失而復(fù)得，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)領(lǐng)漲。同時，當(dāng)日4只規(guī)模靠前的滬深300ETF繼前兩日成交額突破180億元、176億后，成交額持續(xù)放大，華泰柏瑞滬深 300ETF、嘉實滬深300ETF、易方達滬深300ETF和華夏滬深300ETF成交額分別達到152.57億、59.08億、56.67億、43.55億元，4只滬深300ETF合計成交額近311.87億元。

2024年1月19日，上證指數(shù)跌0.47%，收于2832.28點，深證成指跌0.68%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.98%。北向資金全天凈賣出52.09億元，連續(xù)6日凈賣出；其中滬股通凈賣出1.5億元，深股通凈賣出50.59億元。這一周，北向資金累計減倉近235億元。

許熙判斷，A股市場未來仍將或處于反復(fù)震蕩的行情之中，目前投資者的情緒未完全恢復(fù)。許熙相信，2024年股市大概率是上漲態(tài)勢，基金經(jīng)理們大概率是能賺到錢的。

博時基金權(quán)益投資一部總經(jīng)理兼權(quán)益投資一部投資總監(jiān)曾豪表示，A股和港股2023年初至今表現(xiàn)明顯弱于海外股指，背后核心矛盾是2023年4月以來國內(nèi)增長疫后修復(fù)弱于年初預(yù)期，而海外增長韌性強于預(yù)期。雖然當(dāng)前市場對于政策效果與經(jīng)濟復(fù)蘇的彈性仍有分歧，但盈利底的出現(xiàn)以及政府重新加杠桿，基本確認標(biāo)志著當(dāng)前市場已經(jīng)進入底部區(qū)間，2024年，市場有望走出震蕩向上行情。

后市怎么投？在中銀基金黃珺看來，2023年股票市場整體表現(xiàn)不佳，債券市場表現(xiàn)相對較好。目前股票市場的估值水平相對較低。2024年不應(yīng)過度悲觀，而應(yīng)該積極尋找結(jié)構(gòu)性機會。

（應(yīng)受訪者要求，許熙為化名）