圖注：

文/新供應(yīng)鏈值得信賴企業(yè)研究課題組?

贛鋒鋰業(yè)集團（以下簡稱“贛鋒鋰業(yè)”）成立于2000年，并于2010年成為中國鋰行業(yè)第一家上市公司。其業(yè)務(wù)貫穿資源開采、提煉加工、電池制造回收全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于電動汽車、儲能、3C產(chǎn)品、化學(xué)品及制藥等領(lǐng)域。

鋰屬于稀有金屬，可應(yīng)用于綠色出行、清潔儲能、前沿制造、醫(yī)療健康等諸多領(lǐng)域，改善人類生活。創(chuàng)辦20年來，贛鋒鋰業(yè)深耕鋰行業(yè)。通過對鋰資源的應(yīng)用，推動、實現(xiàn)人類的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，是贛鋒鋰業(yè)的核心目標(biāo)。

集團鋰礦資源遍及全球，同時擁有“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，鋰化合物、金屬鋰產(chǎn)能充足，在海內(nèi)外設(shè)有多處生產(chǎn)基地，并擁有完整的電池制造及回收技術(shù)，為電池生產(chǎn)商及電動汽車生產(chǎn)商提供可持續(xù)的增值解決方案。目前，贛鋒的鋰化合物、金屬、電池等產(chǎn)品，已覆蓋綠色出行、清潔儲能、智慧生活、前沿制造、醫(yī)療健康等版塊。從電動車、飛機外殼、輪胎，到5G手機、無線耳機、降血脂藥物，鋰資源正在與日常生活深度融合，多維度為人類貢獻價值。

一、發(fā)展環(huán)境分析

1. 新能源汽車需求開啟電池行業(yè)黃金發(fā)展時期

——全球電動化增長加速。2022年，盡管受芯片結(jié)構(gòu)性短缺、動力電池原材料價格維持高位等諸多因素的沖擊，但購置稅階段性減征疊加電動車下鄉(xiāng)等地方補貼刺激政策頻出，新能源汽車銷量整體上仍然維持正增長，展現(xiàn)出新能源汽車市場的強大韌性。《2030年前碳達峰行動方案》指出2030年新能源車比例目標(biāo)為 40%。長期來看，新能源商用車將隨著技術(shù)和規(guī)模發(fā)展迎來成本和技術(shù)驅(qū)動階段。隨著世界范圍內(nèi)原始設(shè)備制造廠商（OEM）車廠電動車型的上市，電動汽車制造增長趨勢迅猛，全球電動化增長有望加速。

——鋰化合物維持供需緊平衡狀態(tài)。在雙碳政策驅(qū)動下，新能源汽車和儲能領(lǐng)域快速發(fā)展，動力電池需求上升導(dǎo)致磷酸鐵鋰材料以及三元材料需求快速擴張，而上游鋰資源開發(fā)受制于政策、環(huán)保等多種因素制約，2022年行業(yè)仍維持著供需緊平衡的狀態(tài)。在鋰化合物供應(yīng)相對緊張及產(chǎn)業(yè)需求上升的雙重刺激下，2022年鋰化合物價格持續(xù)上漲且下半年維持在價格高位。贛鋒鋰業(yè)作為鋰化合物深加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，得益于公司的先發(fā)優(yōu)勢，通過不斷加強自身的競爭力，可進一步鞏固和提升公司的行業(yè)地位。

2. 全球重要的鋰化合物和金屬鋰生產(chǎn)商

——垂直整合的業(yè)務(wù)模式且協(xié)同效應(yīng)貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈。贛鋒鋰業(yè)擁有垂直整合的業(yè)務(wù)模式，構(gòu)建打通上、中、下游的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，在生產(chǎn)過程中積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗及專業(yè)技術(shù)知識，能夠以具成本效益的方式生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的鋰產(chǎn)品，并成功開發(fā)及實施了一系列創(chuàng)新生產(chǎn)技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量及改善盈利能力。公司已成功將上游業(yè)務(wù)拓展至鋰資源開發(fā)以獲取鋰原材料的供應(yīng)，將下游業(yè)務(wù)拓展至電池制造及回收，以掌握最新市場動向及累積頂尖的專業(yè)知識。固態(tài)電池的階段式開發(fā)亦將通過垂直整合的業(yè)務(wù)模式實現(xiàn)，包括鋰化合物及金屬鋰等主要原材料的穩(wěn)定供應(yīng)、鋰化合物業(yè)務(wù)積累的經(jīng)營規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)驗、人才儲備等，行業(yè)內(nèi)都無法輕易復(fù)制。

——穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)保障。獲得充足的優(yōu)質(zhì)原材料供應(yīng)對實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模及產(chǎn)品行業(yè)的增長至關(guān)重要，贛鋒鋰業(yè)通過在全球范圍內(nèi)的資源布局，分別在澳大利亞、阿根廷、墨西哥、愛爾蘭、非洲和我國青海、江西等地掌控了多處優(yōu)質(zhì)鋰礦資源，在印度尼西亞布局了紅土鎳礦，形成了穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)、多元化的原材料供應(yīng)體系。通過投資鋰礦、鎳礦資源，公司能夠獲得穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的原材料供應(yīng)，現(xiàn)有的包銷協(xié)議可支持公司當(dāng)前產(chǎn)能及現(xiàn)有擴產(chǎn)計劃的原材料需求。長期優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的原料供應(yīng)保障了公司的業(yè)務(wù)營運，成本優(yōu)勢將提高公司競爭力、改善盈利能力及鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。

——先進的工藝技術(shù)水平。贛鋒鋰業(yè)擁有先進的技術(shù)及生產(chǎn)工藝，是全球鋰行業(yè)唯一同時擁有“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)，擁有五大類逾40種行業(yè)領(lǐng)先的鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品。公司開發(fā)了一系列全新生產(chǎn)技術(shù)及工藝，大幅提升產(chǎn)品質(zhì)量、確保成本效益及提高整體盈利能力，并不斷加大研發(fā)投入用于技術(shù)項目研發(fā)和科研成果產(chǎn)業(yè)化，承擔(dān)國家和省級重大科研項目，主持和參與國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，在鋰產(chǎn)品行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新方面持續(xù)取得突破。公司正在開展對固態(tài)鋰電池的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，預(yù)期將大幅減少第一代鋰電池的安全問題及續(xù)航里程問題，全球首批搭載固態(tài)電池的東風(fēng)E70已批量下線交付市場。

——強大的藍籌客戶資源。贛鋒鋰業(yè)憑借豐富的行業(yè)經(jīng)驗、全面的產(chǎn)品組合及產(chǎn)品質(zhì)量，在中國及全球建立了穩(wěn)定的藍籌客戶資源，產(chǎn)品銷售至逾10個國家，主要用于電池、化學(xué)品及醫(yī)藥行業(yè)。多數(shù)國際藍籌客戶開始采購公司產(chǎn)品前會實施嚴(yán)格的認(rèn)證，并具有很高的客戶忠誠度，他們的認(rèn)可證明了贛鋒鋰業(yè)一貫的優(yōu)質(zhì)品質(zhì)及于鋰產(chǎn)品化合物及金屬鋰行業(yè)的領(lǐng)先地位，對公司自一種產(chǎn)品銷售擴展至多種產(chǎn)品時縮短了新產(chǎn)品的認(rèn)證周期。

3. 可能面臨的風(fēng)險

——鋰行業(yè)市場變化風(fēng)險。公司受到鋰行業(yè)的市場變化影響，包括鋰行業(yè)的競爭格局、鋰產(chǎn)品終端市場需求、政府政策等，鋰需求取決于終端市場鋰的使用情況以及整體經(jīng)濟狀況。近年來，鋰需求增加主要由電動汽車電池及儲能電池的需求迅速增長所推動，各國政府大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，推出優(yōu)惠政策鼓勵購買電動汽車。目前，新能源汽車銷量對政府補貼、充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、汽車上牌政策等仍有一定依賴性，如果未來相關(guān)政策進行調(diào)整，將會對公司所處的鋰行業(yè)產(chǎn)生不利影響。因此公司應(yīng)密切關(guān)注政府政策及行業(yè)走勢，加深對行業(yè)特征、產(chǎn)品走勢分析和研判，對公司戰(zhàn)略進行動態(tài)管控，保持對市場及時反映。

——可開發(fā)鋰資源不足風(fēng)險。根據(jù)相關(guān)行業(yè)準(zhǔn)則作出的鋰資源儲量估計仍具有不確定性，不能作為開采或加工原材料鋰資源的保證。估算的鋰資源量及儲量需要基于專業(yè)知識、行業(yè)慣例等不同因素判斷鋰輝石、鋰黏土等鋰資源中鋰的含量及品位，提取數(shù)量、取樣結(jié)果、樣品分析及作出估計的人員采用的方法及經(jīng)驗等多種因素均會影響估算的準(zhǔn)確程度。如遇到政府出口與稅率的政策調(diào)整、地域政治關(guān)系、自然災(zāi)害及運輸中斷等情況與過往研究作出的估計不同時，或須調(diào)整生產(chǎn)計劃，并減少可供生產(chǎn)及擴充計劃使用的資源量及儲量，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績會受到不利影響。

——環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。公司制造及銷售鋰產(chǎn)品、儲存原材料、運輸及出口鋰產(chǎn)品等業(yè)務(wù)受到中國政府頒布的法律法規(guī)、規(guī)例標(biāo)準(zhǔn)等的約束。中國的環(huán)境、化學(xué)制造、健康及安全法例及規(guī)例、行政決定可能會涉及更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)及處罰，或?qū)ΦV山生產(chǎn)設(shè)施實施更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)沫h(huán)境評估，公司擬進入的新的海外市場的環(huán)境、化學(xué)制造、健康及安全規(guī)例可能更嚴(yán)格，如未能遵守適用法例及規(guī)例，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績會受到不利影響。

4. 自身存在的不足

——全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋能力不足。贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，憑借鋰產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場及技術(shù)優(yōu)勢，將上游業(yè)務(wù)拓展至鋰資源開發(fā)以獲取鋰原材料的供應(yīng)，將下游業(yè)務(wù)拓展至電池制造及回收，期望打造大而全的生態(tài)圈。但在下游電池制造等業(yè)務(wù)上，相比寧德時代這類具備國際競爭力的動力電池制造商，贛鋒鋰業(yè)缺少足夠的先進技術(shù)支撐，目前主要依靠自產(chǎn)原料所形成的成本優(yōu)勢進行競爭，企業(yè)應(yīng)該考慮在人力、物力有限的前提下，如何把同等的人力、物力投入到最能產(chǎn)出價值的領(lǐng)域。

——電池制造技術(shù)研發(fā)較弱。寧德時代等公司都有著強大的科研人員團隊進行支撐，對于科研投入不具備優(yōu)勢的贛鋒鋰業(yè)來說有著難以跨越的鴻溝，一旦未來電池領(lǐng)域發(fā)生突破性變革，競爭對手可能憑借核心科技進步形成碾壓性優(yōu)勢。

——營收過于依賴上游資源。為了取得優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的鋰資源，近年來，贛鋒鋰業(yè)一直在全球出擊，拓寬原材料的多元化供應(yīng)渠道，目前有大量項目處于建設(shè)中。2022年，贛鋒鋰業(yè)有82.68%的營業(yè)收入來自于基礎(chǔ)化學(xué)材料/鋰系列產(chǎn)品（主要是鋰化合物等），這一數(shù)字比2021年的74.57%占比更大，可見其營收對上游資源的依賴性進一步提升。贛鋒鋰業(yè)的鋰鹽生產(chǎn)線是基于鋰價上漲時期的需求而建設(shè)的，當(dāng)鋰價下跌時，可能會面臨庫存積壓和產(chǎn)能過剩的問題；另一方面，贛鋒鋰業(yè)的電池業(yè)務(wù)也會受到影響，從而影響其業(yè)績。

二、“值得信賴”維度評價

1. 企業(yè)規(guī)模高速擴大

——總資產(chǎn)規(guī)模高速擴張。近三年的總資產(chǎn)呈現(xiàn)明顯上升趨勢（見圖1）,從2020年的220.20億元增長到2022年791.60億元，在2021年總資產(chǎn)基數(shù)較大的基礎(chǔ)上，2022年仍能實現(xiàn)102.68%的增長，公司總資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)高速擴張。

圖注：

 圖1 贛鋒鋰業(yè)2020-2022年總資產(chǎn)（億元）

——員工教育程度結(jié)構(gòu)在擴張的同時不斷優(yōu)化。近三年贛鋒鋰業(yè)母公司和主要子公司的員工數(shù)量在不斷攀升：從2020年的5533人、2021年的7870人到2022年的10201人。贛鋒鋰業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，對人才的需求也與日俱增，在員工總數(shù)隨企業(yè)擴張不斷增加的同時，贛鋒鋰業(yè)也很注重員工教育程度結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，致力于造就高素質(zhì)的員工隊伍，為公司的可持續(xù)發(fā)展提供人力資源保障。從圖2可以看出，本科及以上學(xué)歷的員工在全體員工中的占比由2020年的10.92%逐年上升至2022年的14.73%。

圖注：

圖2 贛鋒鋰業(yè)2020-2022年員工數(shù)量

——收入規(guī)模高速增長。2020-2022年營業(yè)收入整體呈明顯增長趨勢（見圖3）,分別為55.24億元、111.62億元、418.23億元。2022年下半年，受產(chǎn)品市場行情影響，贛鋒鋰業(yè)的鋰系列產(chǎn)品較上半年平均售價上升9.68%，鋰電池系列產(chǎn)品較上半年平均售價上升24.38%，且受益于全球新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，公司動力電池及儲能產(chǎn)能持續(xù)釋放，鋰電池板塊產(chǎn)銷量實現(xiàn)大幅提升，綜上原因使得2022年營業(yè)收入實現(xiàn)了274.69%的大幅增長。

圖注：

圖3 2020-2022年贛鋒鋰業(yè)營業(yè)收入（億元）

2. 品牌價值居于行業(yè)前列

自2021年起鋰化合物價格持續(xù)上漲，且國際市場價格相對中國市場出現(xiàn)明顯溢價，贛鋒鋰業(yè)作為鋰化合物深加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，得益于公司的先發(fā)優(yōu)勢。從財務(wù)維度來看，在樣本涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家企業(yè)中，贛鋒鋰業(yè)的品牌優(yōu)勢表現(xiàn)優(yōu)異（見圖4），按指數(shù)計算，2021年贛鋒鋰業(yè)品牌優(yōu)勢值為49.37，僅次于寧德時代（68.66）。但也能夠看到，雖然贛鋒鋰業(yè)排名第二，但該賽道內(nèi)的品牌優(yōu)勢值除寧德時代外，各公司之間差距不大，因此贛鋒鋰業(yè)應(yīng)不斷加強自身的競爭力，并進一步鞏固和提升公司的行業(yè)地位。

圖注：

圖4 “電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)品牌優(yōu)勢值

3. 科技創(chuàng)新潛力大

——擁有國家級科研創(chuàng)新平臺。贛鋒鋰業(yè)堅持走“技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動”的高質(zhì)量發(fā)展路線，擁有“國家企業(yè)技術(shù)中心”、“鋰基新材料國家與地方聯(lián)合工程研究中心”、“國家博士后科研工作站”、“院士工作站”等國家級科研創(chuàng)新平臺，加強與國內(nèi)外高校和科研院所建立長期合作關(guān)系，共同開發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝，研究機構(gòu)的合作以進一步提升創(chuàng)新能力。公司致力于改進鋰的提取方法以及高純度鋰加工技術(shù)，保持在全球鋰行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。包括：開發(fā)及生產(chǎn)固態(tài)鋰電池的固體電解質(zhì)及負極材料，及研發(fā)固態(tài)鋰電池；鋰電池的二次利用及回收；完善生產(chǎn)工藝，提高現(xiàn)有產(chǎn)品的自動化水準(zhǔn)；對來自不同類型的鹽湖鹵水、鋰黏土等鋰原材料制定流程及提取方法；生產(chǎn)鋰動力電池及儲能電池。

——積極參與鋰鹽技術(shù)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)制定。截至2022年底，贛鋒鋰業(yè)累計獲授權(quán)國家專利589項，其中發(fā)明專利160項，實用新型422項，軟件著作權(quán)7項。截至2022年，贛鋒鋰業(yè)主持或參與起草國家標(biāo)準(zhǔn)7項，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)31項，參與分析方法標(biāo)準(zhǔn)驗證30余項。通過積極參與行業(yè)國家標(biāo)準(zhǔn)制定，贛鋒鋰業(yè)一方面通過有效的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)淘汰不良企業(yè)，規(guī)范企業(yè)運營，打造良性行業(yè)生態(tài)；另一方面提升了企業(yè)在行業(yè)的影響力和話語權(quán)，奠定了企業(yè)在中國鋰材料領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先地位。

——研發(fā)能力較弱。2021年贛鋒鋰業(yè)的發(fā)明專利數(shù)為45件，研發(fā)強度（研發(fā)投入/營業(yè)收入）為3.06%，在樣本所涉及“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域的13家企業(yè)中表現(xiàn)不佳（見表1）。企業(yè)于2022年注重加大研發(fā)力度，研發(fā)投入為14.23億元，同比增加316.17%，研發(fā)強度增至3.40%（見圖5），但相比其他企業(yè)的研發(fā)強度，仍有較大的提升空間。因此未來需在研發(fā)投入方面付出更多的努力，為企業(yè)長期技術(shù)創(chuàng)新提供強力保障。

表1  2021年“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)研發(fā)強度和發(fā)明專利數(shù)

圖注：

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圖5  2021、2022年研發(fā)投入、研發(fā)強度對比

4. 運營管理穩(wěn)健開展

——總體財務(wù)狀況優(yōu)秀。以下分別采用各企業(yè)的流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率來分別體現(xiàn)企業(yè)的償債、營運、盈利、發(fā)展能力（見圖6）。從圖中可以看出，2021年贛鋒鋰業(yè)在償債、盈利、發(fā)展能力這三方面均為樣本內(nèi)前三名，表現(xiàn)優(yōu)異，其中償債能力位列第一，流動比率為1.78，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、短期償債能力強。相較之下營運能力稍顯遜色，未來應(yīng)加強業(yè)務(wù)運營及管理能力，鞏固行銷、物流及銷售服務(wù)系統(tǒng)以協(xié)調(diào)生產(chǎn)、倉儲及分銷，優(yōu)化物流、縮減運輸成本、提升回應(yīng)客戶要求的能力以及提高效率及服務(wù)水準(zhǔn)。

圖注：

圖6 2021年“電池產(chǎn)業(yè)鏈”領(lǐng)域企業(yè)償債、營運、盈利、發(fā)展能力

——公司治理體系健康、內(nèi)控制度完善。2021年，贛鋒鋰業(yè)第一大股東所持股份與第二大股東間比率為1.07，股權(quán)制衡度處于健康狀態(tài)，避免了一股獨大的局面。2022年鋰行業(yè)發(fā)展跌宕起伏，公司一如既往地重視風(fēng)險管理工作，依托IATF16949管理體系、公司風(fēng)險管理制度進行全面的風(fēng)險評估工作，對不可規(guī)避且影響較大的風(fēng)險制定緩解措施，企業(yè)始終保持正常的生產(chǎn)、運營。

——注重人才儲備。公司在鋰化合物及金屬鋰行業(yè)多年的經(jīng)驗積累了一支高素質(zhì)的員工隊伍，通過業(yè)務(wù)板塊的擴展，公司亦建立了一支電池生產(chǎn)及回收人才團隊，豐富專業(yè)知識的管理團隊和技術(shù)熟練的員工隊伍儲備使公司始終保持行業(yè)的領(lǐng)先地位。2022年贛鋒鋰業(yè)加大研發(fā)投入力度，公司研發(fā)人員數(shù)量隨之增至910人，較上年增長61.06%。

5. 積極履行社會責(zé)任

——鞏固拓展脫貧攻堅成果。2018年至今，贛鋒鋰業(yè)每年定期向新余市分宜縣洞村鄉(xiāng)程家坊等貧困鄉(xiāng)村進行產(chǎn)業(yè)扶助。五年來贛鋒開展了多項助農(nóng)項目，支持蜜桔、艾草等特色扶貧產(chǎn)品生產(chǎn)，引導(dǎo)就業(yè)，推動當(dāng)?shù)厝嬷赂唬瑢崿F(xiàn)從“輸血”到“造血”的轉(zhuǎn)變，讓村里的百姓獲得實實在在的收益。2023年2月，在江西省民建同心思源基金會換屆暨慈善表彰大會上，贛鋒鋰業(yè)董事長李良彬捐資520萬，用于基金會在脫貧攻堅、鄉(xiāng)村振興、定點幫扶、捐資助學(xué)、慈善公益等方面的工作。

——積極投身教育慈善事業(yè)。2022年贛鋒鋰業(yè)協(xié)同新余市渝水區(qū)人民政府、渝水區(qū)教體局，通過資金支持、引入贛鋒行業(yè)專家教學(xué)等方式，提升"新余市渝水中等專業(yè)學(xué)校"辦學(xué)能力。通過與渝水中等專業(yè)學(xué)校的深入合作，贛鋒鋰業(yè)挑選優(yōu)秀的工程師、博士、碩士編寫教材，將鋰電領(lǐng)域的先進理論與專業(yè)技能輸送到課堂，與贛鋒鋰業(yè)共享硬件設(shè)施，利用贛鋒鋰業(yè)實驗室、中試生產(chǎn)線作為教學(xué)場所，真正做到學(xué)以致用，實現(xiàn)產(chǎn)教深度融合，讓廣大學(xué)生擁有一技之長，提升就業(yè)競爭力。