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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 葉心冉 8月15日，四川百茶百道實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“茶百道”）正式向港交所遞交招股說明書。如果能夠上市成功，茶百道有望成為繼奈雪的茶(02150.HK)之后，港股市場的第二家新茶飲公司。

不過，與奈雪的茶直營為重的模式全然不同的是茶百道超過7000家門店的體量中幾乎全部是加盟門店。

直營VS加盟

招股書顯示，2020-2022年，茶百道共有加盟門店2240家、5070家、6342家，截至報告期末，茶百道共有7111家加盟店，6家直營店。從上述門店增長數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，過去3年，茶百道瘋狂擴張，且節(jié)奏在今年依舊延續(xù)。

與奈雪的茶在一線城市布局為重不同，茶百道的門店更多分布在新一線城市和二、三線城市。2022年，茶百道在一線城市的門店占比僅有10.8%，新一線城市、二線城市、三線城市、四線及以下城市的占比分別為29.1%、21.2%、19.2%、19.7%。

茶百道的營收來自于三大部分，一是銷售貨品及設(shè)備，茶百道向加盟店銷售乳品、茶葉及水果等材料，以及包材及門店設(shè)備；二是特許權(quán)使用費及加盟費收入；三是門店設(shè)計服務(wù)、外賣平臺線上運營及管理服務(wù)收費等。

2022年，茶百道銷售貨品及設(shè)備的收入占據(jù)總營收的比重為95%，另外兩項收入的占比分別為4%、1%。

2020-2022年，茶百道的營收分別為10.80億元、36.44億元、42.32億元，歸母凈利潤分別為2.38億元、7.79億元、9.65億元。

相比之下，奈雪的茶連年虧損。從2018年到2022年，奈雪的茶虧損金額分別為0.70億元、0.40億元、2.03億元、1.45億元、4.61億元，累計虧損額達到9.19億元。

另一家也在IPO的蜜雪冰城，此前披露的招股書顯示，2019-2021年的營收分別為25.66億元、46.80億元、103.45億元，歸母凈利潤分別為4.45億元、6.32億元、19.10億元。

蜜雪冰城與茶百道同樣是以加盟為重，營收主要來自于向加盟商出售原材料與設(shè)備，蜜雪冰城超過85%的營收來自于此。

從已經(jīng)上市的奈雪的茶以及披露了招股書的蜜雪冰城、茶百道的財務(wù)表現(xiàn)來看，直營為主的奈雪的茶一直面臨盈利難題，而加盟為主的蜜雪冰城、茶百道的利潤連年增長，即便奈雪的茶的產(chǎn)品售價在三者中為最高。

這代表的是加盟模式的勝利？

營銷專家小馬宋曾在撰文中指出，直營奶茶店的管理效率低，加盟能讓店主發(fā)揮管理門店的積極性，使得品牌降低了管理成本，提升了各個門店的執(zhí)行效率。

源流品牌戰(zhàn)略咨詢創(chuàng)始人肖瑤向記者表示，不一定是加盟或者直營本身的對錯，是商業(yè)模型是否設(shè)計合理，包括單店模型、選址、運營等，這些都是影響盈利的重要因素，盈利在于找到了合理的商業(yè)模型。

各有各煩惱

不過對于奶茶競爭來說，無論是直營亦或是加盟，實際各有各的煩惱。

前者面臨盈利難題，甚至開始向加盟轉(zhuǎn)身，后者在資本的加持下，正面臨更為加劇的競爭。

奈雪的茶代表的是高端、直營路線，在消費投資熱的前幾年，直營連鎖品牌的估值立足于門店價值，一般以單店估值來計算整個品牌的綜合價值。這樣的標的，估值提升意味著品牌方不僅要持續(xù)擴張門店，還要持續(xù)打造品牌形象，擁有支撐起高端的品牌溢價能力。

但近兩年，隨著新消費的“火勢”減弱，依賴單店估值、品牌溢價的評估方法，開始遭到摒棄。

一方面是單店估值的“迷幻”。單店估值雖然時常出現(xiàn)在品牌的對外宣傳文章里，但行業(yè)內(nèi)一直未見有透明、統(tǒng)一的數(shù)據(jù)計算公式，有投資人直呼，理解不了一家蘭州拉面店值一個億，一家小中式點心店值一個億。

另一方面，喜茶降價，奈雪推出更加平價的產(chǎn)品，二者紛紛放開加盟，似乎是在說明高端模式的失利。

對于采用加盟商業(yè)模式的品牌來說，單店估值那一套并不適用，估值提升的邏輯在于門店加密，以量取勝。

比如蜜雪冰城，其招股書一經(jīng)發(fā)布，投資者發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城并不是依靠賣給消費者奶茶賺錢，更嚴格地說，蜜雪冰城其實是一家供應(yīng)鏈公司，蜜雪冰城建設(shè)的有生產(chǎn)基地，可以實現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)，將原材料銷給加盟商。

茶百道雖然也是向門店銷售原材料和設(shè)備，但不同的是，茶百道并不擁有自主生產(chǎn)基地，其乳制品、茶葉、果汁等均需向外采購。

蜜雪冰城和茶百道接下來要面臨的是，隨著多家奶茶品牌沖刺資本市場的信號出現(xiàn)，競爭正在加劇，尤其是茶百道所處的中端賽道。

古茗、霸王茶姬、滬上阿姨IPO的消息相繼傳來，雖然品牌方都給予了否認，但從各方表露的計劃來看，擴張均在加速。

此外，還有多家奶茶品牌獲得融資，擴張的彈藥也已準備充分。茶百道在正式遞交IPO申請之前的6月，獲得最新一輪融資，由蘭馨亞洲領(lǐng)投，多家知名投資機構(gòu)跟投。前不久，36kr報道美國對沖基金Coatue近期投入了新式茶飲品牌霸王茶姬，投后估值30億人民幣。

今年4月，茶百道就已宣布將向萬店規(guī)模發(fā)起沖刺。古茗2023年的計劃是，新增超3000家門店，實現(xiàn)總門店數(shù)破萬家，重點拓展山東、廣西、貴州、安徽四個省以及空白區(qū)域。今年4月舉行的合作伙伴大會上，滬上阿姨透露，2023年計劃新增門店3000家，年底營業(yè)門店數(shù)預(yù)計將會突破8000家，簽約門店超過10000家。

值得注意的是，上述發(fā)力的幾家奶茶品牌都處在中端價格帶，客單價相接近，高于蜜雪冰城，低于奈雪的茶，聚焦中端市場，主攻低線城市。

中端品牌成為了這波競速中的主角，都在向萬店發(fā)起沖刺。

中端品牌飛速成長相伴隨的是下沉市場的空間不斷擴容。弗若斯特沙利文的報告顯示，新一線城市、三線城市、四線及以下城市的新式茶飲店市場規(guī)模分別由2017年的139億元、134億元、177億元增長至2022年的336億元、546億元、644億元。可以看到下沉市場的增量明顯更大。

肖瑤表示，中端市場是最大的主流市場，品牌的模式、產(chǎn)品趨同之下，各家都在爭取跑得更快，以甩開競爭對手。