經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 黃一帆 因近期頻繁減持和出售持有股票和旗下資產(chǎn)，復(fù)星集團(tuán)的債務(wù)情況令外界憂慮。

而昨日的兩則市場消息，即彭博的報(bào)道以及北京國資委對(duì)市管企業(yè)要求梳理與復(fù)星合作情況的傳聞，加劇了市場對(duì)于復(fù)星集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂。截至9月14日上午收盤，復(fù)星集團(tuán)包括旗下多家A股公司以及相應(yīng)債券表現(xiàn)不佳，市場信心低迷。

針對(duì)彭博社報(bào)道的“中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口”一事。9月14日上午，復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO龔平向記者表示，上述報(bào)道信息不實(shí)，“純屬子虛烏有。”龔平表示，復(fù)星已通過多個(gè)渠道向監(jiān)管機(jī)構(gòu)求證，中國銀保監(jiān)會(huì)未要求商業(yè)銀行摸底復(fù)星的財(cái)務(wù)敞口，與復(fù)星合作的多家商業(yè)銀行從未收到相關(guān)通知。

此外，對(duì)于負(fù)債、減持、穆迪降級(jí)以及復(fù)星集團(tuán)當(dāng)前整體投融資戰(zhàn)略變化等市場關(guān)心的核心關(guān)切，龔平均給予了回復(fù)。

6500億債務(wù)懸頂？

撥開迷霧，由減持、穆迪降級(jí)等一系列事件所引發(fā)的，市場對(duì)于復(fù)星集團(tuán)擔(dān)憂，所圍繞的核心是集團(tuán)的財(cái)務(wù)情況。

據(jù)復(fù)星集團(tuán)官網(wǎng)介紹，復(fù)星創(chuàng)立于1992年，深耕健康、快樂、富足、智造四大業(yè)務(wù)板塊。從各板塊來看，“復(fù)星系”股權(quán)層級(jí)較多，復(fù)星高科下屬復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、海南礦業(yè)、南鋼股份等上市公司及復(fù)地集團(tuán)、南鋼聯(lián)合等非上市公司，作為各板塊運(yùn)營實(shí)體。

不過，復(fù)星集團(tuán)的港股主體“復(fù)星國際”基本囊括了當(dāng)前復(fù)星旗下資產(chǎn)。因此，復(fù)星國際所公開披露的財(cái)務(wù)報(bào)表成為市場分析復(fù)星集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況的基礎(chǔ)材料。

根據(jù)復(fù)星國際2022年半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022年6月30日，復(fù)星國際流動(dòng)性資產(chǎn)為3787.8億元，非流動(dòng)資產(chǎn)為4709.0億元，合計(jì)8496.8億元；流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3754.0億元，非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2757.6億元，合計(jì)6511.6億元。資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%。

據(jù)此，有分析認(rèn)為，復(fù)星集團(tuán)正承受上述所擁有的6000多億債務(wù)以及流動(dòng)負(fù)債所帶來的壓力。

對(duì)此，龔平告訴記者，“復(fù)星上市主體報(bào)表上體現(xiàn)的總債務(wù)，是包括集團(tuán)所有并表子公司（豫園股份，復(fù)星醫(yī)藥，葡保等）的債務(wù)，這些并表子公司是獨(dú)立的法人主體，其債務(wù)不由集團(tuán)承擔(dān)。”

他表示，“所以所謂6000多億復(fù)星的債務(wù)，是一種偷換概念的陳述。特別因?yàn)楸ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)本質(zhì)是承保，負(fù)債率較高，所以合并報(bào)表口徑導(dǎo)致總債務(wù)較高。”

據(jù)復(fù)星國際半年報(bào)披露，在其富足版圖中包含了包括復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)、鼎睿再保險(xiǎn)等多家國內(nèi)外保險(xiǎn)公司與投資類資管公司、以及健康版圖中的復(fù)星聯(lián)合健康險(xiǎn)等公司。

值得注意的是，從復(fù)星國際當(dāng)前杠桿率以及債務(wù)成本來看，實(shí)際上，從近六年公司情況表現(xiàn)來看，兩者數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)。

據(jù)記者在復(fù)星集團(tuán)半年報(bào)披露時(shí)獲得的材料顯示，目前公司現(xiàn)金、銀行結(jié)余和定期存款三者合計(jì)為1176.5億元。根據(jù)計(jì)息債務(wù)/總資本所得的杠桿率顯示，自2105年-2021年及2022年上半年，公司杠桿率分別為53.6%、50.7%、52.4%、53.7%、53.5%、54.3%、53.8%、56.8%。此外，上述時(shí)間段平均債務(wù)成本為5.0%、4.5%、4.7%、5.0%、5.1%、4.8%、4.6%、4.5%。

圖1 復(fù)星國際2022年半年報(bào)時(shí)記者所獲材料

并非單向收縮

除債務(wù)問題外，近期復(fù)星集團(tuán)密集減持旗下上市公司股票資產(chǎn)也是市場所關(guān)注的另一核心焦點(diǎn)。市場擔(dān)憂，減持是否意味著復(fù)星集團(tuán)正在急劇收縮自身體量。

龔平告訴記者，復(fù)星近期減持是為了進(jìn)一步提升評(píng)級(jí)，夯實(shí)流動(dòng)性安全墊，增強(qiáng)跨越經(jīng)濟(jì)周期的能力，這也是近幾年財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的正常延續(xù)。

今年6月，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪國際將復(fù)星國際的Ba3家族評(píng)級(jí)列入下調(diào)觀察名單。8月23日，穆迪將復(fù)星國際將家族評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，將FortuneStar（BVI）Limited 所發(fā)行債券的高級(jí)無抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1。

龔平表示，“穆迪按照其標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)和信用指標(biāo)打分卡，在定量的維度，給復(fù)星國際的打分是Ba2，但是因?yàn)槠浞治鰩煂?duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場大環(huán)境非常悲觀，故從主觀判斷的定性的角度，把復(fù)星國際的評(píng)級(jí)降到B1。”

龔平補(bǔ)充稱，“動(dòng)態(tài)梳理和優(yōu)化資產(chǎn)組合，是復(fù)星持之以恒的工作，并非僅為了應(yīng)對(duì)目前的市場環(huán)境而作為。但是我們也注意到，復(fù)雜的外部環(huán)境，加大了輿論對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)處置的關(guān)注度，導(dǎo)致了片面的解讀個(gè)別資產(chǎn)處置行為，而忽視了集團(tuán)資產(chǎn)優(yōu)化的大原則，即長期動(dòng)態(tài)優(yōu)化。”

“實(shí)際上，除去金徽酒解決同業(yè)競爭外，之前復(fù)星做的一些外部投資已使公司獲得了較好的浮盈。對(duì)于環(huán)境以及公司自身穩(wěn)健經(jīng)營的判斷，回收一些現(xiàn)金是很正常的。”有市場分析人士觀察到，“目前復(fù)星也并非一味減持收縮，在產(chǎn)業(yè)方面，包括豫園的福佑路項(xiàng)目、旅文明年的度假村計(jì)劃以及復(fù)星醫(yī)藥拿下阿茲夫定獨(dú)家商業(yè)化合作都是產(chǎn)業(yè)在推進(jìn)的系列動(dòng)作。”

而對(duì)于出售金徽酒控制權(quán)一事，一位接近豫園股份方面人士表示，此前在擁有舍得后，由于兩塊資產(chǎn)同為濃香型白酒，因此在發(fā)展兩塊業(yè)務(wù)時(shí)，由于同業(yè)競爭問題，公司在處理時(shí)有頗多摯肘。而財(cái)務(wù)方面，豫園股份出售金徽酒部分股權(quán)，算上剩余的1.27億股，復(fù)星系賬上浮盈超過30億元。