經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤  作為昔日信托業(yè)明星產(chǎn)品之一的非標(biāo)政信信托產(chǎn)品，如今卻開(kāi)始逐漸被部分信托公司“拋棄”。

近日，蘇州國(guó)際發(fā)展集團(tuán)官網(wǎng)披露的一則關(guān)于巡察整改情況的通報(bào)，提到了關(guān)于“部分下屬企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)隱患比較突出”問(wèn)題的整改，其中之一便是嚴(yán)格按照（蘇州）市委市政府部署要求，開(kāi)展異地政信業(yè)務(wù)壓降工作，明確異地政信信托產(chǎn)品到期后不再續(xù)投。

對(duì)此，8月9日，蘇州信托相關(guān)人士向記者表示，非標(biāo)政信項(xiàng)目是否全部暫停目前也還沒(méi)有定論，公司上個(gè)月有發(fā)過(guò)兩個(gè)項(xiàng)目，這個(gè)月應(yīng)該是不會(huì)有項(xiàng)目發(fā)行。

上述蘇州信托相關(guān)人士解釋?zhuān)?ldquo;因?yàn)樾磐行袠I(yè)新的三分類(lèi)改革管理辦法出來(lái)，可能會(huì)打壓一些非標(biāo)政信項(xiàng)目，也不只是我們公司，整個(gè)信托行業(yè)都在壓縮非標(biāo)政信類(lèi)項(xiàng)目。”

一位頭部信托從業(yè)人士也向記者表示，公司從去年開(kāi)始非標(biāo)類(lèi)政信項(xiàng)目已經(jīng)暫停新增，今年以來(lái)也一直在清退，從去年超過(guò)500億元降至當(dāng)下的200多億元。目前仍然在清退過(guò)程中。

用益信托研究員帥國(guó)讓對(duì)記者表示，暫停城投類(lèi)信托項(xiàng)目，可能更多是基于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，尤其是對(duì)于存量債務(wù)規(guī)模較大的城投公司，由于流動(dòng)性不足，再融資能力減弱，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

“因?yàn)橐獾胤秸碾[性債務(wù)，所以可能會(huì)限制一些非標(biāo)政信項(xiàng)目的發(fā)行，但正常來(lái)說(shuō)政信項(xiàng)目還是可以發(fā)的，比如說(shuō)以標(biāo)品的形式發(fā)，可以繼續(xù)做的，標(biāo)品就是通過(guò)標(biāo)債的方式來(lái)做。”上述蘇州信托相關(guān)人士稱(chēng)。

“腰斬”

非標(biāo)政信類(lèi)信托產(chǎn)品屬于信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，常年來(lái)給信托公司貢獻(xiàn)著不錯(cuò)的收入和業(yè)績(jī)。

記者根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，回顧過(guò)去十年投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托規(guī)模變化發(fā)現(xiàn)，從2013年開(kāi)始基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托管理規(guī)模從2.75萬(wàn)億元開(kāi)始逐漸增加，增加至2017年末到達(dá)頂峰，高達(dá)3.17萬(wàn)億元。隨著信托業(yè)管理規(guī)模開(kāi)始下降，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)信托管理規(guī)模也開(kāi)始逐漸降低。從2021年開(kāi)始出現(xiàn)驟降，截至2023年一季度，已經(jīng)降至1.56萬(wàn)億元，相比高峰期已經(jīng)“腰斬”。

過(guò)去十年間，從2013年至2023年一季度，投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)規(guī)模占信托業(yè)管理總規(guī)模的比例從25.25%降至7.35%。

根據(jù)記者觀察，非標(biāo)政信信托昔日被投資者視為“香餑餑”，收益高且安全系數(shù)高，多年來(lái)投資者近乎“閉眼”買(mǎi)此類(lèi)信托產(chǎn)品。但是從2018年開(kāi)始，非標(biāo)政信信托開(kāi)始陸續(xù)被曝出風(fēng)險(xiǎn)，尤其近兩年以來(lái)，城投非標(biāo)違約頻發(fā)，甚至中信信托等頭部信托機(jī)構(gòu)也曝出非標(biāo)政信產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，一直難以解決。

8月10日，一位信托理財(cái)師向記者表示，非標(biāo)政信遭到投資者追捧的火爆期已經(jīng)過(guò)去了。目前投資者在投資者信托產(chǎn)品時(shí)，安全性一般是第一考慮要素，其次才是收益率。非標(biāo)政信近兩年風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，投資者開(kāi)始慢慢對(duì)區(qū)域環(huán)境優(yōu)質(zhì)的標(biāo)債類(lèi)產(chǎn)品有了興趣。

從另一視角來(lái)看，非標(biāo)政信項(xiàng)目的信托報(bào)酬率少的有千分之五，多的達(dá)百分之一。多位信托業(yè)人士向記者表示，過(guò)往可以帶來(lái)較高報(bào)酬率的地產(chǎn)、城投類(lèi)業(yè)務(wù)已然“熄火”，部分頭部信托機(jī)構(gòu)逐漸開(kāi)始暫停新增城投類(lèi)信托業(yè)務(wù)，對(duì)于信托公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)很大的壓力。

根據(jù)中糧信托不完全統(tǒng)計(jì)，56家信托公司上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)180.46億元，同比減少51.91億元，而上年同期達(dá)到232.37億元。56家信托公司凈利潤(rùn)平均數(shù)為3.22億元，同比下滑22.34%。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露的行業(yè)一季度數(shù)據(jù)顯示，融資類(lèi)信托規(guī)模在監(jiān)管要求和信托風(fēng)險(xiǎn)防控壓力下，自2020年2季度以后持續(xù)下降，2023年1季度末規(guī)模為3.06萬(wàn)億元，同比下降9.47%。占比信托整體規(guī)模比例僅為14.4%。

上述頭部信托從業(yè)人士表示，其所在的公司目前基本上不做融資類(lèi)業(yè)務(wù)了，目前也正在慢慢將融資類(lèi)業(yè)務(wù)逐漸清退干凈，其中包括非標(biāo)城投類(lèi)的新增。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員張濤向記者表示，對(duì)于信托機(jī)構(gòu)不再續(xù)投政信信托，信托機(jī)構(gòu)不再主動(dòng)續(xù)投政信信托主要還是基于多方面的考慮：一是從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，今年以來(lái)全國(guó)各地城投違約情況不斷出現(xiàn)，特別是華東地區(qū)某市城投類(lèi)定融幾乎全線違約，這些問(wèn)題的出現(xiàn)給信托機(jī)構(gòu)敲響了警鐘，城投定融的違約風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)延伸到其他城投類(lèi)產(chǎn)品也是目前信托機(jī)構(gòu)所擔(dān)心的問(wèn)題；二是從經(jīng)濟(jì)環(huán)境考慮，宏觀融資環(huán)境利率下行，銀行存款利率下調(diào)、國(guó)債利率下行、房貸利率降低，對(duì)于信托產(chǎn)品的利率也有著擠壓效應(yīng)，因此隨著債券利率的下降，信托產(chǎn)品利率對(duì)投資者吸引力低，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。

高息非標(biāo)遭清退

非標(biāo)政信逐漸淡出信托業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的舞臺(tái)，一方面城投風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)導(dǎo)致信托機(jī)構(gòu)主動(dòng)開(kāi)始調(diào)整業(yè)務(wù)方向，另一方面也與城投機(jī)構(gòu)的非標(biāo)高息融資開(kāi)始逐漸被各地清退有著很大的關(guān)系。

2018年以來(lái)，在融資政策收緊的大背景下，城投非標(biāo)違約時(shí)有發(fā)生。根據(jù)中泰證券不完全統(tǒng)計(jì)，2018-2021年，城投非標(biāo)違約數(shù)量分別為9、26、22和19個(gè)。

上述頭部信托機(jī)構(gòu)人士向記者表示，目前各地城投如果資金緊張時(shí)，一般會(huì)優(yōu)先考慮償還公開(kāi)市場(chǎng)債券，其次才考慮信托、租賃等非標(biāo)類(lèi)債務(wù)的償還。因此非標(biāo)政信項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，疊加監(jiān)管開(kāi)始?jí)航等谫Y類(lèi)信托，公司才開(kāi)始慢慢對(duì)非標(biāo)政信項(xiàng)目進(jìn)行清退。

2020年3月，鹽城清退8%以上非標(biāo)融資引發(fā)關(guān)注，多個(gè)省市近三年展開(kāi)了一系列高成本融資清退及債務(wù)管控行動(dòng)。非標(biāo)政信項(xiàng)目也逐漸開(kāi)始受到管理收縮。

根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2020年開(kāi)始，鹽城市、泰州市、常州市、云南省、鎮(zhèn)江市、貴州省、湘潭市、長(zhǎng)沙市等陸續(xù)開(kāi)始關(guān)注城投機(jī)構(gòu)高息融資問(wèn)題，以促進(jìn)企業(yè)降低融資成本，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

例如，長(zhǎng)沙市于2022年12月1日發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)市屬國(guó)有企業(yè)融資行為和融資擔(dān)保管理的通知》，嚴(yán)格要求國(guó)有企業(yè)綜合融資成本不得超過(guò)8%，嚴(yán)禁利用沒(méi)有收益的公益性資產(chǎn)融資。

2022年4月，江蘇省委對(duì)22個(gè)縣市區(qū)開(kāi)展常規(guī)巡視，針對(duì)普遍存在的融資規(guī)模過(guò)大、融資成本較高等問(wèn)題提出了解決措施與目標(biāo)，比如設(shè)定新增債務(wù)上限、嚴(yán)控融資成本等。此后，高成本非標(biāo)融資2022年從江蘇大幅流出，存量高成本非標(biāo)或進(jìn)行了低成本置換。

上述信托理財(cái)師向記者表示，2023年以來(lái)，江浙地區(qū)新增的非標(biāo)政信項(xiàng)目非常少，主要是西南、華東等地偶爾有新產(chǎn)品發(fā)行，這主要與江蘇等地開(kāi)始清退高息的非標(biāo)融資有關(guān)。從目前來(lái)看，整個(gè)行業(yè)非標(biāo)政信信托盡管不會(huì)完全停滯，但是相較高峰期肯定是驟減了。

標(biāo)品成為“寵兒”

在非標(biāo)存量下滑、頻繁爆雷的大背景下，標(biāo)債等標(biāo)品類(lèi)信托成為當(dāng)下投資者的新“寵兒”。

2023年6月1日，信托業(yè)務(wù)新三分類(lèi)正式實(shí)施，即信托公司應(yīng)當(dāng)以信托目的、信托成立方式、信托財(cái)產(chǎn)管理內(nèi)容為分類(lèi)維度，將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類(lèi)共25個(gè)業(yè)務(wù)品種。監(jiān)管在引導(dǎo)信托逐步回歸“服務(wù)”本源的同時(shí)，也鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)開(kāi)展標(biāo)品信托等。

標(biāo)品類(lèi)信托的規(guī)模在持續(xù)上升。中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，受證券市場(chǎng)信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的影響，截至2023年1季度末，資金信托中交易性金融資產(chǎn)投資的規(guī)模為8.52萬(wàn)億元，同比大幅增長(zhǎng)2.95萬(wàn)億元，增幅52.94%。

帥國(guó)讓分析稱(chēng)，“信托業(yè)務(wù)新分類(lèi)已指明了信托轉(zhuǎn)型的具體方向，每家信托公司需根據(jù)自身的股東背景及資源稟賦，差異化轉(zhuǎn)型發(fā)展；主動(dòng)管理能力強(qiáng)的公司可加大凈值化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而服務(wù)能力強(qiáng)的可繼續(xù)開(kāi)展資產(chǎn)服務(wù)信托，做托管、風(fēng)險(xiǎn)隔離、風(fēng)險(xiǎn)處置、財(cái)富管理業(yè)務(wù)。”

談及轉(zhuǎn)型，上述蘇州信托相關(guān)人士向記者表示，一方面是要看監(jiān)管的要求指引，哪些業(yè)務(wù)可以去開(kāi)展，另一方面也要結(jié)合公司自身自有的資源，哪一方面業(yè)務(wù)比較容易推進(jìn)，可能之后就會(huì)大力開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

上述蘇州信托相關(guān)人士表示，“此前公司主要以非標(biāo)政信業(yè)務(wù)為主，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的工作目前也在陸續(xù)地開(kāi)展當(dāng)中，慢慢地把這些非標(biāo)的項(xiàng)目轉(zhuǎn)換成標(biāo)品，比例會(huì)越來(lái)越高。比如：后續(xù)公司或?qū)⒋罅ν菩?lsquo;固收+’產(chǎn)品，屬于公司主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品。”

“考慮到我們客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以固收類(lèi)的資產(chǎn)打底，再配置一些權(quán)益類(lèi)的產(chǎn)品，有大部分的比例是比較能夠確定收益，一小部分有浮動(dòng)收益，收益和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)可控一點(diǎn)。”上述蘇州信托相關(guān)人士稱(chēng)。

上述信托理財(cái)師也表示，目前信托公司新發(fā)的部分“固收+”類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)始逐漸被投資者認(rèn)可，盡管收益率相比非標(biāo)政信產(chǎn)品低一點(diǎn)，但是相對(duì)安全系數(shù)可以高一些。

談及傳統(tǒng)非標(biāo)與“固收+”類(lèi)產(chǎn)品的優(yōu)劣勢(shì)，中金公司分析，傳統(tǒng)的非標(biāo)投資者中，大部分是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高度厭惡、難以承受過(guò)高波動(dòng)的人群。權(quán)益基金風(fēng)險(xiǎn)太大，純債產(chǎn)品隨著利率下行又不盡人意，對(duì)于這部分投資者的理財(cái)需求，“固收+”提供了一個(gè)有望在穩(wěn)健、低波基礎(chǔ)上，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)策略適度進(jìn)行收益增厚的選項(xiàng)，幫助信托公司在非標(biāo)“后時(shí)代”，更加平穩(wěn)地向凈值化過(guò)渡。

“信托機(jī)構(gòu)對(duì)于過(guò)去發(fā)展模式仍然存在著路徑依賴，在這種情況下，信托機(jī)構(gòu)需要更加主動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。”張濤向記者表示。

張濤認(rèn)為，對(duì)于信托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可能存在著以下幾種轉(zhuǎn)型方向：第一，存量非標(biāo)融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；第二，非標(biāo)轉(zhuǎn)服務(wù)，把傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)改造成服務(wù)信托業(yè)務(wù)；第三，布局財(cái)富管理業(yè)務(wù)；第四，發(fā)展服務(wù)信托業(yè)務(wù)，比如預(yù)收款服務(wù)信托業(yè)務(wù)、家族信托業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)金信托業(yè)務(wù)以及慈善信托業(yè)務(wù)、破產(chǎn)重整服務(wù)信托、物業(yè)費(fèi)服務(wù)信托等；第五，公益信托。