王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待A股市場近期調(diào)整及可能的未來走勢？

A：5月中旬以來A股及港股市場進(jìn)一步調(diào)整。我們理解市場近期下行主要是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期進(jìn)一步走弱帶來的多市場共振的結(jié)果。在經(jīng)歷了短暫的整體性估值修復(fù)后，春節(jié)后A股市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)強(qiáng)分化格局。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估”版塊漲幅較大，其他版塊特別是順周期板塊表現(xiàn)不佳。4月下旬以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估”板塊先后出現(xiàn)了上漲乏力的跡象，而4月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)偏弱強(qiáng)化了市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。對于A股市場而言，強(qiáng)勢股調(diào)整后缺乏其他板塊接續(xù)，成交量萎縮，市場交易結(jié)構(gòu)坍塌。從更大的角度看，股票、商品、利率和人民幣匯率市場出現(xiàn)共振，市場悲觀情緒持續(xù)放大。同時(shí)，外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)持續(xù)上升，也加重了投資者的避險(xiǎn)情緒。

前瞻的看，我們無法準(zhǔn)確預(yù)知市場情緒的拐點(diǎn)，但相信模糊的正確好于精確的錯(cuò)誤。從基本面來看，在沒有強(qiáng)力政策刺激的情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不可能一蹴而就，即使是大多數(shù)人心中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“完美”樣本2019年，絕大部分時(shí)間內(nèi)也只是弱復(fù)蘇狀態(tài)，但復(fù)蘇的方向是確定的。在經(jīng)歷了一季度的積壓需求釋放后，4月經(jīng)濟(jì)增長一定程度上體現(xiàn)出“青黃不接”，是復(fù)蘇過程中的暫時(shí)現(xiàn)象，不宜線性外推。從情緒面上看，當(dāng)前市場對經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期已經(jīng)高度一致，再次將很多長期問題短期化，在對弱復(fù)蘇定價(jià)相對充分后，少量正向的邊際變化就可能推動(dòng)情緒回?cái)[。從市場結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)我們對市場分化狀態(tài)的研究，目前仍處于新一輪行情醞釀的醞釀階段，其特點(diǎn)是低波動(dòng)、弱分化，這一階段盡管市場走勢可能一波三折，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，歷史上看季度的預(yù)期收益率在4%以上。

過去幾年中，市場也曾數(shù)次經(jīng)歷類似的迷茫，但事后來看往往低估了中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的巨大韌性。我們堅(jiān)信風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的，機(jī)會(huì)是跌出來的。在市場的至暗時(shí)刻，沉下心來挖掘風(fēng)險(xiǎn)收益比更優(yōu)的股票，可能才是投資的應(yīng)有之義。