經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃一帆  “目前只能耐心等待。”

一位屬于大消費(fèi)行業(yè)的擬上市公司人士告訴記者，此前在向交易所遞交申報(bào)材料后，交易所尚未披露其材料。

多位IPO環(huán)節(jié)市場(chǎng)參與人士告訴記者，感覺(jué)IPO節(jié)奏似乎突然間變慢了。這些人包含了擬發(fā)行企業(yè)、券商投行、財(cái)經(jīng)公關(guān)人士。

在剛過(guò)去的7月份IPO申報(bào)情況在市場(chǎng)上引發(fā)了討論。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年7月，除一家北交所公司申報(bào)上市外，其余A股板塊沒(méi)有新增企業(yè)申報(bào)。

部分市場(chǎng)人士認(rèn)為7月零申報(bào)這一異常情況是IPO首發(fā)放緩的信號(hào)，但另一部分聲音認(rèn)為并非如此。值得關(guān)注的是，除申報(bào)數(shù)量外，從整體來(lái)看，IPO首發(fā)上市企業(yè)數(shù)量較以往并未出現(xiàn)異常。截至8月11日，今年共有224家企業(yè)在A股上市，實(shí)際募集資金超過(guò)2800億元。

不過(guò)，不可否認(rèn)的是，隨著注冊(cè)制改革不斷深化，各方對(duì)注冊(cè)制理解也更為深入，同時(shí)A股市場(chǎng)的環(huán)境發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，上述變化也體現(xiàn)在IPO各個(gè)環(huán)節(jié)。自2023年2月全面推行注冊(cè)制以來(lái)，一方面，各板塊不斷強(qiáng)化定位，對(duì)申請(qǐng)企業(yè)的行業(yè)要求、上市條件都做出更為明確細(xì)致的規(guī)定；另一方面，審核問(wèn)詢思路的變化以及審核效率也在逐步提升。“這對(duì)企業(yè)的上市也提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)和要求。”一位投行人士告訴記者。

零申報(bào)背后

從申報(bào)情況來(lái)看，企業(yè)申報(bào)意愿有所下降。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，7月A股除北交所新增一家河南金苑種業(yè)股份有限公司申報(bào)IPO外，其余滬深板塊IPO均為“零申報(bào)”。

中和投資總裁顧翀告訴記者，零申報(bào)這一情況出現(xiàn)部分受財(cái)報(bào)時(shí)限的影響。“大部分公司會(huì)集中趕在6月申報(bào)，所以7月一般是當(dāng)年的低點(diǎn)”，但他也表示，零申報(bào)確實(shí)比較少見(jiàn)。

一位華東投行人士進(jìn)一步解釋稱，財(cái)務(wù)報(bào)表的有效期僅有半年，若擬IPO企業(yè)以上年度12月31日為財(cái)務(wù)基準(zhǔn)日，就必須在6月底完成申報(bào)，否則7月就需要加期。因此，大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇趕在6月底前完成申報(bào)，而完不成的企業(yè)則會(huì)選擇等待一段時(shí)間，在補(bǔ)充財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，再進(jìn)行申報(bào)。

資深投行人士王驥躍告訴記者，每年7月都幾乎沒(méi)申報(bào)的，有也是零星個(gè)別申報(bào)，這其中是因?yàn)樨?cái)報(bào)有效期。此外，他表示，出現(xiàn)零申報(bào)情況的原因在于，從整體上，首發(fā)數(shù)量實(shí)際有所下降。“IPO審核節(jié)奏和批文節(jié)奏都放緩了，實(shí)際上市家數(shù)也是減少的。”

從實(shí)際IPO上市首發(fā)情況來(lái)看，IPO首發(fā)家數(shù)并無(wú)發(fā)生太大變化。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年6月和7月，IPO首發(fā)家數(shù)分別為39家和37家。而去年同期，IPO首發(fā)家數(shù)為31家和34家。此外，從整體上，2023年1-7月，A股首發(fā)IPO企業(yè)數(shù)量為210家，募資金額為2478.71億元。而去年同期這一數(shù)據(jù)為205家，3504.52億元。

若剔除掉北交所后，IPO首發(fā)數(shù)量和募資總額下降趨勢(shì)變得更為明顯一些。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股包含滬深主板、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板2023年1-7月首發(fā)公司數(shù)量為162家，去年同期為180家；募資上，今年為2387.11億元，去年同期為3462.41億元。

央行發(fā)布的2023年7月社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資786億元，同比少651億元。

審核趨嚴(yán)

一位華東財(cái)經(jīng)公關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，今年以來(lái)，其明顯感受到IPO節(jié)奏有所變化。“不只是從7月，從今年以來(lái)，我們感覺(jué)到IPO企業(yè)申報(bào)意愿降低，拿到項(xiàng)目數(shù)量減少，IPO整個(gè)財(cái)關(guān)行業(yè)變卷。”

一位華東券商投行負(fù)責(zé)人告訴記者，今年以來(lái)，企業(yè)明顯感覺(jué)IPO難度變大，此前監(jiān)管對(duì)于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)要求進(jìn)行過(guò)調(diào)整，突出申報(bào)企業(yè)的科技含量要求。

除IPO申報(bào)與首發(fā)數(shù)量出現(xiàn)變化外，記者注意到今年在IPO企業(yè)終止情況也出現(xiàn)細(xì)微變化。

在A股IPO終止企業(yè)數(shù)量方面，據(jù)漢鼎咨詢課題組統(tǒng)計(jì)，2023上半年A股IPO終止125家。較去年同期，今年的終止企業(yè)數(shù)量下降了11.3%。2023上半年過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量為175家，較2022年同期，下降23%。

漢鼎咨詢指出，結(jié)合上會(huì)企業(yè)數(shù)量、過(guò)會(huì)率、上市企業(yè)數(shù)量幾項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，雖然終止數(shù)量有所下降，但過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及去年同期水平。這說(shuō)明上市審核變得更嚴(yán)謹(jǐn)，進(jìn)一步可以理解為，這是對(duì)不符合上市條件的企業(yè)想要強(qiáng)行上市的提醒。

此外，記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)了IPO撤回材料的情況。2023年7月，A股有23家公司撤回材料，其中北交所3家。而去年同期，A股有21家公司撤回材料，其中北交所7家。

除7月外，2023年6月，A股有22家撤回材料，其中北交所1家。而5月，僅4家公司撤回了材料。2022年6月，A股只有1家北交所公司撤回了材料，5月也僅是1家北交所公司撤回材料。

一位投行人士告訴記者，2023上半年過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量較2022年同期，下降了23%，而同期科創(chuàng)板的終止和撤回幅度卻大幅提升。可見(jiàn)在注冊(cè)制推行的大背景下，上市審核的標(biāo)準(zhǔn)不僅沒(méi)有放松，反而更加趨嚴(yán)。

注重上市公司質(zhì)量

2023年2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制涉及的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》（簡(jiǎn)稱“《注冊(cè)管理辦法》”）等規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這意味著，經(jīng)過(guò)4年多的試點(diǎn)之后，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。全面注冊(cè)制之后，企業(yè)發(fā)行上市條件將更加包容。

證監(jiān)會(huì)2月1日也在新聞稿中強(qiáng)調(diào)，全面實(shí)行注冊(cè)制后，主板定位是突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，明確重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

2月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。

顧翀告訴記者，提升資本市場(chǎng)活力和資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力是不變的大方向，這就需要持續(xù)提升資本市場(chǎng)主體的質(zhì)量，才能增強(qiáng)市場(chǎng)參與者的信心，從而吸引更多的資本參與其中，這也可以看做是資本市場(chǎng)的“供給側(cè)改革”。

而在前不久，有傳聞稱，監(jiān)管對(duì)以科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)遞交材料申報(bào)的企業(yè)以及大消費(fèi)企業(yè)審核將更加審慎。

此前，多位投行人士告訴記者，公司內(nèi)部目前對(duì)于第五套標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)趨于謹(jǐn)慎。

顧翀分析稱，“我們也在不斷觀察和分析審核問(wèn)詢思路的變化，整體來(lái)看，目前的監(jiān)管能力和效率都在顯著提升，這也倒逼上市主體、保薦機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化自身能力。所以我們會(huì)更關(guān)注企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)實(shí)力、產(chǎn)品和技術(shù)的領(lǐng)先性和稀缺性、持續(xù)盈利能力和利潤(rùn)情況，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等。”他表示，將盡量避免出現(xiàn)投資企業(yè)“講故事”和“變臉”的情況發(fā)生。

王驥躍則表示，“目前不光大消費(fèi)類，行業(yè)上不屬于明確支持和鼓勵(lì)的公司，要先去監(jiān)管溝通確定是否符合板塊定位。”

在部分投行人士看來(lái)，注冊(cè)制下，監(jiān)管理念和方式也需要符合注冊(cè)制理念，通過(guò)公開(kāi)透明的規(guī)則和監(jiān)管措施給予市場(chǎng)穩(wěn)定的預(yù)期。

另一位投行負(fù)責(zé)人則表示，此前市場(chǎng)曾流傳資本市場(chǎng)IPO紅綠燈制度。他也認(rèn)為，應(yīng)將紅綠燈制度具體成文公示，同時(shí)建議對(duì)行業(yè)進(jìn)一步細(xì)化。

該人士以醫(yī)藥行業(yè)舉例，指出部分公司依靠一兩個(gè)大單品支撐銷售和利潤(rùn)，并且沒(méi)有建立可持續(xù)研發(fā)能力的醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)被謹(jǐn)慎考慮。“醫(yī)藥行業(yè)市盈率普遍較高，同時(shí)醫(yī)藥企業(yè)的特點(diǎn)是不會(huì)投資其他行業(yè)。這導(dǎo)致這些公司在獲得募集資金后，投資某個(gè)產(chǎn)品幾億產(chǎn)能后會(huì)導(dǎo)致行業(yè)迅速出現(xiàn)過(guò)剩。”他認(rèn)為，這部分公司產(chǎn)品彈性不足，“醫(yī)藥行業(yè)不是大消費(fèi)，今天多買一些多吃一些就能把這些產(chǎn)能消化。”他表示，應(yīng)鼓勵(lì)醫(yī)藥公司進(jìn)行并購(gòu)，讓醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行整合才有可能出現(xiàn)大公司。