12月4日，藥明生物大幅下修2023年業(yè)績(jī)預(yù)期，公司營(yíng)收將比原定目標(biāo)減少約4億美元，主要預(yù)期下降來(lái)自于藥物開(kāi)發(fā)營(yíng)收與生產(chǎn)營(yíng)收。并指出由于生物技術(shù)融資放緩，CXO行業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)兩年可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

不論是對(duì)藥明生物還是CXO，一整年下來(lái)的溫度已經(jīng)非常明顯，但此次藥明生物是在藥明康德調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)期后再次下調(diào)，且作為龍頭直接表示了整個(gè)行業(yè)將進(jìn)入增長(zhǎng)放緩的階段，于是港股一眾CXO、甚至整個(gè)創(chuàng)新藥都受到?jīng)_擊，港股創(chuàng)新藥ETF驟跌近7%。截至2023年第三季度，港股創(chuàng)新藥ETF前十大持倉(cāng)中有近一半是CXO，藥明生物更是占比超10%，因此CXO的走勢(shì)也會(huì)影響創(chuàng)新藥的表現(xiàn)。

截至2023 Q3，港股創(chuàng)新藥ETF前十大持倉(cāng)

當(dāng)生物醫(yī)藥行業(yè)的寒冬傳導(dǎo)最終來(lái)到賣(mài)水人一環(huán)，此次生物醫(yī)藥的下跌，是真正的觸底了嗎？

藥明生物的希望在哪里

如果不和過(guò)去兩年迅速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)進(jìn)行對(duì)比，藥明生物的表現(xiàn)并沒(méi)有太多問(wèn)題：2023年?duì)I收增長(zhǎng)10%，毛利率達(dá)到40% ，全年新冠相關(guān)收入已降至3%，招銀國(guó)際預(yù)計(jì)非新冠業(yè)務(wù)收入的半年環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)5%。

今年藥明生物的主要問(wèn)題是項(xiàng)目數(shù)的驟跌，在此前的投資者開(kāi)放日上，公司披露2023年上半年（6月20日前）新增CDMO項(xiàng)目為25個(gè)，而去年全年的新增CDMO項(xiàng)目為120個(gè)。

但是，此次業(yè)務(wù)更新，藥明生物表示整體項(xiàng)目數(shù)量自今年二季度以來(lái)其實(shí)呈現(xiàn)了復(fù)蘇，截至2023年11月，新增項(xiàng)目已達(dá)91個(gè)，今年有望成為藥明生物上市以來(lái)新增項(xiàng)目數(shù)排名前三的年份（不含新冠相關(guān)項(xiàng)目）。

 藥明生物2023年新增項(xiàng)目數(shù)

藥明生物稱今年的增長(zhǎng)來(lái)自：北美作為創(chuàng)新的主力軍，貢獻(xiàn)約55%的新增項(xiàng)目；中國(guó)區(qū)新增項(xiàng)目數(shù)恢復(fù)至占比約20%；ADC受到追捧，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

但藥明生物也提前為凈利潤(rùn)下滑做了鋪墊。公司稱，除了藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)和藥明合聯(lián)的預(yù)期不變之外，藥物開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收下調(diào)18%~20%，藥物代工業(yè)務(wù)營(yíng)收下調(diào)15%~18%。預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)將有個(gè)位數(shù)百分比的下降。

陣痛不可避免，不過(guò)藥明生物也表示到2024年的時(shí)候，收入和利潤(rùn)都可以實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，招銀國(guó)際預(yù)計(jì)公司2024年收入增長(zhǎng)在10-20%。2025年之后日子會(huì)好起來(lái)，綜合業(yè)務(wù)更新與此前財(cái)報(bào)，一些可以對(duì)藥明生物增長(zhǎng)保持樂(lè)觀的因素包括：

原液和制劑PPQ增長(zhǎng)強(qiáng)勁，與CMO項(xiàng)目數(shù)同步增長(zhǎng)，且2024年將新增更多。PPQ標(biāo)志著產(chǎn)品工藝從設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)過(guò)渡到商業(yè)化生產(chǎn)，是BLA成功申報(bào)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，藥明生物PPQ成功率逾97%，為行業(yè)最好水平之一。

 藥明生物先導(dǎo)指標(biāo)PPQ批次穩(wěn)步增長(zhǎng)

藥明生物長(zhǎng)尾客戶平均收入逐年上升，一方面體現(xiàn)客戶的信任度加深，另一方面是一些早期階段客戶逐漸向后期和商業(yè)化階段推進(jìn)，逐漸成長(zhǎng)為更豐厚的營(yíng)收來(lái)源。

藥明生物產(chǎn)能將繼續(xù)提升，到2026年產(chǎn)能將達(dá)到58.8萬(wàn)升。明年愛(ài)爾蘭基地將將執(zhí)行商業(yè)化生產(chǎn)，2025年產(chǎn)能已接近訂滿，70%的項(xiàng)目通過(guò)“贏得分子”簽定，且都是潛在重磅藥物，大部分為已上市產(chǎn)品。

公司將在2025年推出2-3個(gè)重磅生物藥項(xiàng)目，銷(xiāo)售額達(dá)到20-30億美元的峰值。

2023年已簽署了30億美元的合同，疊加藥物發(fā)現(xiàn)端的里程碑可能達(dá)到50億美元，創(chuàng)造了歷史新高。

CXO 2023：爭(zhēng)奪縮小的市場(chǎng)

新冠結(jié)束后的收入缺口，以及CXO需求疲軟，不只是藥明生物或藥明系要面對(duì)的問(wèn)題。要說(shuō)業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)，賽默飛今年Q2和Q3連續(xù)第二個(gè)季度下調(diào)了年度利潤(rùn)預(yù)期；要說(shuō)增長(zhǎng)乏力，Lonza今年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)3.2%；凈利潤(rùn)同比下降17.5%；要說(shuō)營(yíng)收下滑，Catalent的2023財(cái)年總營(yíng)收同比下降11%、凈虧損同比擴(kuò)大146%。

CXO正在經(jīng)歷下行周期，從同業(yè)收入和上游供應(yīng)商收入來(lái)看，情況都不容樂(lè)觀。藥明生物指出：行業(yè)正從過(guò)去幾年15%增長(zhǎng)，進(jìn)入到未來(lái)兩年個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的階段。

 來(lái)源：藥明生物業(yè)務(wù)更新

另一方面，也是最明顯的影響因素，自然是生物技術(shù)行業(yè)融資的收緊。

據(jù)浦發(fā)硅谷銀行統(tǒng)計(jì)，2023年上半年國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域融資交易數(shù)量為188起，而這個(gè)數(shù)量在2021年和2022年全年分別為842和604，是肉眼可見(jiàn)的斷崖。

美國(guó)和歐洲市場(chǎng)在2022年在交易數(shù)量和交易金額上經(jīng)歷了大幅下滑。主要是由于上市窗口的關(guān)閉，及上市公司疲軟的后市表現(xiàn)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的公司估值產(chǎn)生了壓力；以及由于一些海外的大規(guī)模后期基金放緩了pre-IPO投資，同時(shí)一些轉(zhuǎn)型基金也暫停了醫(yī)療領(lǐng)域的新投資。

而在二級(jí)市場(chǎng)上，美股Biotech領(lǐng)域今年遭遇了嚴(yán)重的資金流出，比2008年金融危機(jī)和2016年Biotech泡沫破滅后的資金流出還要大。

藥明生物還披露，今年下半年有3個(gè)來(lái)自大藥企的重磅藥延期，影響約1億美元收入。FDA近年來(lái)批準(zhǔn)上市的新藥數(shù)量并不算少，2022年共批準(zhǔn)上市37款，而今年截至11月已批準(zhǔn)上市52款，只是標(biāo)準(zhǔn)趨于嚴(yán)格，為CXO業(yè)務(wù)帶來(lái)更多的不確定性。

另外是今年常被討論的：日韓甚至印度CXO高調(diào)加入業(yè)務(wù)瓜分行列。例如三星生物今年對(duì)外公開(kāi)的訂單價(jià)值已超過(guò)17億美元，BMS、諾華、輝瑞等MNC今年連續(xù)為其下大單。

印度四家最大的CDMO公司Syngene、Aragen Life Sciences、Piramal Pharma Solutions和Sai Life Sciences都表示今年備受歐美藥廠青睞，其中Sai Life Sciences表示銷(xiāo)售在最近幾年增長(zhǎng)了25%至30%。

不過(guò)藥明生物的行業(yè)地位仍有保障，多年的成熟管理體系和短時(shí)間無(wú)法被超越的工程師紅利，讓藥明生物的市占率持續(xù)攀升。

按銷(xiāo)售額計(jì)算，藥明生物的全球市場(chǎng)占有率由2017年的2.4%增至2022年的12.8%。此次藥明生物在業(yè)務(wù)更新中雖然沒(méi)有給出具體數(shù)據(jù)，但還是明確表示：2023年全球市場(chǎng)的大幅縮小的背景下，公司市場(chǎng)份額在持續(xù)提升。

 “再蹲一會(huì)兒”

在生物醫(yī)藥行業(yè)最開(kāi)始感到寒意時(shí)，一些投資人和相關(guān)公司紛紛轉(zhuǎn)向了上游。而CXO的繁榮直接依賴于下游制藥企業(yè)的需求，當(dāng)資金都選擇聚集到上游“避險(xiǎn)”，CXO的訂單開(kāi)始迅速地消失。

然后就有了在歲末之際，由CXO將寒意傳了回來(lái)。但CXO如果是最晚衰退的領(lǐng)域，那么必然也是更晚復(fù)蘇的后周期領(lǐng)域，需要?jiǎng)?chuàng)新藥領(lǐng)域活躍持續(xù)一段時(shí)間，才能進(jìn)一步傳導(dǎo)到業(yè)績(jī)。

在慢半拍的CXO也觸底之際，生物醫(yī)藥的反彈是不是真的能來(lái)了？

從資金環(huán)境來(lái)講，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，利率即將進(jìn)入下行通道，外部環(huán)境最嚴(yán)峻的時(shí)刻或已過(guò)去。今年美國(guó)生物醫(yī)藥市場(chǎng)的VC資金雖然較2021年相比大幅下降，但整體來(lái)看已穩(wěn)定在60億美元，與新冠疫情前的水平相當(dāng)，這意味著生物醫(yī)藥領(lǐng)域的風(fēng)投資金依然是充足的。

今年對(duì)于未盈利Biotech仍是難熬的，不過(guò)對(duì)MNC以及有一定規(guī)模和營(yíng)收能力的Biopharma、Biotech來(lái)說(shuō)是有成果的一年。

放眼全球，MNC并購(gòu)資金滾滾而來(lái)。截至2023年10月，15家MNC的賬上可用資金超過(guò)200億美元，羅氏、默克、諾和諾德與諾華的可用資金更是超過(guò)600億美元。港股醫(yī)藥公司中，差異化競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)、出海成果顯著以及醫(yī)保支付比例的提升下，也有不少公司交出了盈利成績(jī)單。而這些公司是CXO的重要收入來(lái)源。

況且，CXO也并非全行業(yè)一片灰色，例如GLP-1藥品供不應(yīng)求帶動(dòng)CDMO及上游需求增長(zhǎng)，ADC也進(jìn)入新一輪產(chǎn)能比拼。

諾和諾德旗下Novo Holdings Ventures等投資機(jī)構(gòu)近期還表示：隨著之后融資環(huán)境趨于穩(wěn)定，早期階段的生物醫(yī)藥公司將采取將生產(chǎn)訂單外包。因此，2024年臨床階段的CDMO需求將會(huì)迎來(lái)增加。

如果像藥明生物所稱，2024年上半年最難熬，2025年后重回強(qiáng)勁增長(zhǎng)，那么現(xiàn)在要做的就是，再堅(jiān)持蹲一會(huì)兒、并等待起跑。

來(lái)源：動(dòng)脈網(wǎng) 作者：張玨