經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 港交所“雙柜臺(tái)模式”按下加速鍵。

3月25日，在北京舉行的中國(guó)發(fā)展高層論壇2023年年會(huì)上，香港交易所主席史美倫表示，港交所目前正在籌備人民幣國(guó)債期貨和港幣人民幣雙柜臺(tái)。在今年內(nèi)，采用雙柜臺(tái)模式的港股上市公司的股票，不僅可以用港幣交易，還可以用人民幣交易。她還透露，現(xiàn)在正在籌備的互換通將是首次連接兩地金融衍生品市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制，為國(guó)際投資者提供人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。

實(shí)際上，進(jìn)入3月份以來，快手、吉利汽車、中銀香港、香港交易所、安踏體育、友邦保險(xiǎn)等7家港股公司均相繼發(fā)布公告稱，已正式提交有關(guān)增設(shè)人民幣柜臺(tái)的申請(qǐng)。這也意味著，港交所力推的港股“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，離岸人民幣即將迎來更加豐富的投資標(biāo)的。

“港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易模式的推出將促進(jìn)港股市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互通，增強(qiáng)兩地金融合作，提高香港在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的地位，并有望進(jìn)一步提升南向資金對(duì)港股的投資。同時(shí)，雙柜臺(tái)交易模式的推出還將帶來更多的離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品供給，為投資者提供更多投資選擇。”富途投研團(tuán)隊(duì)人員對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。

舊模式獲新生

回顧過去，“雙幣雙股”模式其實(shí)早在2011年就已推出，但多年以來一直未見起色。

在機(jī)制上，該模式是港交所允許同一股票在以傳統(tǒng)港幣計(jì)價(jià)在港幣柜臺(tái)以港幣交易股票的同時(shí)，另允許以人民幣計(jì)價(jià)在港交所的人民幣柜臺(tái)用人民幣交易股票。在這一模式下，兩支股票代碼不同（人民幣股開頭加“8”），人民幣股名稱后綴以“-R”結(jié)尾，股票交易價(jià)格由投資者成交自行決定。

但由于過往離岸人民幣交投活躍度不高，人民幣柜臺(tái)的交易價(jià)格往往低于港幣價(jià)格。考慮股權(quán)稀釋、行政成本以及A股溢價(jià)，在港上市公司以更低價(jià)格增發(fā)人民幣股票往往弊大于利，因此，截至2023年僅有“灣區(qū)發(fā)展-R”在人民幣柜臺(tái)上市。

2022年12月13日，港交所宣布將推出“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”以及雙柜臺(tái)莊家機(jī)制（簡(jiǎn)稱“雙柜臺(tái)模式”），進(jìn)一步支持人民幣柜臺(tái)在香港上市、交易及結(jié)算，待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)及市場(chǎng)準(zhǔn)備就緒后，“港幣-人民幣”雙柜臺(tái)的登記程序預(yù)計(jì)于2023年上半年展開。

對(duì)于現(xiàn)行“雙幣雙股”模式與港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式的區(qū)別，港交所表示，“雙幣雙股”與雙柜臺(tái)模式并沒有太大區(qū)別，不過雙柜臺(tái)模式下人民幣柜臺(tái)不會(huì)提供一般的提存服務(wù)。擁有“雙柜臺(tái)”的發(fā)行人能夠?yàn)橥顿Y者提供不同交易貨幣選擇，以及開拓人民幣交易量的新潛在渠道。由交易所指定的雙柜臺(tái)證券可以引入莊家以提供流動(dòng)性，并縮小港幣及人民幣柜臺(tái)之間的價(jià)格差異。

在富途投研團(tuán)隊(duì)人員看來，“雙柜臺(tái)”模式的推行對(duì)投資者能帶來不少積極的影響。

其表示，雙柜臺(tái)模式為投資者提供了更多的投資選擇，使他們能夠根據(jù)自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，靈活選擇投資港幣或人民幣計(jì)價(jià)的股票；同時(shí)投資者可以選擇投資不同貨幣計(jì)價(jià)的股票，從而分散匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著港股市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)的互通，內(nèi)地投資者也能夠更加靈活地配置海外資產(chǎn)。

“雙柜臺(tái)”多層利好

另一方面，從港股及市場(chǎng)角度來看，“雙柜臺(tái)模式”帶來的積極意義也不可小視。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，“雙柜臺(tái)模式”有助于吸引更多投資者參與，提高港股的流動(dòng)性，這將使市場(chǎng)更加活躍，有利于提高成交活躍度；同時(shí)因投資者可以在港交所購(gòu)買人民幣計(jì)價(jià)的A股，從而提高A股在港股市場(chǎng)上的交易量，縮小AH股之間的價(jià)差，故這一模式或也能在一定程度上緩解AH股溢價(jià)現(xiàn)象。

對(duì)此，富途投研團(tuán)隊(duì)人員亦告訴記者，在“港幣-人民幣”雙柜臺(tái)交易模式下，對(duì)香港內(nèi)地市場(chǎng)互聯(lián)互通意味著增強(qiáng)兩地市場(chǎng)的互動(dòng)和聯(lián)系，促進(jìn)兩地金融合作和交流，還能提高香港在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的地位，加強(qiáng)其作為離岸人民幣中心的地位。

“因雙柜臺(tái)交易機(jī)制為內(nèi)地投資者提供了更多投資港股的選擇，同時(shí)也為港股提供了更多的流動(dòng)性。這將有利于推動(dòng)港股通業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加南向資金對(duì)港股的投資，進(jìn)一步提升南向資金占港股市場(chǎng)的比例。”其進(jìn)一步稱，“另外，在雙柜臺(tái)交易機(jī)制下，離岸市場(chǎng)人民幣產(chǎn)品供給也將得到增加。由于人民幣在港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易模式中具有更大的使用頻率和流通量，離岸市場(chǎng)可能會(huì)增加更多以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品和工具，例如人民幣ETF和債券基金等，從而更好地滿足投資者的需求。”

“總的來說，‘港幣-人民幣’雙柜臺(tái)模式對(duì)于投資者、市場(chǎng)以及整體經(jīng)濟(jì)都具有積極影響。它有助于提高市場(chǎng)的活力、增強(qiáng)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，同時(shí)助力人民幣國(guó)際化進(jìn)程，加強(qiáng)香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)的聯(lián)系，并有益于區(qū)域金融市場(chǎng)的一體化發(fā)展。”富途投研團(tuán)隊(duì)人表示。

券商迎雙重機(jī)遇

隨著“雙柜臺(tái)模式”的加速推行，為迎接港股業(yè)務(wù)帶來的資管、投行等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，券商也開始了相關(guān)籌備。

有香港券商表示，券商需要根據(jù)港交所發(fā)布的指引做好相應(yīng)的準(zhǔn)備工作，滿足準(zhǔn)入資質(zhì)。現(xiàn)行的上市、交易、結(jié)算及交收安排將大致適用于雙柜臺(tái)模式下的人民幣柜臺(tái)證券。身為券商，在了解雙柜臺(tái)的機(jī)制的同時(shí)，亦需在系統(tǒng)及人員上對(duì)以下方面作出準(zhǔn)備。

在交易方面，系統(tǒng)上需準(zhǔn)備處理雙柜臺(tái)的證券交易安排，支持港幣柜臺(tái)及人民幣柜臺(tái)股票代碼分別以“0”字及“8”字開首開始的5位數(shù)字報(bào)價(jià)，確保客戶下單時(shí)清晰知悉所交易的柜臺(tái)。另外，由于兩個(gè)柜臺(tái)的股票屬同一類別，需確保系統(tǒng)供應(yīng)商支持有關(guān)股票進(jìn)行夸柜臺(tái)交易，在購(gòu)買或持有港幣柜臺(tái)股票，可以人民幣柜臺(tái)沽出，反之亦然。

在結(jié)算方面，除了需確保對(duì)雙柜臺(tái)的證券進(jìn)行結(jié)算外，券商還需要確保支持跨柜臺(tái)的證券互換以進(jìn)行交收；而在內(nèi)部培訓(xùn)方面，以港交所公布的訊息為基礎(chǔ)，券商需培訓(xùn)人員對(duì)港幣-人民幣雙柜臺(tái)交易安排的知識(shí)，確實(shí)為潛力客戶提供最準(zhǔn)確的訊息。

值得一提的是，除“雙柜臺(tái)模式”外，近期香港券商投行業(yè)務(wù)還將迎來新的機(jī)遇。

3月24日，香港交易所全資附屬公司聯(lián)交所宣布推出新特專科技公司上市機(jī)制，進(jìn)一步擴(kuò)大香港的上市框架。根據(jù)公開資料，《主板上市規(guī)則》將于2023年3月31日起新增一個(gè)章節(jié)，并允許無收入、無盈利科技公司上市，有望吸引更多高科技企業(yè)赴港上市，進(jìn)一步改善港股市場(chǎng)資產(chǎn)端質(zhì)量、利好中資券商跨境業(yè)務(wù)。

對(duì)此，平安證券金融&金融科技研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，中資券商是港交所IPO重要的保薦人，2022年中金國(guó)際、海通國(guó)際、中信建投國(guó)際、華泰金控參與保薦家數(shù)分別為33、7、6、6家，行業(yè)排名分別為第1、第6、第8、第9，此次上市規(guī)則的修改或?qū)橹匈Y券商跨境投行業(yè)務(wù)帶來新增量。

平安證券補(bǔ)充表示，當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期還未形成、板塊輪動(dòng)明顯，在資本市場(chǎng)改革加快推進(jìn)之下，券商板塊長(zhǎng)期向好，但估值水平仍處低位，因此具備配置價(jià)值。