經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 胡群  疫情三年，中國人越來越愛存錢不愛消費，甚至不愛投資理財。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年末，人民幣存款余額258.5萬億元，同比增長11.3%。全年人民幣存款增加26.26萬億元，同比多增6.59萬億元。其中，住戶存款增加17.84萬億元。

多位投資機構(gòu)負責(zé)人向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，居民儲蓄中相當(dāng)一部分來自于從股市和債市及銀行理財?shù)耐顺觥Ｖ袊嗣胥y行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布的調(diào)查報告顯示，2022年第四季度，傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%，比上季增加3.7個百分點；傾向于“更多消費”的居民占22.8%，與上季基本持平；傾向于“更多投資”的居民占15.5%，比上季減少3.7個百分點。

從消費、儲蓄和投資意愿可以看出，中國居民中風(fēng)險厭惡型居多。當(dāng)越來越多人加大預(yù)防性儲蓄，消費持續(xù)疲軟。2022年11月份，社會消費品零售總額38615億元，同比下降5.9%；1—11月份，社會消費品零售總額399190億元，同比下降0.1%。前11個月中，僅有4個月的同比增速為正，其余均為負。

“支持恢復(fù)和擴大消費”， 2023年中國人民銀行工作會議強調(diào)，將加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力度。

“將當(dāng)期總收入最大可能地轉(zhuǎn)化為消費和投資，是經(jīng)濟快速恢復(fù)和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵，金融服務(wù)大有可為。”1月7日，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在接受新華社記者采訪時表示，第一，金融政策要積極配合財政政策和社會政策，多渠道增加中低收入和受疫情影響較大群體的收入，提高消費能力。第二，以滿足新市民需求為重點，開發(fā)更多適銷對路的金融產(chǎn)品，鼓勵住房、汽車等大宗商品消費。第三，圍繞教育、文化、體育、娛樂等重點領(lǐng)域，加強對服務(wù)消費的綜合金融支持。

“2022年居民存款的大幅增加，大概率還是源自居民悲觀預(yù)期，消費收縮以及投資性支出驟減形成的預(yù)防性儲蓄。”1月11日，理財魔方首席金融專家馬永諳在接受經(jīng)濟觀察網(wǎng)采訪時表示，隨著2023年全國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期不斷加固以及海內(nèi)外看好權(quán)益市場走向，居民存款在今年可能會在一定程度上轉(zhuǎn)向消費和回流資本市場，只是這個現(xiàn)象或許會經(jīng)歷一段過程，未必會集中在2023年。當(dāng)前機構(gòu)投資者及個人投資者對2023年A股市場的普遍看好，未來在市場向好趨勢下，預(yù)估投資者情緒將被調(diào)動，儲蓄流入資本市場的概率較大。

|訪談|

A股大概率迎來牛市行情

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：當(dāng)前多家權(quán)威機構(gòu)預(yù)測中國2023年將迎來弱復(fù)蘇，GDP增速在5%上下，這將遠高于2022年的增速。中國資本市場的預(yù)期回報率也在上升，2023年A股能否迎來牛市行情？哪些板塊會有機會上漲？

馬永諳：最近行業(yè)普遍看好2023年的A股市場，大家的觀點比較一致。但當(dāng)大家對一個市場的預(yù)期都特別一致的情況下，我們還是要有一定警惕。首先，現(xiàn)在A股的估值比較低，從估值的角度來說，要適度樂觀，持續(xù)關(guān)注價格的變化情況，比如快速回到過去的歷史分位，這時就要關(guān)注一下是否會有階段性的調(diào)整。我個人對明年市場整體還是看好的，在2022年大跌結(jié)束后，風(fēng)險釋放還是比較徹底的，可能會有階段性回調(diào)的壓力，但大概率回事震蕩上行的規(guī)律，上漲前的回撤是比較好的入場時機。

從全年的角度看，2023年我比較看好成長類和中小盤。明年如果是向上的行情，成長類的股票，中小盤股票的彈性會更大一些，這類股票只要是在一個向上的行情里，就會漲得比大盤這些銀行地產(chǎn)更猛一些，這是一個基本原則。至于大盤類股票，比如地產(chǎn)、銀行，整體長期的上漲空間比較有限，因為體量已經(jīng)很大，雖然前期應(yīng)該是會受到政策的刺激，有一波利好，但歷次的牛市的規(guī)律，幾乎都是首先是一些大盤受到一些政策的利好，會帶動整個市場翻轉(zhuǎn)，這波我們已經(jīng)看到了。從去年底到現(xiàn)在，大盤的表現(xiàn)還可以，但當(dāng)經(jīng)濟企穩(wěn)，動能就會逐漸轉(zhuǎn)到中小盤和成長類股票。所以，從全年來看，我個人還是會選擇這種彈性更高的品種。

說到板塊機會，我們一般能觀察到在市場下跌的時候，大家關(guān)心行業(yè)或者大盤、小盤會比較少，更多的會關(guān)心整體市場表現(xiàn)如何，等市場開始回暖的時候，才會開始關(guān)心行業(yè)。能源、材料、電信服務(wù)和公用事業(yè)的周期相對來說更獨立一些，電信服務(wù)和公用事業(yè)的波動比較小。債券和整體經(jīng)濟周期的關(guān)系也會相對小一點，甚至有時候會有一些對沖的一個效果。除了這四類行業(yè)，各行業(yè)的相關(guān)性非常高，也就是說如果明年是上漲行情，不管大盤、小盤，成長型還是價值型，主要的行業(yè)板塊如工業(yè)、消費、醫(yī)療、金融、IT等，大概率都是能跟著一起賺錢的。所以，我個人認(rèn)為專注在彈性更高的行業(yè)的話，基本都差不多，只是如果是彈性更高的，大行情判斷對了，彈得會更猛一些。我們國內(nèi)這種彈性比較高的行業(yè)，就包括成長板塊、中小盤。

醫(yī)藥板塊在2022年，整體表現(xiàn)不是那么好，甚至有點差，市場情緒、大眾輿論都會成為漲跌的主要因素。當(dāng)然，我認(rèn)為現(xiàn)在醫(yī)藥估值比較低，2023年市場如果上漲，因為它的大盤相關(guān)性比較高，可能還會迎來上漲機會，不過不一定是和疫情有特別大的關(guān)系，可能是和醫(yī)藥整體政策關(guān)系更大。但醫(yī)藥，尤其是中醫(yī)藥的個股，我覺得個人投資者很難把握，比較好的辦法還是整體配置后，如果想配置醫(yī)藥就把它加進去一部分。

新能源板塊，從長期看，我還是比較看好的。因為賽道比較大，在未來很大時間段內(nèi)，還是會持續(xù)得到國家政策支持。它肯定也會有波動，因為現(xiàn)在新能源市場整體上漲其實比較快，但增速在放緩會是大概率事件，放緩的過程中市場會經(jīng)歷一些調(diào)整。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：目前多家外資機構(gòu)看好中國資本市場。如渣打?qū)⒊鋪喼蓿ǔ毡荆┕善保壿嬙谟谥袊?jīng)濟復(fù)蘇可能會支持盈利增長改善。先鋒領(lǐng)航預(yù)計中國股票回報率區(qū)間為7.4%-9.4%。外資流入A股是否會產(chǎn)生賺錢效應(yīng)？是否會進一步吸引個人投資者入場？

馬永諳：外資流入A股，勢必會帶來A股的上漲。外資機構(gòu)相比國內(nèi)機構(gòu)具有更專業(yè)的技術(shù)水平和選股能力，隨著外資流入會把國際標(biāo)準(zhǔn)帶進國內(nèi)，促進國內(nèi)投資者理性投資，提升市場有效性，帶動A股市場的長期發(fā)展。現(xiàn)在A股的估值仍是比較低的，在行業(yè)普遍看好，外資持續(xù)流入A股的情況下，預(yù)估將吸引更多個人投資者入場。

科學(xué)配置家庭資產(chǎn)，做好風(fēng)險隔離

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：2022年投資者的普遍虧損，2023年能否挽回損失實現(xiàn)盈利？

馬永諳：投資者并不是完全接受不了波動，只是當(dāng)波動超過了我們的風(fēng)險承受能力才會感到恐慌。如果2022年虧損30%，2023年需要盈利42.8%才能持平。回顧2022年全球資產(chǎn)表現(xiàn)，股票、債券、比特幣以及非美貨幣都出現(xiàn)了大跌，甚至幾十年一遇的大跌，這在歷史上是非常罕見的。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，一年內(nèi)很少能取得這樣高的收益率。雖然糟糕的時間已過去，但投資仍需審時度勢。

2022年帶給我們的經(jīng)驗是：首先，不應(yīng)對市場盲目樂觀或過度悲觀，要正視資產(chǎn)的波動風(fēng)險；其次復(fù)雜環(huán)境下應(yīng)把控制風(fēng)險放在首位；然后，投資要學(xué)會“狡兔三窟”，多元化配置有助于提高風(fēng)險調(diào)整后的回報；最后，衡量風(fēng)險承受能力后再選擇具體的投資品種。

沃倫·巴菲特有一句名言:“當(dāng)投資者不懂他們在做什么的時候,就需要高度的多元化。”以彰顯多元化資產(chǎn)配置的重要性與普適性。“全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森亦說過，“從長遠看，大約91.5%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置”。所以要想風(fēng)險合理，收益較高，有效的途徑就是資產(chǎn)配置，這是降低波動、提供穩(wěn)定復(fù)利的唯一方法。

任何資產(chǎn)都不可能一直上漲或下跌，如何降低資產(chǎn)波動？多元化配置可以解決這一難題，由于資產(chǎn)之間相關(guān)性不同，有的相關(guān)性強，有的相關(guān)性弱，通過分配在不同資產(chǎn)類別的投資，找到表現(xiàn)優(yōu)秀的資產(chǎn)，從而持續(xù)增長財富。對于基金投資而言，基金組合可以實現(xiàn)對資產(chǎn)風(fēng)險的二次分散。2022年萬得偏股混合型基金指數(shù)下跌21.03%，萬得混合債券型二級基金指數(shù)下跌5.07%，萬得短期純債型基金指數(shù)上漲2.14%，而FoF基金指數(shù)下跌10.82%。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：對于普通家庭，如何進行家庭資產(chǎn)配置？

馬永諳：對于2023年家庭財富規(guī)劃，應(yīng)做好科學(xué)的家庭資產(chǎn)配置，建立家庭資產(chǎn)四賬戶，現(xiàn)金賬戶、理財賬戶、投資賬戶以及保險賬戶，根據(jù)家庭不同賬戶的特征來配置與之對應(yīng)的資產(chǎn)組合，尤為值得提醒的是，賬戶之間要做好風(fēng)險隔離。

現(xiàn)金賬戶滿足家庭短期的日常開銷，配置金額為家庭年收入的1/4，優(yōu)先建議配置流動性高、安全性較高的資產(chǎn)，如貨幣基金、可以隨時申贖的純債基金等。

理財賬戶作為家庭財富中的核心賬戶，用來滿足人生中的重大開支，比如換房、買車、子女教育、父母養(yǎng)老等重大計劃。對于大多數(shù)家庭來說，家庭里的大部分錢應(yīng)該放置在理財賬戶中，所以投資的最低目標(biāo)是要跑贏通脹，避免主要資產(chǎn)貶值。在保值的基礎(chǔ)上如何實現(xiàn)穩(wěn)定增值，就要做到有長期穩(wěn)定的復(fù)利，這就要求理財賬戶不能承受太大風(fēng)險，在風(fēng)險承受能力范圍內(nèi)選擇相應(yīng)資產(chǎn)進行長期投資。

穩(wěn)健型投資者可以選擇固收+理財、偏債型基金，組合配置上可以選擇穩(wěn)健型基金組合，但應(yīng)降低收益預(yù)期。風(fēng)險承受能力適中的投資者可以選擇可轉(zhuǎn)債基金和平衡型基金，也可選擇配置基金組合。風(fēng)險承受能力較高的投資者可以酌情選擇偏股型基金。

如果一個家庭沒有理財賬戶的概念，當(dāng)有一筆收入時，往往優(yōu)先考慮的是收益最大化，但是收益和風(fēng)險成正比，當(dāng)最終收益不及預(yù)期，往往會被迫割肉離場，造成不必要的資金損失。

投資賬戶是在優(yōu)先滿足完現(xiàn)金賬戶、理財賬戶之后剩余的資金。這部分資金默認(rèn)為家庭支出高峰期不會用到的錢。投資賬戶和理財賬戶的區(qū)別是，我們把管理家庭生活所需的財產(chǎn)歸入理財賬戶，而把不影響生活重大開支的財產(chǎn)歸入投資賬戶，前者求穩(wěn)，后者求多。所以，投資賬戶的資產(chǎn)風(fēng)險是最高的。

對于高凈值人群而言，在儲備完理財賬戶之后，投資賬戶的資金應(yīng)該有比較大的結(jié)余。這時投資心態(tài)上也會更從容應(yīng)對，可以選擇配置一些風(fēng)險較高的資產(chǎn)去博取收益。但是，我們?nèi)匀唤ㄗh量力而行，如果本身投資經(jīng)驗和精力有限，最好交給專業(yè)機構(gòu)代為打理。

保險賬戶。建議家庭一定要建立一個保險賬戶，優(yōu)先給家庭經(jīng)濟支柱成員做保險規(guī)劃，建議用年收入的5%作為年保費支出標(biāo)準(zhǔn)。產(chǎn)品上可以選擇重疾險，保費較低，功能明確，起到保障作用即可，給家庭加一個“保護傘”，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移。

經(jīng)濟觀察網(wǎng)：2022年居民對機構(gòu)投資者的信任度在提升，通過基金配置間接入市的意愿在增強，機構(gòu)投資者是否會成為居民進入資本市場的主要選擇？

馬永諳：2022年帶給我們很多投資經(jīng)驗，比如，不應(yīng)對市場盲目樂觀或過度悲觀，要正視資產(chǎn)的波動風(fēng)險。

盲目樂觀或者僅僅套用過去的經(jīng)驗，可能會面臨較大損失的風(fēng)險。2022年很多投資者過早交易美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期，結(jié)果損失慘重。2022年7月美聯(lián)儲加息75個基點之后，市場再次猜測加息幅度最大的階段已經(jīng)過去，引發(fā)了美股多頭的狂歡，搶反彈的聲音不絕于耳。結(jié)果，9月美聯(lián)儲繼續(xù)加息75個基點后，美股隨即大幅下跌，當(dāng)月標(biāo)普500指數(shù)下跌了9.34%，投資者才放棄幻想。這對于當(dāng)下情況同樣適用，近期市場上又出現(xiàn)了“加息即將結(jié)束”“在最后一次加息時買入”等言論，過早賭方向顯然并不是理智的行為，取而代之的是，我們應(yīng)該基于事實的發(fā)生來判斷可能對未來產(chǎn)生的影響。

與盲目樂觀相比，個人投資者往往表現(xiàn)出在市場下跌時過度恐慌和悲觀，進而導(dǎo)致做出一些非理性的追漲殺跌行為。比如2022年4月份，權(quán)益基金凈值下跌導(dǎo)致當(dāng)月存量混合型基金凈贖回份額近千億。由于八成左右的混合型基金為個人投資者持有，所以4月這波基金贖回潮的主要參與者是基民而不是機構(gòu)投資者。那么機構(gòu)在做什么呢？我們看到，4月末股票型ETF份額提升7291億，環(huán)比逆市提升7%，而股票型ETF基金中，機構(gòu)投資者占比較高且具有逆向投資的特征，往往會在市場調(diào)整期選擇逆市加倉。之后的超跌反彈使得萬得偏股混合型基金指數(shù)5月上漲了5.09%，6月再度上漲10.15%，對于很多放棄堅守的投資者來說，極有可能踏空之后反彈帶來的可觀收益。

從去年市場行情，各大類資產(chǎn)的表現(xiàn)來看，要產(chǎn)生正收益是非常難的，居民通過基金配置間接入市的意愿持續(xù)增強。首先，機構(gòu)投資者具有投資管理專業(yè)化、投資機構(gòu)組合化、投資行為規(guī)范化的特點。對于投資者來說，市場上的股票很多，行業(yè)也很多，投資者通過基金配置間接入市更易做到風(fēng)險分散，且機構(gòu)投資者相對更為理性；從投資風(fēng)險及收益角度來講，居民通過機構(gòu)投資者入市相比個人投資入市更具優(yōu)勢。