經濟觀察網 記者 歐陽曉紅

一

“全北京向上看”，12月19日晚，北京世貿天階拆除掃碼圍欄后，坐標此處的這6個字亮了，其指向的天幕亦亮了。市民則因陽或陰而躊躇，目前他們向上看的或只是自家天花板。

北京地標似乎正在“解除”疫情風險，但“橫”為穩(wěn)經濟，“縱”為防風險的2023坐標卻可能難言債務、房企等風險隱患一一拆彈。近日召開的中央經濟工作會議釋放出穩(wěn)經濟、擴內需、強信心之積極信號的同時，也重點提及防范化解重大經濟金融風險。

19日，A股滬指（3107.12，-1.92%）、深成指（11124.70，-1.51%）、創(chuàng)業(yè)板指數（2346.70，-1.14%）下行，總成交額7568億，北向資金凈買入-14.91億，4464只個股下跌。而前一交易日是3594只個股下跌，北向資金凈買入43.62億。

次日，A股三大指數也均下行，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數分別跌1.07%、1.58%、1.53%。美元指數103.95，離岸人民幣兌美元報6.9621。由于當天，日本央行意外轉向，上調收益率曲線控制（YCC ）目標利率 0.25%至0.5%，擴大資產購買規(guī)模，日元兌美元跳漲至131.88；但全球國債市場大跌，美股三大指數則止住四連跌企穩(wěn)。

在預強期與弱現實的反復拉扯中，市場這次又調頭選擇了后者。即強預期暫時敗給了弱現實，這可能也是市場自12月5日開始糾結之后，權衡疫情開放、公共衛(wèi)生與醫(yī)療體系壓力測試等利弊，結合中央經濟工作會議以及海外市場震蕩變化，給出的短期答案；盡管這并非絕對。

“近月來國內各方面政策非常積極，但疫情仍顯著抑制經濟活動，令11月各項數據蒙上陰影，疫情優(yōu)化與地產政策預期或已Price-in，前期強預期與弱現實局面有所收斂，也初步反映在本周市場定價中。”招商宏觀張靜靜團隊分析稱。

張靜靜指出，未來1個月左右國內疫情處爬坡期，再加上海外擾動，前期股強債弱格局可能暫時切換。12月中央政治局會議、中央經濟工作會議對明年經濟工作基調較為積極，加之明年上半年央行或有降息，招商宏觀對明年權益市場仍樂觀，但短期擾動不應小覷。

如同海外市場放松疫情管制后，初期出現的各種問題；“二十條”、“新十條”疫情優(yōu)化措施實施之后，我們也難免會出現不適癥，以及需要一段時間的修復磨合，經濟及日常生活方能恢復常態(tài)。

此時，雖然天幕呈現的神奇未來城市、浩瀚宇宙奇觀等依然會在你頭頂24米的高處真實掠過，盡管天幕仍在努力營造一場巨大而真實的夢幻，但這個坐鎮(zhèn)北京CBD東區(qū)門戶的地標卻因街道空曠無人，而顯得有些“落寞”；霓虹燈還閃著同樣的光，卻照不到同樣的人……

不過，暫時的疫情放松壓力測試與應急機制考驗并不能真正撼動市場信念。

“有弱現實的原因，猛然放開管控后，疫情更壞肯定會影響經濟行為。其次，是股市自身運行的原因。本次小反彈，上證綜指至今時長已有30個交易日上下，時間不短，幅度超10%也不算小。”一位資深私募人士如是分析12月19日的A股下跌，“再者，一年期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）當日近2.6%，低位回升超30%。年底疊加經濟預期向好，資金緊張，也不支持A股更好在反彈。還有，不排除有投資者臨近年底在兌現利潤賣出。”

上述私募人士認為，今年看著流動性寬松，實際上央行并未大量投放資金，而來自于疫情影響下經濟低迷，被動形成寬松，即今年企業(yè)資金需求低；明年經濟恢復后，企業(yè)資金需求將會走好。“明年資本市場或許不會有明顯的較好行情。不是說經濟好了，股市就對應的一樣好。”

二

2023年的流動性趨勢如何呢？政策又怎樣定調？

中央經濟工作會議要求，明年要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度，加強各類政策協調配合，形成共促高質量發(fā)展合力。積極的財政政策要加力提效。在有效支持高質量發(fā)展中保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控。穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。要保持流動性合理充裕。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，強化金融穩(wěn)定保障體系。

而積極穩(wěn)經濟之外，此次中央經濟工作會議之基調也頗具憂患意識。據開源證券分析，延續(xù)“三重壓力”，繼續(xù)堅持穩(wěn)中求進總基調，但整體更積極，多處筆墨可見更注重發(fā)展、穩(wěn)增長、大力提振市場信心。會議明確“從改善社會心理預期，提振發(fā)展信心入手”。

與此同時，防風險方面較去年的提法變化明顯且筆墨較多。去年會議提及的是“依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本的野蠻生長……按照穩(wěn)定大局，統(tǒng)籌協調，分類施策、精準拆彈的方針抓好風險處置工作……研究制定化解風險的政策……完善金融風險處置機制。”

今年會議的表述則是：有效防范化解重大經濟金融風險。要確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為……要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。要防范化解金融風險，壓實各方責任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險……加強金融、地方債務風險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

中央財經委員會辦公室分管日常工作副主任韓文秀近日表示，經過三年攻堅戰(zhàn)，我國金融風險已經得到收斂，金融體系總體穩(wěn)健。但是，近來出現了一些新情況，必須堅持標本兼治、遠近結合，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。房地產業(yè)鏈條長、涉及面廣，對經濟而言，既是動力源，也是風險源。防范化解房地產市場風險是重中之重。此外，要重視防范化解中小銀行、保險公司、信托公司等金融機構的風險，防范化解地方政府債務風險。通過推動高質量發(fā)展，從根本上防范化解風險，形成經濟和金融的良性循環(huán)。

更重要的是，對待資本的態(tài)度發(fā)生轉變。諸如，去年提及的是：要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。

現實來看，經濟周期波動加上監(jiān)管風暴，無論是阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭，還是滴滴等互聯網新秀，陸續(xù)調整裁員；前兩者的市值基本腰斬。

而今年的會議指出，要通過政府投資和政策激勵，有效帶動全社會投資，鼓勵和吸引更多民間資本，參與國家重大工程和補短板項目建設。以及“要大力發(fā)展數字經濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平。支持平臺企業(yè)在引領發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。”

由此可見，對待資本的態(tài)度由“監(jiān)管”轉向為“支持”。此次會議還強調“兩個毫不動搖”，再次明確對民營經濟的支持。“兩個毫不動搖”，即“毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經濟，毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發(fā)展”。

值得一提的是，12月19日盤中，阿里巴巴（BABA.US）漲超2%，報88.88美元。據媒體報道，新任浙江省委書記易煉紅12月18日在杭州深入企業(yè)、社區(qū)、科創(chuàng)平臺、文化遺址公園開展調研。他指出，要真正把企業(yè)家當自己人，在情感上做到真心，在交往上做到公心，在制度上做到安心。并強調要堅持發(fā)展和規(guī)范并重，規(guī)范資本行為、激發(fā)創(chuàng)新活力、增強核心競爭力，在推動發(fā)展、國際競爭和造福社會中大顯身手，爭當規(guī)范發(fā)展模范生、創(chuàng)新發(fā)展領頭羊、融通發(fā)展服務商支撐者。

如果換種角度看，對資本轉向可能也有“防風險”“夯基礎”，加強“國家安全”建設之考量，因為數據基礎制度建設事關國家發(fā)展和安全大局。就在12月19日，《中共中央 國務院關于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作用的意見》（簡稱《意見》）對外公布。

《意見》提出20條政策舉措，包括建立保障權益、合規(guī)使用的數據產權制度；建立合規(guī)高效、場內外結合的數據要素流通和交易制度；建立體現效率、促進公平的數據要素收益分配制度；建立安全可控、彈性包容的數據要素治理制度等，初步搭建了我國數據基礎制度體系；旨在充分激活數據要素價值，賦能實體經濟發(fā)展，激活市場主體活力，推動構建新發(fā)展格局，促進高質量發(fā)展。

這也意味著，續(xù)疫情防控優(yōu)化“二十條”、“新十條”之后，旨在穩(wěn)經濟的“數據二十條”也來了——為今年中央經濟工作會議布署的“5個重點任務”保駕護航。如會議指出：著力擴大國內需求；加快建設現代化產業(yè)體系；切實落實兩個不動搖；更大力度吸引和利用外資；有效防范化解重大經濟金融風險。

現代化產業(yè)體系方面，韓文秀表示，我們要充分發(fā)揮我國擁有世界上最完整的產業(yè)體系和潛力最大的內需市場的優(yōu)勢，要加快實現產業(yè)體系升級發(fā)展，要加快傳統(tǒng)制造業(yè)數字化。

開源證券分析，“5 個重點任務”中之亮點是消費、平臺經濟和地產，表述略超預期。消費來看，會議指出“要把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，特別是“住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務”等消費。“隨著經濟逐漸恢復常態(tài)，可關注如消費券等政策會否加碼，并可研究將‘財政直達消費’作為儲備工具。”

三

誠然，疫情反復及內外需疲軟等疊加負面因素沖擊下，11月國內經濟數據不及預期。

經濟走弱對失業(yè)率的映射也開始顯現。11月城鎮(zhèn)調查失業(yè)率錄得5.7%，較10月上升0.2%，略高于今年兩會定的“5.5%以內”目標。如此，經濟何以行穩(wěn)致遠？

正如中央經濟工作會議強調，保持經濟平穩(wěn)運行至關重要。要著力穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經濟運行在合理區(qū)間。要堅定不移深化改革，更大激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力。尊重市場規(guī)律……要著力發(fā)展實體經濟，依靠創(chuàng)新培育壯大發(fā)展新動能。推動傳統(tǒng)產業(yè)改造升級，支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)和現代服務業(yè)發(fā)展，促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新縱深發(fā)展，最大限度釋放全社會的創(chuàng)新創(chuàng)造潛能。要充分挖掘國內市場潛力，提升內需對經濟增長的拉動作用。圍繞經濟發(fā)展和民生急需，推動補短板重大項目建設，著力消除制約居民消費的不利因素。加強金融、地方債務風險防控，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

“要準確把握明年經濟工作部署要求，敢擔當，善作為，察實情，創(chuàng)造性抓好貫徹落實，努力實現明年經濟發(fā)展主要預期目標。”中央經濟工作會議要求。從“12.6”中央政治局會議的“四敢”到此次會議提出的“敢擔當，善作為，察實情”，可見緊迫形勢下，解放思想，深化改革或是一手抓經濟一手防風險的必選之項；而作為拼經濟、搶訂單的市場主體更需拿出“二次創(chuàng)業(yè)”的勇氣與睿智。

如此，政策的確定性顯得格外重要——這也是不少企業(yè)家、經濟學家的切實期盼。

就此，不難發(fā)現，中央經濟工作會議提出的“6 個更好統(tǒng)籌”中特別關注宏觀政策取向一致性評估，諸如，更好統(tǒng)籌疫情防控和經濟社會發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，更好統(tǒng)籌經濟質的有效提升和量的合理增長，更好統(tǒng)籌供給側結構性改革和擴大內需，更好統(tǒng)籌經濟政策和其他政策，更好統(tǒng)籌國內循環(huán)和國際循環(huán)，要更好統(tǒng)籌當前和長遠。

開源證券認為，這意味著在“大力提振市場信心”的要求下，仍會審慎對待負面緊縮政策，防止大起大落，擾動預期。

此次會議提出“要堅持‘房子是用來住的，不是用來炒的’定位，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。國務院副總理劉鶴近日重提“房地產行業(yè)是支柱產業(yè)”。由此，房地產行業(yè)被市場賦予巨大的想象空間。

“房住不炒”的總基調不變，或許這也與當下的金融杠桿較高，債務風險之潛在隱憂休戚相關，否則可能會有悖于高質量發(fā)展之初心。同時，中央經濟工作會議指出我國經濟韌性強、潛力大、活力足，各項政策效果持續(xù)顯現，明年經濟運行有望總體回升。要堅定做好經濟工作的信心。

“經濟發(fā)展是質和量的有機統(tǒng)一。我們要堅持以質取勝，以質來開拓市場，在提高質量效益的基礎上保持合理的經濟增長。”韓文秀說。

不言而喻，穩(wěn)增長的潛臺詞也是“救經濟”“防風險”，資本風向也隨之生變。那么，橫是穩(wěn)經濟，縱是防風險的2023坐標下，走過2022之跌宕起伏的中國經濟將會走出怎樣一條增長曲線？

經濟增長而言，在穩(wěn)妥處置化解重大風險隱患，維護經濟金融和社會大局穩(wěn)定的前提下，“高質量發(fā)展”或許是北京向上看的“天幕”。步入疫情新階段，物理上的“掃碼與圍欄”正在拆除，阻隔國內循環(huán)和國際循環(huán)等經濟活動的隱形“掃碼與圍欄”也需要及時拆除；既然橫豎都要跨越疫情管控放松大考、醫(yī)療支撐體系壓力測試，不如以再創(chuàng)業(yè)、拓荒之創(chuàng)新力，以民為本，縱橫捭闔，助力2023經濟運行整體好轉。