王慶/文 Q：請問重陽投資，如何解讀8月LPR非對稱下調(diào)？

A：8月21日，8月貸款市場報價利率（LPR）出爐，1年期LPR調(diào)降10BP至3.45%，5年期LPR維持4.2%不動。5年期LPR沒有跟隨上周調(diào)降的中期借貸便利（MLF）利率一起調(diào)降，為2019年推動完善LPR報價機制以來的首次，大超市場預期。

我們認為，在央行已經(jīng)表態(tài)將降低存量房貸利率的情況下，5年期LPR維持不動可能基于以下幾點考量：

一、縮小存量與新增房貸利差，為后續(xù)存量房貸利率調(diào)整留出空間。居民房貸利率由LPR利率和加點決定，當前的問題在于部分存量房貸利率加點較新增房貸過高，二者利差過大，從而出現(xiàn)了大量提前還款現(xiàn)象。直接降低LPR不會改變二者利差關系，在利率偏低的環(huán)境下有限的降息空間要用在刀刃上。

二、保護銀行凈息差，維持銀行合理利潤。央行在Q2貨幣政策執(zhí)行報告專欄中提到商業(yè)銀行凈息差和資產(chǎn)利潤率同比分別下降0.23個和0.08個百分點至1.74%和0.81%，同時提到商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平。這是自2020年金融讓利實體以來首次明確銀行利潤的合理性，也體現(xiàn)了保護銀行凈息差的取向。由于存款利率定價參考1年期LPR和10年國債到期收益率，調(diào)降1年期LPR 10BP有助于引導存款利率下降，降低銀行負債成本。同時5年期LPR不動則保護了銀行中長期貸款利息收入。

三、有助于協(xié)調(diào)銀行支持地方政府債務化解工作。目前相當比例的地方債由銀行等金融機構持有，地方政府債務化解需要銀行提供展期和低息債務置換等金融支持，這會直接影響銀行資產(chǎn)端回報率。銀行利潤穩(wěn)定有助于在化解地方政府債務中發(fā)揮更多作用。

本次LPR非對稱調(diào)降體現(xiàn)出目前政策相對更加偏向風險端。在全球經(jīng)濟形勢前景不明，國內(nèi)地方政府債務風險亟待處置的情況下，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，是當前貨幣政策的主要考量，而國有大行在這一過程中將持續(xù)發(fā)揮支柱性作用。