王晉斌/文 

10月份美國通脹數(shù)據(jù)比市場預(yù)期的好一些，直接導(dǎo)致了美債收益率較大幅度下行，美股較大幅度上行，通脹數(shù)據(jù)促成美國金融市場出現(xiàn)了情緒宣泄，這是市場預(yù)期的自我實現(xiàn)。美國通脹依然處于高位，通脹的粘性也比較強，情緒的宣泄可以暫時緩解美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮的承壓。

昨晚9：30美國勞工部公布了10月份美國通脹數(shù)據(jù)，10月份美國通脹率（CPI）打破了今年3月以來連續(xù)7個月同比增幅在8%以上的高通脹困局。10月份美國通脹率（CPI）同比增幅7.7%，環(huán)比上漲0.4%，低于預(yù)期值0.6%，與前值持平。10月份核心CPI同比6.3%，環(huán)比上漲0.3%，低于預(yù)期值0.5%和前值0.6%。

10月份通脹率低于市場的預(yù)期值，導(dǎo)致10年期美債收益率較大幅度下跌20個BP，跌破4%，收報3.82%；美股出現(xiàn)較大幅度上漲，道指收漲3.70%，納指收漲7.35%，標(biāo)普500收漲5.54%。

10月份通脹率低嗎？顯然不低。

從同比來看，CPI同比7.7%，核心CPI同比6.3%，這個數(shù)據(jù)依然是高通脹。而且是由于基數(shù)抬高所致，2021年10月美國CPI為6.2%，核心CPI為4.6%，基數(shù)逐步抬高自然會帶動通脹增長幅度放緩。

從環(huán)比來看，CPI環(huán)比0.4%，核心CPI環(huán)比0.3%，這個數(shù)據(jù)顯然也是高于美聯(lián)儲合意的環(huán)比增長率的。正常情況下，美聯(lián)儲合意的月度環(huán)比增長率應(yīng)該在0.2%及以內(nèi)。可以看一下，月度環(huán)比增長0.2%，那么一年之后的通脹差不多是2.2%，而美聯(lián)儲的長期通脹目標(biāo)是2%。

從市場估值來看，依據(jù)WIND的數(shù)據(jù)，經(jīng)過昨日大漲的道指、納指和標(biāo)普500的PE（TTM）分別是20.0、27.8和19.6倍，道指、納指和標(biāo)普500的PB分別是5.62、3.76和3.68倍。對比過去幾年的情況，2017-2021年道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)的年均PE（TTM）分別是23.9、41.2和26.2倍。不考慮2020年以來激進(jìn)寬松刺激政策催生的資產(chǎn)價格上漲，2017-2019年道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)的年均PE（TTM）分別是20.9、33.5和22.6倍。因此，以疫情前三年的PE對比來看，目前美股的PE略低于疫情前三年的年度均值。

從股息率來看，過去五年（2017-2021）道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)的年均股息率分別為1.99%、0.94%和1.67%。道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)疫情前三年（2017-2019）的年均股息率分別為2.33%、1.11%和1.88%。而截至11月10日，道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)的股息率分別為1.71%、0.93%和1.66%。因此，從股息率的來看，目前美國股市的股息收益率是處于相對低的位置。近五年以來股息率最低的是2021年，道指、納指和標(biāo)普500指數(shù)的股息率分別為1.36%、0.59%和1.21%。2021年美國經(jīng)濟(jì)增長5.7%，但股息率處于低位，只能說是充裕流動性導(dǎo)致資產(chǎn)價格過大上漲的結(jié)果。今年以來股息率的上升，直接的原因是流動性收緊后股價的下跌。

因此，從過去幾年的市場估值情況來看，美股并不算便宜。

昨日美國勞工部通脹數(shù)據(jù)帶來美股大漲，表現(xiàn)出來的是一種市場情緒的宣泄。在美聯(lián)儲激進(jìn)加息，M2增速快速下降的背景下，美股今年以來被利率上揚的估值所壓抑，納指從1萬6千點跌到了近1萬點，標(biāo)普500指數(shù)也從4800多點跌到近3500點，當(dāng)然這與疫情導(dǎo)致的科技股過度估值的特殊性有關(guān)，也直接來源于高通脹背景下美聯(lián)儲持續(xù)收緊帶來的估值的壓力，以及經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期惡化盈余的壓力。

昨日美股較大幅度大漲，有一個重要的點是，通脹下行的速度比市場預(yù)期的快，盡管是高通脹，但只要比市場預(yù)期的好，那么市場就會給予熱情的回應(yīng)。換言之，如果市場預(yù)期的值比實際值要差，即使通脹下行，市場也不會給予積極的回應(yīng)，這是市場預(yù)期的自我實現(xiàn)機(jī)制。

10月的通脹數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)期12月美聯(lián)儲放緩加息的概率上升，利好風(fēng)險資產(chǎn)，也回應(yīng)了鮑威爾的觀點，12月可能會放緩加息。如果說金融市場出現(xiàn)了過度熱情的回應(yīng)，這也不是美聯(lián)儲想看到的，畢竟美國此輪通脹的粘性是比較強的。

當(dāng)然，情緒的宣泄也有作用，可以緩解美聯(lián)儲繼續(xù)緊縮的承壓。