王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何解讀央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告？

A：11月27日，央行發(fā)布了第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。本次執(zhí)行報(bào)告承接了中央金融工作會(huì)議的有關(guān)要求，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判更加積極，對(duì)下一階段貨幣政策做出相應(yīng)部署，對(duì)此我們解讀如下：

關(guān)于總量政策，央行強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要更加精準(zhǔn)有力，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”。央行在專欄一中也對(duì)此有所討論，要繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)居民融資成本穩(wěn)中有降，為銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造有力條件，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，因此存貸款利率調(diào)整政策仍值得期待。

對(duì)于貨幣信貸增速，央行強(qiáng)調(diào)要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察。2022年以來(lái)社融和M2增速明顯高于名義GDP增速，M2增速明顯高于M1增速，引發(fā)了資金空轉(zhuǎn)的討論。對(duì)此央行的回應(yīng)是保持貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模同名義GDP增速基本匹配，要從更長(zhǎng)時(shí)間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對(duì)“基本匹配”的理解和認(rèn)識(shí)。維持相對(duì)高的M2增速和社融增速是托底經(jīng)濟(jì)的合理舉措，在跨周期的尺度上有助于平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。但同時(shí)也要注意央行同時(shí)提到“銀行業(yè)要把握好信貸增長(zhǎng)和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長(zhǎng)水平”，因此銀行信貸增速會(huì)有所放緩，但幅度相對(duì)可控，與此相對(duì)應(yīng)的就是直接融資“對(duì)貸款融資產(chǎn)生良性的替代效應(yīng)”。從這個(gè)角度看，盤活存量并不等于不要增量，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必要過(guò)程。

面對(duì)當(dāng)前資金面相對(duì)緊張的情況，央行在專欄三中明確提出要積極主動(dòng)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同，在12月仍有1萬(wàn)億政府債凈融資的情況下，央行的主要任務(wù)仍是支持政府債券集中發(fā)行，盡可能配合做好財(cái)政收支、債券發(fā)行過(guò)程中的流動(dòng)性管理。因此在我們看來(lái)總量上流動(dòng)性的合理充裕并不等同于資金利率的平穩(wěn)。

關(guān)于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，央行的表述從此前的“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)”轉(zhuǎn)為“指導(dǎo)”，說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)支持地方政府化債的方案已在路上。除此之外，本次報(bào)告對(duì)匯率更為積極，匯率的排序從此前第4點(diǎn)提到第3點(diǎn)，表述也延續(xù)了“三個(gè)堅(jiān)決”，說(shuō)明穩(wěn)匯率和控制資本流出在央行監(jiān)管框架中的優(yōu)先級(jí)明顯上升。