經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅  全球市場(chǎng)在硝煙下“顫栗”，A股也不例外。失守3000點(diǎn)的A股何時(shí)能重振市場(chǎng)信心？上一次跌破3000點(diǎn)，A股的收復(fù)只花了4天時(shí)間。至少9月的信用擴(kuò)張及信用結(jié)構(gòu)改善提供了一種確定性——助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

當(dāng)下，正處于危機(jī)時(shí)刻還是預(yù)警模式？與此同時(shí)，全球性經(jīng)濟(jì)衰退漸行漸近。

2022年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)對(duì)“銀行和金融危機(jī)的研究貢獻(xiàn)”的表彰在預(yù)示什么？盡管危機(jī)此一時(shí)彼一時(shí)；其中的糾葛亦說(shuō)不清道不明。

市場(chǎng)“顫栗”

意外升級(jí)的戰(zhàn)爭(zhēng)及非戰(zhàn)爭(zhēng)硝煙將全球市場(chǎng)推向寒冬，也令分析師們的預(yù)測(cè)不無(wú)“打臉”。

“節(jié)后，原以為A股能迎來(lái)開(kāi)門紅，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，開(kāi)盤只有驚嚇……這幾乎超出了所有人的想象。” “3000點(diǎn)破就破了，不看不心煩。”  市場(chǎng)人士唏噓不已。

國(guó)慶節(jié)假期，港美股經(jīng)歷超級(jí)過(guò)山車，但整體漲幅仍不小；對(duì)于節(jié)后A股走勢(shì)，市場(chǎng)觀點(diǎn)多持樂(lè)觀態(tài)度。

殊料，10月10日，A股失守3000點(diǎn)，滬指報(bào)收2974.15(-1.66%)；深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均跌超2.3%；總成交額6280億。芯片半導(dǎo)體、電子、旅游、食品飲料、汽車等細(xì)分概念指數(shù)跌幅超過(guò)5%。

外圍市場(chǎng)上，歐美股市亦全線走低，但納指報(bào)收10542.10(-1.045%)之外，其它指數(shù)均跌幅未超過(guò)0.8%。美元指數(shù)報(bào)113.1, 歐元對(duì)美元報(bào)0.9704, 離岸人民幣（CNH）對(duì)美元報(bào)7.1551。

這天，烏克蘭首都基輔的中心發(fā)生了多起爆炸。該市的緊急服務(wù)部門稱，有死傷報(bào)告。

兩天前，俄羅斯刻赤大橋發(fā)生“爆炸”。俄羅斯方面稱，刻赤大橋爆炸是烏克蘭實(shí)施的 “恐怖襲擊”；于是在兩天之后，俄羅斯向包括首都基輔在內(nèi)的烏克蘭主要城市發(fā)起導(dǎo)彈襲擊報(bào)復(fù)。當(dāng)日，俄羅斯RTS指數(shù)報(bào)收963.88(-4.10%)，持續(xù)大跌。

外媒報(bào)道，除了人員傷亡外，襲擊還破壞了烏克蘭能源網(wǎng)的重要部分，促使該國(guó)能源部宣布從周二（10月11日）開(kāi)始停止向歐盟出口電力。

聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)安東尼奧-古特雷斯(Antonio Guterres)對(duì)襲擊感到“震驚”，他通過(guò)發(fā)言人說(shuō)，這些襲擊代表了戰(zhàn)爭(zhēng)的升級(jí)。

次日，A股企穩(wěn)回升，滬指、深成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別報(bào)收2979.79(+0.19%)、10577.81(0.53%)、2261.89(+1.15%)；但成交額為5638億。板塊方面，房地產(chǎn)服務(wù)、景點(diǎn)及旅游、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體及元件等居跌幅榜前列。電力設(shè)備、汽車零部件、電力、小金屬等則居漲幅榜前列。

不過(guò)，交易所債券收盤時(shí)，多數(shù)地產(chǎn)債收跌。諸如，“19世茂03”跌超43%，“21旭輝02”跌超31%，“15世茂02”跌超28%，“20旭輝01”跌超22%，“15合景02”跌超18%，“21旭輝01”“20碧地03”跌超13%，“21碧地03”跌超12%，“20碧地04”跌超11%，“21旭輝03”“21遠(yuǎn)洋01”跌超10%。

不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)美元周期下，人民幣走低，急速上升的利率正在動(dòng)搖全球市場(chǎng)與資產(chǎn)價(jià)格，包括波及中國(guó)房企美元債；加之，國(guó)慶期間疫情多散點(diǎn)復(fù)發(fā)，這更令地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)承壓。據(jù)國(guó)家政務(wù)服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至10月7日，全國(guó)有990個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)、668個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。

當(dāng)天盤中，美元指數(shù)報(bào)113.20, 歐元對(duì)美元報(bào)0.9706, CNH、CNY（在岸人民幣）分別報(bào)7.1883?7.1816, 人民幣中間價(jià)報(bào)7.1075; 但CNH當(dāng)日盤中一度跌至7.2。

堪稱“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國(guó)10年期國(guó)債收益率報(bào)3.951(+1.58%)，但盤中曾再次升破4%；美國(guó)2年期國(guó)債收益率報(bào)4.325(+0.29%)。早些時(shí)候，即9月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率也曾躍升至4%，創(chuàng)2010年4月以來(lái)新高。

一路狂飚的美國(guó)10年期國(guó)債收益率不僅推升市場(chǎng)融資成本，昭示美國(guó)通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)（11月或?qū)⒃俅渭酉?5基點(diǎn)），還會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)一系列的連鎖反應(yīng)。

危機(jī)時(shí)刻？

不只是戰(zhàn)爭(zhēng)意外升級(jí)+美國(guó)芯片新禁令（該國(guó)最新公布了“最激進(jìn)”出口管制），以及秋冬疫情的反復(fù)；一場(chǎng)數(shù)十年未遇的利率沖擊波也在裹挾全球資產(chǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)和其他主要央行提高利率以應(yīng)對(duì)飆升的通脹，人們愈發(fā)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退；包括2022年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)似乎也在預(yù)示著什么……

10月10日，摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告，“非常、非常嚴(yán)重”的不利因素組合可能會(huì)在明年年中使美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

十天前，據(jù)投研機(jī)構(gòu) Ned Davis Research 的運(yùn)行模型顯示，目前全球經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為 98.1%，如此之高的衰退概率只是在 2020 年初及 2008-2009 年的金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)過(guò)。

“美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊政策除了對(duì)金融資產(chǎn)回報(bào)產(chǎn)生直接抑制作用外，也會(huì)導(dǎo)致衰退風(fēng)險(xiǎn)升溫。”景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭認(rèn)為。

在他看來(lái)，短期債券收益率將被政策利率的上升推高，而長(zhǎng)期債券收益率將被日益惡化的經(jīng)濟(jì)前景打壓。因此，預(yù)計(jì)收益率曲線將進(jìn)一步趨平/倒掛。

從經(jīng)濟(jì)影響來(lái)看，趙耀庭稱，實(shí)際收入已明顯受到擠壓。預(yù)計(jì)2022年下半年美國(guó)消費(fèi)者支出將有所放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)已陷入技術(shù)性衰退（GDP在2022年前兩個(gè)季度均為負(fù)值），而這可能會(huì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)間。 

方正中期期貨研報(bào)指出，全球及各經(jīng)濟(jì)體的9月PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，尤其是制造業(yè)。9月全球制造業(yè)PMI錄得 49.8，自從2020年7月以來(lái)首次跌破榮枯線。在全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，各國(guó)民眾消費(fèi)能力和消費(fèi)信心不斷下降，實(shí)物商品消費(fèi)不斷減弱，傳導(dǎo)至制造業(yè)需求的降低。

而十一期間的百年大投行（瑞士信貸）瀕臨破產(chǎn)傳聞、全球金融市場(chǎng)“過(guò)山車”行情等變量更平添了諸多不確定性。市場(chǎng)甚至認(rèn)為，又一個(gè)雷曼兄弟來(lái)了，金融危機(jī)已在敲門；盡管，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月7日，瑞士信貸宣布，將回購(gòu)最高約30億瑞士法郎的OpCo高級(jí)債務(wù)證券。

此舉能使之免遭破產(chǎn)厄運(yùn)嗎？瑞士信貸業(yè)績(jī)虧損和股價(jià)暴跌似乎仍令市場(chǎng)深感不安。

危機(jī)隱患時(shí)刻，衰退等相關(guān)話題亦備受矚目。值得一提的是，10月10日，斯德哥爾摩瑞典皇家科學(xué)院宣布，將2022年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克與道格拉斯·W·戴蒙德和菲利普·H·戴維格等3名美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，表彰他們對(duì)銀行和金融危機(jī)的研究。諾貝爾委員會(huì)表示，三人的研究表明“為什么避免銀行倒閉至關(guān)重要”。

伯南克自詡是大蕭條的癡迷者。2007年至2009年全球金融危機(jī)期間，伯南克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)，有機(jī)會(huì)嘗試知行合一，將理論與當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)。他在《行動(dòng)的勇氣》書中寫道：美聯(lián)儲(chǔ)誕生于人們不太熟悉的“1907年恐慌”之后，遭遇的第一個(gè)重大考驗(yàn)就是20世紀(jì)30年代的那場(chǎng)危機(jī)。那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)失敗了……結(jié)果引發(fā)了一場(chǎng)全球性的大蕭條。75年之后，又在2007-2009年的危機(jī)和余波中，遭遇了同樣的問(wèn)題。這一次，我們行動(dòng)了。

不過(guò)，一個(gè)無(wú)法否認(rèn)的事實(shí)是，伯南克未能阻止危機(jī)的爆發(fā)，盡管他的研究為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)提供了理論依據(jù)。而且，市場(chǎng)認(rèn)為，由此衍生的銀行嚴(yán)格監(jiān)管和超低利率時(shí)代，助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)——更甚者，它們現(xiàn)在才慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。還有學(xué)者將當(dāng)前全球不斷蔓延的通脹之源頭指向大量放水，貨幣超發(fā)；或昭示這其中的緣由不無(wú)糾葛。

如果不考慮2020年疫情爆發(fā)之際為應(yīng)對(duì)危機(jī)祭出的大放水，115年之后，此前錯(cuò)判通脹預(yù)期的美聯(lián)儲(chǔ)又將面對(duì)第三次危機(jī)嗎？2022年3月以來(lái)，為抗擊通脹，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，已累計(jì)加息300基點(diǎn)。

高債務(wù)杠桿+通脹高企背景下，美聯(lián)儲(chǔ)，包括各國(guó)央行大幅加息恐加大或?qū)е陆?jīng)濟(jì)衰退、市場(chǎng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，其也由此備受市場(chǎng)詬病。

獲獎(jiǎng)后的伯南克說(shuō)，即使金融問(wèn)題沒(méi)有開(kāi)始成為重要事件，隨著時(shí)間推移，它讓金融環(huán)境惡化，可能加劇問(wèn)題，激化問(wèn)題，所以我認(rèn)為，這是我們必須密切關(guān)注的。他說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)與2008年前危機(jī)爆發(fā)時(shí)沒(méi)有相似性，目前銀行業(yè)整體狀況好于2008年危機(jī)期間。

而2008年危機(jī)期間，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，將政策利率降至接近零的超利水平，并通過(guò)量化寬松（QE）大舉購(gòu)債，旨在刺激經(jīng)濟(jì)。這與美國(guó)目前大幅加息，犧牲需求，抗擊通脹的現(xiàn)狀截然相反。

誠(chéng)然，2008年金融危機(jī)之后，各國(guó)均在強(qiáng)化功能監(jiān)管；銀行從審慎監(jiān)管到維護(hù)金融穩(wěn)定的宏觀審慎監(jiān)管。由此引申的嚴(yán)監(jiān)管框架下，金融機(jī)構(gòu)資本充足，似乎上世紀(jì)的大蕭條和2008年金融危機(jī)期間抵押品價(jià)值下降與貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)在今天并未出現(xiàn)。但政府債券市場(chǎng)仍壓力不小。借貸成本飆升，是否會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)？

接下來(lái)，如果美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率超過(guò)5%的話，大部分的資金或許都會(huì)去投固定收益產(chǎn)品？除非超跌后的股市價(jià)值凸現(xiàn)，股息率超過(guò)基準(zhǔn)利率。可見(jiàn)，全球金融宏觀形勢(shì)日趨嚴(yán)峻。

預(yù)警模式

現(xiàn)在，由強(qiáng)美元掀起的全球貨幣戰(zhàn)愈演愈烈；“通脹+美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策+戰(zhàn)爭(zhēng)+疫情+能源危機(jī)+氣候風(fēng)險(xiǎn)”等疊加誘發(fā)的完美風(fēng)暴向我們撲面襲來(lái)……

或許，諸多不利因素疊加組合導(dǎo)致的大衰退也好，債務(wù)危機(jī)或風(fēng)險(xiǎn)沖擊也罷；現(xiàn)實(shí)中的各國(guó)央行已通過(guò)不同方式直接或間接開(kāi)啟了預(yù)警模式，嚴(yán)陣以待危機(jī)的爆發(fā)。

而2022年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)對(duì)“銀行和金融危機(jī)的研究貢獻(xiàn)”的表彰似乎也在提醒我們，如何面對(duì)危機(jī)；因?yàn)樗麄兊难芯堪l(fā)現(xiàn)改善了社會(huì)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的方式。

這個(gè)時(shí)候，不只是非美貨幣的匯率需穩(wěn)住，被視為一國(guó)家底與實(shí)力、可抵御風(fēng)暴沖擊的外匯儲(chǔ)備亦尤為重要。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近日發(fā)布的截至今年6月末的全球外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)（CCOFER），全球外匯儲(chǔ)備大幅減少。截至今年6月末，全球外匯儲(chǔ)備余額120368億美元，較上年底減少8838億美元。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤分析，匯率貶值引發(fā)的負(fù)估值效應(yīng)是導(dǎo)致全球英鎊、日元、歐元、加元、澳元和人民幣外匯儲(chǔ)備余額美元價(jià)值減少的主要原因。

管濤表示，將IMF的CCOFER和美國(guó)財(cái)政部的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)分析顯示，截至今年6月末，外國(guó)官方投資者持有美國(guó)國(guó)債余額39026億美元，相當(dāng)于同期全球美元外匯儲(chǔ)備余額的58.7%，較3月末回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于2014、2015年占比約八九成的水平，為有數(shù)據(jù)以來(lái)最低。

“這表明，現(xiàn)在僅用外國(guó)官方投資者持有美債余額變化，已經(jīng)難以準(zhǔn)確判斷全球美元外匯儲(chǔ)備余額的變化，因?yàn)橥鈬?guó)官方投資者既可能配置美債，還可能配置其他美元證券資產(chǎn)如政府機(jī)構(gòu)債、企業(yè)債甚至上市公司股票等。”管濤說(shuō)。

事實(shí)上，家底厚之外，經(jīng)濟(jì)基本面也要無(wú)恙，這樣才能無(wú)懼危機(jī)，足以抗衡各種不測(cè)。

10月11日，據(jù)中國(guó)央行公布的金融數(shù)據(jù)，9月信用擴(kuò)張大幅提速，結(jié)構(gòu)顯著改善。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬評(píng)論，9月M2同比增長(zhǎng)12.1%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕。9月新增信貸大幅擴(kuò)張，同環(huán)比均明顯多增，信貸結(jié)構(gòu)顯著改善。在降息、減稅和房地產(chǎn)市場(chǎng)供需兩端政策進(jìn)一步加碼下，市場(chǎng)信心逐步修復(fù)，房地產(chǎn)銷售邊際改善，提振居民按揭貸款需求，居民中長(zhǎng)期貸款增加3456億元，為三季度以來(lái)最高水平。9月社會(huì)融資規(guī)模新增3.53萬(wàn)億元，同比多增6245億元，繼續(xù)顯著回升。

從金融數(shù)據(jù)可以看出，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼并加快落地下，企業(yè)和居民部門信貸有效需求持續(xù)回升，寬信用進(jìn)一步提速。

“結(jié)合穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會(huì)及各項(xiàng)政策部署看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信用擴(kuò)張有望對(duì)四季度信貸和社融增速繼續(xù)形成有力支撐，有助于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。”溫彬表示。

另一個(gè)利好消息是，新能源車強(qiáng)勢(shì)崛起，中國(guó)汽車出口躍居全球第二。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2022年8月中國(guó)汽車出口量達(dá)30.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)65%；可謂歷史上首次超過(guò)30萬(wàn)輛。

那么，“戰(zhàn)火硝煙”彌漫全球之際，多空消息交織之下，近期較快貶值的人民幣匯率能否企穩(wěn)回升？

CNH、CNY一度在9月28日跌破7.24關(guān)口，10月11日，CNH再度觸及7.20。對(duì)此，中國(guó)央行發(fā)文指出，從近年來(lái)走勢(shì)看，人民幣對(duì)美元雙邊匯率和美元指數(shù)沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。市場(chǎng)供求始終起著決定性作用，外匯市場(chǎng)有能力實(shí)現(xiàn)自主平衡。并表示，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，匯率的點(diǎn)位是測(cè)不準(zhǔn)的，雙向波動(dòng)是常態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)“單邊市”。

央行還指出，下一步將綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決抑制匯率大起大落，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

與此同時(shí)，全球市場(chǎng)在硝煙下“顫栗”，A股也不例外。受累于外圍市場(chǎng)及秋冬反復(fù)疫情的影響，失守3000點(diǎn)的A股何時(shí)能重振市場(chǎng)信心？

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，回顧前48次從跌破3000點(diǎn)到收復(fù)3000點(diǎn)：只有2次收復(fù)3000點(diǎn)耗時(shí)超過(guò)1年，另外46次都在1年之內(nèi)。有30次在10天以內(nèi)就收復(fù)了3000點(diǎn)，有9次只花了1天。收復(fù)3000點(diǎn)平均用時(shí)62天，中位數(shù)用時(shí)6天。而上一次跌破3000點(diǎn)，是2022年4月25日，重回3000點(diǎn)只花了4天。

最久的一次是2011年4月25日到2014年12月8日，花了1323天，近3年零8個(gè)月。

這一次的市場(chǎng)修復(fù)需要多久呢？至少9月信用擴(kuò)張及信用結(jié)構(gòu)的改善提供了一種確定性——助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。